Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В отличие от нефтедобывающей отрасли, в которой обычно нет рвов, некоторые игроки в сегменте среднего бизнеса обладают устойчивым конкурентным преимуществом, как в случае с Magellan Midstream Partners, L.P. (MMP), о котором я говорил в предыдущей статье. Вот почему жаждущие доходности инвесторы в США отдают предпочтение MLP, несмотря на все более сложную нормативную среду и раздражающие Графики K-1.
Я полагаю, что многие инвесторы в MLP хотят иметь возможность инвестировать в бизнес среднего бизнеса, который свободен от ига регулятивных приставаний, имеет как можно более широкий экономический ров и может похвастаться огромным потенциалом роста.
Ниже я хотел бы представить объект инвестиций, который, по-видимому, создан по заказу инвесторов MLP, а именно Brooge Energy Limited (NASDAQ:BROG), игрока в сфере среднего бизнеса, который предоставляет услуги по хранению нефти и вспомогательные услуги в Фуджейре, ОАЭ. Я считаю, что эта идея соответствует инвестиционным критериям, которые я изложил в недавнем интервью.
Бизнес по хранению нефти
Как описано Edison Investment Research в статье «Хранение нефти», хранение нефти — это инфраструктурный бизнес, характеризующийся регулярными доходами, высокой рентабельностью EBITDA и ограниченной зависимостью от цен на сырьевые товары.
Рост нефтехранилищного бизнеса определяется объемом морских перевозок сырой нефти и нефтепродуктов, который, в свою очередь, определяется потреблением сырой нефти. Строительство новых хранилищ зависит от того, находится ли нефтяной рынок в контанго или бэквордации.
- Когда рынок нефти находится в состоянии контанго, т. е. фьючерсные цены выше текущих спотовых цен, трейдеры нефти склонны покупать нефть сейчас и продавать ее на фьючерсном рынке для поставки позже; в результате тарифы на хранение растут, а плата за вспомогательные услуги снижается.
- Когда рынок нефти находится в бэквордации, т. е. фьючерсные цены ниже текущей спотовой цены, ставки за хранение падают, но дополнительные сборы выше.
Брудж Энерджи
Инвестиционная компания SPAC Twelve Seas приобрела Brooge Holdings и Brooge Petroleum and Gas Investment Company FZE (или BPGIC), компанию из ОАЭ, в декабре 2019 года. С апреля 2020 года компания стала называться Brooge Energy Limited.
Компания BPGIC была зарегистрирована в 2013 году в свободной зоне Фуджейры в ОАЭ для предоставления услуг по хранению, нагреву и смешиванию нефти в соответствии с лицензией, выданной 10 февраля 2013 года властями Фуджейры.
- 10 марта 2013 г. BPGIC заключила договор аренды с муниципалитетом Фуджейры на земельный участок площадью 153 917 м2 в порту Фуджейры для объектов Фазы I и II со сроком действия 31 марта 2073 г. (рис. 1).
- 2 февраля 2020 г. BPGIC подписала договор аренды земли с нефтяной промышленной зоной Фуджейры на дополнительные 450 075 м2 земли для своего объекта Фазы III со сроком действия 2 февраля 2080 г. (рис. 2).
Рис. 1. История Brooge Petroleum and Gas Investment Company из презентации компании летом 2020 г.
Рис. 2. Вид с воздуха на объекты БПГИК, включая Фазы I и II, а также Фазы III, из того же источника, что и на Рис. 1.
Важно отметить, что объекты BPGIC расположены в порту Фуджейры, в стратегической точке Ормузского пролива (рис. 3). Фуджейра — один из главных нефтяных портов в мире, в число остальных входят ARA (Амстердам, Роттердам, Антверпен), Хьюстон и Сингапур.
Рис. 3. Расположение Фуджейры в узком месте Ормузского пролива, из того же источника, что и рис. 1.
Видимая полоса роста
Фаза I
Первая очередь начала работу в декабре 2017 года, ее мощность составляет 2,5 млн баррелей мазута и чистых продуктов (включая авиационное топливо, газойль, бензин, судовой газойль и нафту) в 14 резервуарах. Фаза 1 способна перекачивать 28 305 баррелей в час. Он также предоставляет вспомогательные услуги, такие как смешивание и циркуляция, нагрев, пропускная способность и перекачка между резервуарами.
На данный момент Brooge имеет три полных года финансовой отчетности (2018, 2019 и 2020 годы), в течение которых Фаза I приносила доход по долгосрочным контрактам (таблица 1). Маржа скорректированной EBITDA достигла 83-84% в 2018-2019 годах, но снизилась до 66-69% в 2020 и 2021 годах из-за пандемии Covid.
