Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я считаю, что Heritage Commerce Corp (NASDAQ:HTBK) с начала года перепродана по сравнению с банками-аналогами после регионального банковского кризиса в марте, и ее акции заслуживают долгосрочного восстановления стоимости. Крах региональных банков, таких как Silicon Valley Bank, произошел в первую очередь из-за тяжелых нереализованных потерь по балансовым ценным бумагам, которых HTBK удалось избежать, согласно пресс-релизу компании за первый квартал 23 года. В результате акции HTBK должны торговаться по гораздо более высоким ценам, особенно если учесть их незатронутые финансовые результаты.
Резюме компании
Heritage Commerce Corp — холдинговая компания Heritage Bank of Commerce, расположенная в районе залива Сан-Франциско и обслуживающая розничных и коммерческих клиентов. Банк предлагает сберегательные и текущие счета, депозитные сертификаты, счета денежного рынка, кредиты на коммерческую недвижимость и недвижимость, а также факторинг оборотного капитала. Неудивительно, что на банк повлиял более широкий региональный банковский кризис в США, последовавший за агрессивной траекторией ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы для борьбы с высокой и устойчивой инфляцией.
Выброс против аналогов
Несмотря на сильные финансовые показатели, о которых речь пойдет ниже, цена акций с начала года пострадала. В январе HTBK торговался на уровне ~13 долларов, резко упав до минимума чуть менее 7 долларов после краха региональных банков, таких как Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank (OTCPK:SBNY) и First Republic Bank. (ОТЦПК: FRCB). В последующий период наблюдались массовые продажи среди аналогичных банков, поскольку рынок задавался вопросом, какой банк обанкротится следующим. HTBK немного восстановился, вернувшись в последние недели к отметке в $8-9. Heritage находится на территории перепроданности, особенно если сравнивать его показатели с такими показателями, как региональный банковский индекс KBW, показанный на нормализованной диаграмме ниже. Индекс KBW снизился примерно на 26% с начала года, а индекс HTBK снизился примерно на 36% за тот же период. Оглядываясь назад, можно сказать, что HTBK либо превосходил, либо, по крайней мере, отслеживал индекс KBW в предыдущие годы. Я ожидаю, что это расхождение сократится в ближайшие периоды, и цена акций снова начнет расти, поскольку скидка больше не является гарантированной, поскольку риск нереализованных убытков и более широкого банковского стресса исчез.
Рынок был прав, задаваясь вопросом, все ли региональные банки имеют такой же уровень плохого управления балансом, как SVB и компания. Быстрое повышение ставок ФРС в прошлом году снизило стоимость балансовых инвестиций банков, а в случае SVB привело к почти 16 миллиардам долларов нереализованных убытков, которые превысили стоимость его собственного капитала. Однако HTBK не следует помещать в одну и ту же корзину, и он должен торговаться ближе к своим эталонным аналогам. По состоянию на 31 марта нереализованные убытки HTBK по портфелю ценных бумаг составили всего $90 млн, что составляет 10% от общего акционерного капитала. Согласно их финансовым комментариям, ожидается, что справедливая стоимость восстановится по мере приближения срока погашения ценных бумаг, и у банка не было повода рассмотреть возможность продажи этих активов и признания убытка.
Кроме того, опасения по поводу дальнейших банкротств банков были подавлены благодаря «Программе срочного банковского финансирования» ФРС, которая предоставляет банкам дополнительное финансирование путем предоставления кредитов, в качестве залога которых используются казначейские, агентские и MBS ценные бумаги. Важно отметить, что эти активы оцениваются по номиналу, даже если они находятся в состоянии нереализованных убытков. Это позволяет избежать каких-либо ограничений ликвидности или панических продаж балансовых ценных бумаг для укрепления финансирования и, в конечном итоге, повторения примера SVB. В результате любые проблемы с балансом или ликвидностью вокруг HTBK должны исчезнуть, а акции заслуживают роста.
