Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания
Brookfield Reinsurance Ltd. (NYSE:BNRE) управляет ведущим бизнесом в области капитальных решений, предоставляя услуги страхования и перестрахования частным лицам и учреждениям. Через свои дочерние компании Brookfield Reinsurance предлагает широкий спектр страховых продуктов и услуг, включая страхование жизни и аннуитеты, а также страхование личного и коммерческого имущества и страхование от несчастных случаев.
BNRE быстро рос и теперь имеет под управлением активы на сумму 47 миллиардов долларов, размещенные в компаниях и дочерних компаниях с рейтингом A- или выше.
Brookfield Re является 100% дочерней компанией Brookfield Corporation (BN), и инвесторам важно понимать, как BNRE вписывается в общую картину Брукфилда.
Структура группы Брукфилд
Brookfield Corporation — очень уважаемая компания по управлению активами и альтернативным активам, возглавляемая легендарным канадским инвестором Брюсом Флэттом. Долгосрочные результаты для инвесторов были высокими: 20-летняя доходность составила 1600%.
Пиковая доходность в конце 2021 года составила целых 2200%. Резкий спад на графике выше подчеркивает одну из проблем для инвесторов в Брукфилде. Группа имеет довольно сложную структуру, и управленческая команда очень активно занимается управлением капиталом и корпоративной реструктуризацией. Нелегко получить доступ к таким же показателям цены акций.
В 2021 году Brookfield вывела Brookfield Property Partners (BPY) в частную компанию, что значительно снизило требования к раскрытию информации в этой части бизнеса. Это оказалось своевременным, поскольку рынок коммерческой недвижимости находился в состоянии серьезного стресса, в результате чего в этом году сообщалось о дефолте по кредитам на недвижимость от Brookfield на сумму 1 миллиард долларов.
В начале 2023 года компания Brookfield, торгующая под тикером (BAM), выделила 25% своего бизнеса по управлению активами, при этом бизнес по управлению активами принял тикер BAM, а оставшиеся «твердые» активы перешли в собственность новой «Brookfield Corporation». бренд (BN), которому принадлежат интересы в сфере недвижимости, инфраструктуры, возобновляемых источников энергии и страхового бизнеса. Эту реструктуризацию и продажу активов необходимо учитывать при оценке результатов деятельности группы с течением времени.
Нелегко составить новую структуру из различных отчетов Brookfield Group. Обзор я составил ниже.
Брукфилд Ре
Brookfield Re на 100% принадлежит корпорации Brookfield, и акции обмениваются на акции BN по курсу 1 к 1. Подробности этой договоренности показаны на веб-сайте Брукфилда.
Решения Brookfield Insurance — одно из трех основных направлений деятельности первого уровня новой структуры Brookfield.
Бизнес описан на сайте Brookfield. Brookfield Re позиционируется как поставщик капитальных решений и управляющий активами, работающий в сфере страхования жизни и аннуитетов, личного и коммерческого имущества, страхования от несчастных случаев и перестрахования с активами под управлением на сумму 46 миллиардов долларов.
Компания находится на Бермудских островах и осуществляет свою деятельность между прямым страхованием, перестрахованием и передачей пенсионных рисков [PRT].
Производительность БНРЭ.
Акционеры на сегодняшний день не получили вознаграждения, а цена акций снизилась примерно на 60% с момента запуска.
Бизнес демонстрирует быстрый рост, как органический, так и за счет приобретений.
Результаты третьего квартала были опубликованы 9 ноября и показывают сильный рост активов.
Важнейшими событиями в бизнесе стали приобретение компании American National, техасской компании по страхованию от несчастных случаев на рынке недвижимости, а также быстрый рост бизнеса аннуитетов и PRT, а также значительный попутный ветер в результате репозиционирования портфеля активов. Однако чистая прибыль была ниже, что объясняется рыночными потерями от инвестиций.
Интересно, что основа бухгалтерского учета была изменена с МСФО на ОПБУ США, предположительно, чтобы облегчить консолидацию American National, что позволит проводить сопоставимые сравнения с другими игроками в сфере PRT и аннуитетов, такими как Legal & General (OTCPK:LGGNY) и Manulife (MFC). труднее идти вперед.
Как сообщает Reuters, Brookfield согласился приобрести Argo Insurance, (ARGO), компанию по страхованию имущества и от несчастных случаев, котирующуюся на NYSE, за $1,1 млрд. Сделка, как ожидается, завершится в четвертом квартале.
Как показывают диаграммы Y, ARGO показала плохие результаты, принесла отрицательную чистую прибыль и пережила падение цен на акции от пика до минимума на 66%.
Да, ARGO была приобретена по низкой оценке по сравнению с уровнями середины 2021 года, но неясно, как Brookfield вернет этот бизнес к прибыльности. Вполне возможно, что BNRE считает активы ARGO, поддерживающие их страховые обязательства, хорошей ценностью. Это предложение представляет собой лишь небольшую премию к рыночной капитализации ARGO, а акции ARGO торгуются немного ниже балансовой стоимости. Балансовая стоимость, однако, требует, чтобы обязательства были адекватно зарезервированы, и я, например, скептически отношусь к уровням резервирования неэффективных американских страховщиков P&C. 10%-ный арбитраж кажется мне плохой сделкой с соотношением риска и доходности.