Таблица 1. Годовые финансовые показатели Brooge из формы F-20 за 2020 год.
Стоит отметить, что Brooge смогла оставаться прибыльной в 2020 году, необычном году, когда разразилась пандемия Covid и когда компания строила Фазу II. Похвальные финансовые показатели 2020 года, по моему мнению, красноречиво говорят об устойчивости бизнес-модели нефтехранилищ и дают представление о размерах прибыли, которую можно будет получить в ближайшие годы.
Фаза II
Хранилище II очереди начало принимать грузы 9 сентября 2021 года и было открыто 21 сентября 2021 года, раньше запланированного срока, несмотря на пандемию Covid-19 во время его строительства.
С открытием второй фазы BPGIC стала вторым по величине независимым оператором хранения в регионе с емкостью 6,3 млн баррелей сырой нефти, мазута и чистых нефтепродуктов в 22 резервуарах, включая вспомогательные услуги. Фаза II способна перекачивать 100 640 баррелей в час (рис. 4).
Рис. 4. Фазы I, II и III BPGIC, из того же источника, что и рис. 1.
Фаза II полностью завершена; Компания Brooge уже начала получать авансовый доход за оплату хранения на этапе II еще до открытия объекта. Генеральный директор Николаас Л. Паарденкопер прокомментировал запуск Фазы II:
«Поскольку в регионе существует высокий спрос на хранение нефти, у нас уже есть действующие контракты на заполнение всех мощностей и, что немаловажно, многолетние контракты по принципу «бери или плати».
Открытие этого объекта и наши планы по переходу к этапу III отражают нашу приверженность поддержке важной роли ОАЭ в мировой нефтяной промышленности».
Фаза III
После технико-экономического обоснования, завершенного Ernst & Янг в июле 2021 года и после открытия объекта Фазы II, BPGIC приступает к строительству Фазы III.
Фаза III добавит до 22 млн баррелей хранилищ и будет включать в себя модульный нефтеперерабатывающий завод производительностью 25 000 баррелей в сутки и более крупный традиционный нефтеперерабатывающий завод производительностью 180 000 баррелей в сутки, оба из которых ориентированы на производство мазута с низким содержанием серы (или LSFO), который, как ожидается, будет пользоваться большим спросом. Ожидается, что фаза III будет введена в эксплуатацию в 2023 году после двух лет строительства.
- 1 июля 2021 года BPGIC подписала соглашение о нефтепереработке с нефтетрейдерской компанией на строительство модульного нефтеперерабатывающего завода мощностью 25 000 баррелей в сутки, предназначенного для производства LSFO. BPGIC сдаст землю в субаренду нефтетрейдерской компании, которая возьмет на себя полную стоимость строительства и строительства нефтеперерабатывающего завода. После завершения строительства BPGIC будет управлять нефтеперерабатывающим заводом, получая доход от давальческих сборов по принципу «бери или плати» в течение 20 (5 + 5 + 5 +5) лет.
После строительства Фаза III сделает Брудж крупнейшим независимым хранилищем нефти в Фуджейре, способным хранить чистые нефтепродукты, средние дистилляты, мазут с высоким и низким содержанием серы (т. Е. Соответствующий требованиям IMO 2020) и сырую нефть.
2021 год и далее
За первое полугодие 2021 года Brooge получила выручку в размере 23 миллионов долларов США, скорректированную EBITDA в размере 15 долларов США и чистую прибыль в размере 11 долларов США (рис. 5).
Рис. 5. Выручка, скорректированная EBITDA и чистая прибыль Brooge, фактическая и ожидаемая, составленная Laurentian Research для The Natural Resources Hub на основе информации, опубликованной компанией. Предположения включают: Фаза III будет введена в эксплуатацию в четвертом квартале 2023 года; каждый кубометр мощности приносит 110 долларов в год, как и до Covid 2019 года; Расходы на административно-хозяйственные расходы увеличиваются по сравнению с показателями 2020 года в зависимости от мощности; Долг в размере 760 миллионов долларов США с процентной ставкой 3% появится на балансе, начиная с 2023 года, в результате частичного финансирования Фазы III, при этом 325 миллионов долларов США будут профинансированы за счет выпуска акций; доходы от нефтеперерабатывающих заводов исключены.
С запуском фазы II по полному контракту в сентябре 2021 года Brooge готова сообщить о значительном росте выручки. Хотя Фаза II будет работать менее четырех месяцев в 2021 году, годовой доход, по оценкам, вырастет на 36,4% по сравнению с 2020 годом. По прогнозам, к 2022 году годовой доход вырастет еще на 77,6%.
