Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
Я оптимистично настроен в отношении Xponential Fitness (NYSE:XPOF), поскольку TAM чрезвычайно огромен, что обеспечивает длительный взлетно-посадочную полосу роста для XPOF. Важно отметить, что рост XPOF был очень сильным даже в нынешнем макроклимате, и у него есть видимый путь к дальнейшему увеличению маржи. Пока XPOF может продолжать расти такими темпами, я считаю, что рынок начнет привязывать к акциям более высокий мультипликатор.
Описание деятельности
XPOF — мультибрендовая бутик-фитнес-студия, которая в основном работает в США. Компания предлагает разнообразные тренировки от 10 брендов, каждый из которых подходит для разных демографических групп, уровней физической подготовки и интересов. Тренировки варьируются от пилатеса до езды на велосипеде, йоги, бега и т. д. Компания примерно на 100% работает по франшизе, применяет подход с небольшим капиталом и генерирует сильный свободный денежный поток [FCF].
Крупная и растущая отрасль, поддерживающая долгосрочный рост
Начнем с того, что ТАМ чрезвычайно огромен, только в одних только США. Предполагаемый размер индустрии спортивных залов, оздоровительных и фитнес-клубов по состоянию на 2022 год составит около 31,3 миллиарда долларов. Исторически сложилось так, что в индустрии фитнес-клубов наблюдается растущая сегментация, причем успех достигается как в ценовом, так и в высоком сегменте. Например, с точки зрения ценности успех можно увидеть в успехе компании Planet Fitness (PLNT), которая успешно привлекла большое количество новичков в спортзале. А в элитном сегменте Equinox является ярким примером роскошной сети, демонстрирующей спрос на бутик-студии. Таким образом, в более крупной отрасли индустрия фитнес-бутиков является одной из самых быстрорастущих, и я ожидаю, что она продолжит поддерживать этот статус и в дальнейшем. Есть несколько причин, подтверждающих мою точку зрения. По своей сути бутик-фитнес имеет благоприятные демографические попутные ветры. Говоря о демографии, фитнес-бутик обычно ориентирован на более молодую возрастную группу, которая обычно моложе 30 лет, и часто смещается в сторону женщин. Я ожидаю, что эта группа населения, особенно после пандемии, продолжит наслаждаться растущим располагаемым доходом и будет стремиться тратить его на здоровье и благополучие. Во-вторых, одна из основных причин заключается в том, что бутики предоставляют уникальную возможность постоянным посетителям тренажерного зала участвовать в мероприятиях, которые они, возможно, раньше не пробовали, потому что они были слишком пугающими или не соответствовали их потребностям.
Присутствие во всех штатах и различных вертикалях обеспечивает устойчивый рост.
Я считаю, что XPOF занимает хорошие позиции в большой и растущей индустрии фитнес-бутиков, поскольку это крупнейший франчайзер фитнес-бутиков в США. XPOF присутствует в 48 штатах США. Это гарантирует, что XPOF задействует каждого потенциального клиента по всей территории США. вся страна. Наиболее привлекательным аспектом бизнес-модели XPOF является мультибрендовый портфель, который позволяет компании диверсифицировать потоки доходов, застраховаться от неизбежного упадка какого-либо увлечения фитнесом и адаптироваться к меняющимся вкусам клиентов. На мой взгляд, это очень важный фактор, влияющий на долгосрочный рост XPOF, поскольку чрезвычайно сложно сменить бизнес-модель, ориентированную, например, на бокс, на йогу.
Модель франчайзинга привлекательна
Наконец, что мне больше всего нравится в XPOF, так это то, что он использует чрезвычайно легкую франчайзинговую модель с надежной юнит-экономикой. Большинство людей знают, что такое модель франчайзинга, поэтому я не буду углубляться в нее. На высоком уровне типичными характеристиками модели франчайзинга являются привлекательная маржа и высокий профиль генерирования свободного денежного потока, который поддерживает регулярный возврат капитала акционерам. Для сравнения, XPOF имеет валовую прибыль в диапазоне 70%+, рентабельность EBITDA 27% от LTM и генерирует положительный свободный денежный поток с момента выхода на биржу. По мере масштабирования XPOF я ожидаю дальнейшего увеличения прибыли. PLNT является ярким примером, иллюстрирующим потенциал прибыли масштабируемого оператора. При выручке в 1 миллиард долларов PLNT имеет валовую прибыль ~ 81% и рентабельность EBITDA 46%. Учитывая такой огромный доступный рынок и потенциал роста, я ожидаю, что XPOF будет работать так же, как и PLNT.
