Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Renasant Corporation (NYSE:RNST) со штаб-квартирой в Тупело, штат Миссисипи, представляет собой банк с активами в размере 15 миллиардов долларов, который управляет более чем 200 банковскими центрами, расположенными в Алабаме, Флориде, Джорджии, Миссисипи и Теннесси.
За последнее десятилетие ее присутствие стало более диверсифицированным за пределами родного штата Миссисипи благодаря сочетанию органического роста (посредством расширения de novo), а также приобретений при поддержке FDIC и целых банков. Сегодня Атланта является крупнейшим депозитным рынком компании с 11-й по величине долей рынка и депозитами на сумму 2,3 миллиарда долларов. Сейчас у компании 39% месторождений в Миссисипи, 32% — в Джорджии, 15% — в Теннесси, 11% — в Алабаме и 3% — во Флориде.
Руководство, похоже, сосредоточено на расширении коммерческого кредитования за счет целевого найма сотрудников в Атланте, Бирмингеме, Мемфисе и Нэшвилле, что должно помочь компенсировать повышенные выплаты по коммерческой недвижимости. У компании есть несколько рычагов для увеличения комиссионных доходов, включая расширение услуг по управлению активами и ипотечного кредитования на городских рынках RNST. Наконец, RNST была разумным покупателем банков и, вероятно, продолжит делать это, когда мы выйдем из этой рецессии.
Хотя я считаю, что банк является солидной компанией и с операционной деятельностью дела обстоят настолько хорошо, насколько это возможно в условиях рецессии, меня немного смущает текущая оценка. Тем не менее, я не думаю, что нынешним акционерам следует бежать в гору, я просто думаю, что новые деньги можно направить на работу в более выгодных сферах.
Прогноз доходов
Во втором квартале чистый процентный доход был относительно неизменным по сравнению с первым кварталом. Однако валовой доход от комиссионных резко подскочил, поскольку более высокие комиссии по ипотечным кредитам и страховым комиссиям более чем компенсировали снижение платы за обслуживание, комиссий за управление активами и других доходов. Комиссии за овердрафт последовательно снизились примерно на 2 миллиона долларов, в основном из-за того, что банк отказался от них, чтобы помочь постоянным клиентам.
Согласно информации, предоставленной во время звонка во втором квартале, объем кредитного портфеля сейчас составляет 229 миллионов долларов против 177 миллионов долларов в 1 квартале 2020 года. Самое главное, что ситуация продолжает улучшаться по мере того, как экономики, которым обслуживает RNST, продолжают открываться. Руководство ожидает, что чистый рост кредитования в третьем квартале будет составлять от низкого до однозначного числа. Если поток является каким-либо признаком выдачи кредитов, я считаю, что это вполне вероятно, поскольку около 40% от общего объема кредитов приходится на коммерческое и корпоративное кредитование.
Комиссионный доход показал выдающиеся результаты, поскольку ипотечное кредитование показало рекордный квартал, что было вызвано ростом общего объема производства и прибылью от продаж. В структуре ипотечного кредитования около 50% дохода было получено за счет деятельности по рефинансированию, а не за счет прямой покупки жилья. Ежедневные объемы и маржа блокировки указывают на то, что доходы от ипотечного кредитования снова должны быть высокими в 3К20, и это может продолжаться до конца года.
Источник: документы SEC и оценки автора.
Во втором квартале чистая процентная маржа (NIM) сократилась на 37 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом, поскольку доходность активов снизилась на 62 базисных пункта, а стоимость средств снизилась на 26 базисных пунктов. Избыточная ликвидность и кредиты по программе ГЧП привели к сжатию чистой процентной маржи в течение квартала, что было компенсировано снижением стоимости депозитов, которая упала на 23 базисных пункта.
На мой взгляд, чистая процентная маржа должна быть стабильной в краткосрочной перспективе. У компании есть депозитные сертификаты и государственные фонды на сумму около 2 миллиардов долларов со сроком погашения в течение следующих 2 лет по средней стоимости около 1,40%. Примерно от 75% до 80% этих продуктов переоцениваются в течение следующего года, что должно совпасть со снижением доходности по кредитам. Увеличение, которое вы видели на графике выше, полностью связано с прощением кредитов PPP, что временно увеличит маржу. Короче говоря, плюсы примерно равны минусам.