- Brooge планирует достичь выручки в размере $130 млн и показателя EBITDA в $128 млн в 2022 году, когда Фаза II будет работать в первый полный год и с учетом влияния нефтеперерабатывающего завода.
Кроме того, ожидается, что Фаза III обеспечит мощность еще на 22 млн баррелей к 4 кварталу 2023 года. Ожидается, что годовая выручка вырастет на 95,4% в 2023 году и на 146,4% в 2024 году.
- Brooge прогнозирует, что в 2024 году, когда Фаза III начнет свой первый полный год работы, выручка составит $632 млн, а EBITDA — $550 млн.
Brooge все еще находится на стадии разработки строительства объекта. Учитывая капитальные затраты, необходимые для строительства Фазы III, я не ожидаю, что компания будет генерировать свободный денежный поток до 2024 года (рис. 6). Однако, начиная с 2024 года, когда будет завершена фаза III, Brooge, как ожидается, выделит достаточный свободный денежный поток для погашения долга и начнет вознаграждать акционеров.
Рис. 6. Денежный поток от операционной деятельности, капитальных затрат и свободного денежного потока Brooge, составленный Laurentian Research для The Natural Resources Hub на основе информации, опубликованной компанией.
Оценка
Brooge владеет 109 587 854 обыкновенными акциями и 21 228 900 варрантами; По состоянию на 30 июня 2021 года у него есть 37,2 миллиона долларов денежных средств и 200 миллионов долларов США в виде старших обеспеченных облигаций. При цене $9,08 за акцию по состоянию на 3 ноября 2021 года стоимость предприятия оценивается в $1,17 млрд. Согласно прогнозу EBITDA, предоставленному компанией, Brooge оценивается в 9,15X от EBITDA 2022 года или в 2,13X от EBITDA 2025 года.
Brooge явно недооценен по сравнению с аналогами в отрасли:
- Чистым аналогом хранилища нефти для Brooge является Royal Vopak N.V. (OTCPK:VOPKY), голландская транснациональная компания, специализирующаяся на хранении и транспортировке нефти, газов, СПГ и химикатов. Vopak оценивается по коэффициенту EV/EBITDA 12,48X.
- Аналоги в США включают Kinder Morgan (KMI), Magellan Midstream Partners и Enterprise Products Partners (EPD), каждая из которых помимо других активов среднего бизнеса владеет нефтехранилищами. Kinder Morgan, Magellan и Enterprise Products оцениваются в 11,02X, 13,87X и 10,12X соответственно.
Частично недооценка Brooge может быть оправдана в настоящее время (но не навсегда), учитывая, что Brooge по-прежнему является развивающейся компанией, находящейся в процессе расширения своего предприятия, в то время как ее коллеги управляют активами со свободным денежным потоком. Однако рынок явно не уделяет должного внимания огромному, но весьма заметному росту, которого Brooge достигнет в ближайшие 3-4 года. Если Фаза III будет завершена в срок и в рамках бюджета (что, как я ожидаю, будет судить по послужному списку руководства в реализации Фаз I и II), акционеры могут в конечном итоге пожать добросовестный мультиупаковщик с ~6X от переоценки. и в 4 раза за счет роста EBITDA.
Риск
Нефтехранилище – это, по сути, девелоперский бизнес. Как и в случае с любым застройщиком, мантрой победителя является местоположение, местоположение и еще раз местоположение. Благодаря своим нефтехранилищам в порту Фуджейры в стратегическом перевалочном пункте Ормузского пролива, через который проходит четверть мировой сырой нефти, Бруд, несомненно, занимает завидное географическое положение.
Нефтехранилища пользуются большим спросом, несмотря на колеблющиеся цены на нефть, особенно потому, что терминал для хранения находится в идеальном месте, таком как Фуджейра; в настоящее время резервуары для хранения нефти и нефтепродуктов в Фуджейре достигли своей полной вместимости. Опираясь на свое выгодное местоположение, Brooge подписывает со своими клиентами многолетние контракты «бери или плати», обеспечивая тем самым относительно стабильный и высокорентабельный доход — как за счет периодических фиксированных сборов за хранение (в настоящее время составляет 54%), так и за счет вспомогательных услуг. для несвободных клиентов (сейчас 46%).
В отличие от производителей нефти и компаний, занимающихся переработкой нефти, предприятия по хранению нефти, такие как Brooge, не владеют нефтью, которую они хранят, и, таким образом, не подвергаются прямому риску цен на сырьевые товары. Таким образом, акционеры Brooge будут подвергаться гораздо меньшему риску, чем инвестиции в нефтедобывающих компаний.
