Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор
Summit Financials (NASDAQ:SMMF) предоставляет банковские услуги в основном в регионах Восточного Панхандла и Южно-Центральной части Западной Вирджинии, а также в регионах Северной долины и долины Шенандоа в Вирджинии через свою дочернюю компанию Summit Community Bank, Inc. через тридцать два банковских отделения. Банк в первую очередь занимается кредитованием недвижимости. По состоянию на третий квартал 2021 года около 50% кредитного портфеля направлено на коммерческую недвижимость, а еще около 20% кредитного портфеля направлено на ипотеку жилья. Остальная часть кредитного портфеля состоит из 12% кредитов C&I, 5% кредитов на строительство и т. д. За последние пять лет в банке наблюдался среднегодовой рост кредитного портфеля коммерческой недвижимости на ~14%. Кредитование C&I также выросло примерно на 18% за тот же период времени. Банк привлек инвестиционных банкиров для привлечения нескольких раундов постоянного капитала (субдолгового и привилегированного) для значительного финансирования роста.
С точки зрения депозитов, за последние несколько лет банк успешно снизил стоимость депозитов. По состоянию на 3 квартал 2021 года депозитная структура банка выглядит следующим образом:
История приобретений банка заслуживает отдельной главы. За последние пять лет банк приобрел активы на сумму $1 млрд, выплатив в среднем лишь ~27% сверх материальной балансовой стоимости. Эти сделки в среднем приводят к увеличению прибыли примерно на 7% и ощутимому размытию балансовой стоимости на 2,7% при сроке окупаемости менее 3 лет. Что еще более важно, со стратегической точки зрения, эти сделки позволяют банку получить доступ к новым рынкам, получить дешевые депозиты для финансирования растущего кредитного портфеля и использовать инфраструктуру банка для устранения дублирования расходов филиалов и накладных расходов в структуре затрат. В результате этих приобретений банк создал достаточную плотность на рынке Западной Вирджинии и Северной Вирджинии.
Помимо приобретения всех банковских операций, банк проявлял оппортунистический подход к приобретению банковских филиалов и открытию новых отделений в дополнение к плану роста. Summit Financial приобрела четыре филиала в Западной Вирджинии в Восточной Панхандле в первом квартале 2020 года и четыре филиала в Южной Западной Вирджинии во втором квартале 2021 года, оба у филиалов MVB. Что касается открытия филиалов de novo, банк открыл Morgantown WV, Christianburg VA и Reston VA в 1 квартале 2020 года, 3 квартале 2020 года и 3 квартале 2020 года соответственно. В будущем мы ожидаем, что управленческая команда будет использовать ту же стратегию для расширения своего присутствия на своем основном рынке.
Обзор операций
С точки зрения прибыльности, рентабельность активов и рентабельность капитала банка с течением времени имели положительную тенденцию, во многом благодаря способности банка использовать свою основную инфраструктуру и достигать операционного рычага за счет приобретений. Со временем коэффициент эффективности значительно улучшился: с ~55% в 2016 году до ~49% в третьем квартале 2021 года.
После GFC банк сосредоточил усилия на улучшении своего кредитного портфеля, и с 2016 года банк последовательно сокращал NPA/активы с ~ 2,2% до менее чем 75 базисных пунктов по состоянию на третий квартал 2021 года. После решения проблем с устаревшим кредитным качеством и капиталом, В последние несколько лет банк вел наступательную игру. В результате рост кредитного портфеля и улучшение кредитного качества отразились на финансовых результатах.
Стоит подчеркнуть один момент: банку удалось со временем снизить стоимость заимствований. Управленческая команда в значительной степени использует свои депозиты, основанные на взаимоотношениях, с розничными, деловыми, некоммерческими и муниципальными клиентами на рынке, чтобы снизить стоимость финансирования. Стоимость финансирования LTM в третьем квартале составляет всего 0,56%, что является значительным улучшением по сравнению со стоимостью финансирования более 1%, которую банк испытывал в течение последних нескольких лет.
Оценка
Банк имеет привлекательную цену на уровне 8,4x P/E и 1,5x P/TBV. Банк имеет успешную историю приобретения других местных банков, улучшения структуры затрат и успешного увеличения прибыли.
Риск/Награда
С точки зрения риска, Банк работает в географическом регионе, где средний доход домохозяйств ниже общего дохода в США и с большей вероятностью будет подвержен экономическому спаду, учитывая в определенной степени зависимость от экономики, связанной с углем и нефтью. Команда менеджеров проделала хорошую работу, чтобы ограничить риски, если не полностью избежать участия в кредитном портфеле секторов, связанных с природными ресурсами.
С точки зрения вознаграждения, Summit Financial продемонстрировала способность приобретать банки, которые дополняют ее присутствие, предоставлять кредиты по разумной ставке и, что наиболее важно, избегать значительного размывания материальной балансовой стоимости. Относительно быстрый срок окупаемости обеспечивает акционерам привлекательную динамику риска/прибыли с точки зрения приобретения. Наконец, учитывая TBV банка в 1,5x и историческую цену приобретения в 1,27x TBV, банк может продолжать использовать свою дорогую валюту для проведения стратегических приобретений, чтобы продолжать создавать акционерную стоимость.
Заключение
Подводя итог, Summit Financial предоставляет возможность, аналогичную «свертыванию» в других отраслях. Большая часть основного рынка банка не так динамична, как основные мегаполисы, такие как Нью-Йорк или Остин, и поэтому ограничивает появление новых участников, нарушая местную динамику. Реализация стратегии приобретения оказалась жизнеспособной стратегией создания акционерной стоимости. Банк дисциплинировал свою деятельность по размещению капитала, приобретая банки по привлекательному P/TBV, объединяя их в общую структуру и добиваясь синергии затрат. Благодаря этим приобретениям банк получит доступ к клиентской базе, географическому присутствию и взаимоотношениям с клиентами целевой компании. Эти новые возможности доступа позволят банку осуществлять перекрестные продажи новых продуктов, более органично расширяя свое присутствие. Динамика акций банка за последнее время показала, что акционеры поддерживают действия менеджмента. Мы считаем, что при текущей цене 1,5x P/TBV Summit Financial представляет собой привлекательную возможность для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
