Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прибыль Hanmi Financial Corporation (NASDAQ:HAFC), скорее всего, упадет в этом году из-за давления на чистую процентную маржу на фоне продолжающейся миграции депозитов с беспроцентных счетов на счета с высокими ставками. Я ожидаю, что компания сообщит о прибыли в размере $2,81 на акцию в 2023 году, что на 15% меньше, чем в прошлом году. По сравнению с моим последним отчетом о компании я снизил оценку своей прибыли, поскольку уменьшил как остаток по кредиту, так и оценку маржи. Уровень риска компании очень высок. В результате я понижаю рейтинг Hanmi Financial до уровня «держать», несмотря на привлекательную дивидендную доходность и потенциал роста цен.
Ухудшение депозитной структуры для снижения маржи
Чистая процентная маржа Hanmi Financial снизилась на 39 базисных пунктов в первом квартале 2023 года, поскольку структура депозитов сместилась от беспроцентных счетов к счетам с более высокими ставками, что привело к резкому росту стоимости депозитов.
Нельзя исключать дальнейшее ухудшение структуры, поскольку каждый раз, когда ставки повышаются, у вкладчиков увеличивается стимул оформлять документы и гоняться за доходностью. Я ожидаю, что ставка по федеральным фондам вырастет еще на 25 базисных пунктов в июне. Кроме того, доля беспроцентных депозитов в общем объеме депозитов в прошлом была ниже. После спада в первом квартале беспроцентные депозиты составляли 37,6% от общего объема депозитов, что все еще выше, чем соотношение 29,6% в декабре 2019 года. Таким образом, доля беспроцентных депозитов легко может быть ниже.
Я ожидаю, что в ближайшие два квартала ситуация немного ухудшится. Учитывая эти факторы, я ожидаю, что маржа снизится на четыре базисных пункта в каждом из второго и третьего кварталов, прежде чем стабилизироваться. По сравнению с моим последним отчетом о компании я снизил оценку маржи частично из-за разочаровывающих результатов первого квартала. Кроме того, мой прогноз по депозитам сейчас хуже, чем раньше.
Рост кредитов в противовес более мягкой марже
Рост кредитования, вероятно, частично компенсирует снижение рентабельности. Во-первых, динамика роста и надежные трубопроводы будут способствовать росту кредитования. Как упоминалось в ходе телефонной конференции, во втором квартале 2023 года объем поставок был сильнее, чем в первом квартале. Однако руководство намерено сосредоточиться на ценообразовании и избирательно подходить к кредитованию; следовательно, более сильный трубопровод не обязательно приведет к более высокому росту кредитования.
Еще одним положительным фактором является то, что Hanmi Financial, похоже, не сталкивается с проблемами с привлечением депозитов, несмотря на массовое изъятие банков на калифорнийских рынках компании. Банки, обанкротившиеся из-за массового изъятия вкладов, — это First Republic (FRC) и SVB Financial (OTC:SIVBQ). Рост депозитов Hanmi в первом квартале фактически опередил рост кредитов, что доказывает хорошие отношения компании со своими клиентами. Поэтому я ожидаю, что легкая доступность средств будет способствовать росту кредитования в предстоящем году.
С другой стороны, условия высоких ставок будут ограничивать рост кредитования. Как упоминалось в презентации, новые кредиты имели ставку в среднем 7,19% в течение первого квартала. Эта ставка слишком высока и, скорее всего, отпугнет потенциальных клиентов от заимствований.