База расходов, вероятно, увеличится
В течение второго квартала валовые непроцентные расходы выросли примерно на 2,6% по сравнению с первым кварталом. Хотя это не так уж и плохо, поскольку часть увеличения, вероятно, была вызвана более высокими комиссиями по ипотечным кредитам во 2-м квартале (т. е. из-за более высоких доходов), я действительно думаю, что с этого момента и до конца года расходы будут расти. Заглядывая в будущее, следует помнить, что с точки зрения основных расходов (без учета комиссии по ипотеке) более низкие связанные квартальные расходы были обусловлены неестественно низкой заполняемостью/оборудованием и другими расходами, связанными с расходами. Поскольку города начнут открываться, затраты, вероятно, возрастут.
Если подробнее рассказать о специфике квартала, то, по словам руководства, расходы на ипотечное кредитование привели к увеличению расходов на персонал на 2,3 миллиона долларов по сравнению с первым кварталом. После подтверждения этого основные расходы выросли на 1%, что исключает нематериальную амортизацию, расходы на COVID-19 и резерв на необеспеченные обязательства в размере 6 миллионов долларов.
Источник: документы SEC и оценки автора.
В конечном счете, заявленный коэффициент эффективности составил около 64% против 75% в первом квартале. После отказа от непрофильных статей этот показатель составил 61% и 69% соответственно. Я считаю, что в будущем затраты снова вырастут, в то время как общий доход немного снизится. Этот эффект приведет к некоторому увеличению коэффициента эффективности, чего инвесторам обычно не нравится.
Кредитный профиль
В конце второго квартала рынок обнаружил, что резерв практически не менялся квартал к кварталу: 26,9 миллиона долларов против 26,4 миллиона долларов. Чистые списания составили всего $1,7 млн по сравнению с $811 000 в первом квартале. Неработающие активы сократились и сейчас составляют $53 млн или 0,17% активов. Следует отметить, что у RNST было два крупных понижения рейтингов кредитов, которые находились в списке наблюдения до пандемии в секторе жилья для престарелых и секторе торговых центров. Наконец, во втором квартале критикуемые кредиты составили 1,4%, что на самом деле довольно низко по сравнению с большинством аналогичных банков в регионе.
Источник: документы SEC.
Во время телефонной конференции во втором квартале руководство обновило ситуацию на рынке и сообщило, что около 14% кредитов все еще находятся в отсрочке. По моим оценкам, за 10-й квартал второго квартала около 15% кредитов вызывают повышенное беспокойство, включая рестораны, гостиницы, розничную торговлю, развлечения и т. д. Наконец, резерв на возможные потери по кредитам (LLR) сейчас составляет 145 миллионов долларов, или 1,32%. кредитов против 1,23% кредитов в первом квартале, но общий кредитный резерв по кредитам, не связанным с ГЧП, составляет 1,50%.
Источник: документы SEC.
Лично, поскольку LLR довольно низок в долларовом выражении, я ожидаю увеличения LLR в ближайшие кварталы, что должно ограничить значительный потенциал роста прибыли. Хотя общие чистые списания, вероятно, будут ниже, чем у аналогов, поскольку мы переживаем рецессию, я думаю, что руководство будет немного более осмотрительным, чтобы показать рынку, что они надеются на лучшее, но планируют худшее. Если будущие уровни резервов будут определены слишком высокими (что кажется вероятным), руководство подтвердит их в отчете о прибылях и убытках, что поможет будущим доходам.
Заключительные мысли
Хотя я действительно считаю, что стоимость акций близка к справедливой, я думаю, что это был бы хороший банк, который можно было бы добавить в портфели большинства инвесторов, если в ближайшем будущем они станут более дисконтными. Я думаю, что приход Джима Мабри, вероятно, поможет банку сосредоточиться на долгосрочном росте за счет приобретений, как только на экономическом фронте будет все ясно.
В течение следующих нескольких кварталов выручка должна быть достаточно стабильной. В значительной степени этому будут способствовать высокие доходы от ипотечного кредитования, но сжатая чистая процентная маржа и ограниченный рост в краткосрочной перспективе должны ограничить существенный потенциал роста доходов. Я моделирую расходы, чтобы они были выше в краткосрочной перспективе, поэтому я не думаю, что акции будут опережать динамику.
На мой взгляд, трудно представить себе, что затраты вырастут, выручка останется неизменной, а сжатую маржу можно будет рассматривать как положительный фактор, гарантирующий более высокую цену акций. Я думаю, что в течение следующих нескольких кварталов RNST будет торговать на том же уровне, что и банки-аналоги, но к этой истории стоит вернуться еще раз, как только доходы станут катализатором возобновления роста.
Источник: документы SEC и оценки автора.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
