Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прошло чуть больше трех лет с тех пор, как я в последний раз освещал страховую группу White Mountains (NYSE:WTM), поэтому я вернусь к этому еще раз. За это время об этих акциях рассказал только один автор Seeking Alpha, так что мы прочно находимся в игнорируемой части рынка. И, как иногда случается, инвесторам доступна асимметричная ставка.
Для быстрого обзора бизнеса: WTM — это специализированная страховая инвестиционная холдинговая компания. Хотя они и управляют некоторыми страховыми компаниями, их лучше всего рассматривать как инвесторов, которые покупают и создают страховые компании, а затем продают их по полной цене. (См. мою предыдущую статью о продаже активов их страховых компаний в WTM.) Из-за головокружительной комбинации инвестиций, основанных на контроле и методе долевого участия, вникание в отчет о движении денежных средств (мой предпочтительный метод оценки) и отчет о прибылях и убытках потребовало бы значительных обязательств со стороны компании. любого аналитика. К счастью, большинство страховых компаний можно оценить близко к балансовой стоимости или выше, поэтому балансовая стоимость служит достойным заменителем детальной оценки. (Следствием этой «замещающей оценки» является то, что размер позиции должен оставаться небольшим и являться частью диверсифицированной корзины ценных бумаг, выбранных по дешевизне.)
Текущие сегменты отчетности White Mountain:
HG Global/BAM – BAM – это компания по взаимному страхованию муниципальных облигаций, которая находится в совместной собственности муниципалитетов, которые затем приобретают перестрахование у HG Global. WTM владеет 96,9% акций HG Global, и это составляет примерно 158 долларов за акцию по балансовой стоимости.
NSM Insurance – NSM является генеральным управляющим андеррайтинговым агентством и администратором программ для специализированных имущественных и страховых компаний. Они пишут полисы в таких секторах, как специализированный транспорт, недвижимость, социальные услуги и страхование здоровья домашних животных. WTM владеет 96,6% акций NSM, и это составляет примерно 162 доллара за акцию по балансовой стоимости. Примечательно, что за первые девять месяцев 2020 года NSM потеряла около 6 миллионов долларов чистой прибыли до налогообложения при выручке в 212 миллионов долларов. Во многом это было вызвано списанием 6 миллионов долларов инвестиций в технологии в британском подразделении NSM. White Mountains объединяет более мелкие страховые компании в NSM с 2018 года.
Kudu Investment Management. В 2019 году WTM приобрела Kudu у OakTree Capital Management. Этот бизнес в основном инвестирует в привилегированные ценные бумаги в сделках, управляемых фондами прямых инвестиций. В результате первоначального приобретения Kudu было передано 250 миллионов долларов. С тех пор WTM увеличила это обязательство на 100 миллионов долларов до 350 миллионов долларов. По состоянию на 30 сентября 2020 года Kudu направил 324 миллиона долларов через 11 фирм по управлению активами со средней доходностью денежных средств с момента создания 10,2%. У Куду долг составляет около 74 миллионов долларов США, что составляет примерно 89 долларов США на акцию балансовой стоимости.
Прочие операции. В сегмент «Прочие операции» входят White Mountains Capital, White Mountains Capital Advisors, MediaAlpha (MAX) (подробнее об этом позже), PassportCard/DavidShield (медицинское страхование путешествий), Elementum Holdings (консультант по инвестициям в ценные бумаги, связанные со страхованием от стихийных бедствий). ), а также различные акции, облигации и частные инвестиции. Без учета Media Alpha балансовая стоимость сегмента «Прочие операции» составляет примерно 538 долларов США на акцию.
По состоянию на 30 сентября 2020 года доля WTM в MediaAlpha, Inc. («MAX») оценивалась в 475 миллионов долларов США, или примерно 153 доллара США за акцию по балансовой стоимости.
Недавние улучшения
Два недавних события не отражены в финансовых отчетах от 30 сентября 2020 года и поэтому еще не отображаются на биржевых экранах.
