Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Возможно, это обычный способ роста банков, особенно небольших банков, но рост за счет слияний и поглощений вызывает споры среди инвесторов, и банки, которые его используют, часто страдают от оценки. Это потенциально могло бы объяснить, по крайней мере, некоторую отсталость акций First Bancshares (NASDAQ:FBMS) со времени моего последнего обновления, а также за последние пять лет, но я бы также отметил обычно низкодоходные бета-активы с ограниченной чистой процентной маржой. расширение в течение этого цикла ставок.
В преддверии 2023 года First Bancshares предстоит переварить новое приобретение (Heritage Southeast), и теперь банк работает на очень конкурентном рынке Атланты. Хотя я понимаю желание руководства расширять свою деятельность на развивающихся рынках, таких как Флорида и Джорджия, но стремительный выход на очень конкурентные рынки представляет собой риск. Я действительно считаю, что First Bancshares недооценена, если рост основной прибыли примерно на 7% является обоснованным предположением, но менеджменту необходимо продемонстрировать, что оно может реализовать этот более агрессивный план слияний и поглощений.
Странные результаты закрытия года
First Bancshares завершила год с небольшим отставанием по линии EPS и некоторыми необычными тенденциями по сравнению с более крупными региональными банками, за которыми стоит следить по мере развития 2023 года.
Выручка выросла на 17% в годовом исчислении, но снизилась почти на 4% поквартально, а последовательное снижение выручки было редким явлением за пределами быстрорастущих банков в этом квартале (и First Bancshares на самом деле не соответствует критериям, учитывая низкие однозначные темпы роста кредитов). Чистый процентный доход упал более чем на 2% квартал к кварталу, при этом чистая процентная маржа выросла на 23 б.п. в годовом сопоставлении и снизилась на 13 б.п. в квартальном сопоставлении до 3,37%, а прибыльные активы выросли примерно на 1%.
Непроцентные доходы не составляют особенно большую часть доходов First Bancshares, но последовательно снижались примерно на 10%.
Скорректированные операционные расходы выросли на 16% в годовом сопоставлении и на 5% в квартальном сопоставлении, при этом коэффициент эффективности ухудшился почти на пять пунктов последовательно до 59,3%. Прибыль до резервов последовательно снизилась на 14% за квартал, в котором многие банки продемонстрировали здоровый рост.
Сложные тенденции баланса
First Bancshares не чувствителен к активам, и это ставит под угрозу прибыльность банка в этот период более высоких ставок. В то время как ставка по фондам ФРС выросла более чем на 400 пунктов в период с декабря 2021 по декабрь 2022 года, реализованная доходность по кредитам First Bancshares осталась неизменной, а совокупная бета-бета по кредитам банка составляет всего около 9%.
Хотя у банка по-прежнему привлекательные затраты на депозиты, они продолжают расти. Затраты на депозиты выросли на 32 б.п. в годовом сопоставлении и на 31 б.п. в квартальном сопоставлении до всего 0,51%, что привело к очень низкой совокупной бета-коэффициента депозитов в 9%, но стоимость депозитов, вероятно, вырастет, а также из-за отсутствия кредитного плеча в доходных активах (доходность доходных активов увеличилась всего на 60 б.п. в годовом исчислении до 4,06). %) по-прежнему является проблемой.
Я также вижу проблемы с оттоком депозитов. Соотношение беспроцентных депозитов этого банка к общему объему депозитов не является чем-то особенным и составляет 30%, а беспроцентные депозиты сократились на 8% по сравнению с предыдущим кварталом в четвертом квартале. Кроме того, для банков характерно наблюдать повышенный отток депозитов после поглощений, поэтому закрытие сделки Heritage может представлять собой некоторый риск ухудшения ситуации.
