Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Univest Corporation of Pennsylvania (NASDAQ:UVSP) продолжает агрессивно наращивать активы после завершения прошлогодней покупки Fox Chase Bank. Прошел год, и компания почти полностью компенсировала все потери балансовой стоимости, связанные со слияниями, что является большим позитивом, но капитал растянут, и я не думаю, что можно с уверенностью ожидать гораздо большего, чем рынок в настоящее время готов. оплата — по цене 31,45 доллара США, акции торгуются за 2,46-кратную материальную балансовую стоимость (12,75 доллара США).
Впечатляющий рост, несмотря на жесткую конкуренцию
Поскольку большинство филиалов расположены в северной части Филадельфии и ее окрестностях, UVSP сталкивается с жесткой конкуренцией как за активы, так и за депозиты. Эта область насыщена более крупными именами, которые способны предложить больше услуг, но за последние несколько лет это, похоже, не оказало влияния на путь роста банка – и УВСП не просто увеличивает объем за счет более низкой доходности 1 -4 семейных кредита.
Недавние отчеты FDIC показывают, что портфель имеет сильный коммерческий уклон. В конце 2-го квартала кредиты C&I составляли 22,4% всех кредитов, кредиты CRE, занятые невладельцами, составляли до 21,83%, а кредиты CRE, занимаемые владельцами, составляли 13,2%. Процент семейных кредитов 1-4 от общей суммы непогашенных кредитов резко вырос после слияния Fox Chase (до ~17%), но к концу квартала они уже упали (~15,62%), и я не удивлюсь, увидев это. долгосрочная тенденция сохранится. УВСП сосредоточен и пытается сбалансировать более высокодоходный набор краткосрочных активов, которые не обеспечивают жилищные кредиты.
Рост по сравнению с прошлым годом искажается из-за слияния, но можно утверждать, что УВСП не нужна еще одна покупка для увеличения портфеля — органические усилия принесли кредиты на сумму 388,9 млн долларов за последние 12 месяцев. Все цилиндры явно работают, и отчет за 2К17 подтвердил улучшение профиля прибыли. Во втором квартале банк заработал $11,8 млн или $0,44 на акцию, из которых $0,03 поступило от единовременного пособия по страхованию жизни, принадлежащего банку.
Расширенная мощность с большим потенциалом роста, уже заложенная в цену
Текущая прибыль, включающая значительные расходы на слияния, приводит к увеличению скользящего P/E на веб-сайте Seeking Alpha до 28,28X, но в годовом исчислении улучшение в этом квартале по-прежнему дает высокую оценку в ~ 19,5X. Я бы не стал делать ставку против УВСП, чья рентабельность составляет до ~14%, но рынок ожидает многого, и поддерживать этот темп будет сложно. Емкость ограничена (отношение материального капитала к материальным активам составляет 7,96%) или настолько низко, насколько я думаю, можно ожидать, а рост депозитов отстает от портфеля. Менеджмент, похоже, знает, когда он может нажать на газ и в какой момент ему нужно нажать на паузу, но краткосрочные усилия могут не коррелировать с тем, как акции будут торговаться в ближайшие месяцы. Каждый последующий всплеск роста требует увеличения количества активов, и, хотя доходность привлекательна, стоит отметить, что текущие темпы прибыли не намного выше, чем в 2014 году (прибыль 1,37 доллара на акцию), когда баланс был на 50% меньше. (см. стр. 3 годового отчета за 2016 год).
В конце июня банк сообщил, что соотношение кредитов к депозитам составило 104%. Депозиты не поспевают за ростом кредитов, но эта цифра, похоже, немного завышена из-за сроков или сезонного оттока депозитов/государственных средств. Судя по телеконференции, руководство комфортно работать в диапазоне 100-105% и хорошо осознает тот факт, что рост кредита на 10% не может продолжаться при росте депозитов на 5% (точная цитата из звонка, ссылка на который приведена выше, : «Поэтому мы прекрасно понимаем тот факт, что рост кредитов составляет 10%. Мы не можем продолжать делать это и расти в депозитах на 5%.»).