IPO MediaAlpha. 28 октября 2020 года компания MediaAlpha стала публичной и теперь торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером MAX. Цена IPO составила $19 за акцию. Первый день торгов он завершил на уровне 31,86 доллара за акцию, а 8 декабря 2020 года — на уровне 36,56 доллара за акцию. MediaAlpha была оценена в $19 за акцию в финансовых отчетах WTM от 30 сентября.
В своем отчете о прибылях и убытках в ноябре WTM любезно указала свою скорректированную балансовую стоимость на акцию в размере 1233 доллара, если MAX оценивалась в 33,83 доллара за акцию. Кроме того, поскольку WTM теперь владеет 20 532 202 акциями MAX и в обращении находится 3 102 011 акций WTM, мы знаем, что балансовая стоимость WTM изменяется на 6,62 доллара при каждом изменении акций MAX на 1 доллар.
Переходим к делу: приближаемся к 30 сентября. BVPS для текущей цены акций MAX, мы получаем поправку. BVPS ~$1250/акция. В настоящее время WTM торгуется по цене $981,79 за акцию, или 78,5% от MAX-IPO Adj. БВПС.
Приобретение ARK Insurance Holdings. 1 октября 2020 года WTM объявила о соглашении о приобретении 72% ARK Insurance Holdings и повышении их капитализации. ARK управляет андеррайтингом двух синдикатов Lloyds of London, которые занимаются перестрахованием имущества, несчастных случаев и страхования; риски для здоровья, энергетики, моря и политики. Судя по последующей сноске к WTM от 30 сентября 2020 года за 10-й квартал, похоже, что WTM, скорее всего, инвестирует 400 миллионов долларов в ARK в декабре 2020 года, 250 миллионов долларов в ARK в начале 2021 года и 200 миллионов долларов позже, в 2021 или 2022 году. В общей сложности , WTM, вероятно, инвестирует 800 миллионов долларов в следующем году. Предположительно, WTM задействует свои неограниченные денежные средства и краткосрочные инвестиции в размере 937 миллионов долларов США для приобретения, но они также могут продать акции MAX (теперь они оцениваются в 750 миллионов долларов США) или некоторые другие инвестиции.
Прогулка по переулку памяти
В следующей таблице и диаграмме показаны балансовая стоимость WTM на акцию, скорректированная балансовая стоимость на акцию («Скорректированная BVPS») и активность по обратному выкупу акций за последние пять лет, полученные из документов WTM SEC. Вы увидите, что Adj. За последние пять лет BVPS рос на 12,3% в среднем на 12,3% (с учетом оценки BVPS в 1250 долларов США, 10%, если использовать число 9/30).
| Период | БВПС | АДЖ БВПС | Рыночная цена | Акции выкуплены | Выпущенные акции | Акции выдающиеся | Цена выкупа | Выкуп $ |
| 4 квартал 2015 г. | $695,84 | $698,95 | $713,09 | 5 623 735 | ||||
| 1 квартал 2016 г. | $699,10 | $704,45 | $ 830,00 | -228 688 | 20 415 | 5 415 462 | $755,36 | 172 741 768 долларов США |
| 2 квартал 2016 г. | $780,67 | $ 784,90 | $ 821,32 | -463 276 | 11735 | 4 963 921 | $ 808,76 | 374 679 098 долларов США |
| 3 квартал 2016 г. | $797,65 | $ 801,66 | $ 829,72 | -389 373 | 4150 | 4 578 698 | $ 820,17 | 319 352 053 доллара США |
| 4 квартал 2016 г. | $ 789,53 | $793,58 | $909,76 | -24 808 | 9,924 | 4 563 814 | $ 824,22 | 20 447 250 долларов США |