Хотя не все так ужасно. Более сильный перекос кредитов с фиксированной ставкой снижает рентабельность, когда ставки растут, но доходность в конечном итоге догоняет ее, и First Bancshares сейчас помещает более высокодоходные кредиты на баланс (хотя существует долгосрочный риск того, что эти кредиты будут потеряны). погашается досрочно, если ставки снова упадут). Более того, хотя общий рост кредитования был немного слабым и составил 1,5% квартал к кварталу, рост кредитов C&I и CRE на 3,6% и 2% был неплохим по сравнению с более широким банковским сектором.
Улучшение присутствия, но за счет усиления конкуренции
Когда я в последний раз писал о First Bancshares, я думал, что это вопрос «когда, а не если» о том, что банк будет проводить больше слияний и поглощений, и с тех пор они проявляют активность. Я ожидал, что руководство нацелится на рынки в пределах существующего присутствия или рядом с ним, включая Лафайет, Корпус-Кристи, Галвестон и Тампу, и хотя сделка с Beach Bancorp действительно привела их в Тампу (и увеличила их доступность к флоридскому попрошайничеству), Heritage Юго-восточная сделка оказалась более неожиданной.
Heritage была более крупной сделкой (стоимость сделки составила 207 миллионов долларов), и она вывела банк на такие рынки, как Атланта и Саванна, штат Джорджия, и Джексонвилл, штат Флорида. Атланта сейчас очень популярный рынок, и это часть проблемы, которую я вижу: хотя здесь привлекательная демография (с точки зрения роста населения и доходов домохозяйств), это очень переполненный рынок, и я думаю, что First Bancshares может быть сложнее выделиться среди других рынков в пределах своего присутствия, на рост которых они могли бы ориентироваться.
Сначала Bancshares не переплачивала за Heritage, по крайней мере, исходя из исторических норм оценки для банка с прибыльностью Heritage, но на этом рынке есть агрессивные конкуренты (такие как Pinnacle (PNFP) и Synovus (SNV)) и я думаю, что истощение может быть больший риск, учитывая эту конкуренцию.
Перспективы
Я вижу некоторые краткосрочные проблемы для First Bancshares. Отсутствие чувствительности активов является проблемой, и потребуется время, чтобы доходность активов наверстала упущенное, и я обеспокоен ростом стоимости депозитов, даже несмотря на то, что низкое соотношение депозитов к кредитам (ниже 70%) должно принять на себя некоторую часть давления. выключенный. Я также не вижу здесь сейчас исключительной прибыльности (измеряемой прибылью до резервирования доходных активов), и это область для улучшения.
Даже несмотря на эти проблемы, все еще есть место для коммерческих банков, нацеленных на более мелкое кредитование CRE, и есть веские причины, по которым такие рынки, как Джорджия и Флорида, высококонкурентны (они привлекательны). Я действительно думаю, что First Bancshares может обеспечить долгосрочный рост основной прибыли на нижнем пределе высоких однозначных цифр (около 7% до 7,5%), и этого достаточно, чтобы поддерживать справедливую стоимость моего основного дисконтированного ядра на уровне около 30 долларов. модель заработка.
Другие подходы, такие как P/TBV и P/E на основе ROTCE, дают мне аналогичные результаты: первый дает мне коэффициент 2,15x «справедливого» TBV (справедливая стоимость $38) и 10,5x моей оценки прибыли на акцию на 23 год ($3,32, немного ниже среднее значение по улице), что дает мне справедливую стоимость в 35 долларов.
Нижняя линия
Более сговорчивый ФРС был бы полезен для First Bancshares на данном этапе, и у меня есть некоторые опасения, что основная прибыль до резервирования может отставать от большего количества кредитов с более высокими ставками, поступающих на баланс. Я также признаю риск того, что я слишком оптимистичен в отношении роста кредитов и удержания депозитов, особенно на этих новых для FBMS рынках. Тем не менее, эти риски, похоже, в достаточной степени заложены в акции, и я думаю, что это акции банка, где хорошее исполнение руководства в 2023 году может способствовать изменению рейтинга и повышению цены акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