В целом я ожидаю, что кредитный портфель вырастет на 4,0%, а депозитный портфель — на 4,4% в 2023 году. По сравнению с моим последним отчетом о компании, я снизил оценку роста кредитов из-за разочаровывающих результатов первого квартала. . Кроме того, мой прогноз сейчас хуже, чем раньше. В следующей таблице показаны мои балансовые оценки.
| Финансовое положение | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ |
| Чистые кредиты | 4569 | 4549 | 4790 | 5,079 | 5896 | 6,133 |
| Рост чистых кредитов | 6,9% | (0,4)% | 5,3% | 6,0% | 16,1% | 4,0% |
| Другие доходные активы | 601 | 657 | 762 | 924 | 862 | 902 |
| Депозиты | 4747 | 4699 | 5,275 | 5786 | 6,168 | 6,436 |
| Займы и субдолг | 173 | 208 | 269 | 353 | 479 | 490 |
| Обыкновенный капитал | 553 | 563 | 577 | 643 | 638 | 703 |
| Балансовая стоимость одной акции ($) | 17.2 | 18,3 | 19.1 | 21.1 | 21,0 | 23,0 |
| Материальный BVPS ($) | 16,9 | 17,9 | 18,7 | 20,7 | 20,6 | 22,6 |
| Источник: документы SEC, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Уменьшение оценки прибыли
Прибыль Hanmi Financial, скорее всего, упадет в этом году из-за снижения маржи. Кроме того, операционные расходы в этом году будут выше из-за инфляции. Более того, резерв на покрытие ожидаемых потерь по кредитам приблизится к нормальному уровню в этом году после того, как в прошлом году он оставался низким. В целом я ожидаю, что компания сообщит о прибыли в размере $2,81 на акцию в 2023 году, что на 15% меньше, чем в прошлом году.
В своем последнем отчете я спрогнозировал прибыль в размере 3,29 доллара на акцию в 2023 году. Я сократил оценку прибыли, поскольку уменьшил как остаток по кредиту, так и оценку маржи.
В следующей таблице показаны мои оценки отчета о прибылях и убытках.
| Справка о доходах | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ |
| Чистый процентный доход | 181 | 176 | 181 | 195 | 238 | 231 |
| Резерв на возможные потери по кредитам | 4 | 30 | 45 | (24) | 1 | 11 |
| Непроцентный доход | 25 | 28 | 43 | 40 | 34 | 34 |
| Непроцентные расходы | 118 | 126 | 119 | 124 | 130 | 135 |
| Чистая прибыль — Обыкновенный Ш. | 58 | 33 | 42 | 98 | 101 | 86 |
| прибыль на акцию — разводненная ($) | 1,81 | 1.06 | 1,39 | 3.22 | 3.32 | 2,81 |
| Источник: документы SEC, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Факторы риска, требующие бдительности
Из-за следующих факторов мне в настоящее время неудобно инвестировать в Hanmi Financial.
- В первом квартале 2023 года Hanmi выдала новые кредиты под высокую ставку в 7,19%. Эта ставка настолько высока, что меня беспокоит, что даже небольшой финансовый стресс может привести этих новых заемщиков к дефолту.
- Как указано в презентации, на конец марта 2023 года портфель кредитов на офисную недвижимость составлял значительные 9% от общего объема кредитов. Хотя в настоящее время на рынке офисной недвижимости нет системных проблем, этот сегмент уязвим, поскольку во время пандемии культура работы на дому и гибридной работы оказывается более устойчивой, чем ожидалось.
- Около 69% портфеля коммерческой недвижимости (что составляет более половины всех кредитов) находится в Калифорнии; следовательно, Ханми имеет значительное влияние на это состояние. Все три обанкротившихся банка США: First Republic Bank, SVB Financial и Signature Bank (OTC:SBNY) также имели большие риски в Калифорнии. Сумма депозита, от которой пострадали FRC и SIVBQ, может распространиться на Hanmi, поскольку их рынки перекрываются.
- Как указано в отчете 10-K, на конец декабря 2022 года нереализованные убытки от переоценки портфеля, имеющегося в наличии для продажи, составили 125 миллионов долларов США. Данные на конец марта пока недоступны, поскольку отчетность за 10 квартал еще не опубликована. Для сравнения: на конец 2022 года 125 миллионов долларов составляли 20% от общего капитала.
- На конец декабря 2022 года незастрахованные депозиты составляли целых 43% от общего объема депозитов. Данные на конец марта пока недоступны. В худшем случае массового изъятия депозитов Hanmi может оказаться вынужденной продать свои ценные бумаги с убытком и прибегнуть к дорогим займам, чтобы выполнить свои обязательства перед незастрахованными вкладчиками.