Чистая процентная маржа по сравнению с прошлым годом упала до 3,76% с 3,93%, а базовая чистая процентная маржа снизилась на 8 б.п. (после корректировок учета приобретений). УВСП смог защитить доходы от падения доходности активов за счет увеличения размера портфеля, но при достижении мощности этот вариант недоступен, и теперь маржа начинает сокращаться из-за более дорогих обязательств. Ставка по процентным обязательствам в годовом исчислении выросла на 24% до 0,67%, а без учета 8 б.п., добавленных в результате учета слияний, прибыль с начала года до уплаты налогов упадет примерно на 4,8%. Увеличение процентных расходов является серьезным препятствием, но также и поддающееся количественной оценке влияние, которое более высокие ставки окажут на будущий спрос на кредиты.
Многие банковские инвесторы с нетерпением ждут более высоких ставок, но более высокие ставки оказывают давление на количество активов, которые бизнес может финансировать, и я склонен полагать, что некоторый будущий спрос был сдвинут вперед в попытке зафиксировать ставки до следующего роста. . Коммерческие активы УВСП дают преимущество в условиях растущих ставок, поскольку они имеют более короткие сроки и могут быть переведены в более доходные кредиты быстрее, чем жилищные кредиты, но опять же, как насчет спроса? Конечно, УВСП не одинок в этой проблеме, но сдерживание депозитов теперь ставит банк в оборонительную позицию.
Недавно я провел много времени, играя с данными FDIC, которые не совсем соответствуют тому, что вы найдете в финансовых отчетах (из-за различий в активах, находящихся на уровне холдинговой компании), но, как вы можете видеть ниже, даже после недавний рост доходности депозитов УВСП ниже, чем платят аналоги компании. Это был плюс, но это также означает, что UVSP может столкнуться с большим давлением, требующим повышения ставок, чтобы оставаться конкурентоспособными.
Это было бы лучшее сравнение, если бы Republic First Bancorp (OTC:FRBK) и Bryn Mawr Bank (BMTC) также специализировались на коммерческих активах, но BMTC не слишком отстает (по размеру, портфелю и соотношению L/D) и эти две были единственными публичными компаниями такого размера, которые работали в одних и тех же мегаполисах.
Сравнение текущей доходности (из отчетов о звонках за 2К17)
Что касается качества активов, банк работает на хорошем уровне (NPA/Активы = 0,77%), но я бы не стал спорить с кем-либо, кто хотел бы сказать, что прибыль может быть завышена или что он извлекает выгоду из отчислений в резервы ниже среднего. Без учета приобретенных активов соотношение резервов к общей сумме кредитов является низким и составляет 0,73% (график ниже включает приобретенные кредиты), а счет резервов на уровне 20,9 млн долларов США покрывает только 64,9% неработающих кредитов.
Не существует установленного коэффициента или уровня покрытия, который должен иметь каждый банк, и нет способа точно узнать, как будет улучшаться качество активов, но я сразу же думаю о корректировках материального капитала, когда сталкиваюсь со счетами резервов, которые благоприятны для сопоставимых оценок — а корректировка УВСП будет отрицательной и увеличит и без того высокий показатель P/TBV в 2,46 раза. Я оставлю вам математические расчеты, но когда и если вы возьметесь за это, также имейте в виду, что соотношение собственного капитала и активов УВСП низкое, и что один из самых неликвидных активов в составе материального капитала (банковское страхование жизни) Активы) весит 23,4% (отчеты FDIC – для сравнения: BMTC с 14,8% и FRBK с 2,3%; вам придется повторно просмотреть отчеты для каждого банка, чтобы получить эти цифры).
Нижняя граница
Будет интересно посмотреть, как UVSP будет работать в условиях растущей ставки. Депозиты не поспевают за кредитным портфелем, но краткосрочные коммерческие активы дают инвесторам возможность получить выгоду от повышения доходности быстрее, чем аналогичные активы в сфере жилищного строительства. Качество активов, возможно, не вызывает беспокойства, но адекватное покрытие большего баланса будет оказывать давление на прибыль на акцию, в то время как премия по акциям высока. С точки зрения нового покупателя, это непривлекательные акции, но у компании есть опционы, и примерно через год мы можем обнаружить, что эта оценка будет использована для финансирования еще одного приобретения, что является хорошим предзнаменованием для долгосрочных держателей.
Благодарим вас за прочтение статьи Seeking Alpha PRO. Участники PRO получили ранний доступ к этой статье и эксклюзивный доступ к лучшим идеям Seeking Alpha. Зарегистрируйтесь или узнайте больше о PRO здесь.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