| 1 квартал 2017 г. | $792,77 | $798,83 | $ 858,94 | -7,699 | 16 677 | 4 572 792 | $ 836,05 | 6 436 749 долларов США |
| 2 квартал 2017 г. | $ 797,80 | $ 780,00 | $ 864,60 | -3,184 | 2017 | 4 571 625 | $ 869,70 | 2 769 125 долларов США |
| 3 квартал 2017 г. | $ 925,04 | $ 905,72 | $ 889,15 | -821 842 | 188 | 3749971 | $ 869,60 | 714 673 803 доллара США |
| 4 квартал 2017 г. | $ 931,30 | $914,75 | $ 839,90 | 0 | 200 | 3750171 | $ — | |
| 1 квартал 2018 г. | $ 916,24 | $ 903,22 | $ 865,29 | -9,965 | 13 199 | 3753405 | $ 840,63 | 8 376 878 долларов США |
| 2 квартал 2018 г. | $ 924,46 | $ 912,08 | $ 913,03 | -575 068 | 2021 | 3 180 358 | $ 877,78 | 504 783 189 долларов США |
| 3 квартал 2018 г. | $ 938,19 | $ 926,14 | $ 886,67 | 0 | 182 | 3 180 540 | $ — | |
| 4 квартал 2018 г. | $ 896,00 | $ 887,85 | $ 893,58 | -7,425 | 0 | 3 173 115 | $ 840,82 | 6 243 089 долларов США |
| 1 квартал 2019 г. | $ 981,39 | $ 978,51 | $ 939,04 | -5,679 | 13 763 | 3 181 199 | $ 857,69 | 4 870 822 доллара США |
| 2 квартал 2019 г. | $ 987,12 | $ 986,39 | $ 1076,00 | 0 | 4154 | 3 185 353 | $ — | |
| 3 квартал 2019 г. | 1002,53 доллара США | $ 1004,76 | $ 1071,00 | 0 | 0 | 3 185 353 | $ — | |
| 4 квартал 2019 г. | $ 1023,91 | $ 1018,41 | $ 1117,22 | 0 | 0 | 3 185 353 | $ — | |
| 1 квартал 2020 г. | $ 981,39 | $ 979,74 | $ 973,00 | -64 403 | 14 055 | 3 135 005 | $ 843,79 | 54 342 607 долларов США |
| 2 квартал 2020 г. | $ 1020,71 | $ 1021,91 | $ 880,13 | -34 684 | 1440 | 3 101 761 | $ 886,70 | 30 754 303 доллара США |
| 3 квартал 2020 г. | $ 1098,56 | $ 1101,28 | $908,33 | 0 | 250 | 3 102 011 | $ — | |
| 08.12.2020 | $ 1250,00 | $ 981,79 |
нажмите, чтобы увеличить
На графике также показана прил. BVPS (черная линия), рыночная цена акций WTM в конце каждого квартала (синяя линия) и средняя цена выкупа акций в течение квартала (красные ромбы). Желтые столбцы показывают капитал, потраченный на выкуп акций в течение квартала.
Источник: Модель автора, составленная на основе данных компании 10-Ks & 10-Q за соответствующие периоды.
Следует отметить, что в последние годы выкуп акций резко замедлился. Я буду следить за тем, решит ли руководство WTM агрессивно выкупать акции, учитывая значительную разницу между рыночной ценой и скорректированной ценой. БВПС.
Заключение
Я по-прежнему отношусь к WTM нейтрально или слегка оптимистично и рассматриваю его как иногда полезную ценную бумагу для хранения и обеспечения диверсификации, хотя я считаю, что Berkshire Hathaway (BRK.A BRK.B) является превосходной долгосрочной инвестицией. У меня есть небольшая длинная позиция в WTM, которую я купил в сентябре по цене 775 долларов за акцию. Я думаю, что скидка 22% на Adj. BVPS, вероятно, приблизится к скидке 5-10%, вероятно, в течение шести месяцев, поскольку WTM исторически выкупала акции, когда скидка становилась такой большой. Кроме того, по истечении срока блокировки перед IPO WTM может осуществлять арбитраж своих собственных активов в MAX, продавая акции MAX и покупая WTM со скидкой. Хотя такая динамика существует, я ожидаю увидеть некоторое повышательное давление на цену акций WTM.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