Дивидендная доходность чуть ниже 7%
Hanmi Financial предлагает огромную дивидендную доходность в размере 6,9% при текущей квартальной ставке дивидендов в $0,25 на акцию. Дивиденды кажутся безопасными по следующим двум причинам.
- Оценки прибыли и дивидендов предполагают, что коэффициент выплат составит 35,6% в 2023 году, что ниже среднего показателя за пять лет в 45%.
- Компания более чем достаточно капитализирована. На конец марта 2023 года коэффициент совокупного капитала составлял 14,80%, в отличие от минимального нормативного требования в 10,50%.
Понижение до уровня Hold
Для оценки Hanmi Financial я использую среднее соотношение цены к материальному балансу («P/TB») и соотношение цены к прибыли («P/E»). Аналоги торгуются со средним коэффициентом P/TB 1,09 и средним коэффициентом P/E 7,1, как показано ниже.
| HAFC | ХТБК | АМАЛ | ЦКБ | СТИРАТЬ | НФБК | Средний показатель по аналогам | |
| P/E («ттм») | 4.45 | 6.23 | 5.26 | 9,76 | 6,64 | 7,76 | 7.13 |
| P/E («вперед») | 5,64 | 6.28 | 5.31 | 8.26 | 9,65 | 10.29 | 7,96 |
| П/Б («ттм») | 0,69 | 0,70 | 0,89 | 1,73 | 0,95 | 0,66 | 0,99 |
| П/ТБ (текущий) | 0,68 | 0,98 | 0,91 | 1,74 | 1.11 | 0,69 | 1.09 |
| Источник: страница Seeking Alpha для аналогов P/E и P/B, страница диаграмм для P/TB. | |||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/TB на прогнозируемую балансовую стоимость на акцию в размере $22,6 дает целевую цену в $24,6 на конец 2023 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 68,9% по сравнению с ценой закрытия 3 мая. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к соотношению P/TB.
| Множественный П/ТБ | 0,89x | 0,99x | 1,09x | 1,19x | 1,29x |
| ТБВПС — декабрь 2023 г. ($) | 22,6 | 22,6 | 22,6 | 22,6 | 22,6 |
| Целевая цена | 20.1 | 22,3 | 24,6 | 26,9 | 29.1 |
| Рыночная цена | 14,6 | 14,6 | 14,6 | 14,6 | 14,6 |
| Потенциал/(Недостаток) | 37,8% | 53,4% | 68,9% | 84,5% | 100,0% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/E на прогнозируемую прибыль на акцию в размере $2,81 дает целевую цену в $20,0 на конец 2023 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 37,6% по сравнению с ценой закрытия 3 мая. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к коэффициенту P/E.
| Множитель P/E | 5,1x | 6,1x | 7,1x | 8,1x | 9,1x |
| прибыль на акцию 2023 г. ($) | 2,81 | 2,81 | 2,81 | 2,81 | 2,81 |
| Целевая цена ($) | 14,4 | 17.2 | 20,0 | 22,8 | 25,7 |
| Рыночная цена ($) | 14,6 | 14,6 | 14,6 | 14,6 | 14,6 |
| Потенциал/(Недостаток) | (1,0)% | 18,3% | 37,6% | 56,9% | 76,2% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Равное взвешивание целевых цен по двум методам оценки дает совокупную целевую цену в $22,3, что предполагает потенциал роста на 53,3% по сравнению с текущей рыночной ценой. Если добавить форвардную дивидендную доходность, общая ожидаемая доходность составит 60,1%.
Несмотря на высокую общую ожидаемую доходность, я бы предпочел пока держаться подальше от акций из-за высокого уровня риска, о котором говорилось выше. В моем последнем отчете я принял рекомендацию покупать из-за высокого потенциала роста. С тех пор ситуация в банковском секторе изменилась и стала значительно более рискованной. В результате я решил понизить рейтинг акций Hanmi Financial до уровня «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