Результаты финансовой деятельности
Несмотря на спад акций HTBK, банк продемонстрировал прочные фундаментальные показатели и положительные финансовые результаты, которые оправдывают оценку, близкую к домартовскому безумию.
Благодаря более высоким процентным ставкам, HTBK сообщила о чистом процентном доходе в размере $179,9 млн в 2022 финансовом году, что на 23% больше, чем в предыдущем году. Общий доход вырос на 19% за тот же период до $189,2 млн, а чистая прибыль увеличилась на впечатляющие 40% до $66,6 млн. Совсем недавно чистый процентный доход, выручка и чистая прибыль в 1 квартале 23 года оставались относительно такими же, как и предыдущие результаты 4 квартала 22 года. Согласно прогнозам, в 2023 финансовом году выручка достигнет ~ 205 миллионов долларов США. Ни один из этих результатов не свидетельствует о том, что банк это гарантирует значительную скидку по сравнению с аналогами и должно отставать от эталонного показателя.
Благодаря положительным и стабильным фундаментальным показателям и надежному менеджменту банк смог выплачивать стабильные дивиденды, в настоящее время имея дивидендную доходность (TTM) в 6,30%, что значительно выше медианного показателя по сектору в 4,74%. Это представляет собой значительный источник пассивного дохода для акционеров, что добавляет еще один привлекательный элемент этим акциям.
Оценка
Мы можем проанализировать мультипликаторы HTBK по сравнению с аналогами по отрасли, чтобы еще раз подтвердить, что акции недооценены на текущих уровнях.
Коэффициент цена-к-балансовой стоимости (P/B) рассчитывает отношение рыночной капитализации фирмы к ее балансовой стоимости, рассчитывается путем деления текущей цены акций компании на ее балансовую стоимость на акцию. Аналитики часто отдают предпочтение этому коэффициенту, а не коэффициенту цены к прибыли при анализе банков и финансовых акций, одна из причин заключается в том, что эти компании часто имеют значительные обязательства, которые они используют для финансирования своих операций. Коэффициент P/B включает в себя активы и обязательства банка, тогда как коэффициент P/E фокусируется на прибыли и игнорирует статьи баланса. Если посмотреть на HTBK по сравнению с аналогами финансового сектора, выбранными Seeking Alpha, то можно заметить, что он недооценен с точки зрения соотношения P/B как с точки зрения скользящих двенадцати месяцев, так и с точки зрения прогнозов. Коэффициент P/B (TTM) в настоящее время находится на уровне 0,78, что составляет 22% с дисконтом к медиане сектора. Если посмотреть на коэффициент P/E (GAAP TTM), то HTBK также имеет дисконт примерно на 24% к своим аналогам.
Оценка прибыли на акцию на 2023 финансовый год составляет 1,18, что, если мы применим медианный коэффициент P/E по сектору (GAAP FWD) 8,99, это подразумевает целевую цену HTBK в $10,61, что представляет собой рост примерно на 29% по сравнению с текущей ценой. Эта цифра близко сопоставима с прогнозируемой потенциальной доходностью, подразумеваемой опросом аналитиков Bloomberg, о котором говорилось ранее.
Учитывая региональные банковские риски, еще одна проблема инвесторов, пытающихся оправдать снижение цен на акции банков, связана с капитализацией и способностью противостоять стрессовому сценарию. Однако, взглянув на экран относительной оценки Bloomberg и выбрав североамериканские региональные банки в качестве группы аналогов, мы видим, что HTBK занимает выгодное положение по ключевым показателям достаточности капитала, а также может похвастаться очень низким объемом проблемных кредитов по сравнению с аналогами, которые должен выступать в качестве опоры на случай, если эти более мелкие банки столкнутся с более жесткими условиями в ближайшие кварталы. Коэффициент общего капитала уровня 1 измеряет основной собственный капитал банка по сравнению с его общими активами, взвешенными с учетом риска, что указывает на финансовую устойчивость банка. По данным Bloomberg, коэффициент HTBK, составляющий 12,70%, выше медианного показателя для сопоставимых банков, что предполагает, что банк должен иметь хорошие возможности, чтобы противостоять финансовому стрессу и оставаться платежеспособным, и снова оправдывает более высокую справедливую стоимость акций.