Глобальное движение за декарбонизацию может представлять угрозу для нефтехранилищного бизнеса Бруджа. Однако компании удалось неоднократно поднять цены на объект первой фазы:
- 7 декабря 2020 года Brooge подписала контракты на закупку с тремя региональными нефтетрейдерскими компаниями на 129 000 кубометров на своем объекте первой фазы с 50%-ной премией к предыдущим контрактам. Контракты были рассчитаны на один год, начиная с ноября 2020 года.
- 16 декабря 2020 года Brooge подписала контракты на закупку с двумя региональными нефтетрейдерскими компаниями на 104 074 куб. м на своем объекте Фазы I с премией 60% к первоначальным контрактам. Контракты были рассчитаны на один год, начиная с декабря 2020 года.
- 1 июня 2021 года клиенты Brooge продлили контракты с фиксированной арендой на 233 072 куб. м хранилищ Фазы I с надбавкой 70% к начальной цене хранилища с фиксированной арендой, как и в предыдущих контрактах. Продление контракта включает в общей сложности 190 072 куб. м, подписанных с двумя клиентами на трехлетний (1 + 2) срок, в то время как оставшиеся 43 000 куб. ) срок.
Некоторые могут быть обеспокоены ОАЭ как юрисдикцией. Достаточно сказать, что Его Высочество шейх Мохаммад бен Халифа бен Заид Аль Найхан, член исполнительного совета Абу-Даби и член правления Инвестиционного управления Абу-Даби, сын Халифы бен Заида Аль Нахайяна, нынешнего эмира эмирата Абу-Даби и Президент ОАЭ владеет 22,2% обыкновенных акций Brooge.
Brooge управляется генеральным директором Николаасом Л. Паарденкопером, имеющим более 30 лет опыта работы в средней и перерабатывающей нефтегазовой отрасли. Ранее он работал менеджером терминала на нефтеналивном терминале Одфьель в Омане, а также работал на различных должностях в Национальной нефтяной компании Эмирейтс и лидере отрасли хранения нефти Вопак. Его послужной список на Фазы I и Фазы II вселяет в меня уверенность в завершении Фазы III в срок и в рамках бюджета.
В настоящее время отношение чистого долга к EBITDA Brooge составляет 1,37, что ниже, чем у Vopak 5,10. К 2024 году сильный денежный поток Brooge приведет к дальнейшему снижению этого коэффициента до 0,32, несмотря на дополнительный долг, который компания поместит на баланс в связи со строительством Фазы III.
Выводы для инвесторов: сильная покупка
Судя по всему, Brooge может показаться еще одним случаем разорения SPAC. Акции упали ниже 10 долларов из-за сокращения объема торгов. Сказать, что за акциями следят недостаточно (рис. 7), — значит не сказать ничего.
Рис. 7. График акций Brooge, модифицированный на основе barchart.
Однако если взглянуть изнутри на основы, можно увидеть совершенно другую историю:
- Финансовые показатели во время пандемии Covid-19, похоже, подтвердили бизнес-модель, характеризующуюся регулярными доходами, высокой прибылью и устойчивостью к циклам, что указывает на существование экономического рва, который расширится только после запуска фазы III. .
- Несмотря на все трудности в 2020 году, руководству удалось построить Фазу II в срок и в рамках бюджета. Финансовые последствия фазы II будут отражены в финансовом отчете 20-F, который ожидается в начале апреля 2022 года, что в качестве краткосрочного катализатора может привести к существенному росту цены акций.
- Заглядывая в следующие четыре года, я вижу весьма заметную траекторию роста в Brooge. Фаза III, запланированная на четвертый квартал 2023 года, предполагает увеличение емкости хранилища более чем в три раза.
Учитывая устойчивую экономику, огромные перспективы роста и недооцененность по сравнению с аналогами в отрасли, я считаю, что Brooge предлагает инвесторам, ориентированным на рост капитала и имеющим временной горизонт 3-5 лет, чрезвычайно привлекательный профиль риска и прибыли при умеренном риске.
Я считаю, что Brooge может объявить дивиденды до или после завершения Фазы III, и этот шаг, как ожидается, вознаградит акционеров высокой доходностью по сравнению с сегодняшней стоимостью. Таким образом, те инвесторы, которые ожидают получения дохода через пять лет, также могут рассмотреть возможность входа сейчас.
Помимо ознакомления с этой захватывающей историей среднего бизнеса через обыкновенные акции, я должен добавить, что есть еще один способ играть в Brooge, который, к сожалению, выходит за рамки этой статьи.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