Весь этот рост требовал капитала, и Brookfield Corporation активизировала свою деятельность, передав BNRE недвижимость и другие активы на сумму 2,1 миллиарда долларов в обмен на недавно выпущенные акции класса C. Моя интерпретация заключается в том, что BN накачал баланс BNRE на 2,1 миллиарда долларов коммерческой недвижимости из частной Brookfield Real Estate по текущей балансовой стоимости, размывая акционеров BNRE путем выпуска новых акций в обмен. Доля BN в этих активах снижается со 100% до оставшейся доли BNRE в процентах от общего количества акций BNRE. Правда, BN и BNRE представляют собой «парные» листинги, поэтому теоретически акционеры BNRE могут конвертировать обратно, и BN заявляет, что в результате акционеры BNRE не размываются — я, например, ломаю голову, чтобы собрать все воедино.
Для BNRE, согласно учету по ОПБУ США, оценка рыночной стоимости их базы активов стабилизируется, поскольку BN контролирует балансовую стоимость активов недвижимости, а платежеспособность увеличится, что позволит им финансировать новые страховые обязательства.
Затем Brookfield запустил предложение обмена, в котором акционерам BN предлагалось обменять свои акции BN на акции BNRE. Результаты этого предложения были только что опубликованы. 32,5 млн акций будут обменены на новые акции класса А в BNRE, что позволит привлечь дополнительные $1,2 млрд капитала для BNRE при нулевых затратах для BN.
В общем, мне это напоминает старую игру в наперстки, в которой ловкость рук сбивает игроков с толку. Это, конечно, разумное управление капиталом, но отвечает ли оно долгосрочным интересам акционеров BNRE?
Перспективы будущего Brookfield Re.
За исключением закрытия сделки с Арго, BNRE не имеет четкого формулирования бизнес-стратегии. Инвесторов осталось следующее заявление.
«После закрытия сделок Argo Group и AEL мы будем иметь активы на сумму более 100 миллиардов долларов на диверсифицированной платформе страхования жизни, аннуитетов и P&C. Благодаря сильным, взаимодополняющим каналам распределения между компаниями и нашей существующей платформой у нас есть надежный путь к значительному органическому росту наших страховых активов, а за счет использования инвестиционных возможностей Brookfield эти активы будут перераспределены с привлекательной доходностью с поправкой на риск, что приведет к увеличению спреда. прибыли и приносить значительную прибыль нашим акционерам.
Этот акцент на активах под управлением, а не на страховании прибыльного бизнеса, напоминает модель «перестраховщика совокупного дохода», которую использовали бермудские перестраховщики, такие как Greenlight Capital (GLRE), и которые не доказали свою эффективность для создания акционерной стоимости. Другие перестраховщики совокупного дохода, такие как Third Point Re и Watford Re, больше не существуют как отдельные организации».
Оценка.
Учитывая в целом непрозрачную отчетность и сложную бизнес-модель, кажется, что BNRE трудно оценить. Seeking Alpha Quant не предлагает покрытия, как и Morningstar. Довольно сложно найти какой-либо глубокий анализ компании.
Я думаю, что соотношение балансовой стоимости — хороший способ взглянуть на это, и, как можно видеть, BNRE не предлагает убедительную оценку по сравнению с аналогами. Я выбрал Manulife (MFC) в качестве партнера в сфере страхования жизни и аннуитетов в Канаде и GLRE в качестве партнера по совокупному доходу на Бермудских островах.
Как видите, BNRE торгуется примерно по балансовой стоимости, со значительной премией к GLRE и небольшим дисконтом к MFC. Учитывая, что MFC имеет длительный опыт прибыльного роста и подробно раскрывает свою стратегию, я считаю 10%-ную премию к цене BNRE полностью оправданной. Читателей может заинтересовать моя недавняя статья о MFC. В общем, я знаю недостаточно, чтобы инвестировать в BNRE или против него. Моя позиция — пока избегать BNRE. Однако я длинная позиция как по BN, так и по BAM.
Риски для моей диссертации.
Моя общая позиция в отношении BNRE – скептицизм. Мне не нравится инвестировать в бизнес, в котором я не разбираюсь, и хотя я очень хорошо разбираюсь в страховом и перестраховочном бизнесе, бизнес-стратегия и раскрытие информации BNRE недостаточно ясны для меня, чтобы сформировать уверенное мнение. Для меня риск заключается в том, что BNRE удастся значительно превзойти компании, в которые я инвестирую. Поскольку разрыв в оценке не является убедительным, я готов принять этот риск.
Краткое содержание
Брукфилд является великим создателем стоимости, но создание стоимости происходит не между всеми организациями.
Группа управляется с большим умом, но со сложностью и непрозрачностью.
BNRE был грамотно капитализирован, но я сомневаюсь в стратегии и в их ориентации на управление активами, а не на обеспечение качества.
Моя позиция — следить за прогрессом BNRE, но пока избегать акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