Последним важным показателем для анализа, специфичным для банка, является соотношение кредитов к депозитам, которое используется для оценки позиции банка по риску ликвидности. Еще раз, HTBK находится в хорошем положении и имеет более низкий показатель, чем медианный показатель по сектору, что указывает на то, что у банка больше доступных резервов и более стабильная база финансирования на случай непредвиденных обстоятельств.
Менеджмент покупает акции по дешевке
Я вижу дальнейшее оправдание того, что акции недооценены, анализируя транзакции инсайдеров менеджмента. Если посмотреть на данные за текущий год, представленные на странице Bloomberg Insiders, подавляющее большинство транзакций были операциями по покупке, поскольку ключевые сотрудники увеличили свои пакеты акций. Это означает, что руководство имеет оптимистичный взгляд на свои акции, считает их недооцененными и готово делать на них деньги.
Устойчивость акционеров
Что касается инвесторов, я могу сделать вывод, что опасения в масштабах всего сектора не материализовались в результате давления продаж HTBK со стороны основных акционеров, что усиливает мои прогнозы о том, что акции ожидают восстановления. В списке 10 крупнейших инвесторов на странице Bloomberg Historical Holdings такие крупные компании, как BlackRock, JPMorgan и State Street, на сегодняшний день фактически увеличили свои доли. Это должно послужить вотумом доверия для розничных инвесторов, рассматривающих возможность игры на стоимости HTBK, и помочь убедить в том, что общие опасения по балансу и капитализации завышены на текущих уровнях.
Бычьи прогнозы аналитиков
Последний фактор в моем контрольном списке акций HTBK — это мнение сообщества продавцов. Опрос Bloomberg аналитиков банков и брокеров подтверждает мою оценку того, что акции HTBK сильно перепроданы, поскольку все респонденты дали рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Согласно приведенному ниже выдержке, среднее значение их 12-месячной расчетной целевой цены составляет 11 долларов за акции, что представляет собой прогнозируемый потенциал доходности ~ 33%, исходя из текущего уровня цен.
Риски
Несмотря на вышеизложенный позитивный прогноз, банк по-прежнему подвержен макроэкономическим препятствиям, которые следует учитывать при рассмотрении инвестиций в эти акции.
В деятельности банка явно отсутствует географическая диверсификация из-за его исключительной ориентации на калифорнийский рынок. Если в штате произойдет значительный спад, финансовый профиль HTBK пострадает, что, в свою очередь, может поставить под угрозу их способность продолжать выплачивать привлекательные дивиденды.
Кроме того, ХТБК активно работает на рынке коммерческой недвижимости благодаря своей кредитной деятельности в этом сегменте. Как недавно отметила Financial Times, дефолты в коммерческой недвижимости Сан-Франциско растут, поскольку офисы, отели и магазины розничной торговли сталкиваются с более жестким рынком. Хотя руководство HTBK гордится своим консервативным подходом к кредитованию, масштабный спад на этом рынке повлияет на их перспективы и может привести к увеличению резервов на возможные потери по кредитам.
В заключение
Heritage Commerce Corp — прибыльный и хорошо капитализированный банк, который пострадал от массовой панической распродажи, охватившей в этом году региональные банки США. Хотя этот сегмент рынка должен нести определенную премию за риск, HTBK выглядит сильно перепроданным, и ясно, что любые общие опасения банков по поводу нереализованных убытков на их балансе и недостаточной капитализации не должны относиться к этим акциям. В результате я ожидаю, что акции HTBK снова поднимутся выше отметки в 10 долларов. В качестве дополнительного бонуса инвесторы продолжат извлекать выгоду из долгой и стабильной истории стабильных выплат дивидендов и привлекательной дивидендной доходности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