Помимо потенциала прибыли, еще одна причина, по которой мне нравится франчайзинговая модель XPOF, заключается в том, что она обеспечивает защиту от инфляции издержек. Стоимость содержания тренажерного зала довольно проста. После первоначальных капитальных вложений (оборудование и ремонт) самые большие затраты на эксплуатацию тренажерного зала составляют рабочая сила (инструкторы, помощники и т. д.). В нынешних макроэкономических условиях, когда безработица близка к своему рекордно низкому уровню с 1960-х годов, инфляцией заработной платы очень сложно управлять. К счастью, для XPOF это бремя лежит на франчайзи.
Последние результаты за 3К23 также были выдающимися.
В третьем квартале 2023 года общее количество участников XPOF выросло на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а посещаемость выросла примерно на 30% по сравнению с прошлым годом. Это привело к росту продаж системы на 35% до $356,7 млн, при этом продажи в одном магазине [SSS] выросли на 15% и было открыто 127 новых магазинов. Сильный SSS и стабильный годовой объем продаж единицы продукции в размере $564 тыс. (по сравнению с $561 тыс. во 2К23) обеспечили высокие показатели выручки до $80,4 млн, превысив консенсус-оценку в $74,6 млн. В результате EBITDA выросла до $26,5 млн, а прибыль на акцию — до $0,90. Очевидно, что XPOF продолжил очень сильный рост, и я особо отмечу, что высокие показатели стабильны, о чем свидетельствует рост посещаемости по сравнению с сентябрем. Это должно развеять любое медвежье мнение о том, что текущая тенденция сокращения дискреционных расходов (из-за инфляции и высоких ставок) повлияет на устойчивость членской базы XPOF. Заглядывая в будущее, исходя из исторической сезонности XPOF, в 4К23 должно наблюдаться последовательное улучшение, поскольку это лучший квартал за весь год.
Что касается перспектив рентабельности, мы должны увидеть дальнейшее увеличение рентабельности, поскольку руководство продолжает добиваться прогресса в сокращении принадлежащих компании переходных студий, при этом на конец 3К23 осталось 22 студии. Обратите внимание, что это значительное улучшение по сравнению с 85 единицами во 2К23. Заглядывая в будущее, стратегия менеджмента состоит в том, чтобы стать более агрессивным в повторном выдаче франшиз тем, кто еще останется в 4К23, что заставляет меня полагать, что весь этот переходный этап завершится к 1К24. Хотя это будет препятствием для выручки в 24 финансовом году, я думаю, что это будет чистым положительным фактором, поскольку это будет чистым попутным ветром для EBITDA, поскольку руководство отметило, что эти подразделения приводят к снижению операционных расходов на 40 миллионов долларов в 23 финансовом году.
Оценка
Я думаю, что потенциал роста здесь довольно огромен (мой PT составляет 29 долларов), и все, что нужно сделать XPOF, — это продолжать работать так, как он работает сейчас. Ключевые операционные показатели, такие как продажи систем, SSS, выручка и увеличение прибыли, движутся в правильном направлении. Важно отметить, что взлетно-посадочная полоса роста остается длинной, поскольку ОАР чрезвычайно огромен. Таким образом, я ожидаю, что в обозримом будущем выручка будет расти текущими темпами на 20+%. Основное изменение происходит в рентабельности EBITDA, где я ожидаю, что она достигнет 40+% в течение следующих 2 лет. В 24 финансовом году, после завершения фазы перехода подразделения, операционные расходы должны стремиться к уровню 110 миллионов долларов США (коммерческие и административные расходы на 23 финансовый год: 40 миллионов долларов США). Чтобы получить представление о нормализованной марже, использование этих 110 миллионов долларов для LTM предполагает рентабельность EBITDA более 40%. Если XPOF продолжит расти такими темпами, я ожидаю, что мультипликаторы оценки начнут подниматься вверх. В настоящее время акции торгуются с коэффициентом форвардной EBITDA в 7,3 раза. Будучи консервативным, я предполагаю лишь очень скромное увеличение коэффициента до 8x (следуя за PLNT EV/ford EBITDA в 15x).
Риск
Если XPOF увидит замедление роста единиц, это существенно повлияет на коммерческий и административный рычаг, который имеет решающее значение для роста EBITDA в течение следующих нескольких лет. Спрос на услуги бутиков-студий может постоянно снижаться в результате усиления конкуренции со стороны домашних фитнес-программ, а крупные тренажерные залы могут предлагать аналогичные услуги.
Заключение
Подводя итог, я оптимистично отношусь к XPOF из-за его большого TAM и устойчивого потенциала роста в индустрии фитнес-бутиков в США. Несмотря на сложный макроклимат, XPOF продемонстрировала устойчивый рост, проецируя видимый путь к увеличению рентабельности. Диверсифицированный мультибрендовый портфель компании обеспечивает способность адаптироваться к меняющимся тенденциям в сфере фитнеса и демографическим предпочтениям. Используя модель франчайзинга с небольшими активами и сильной юнит-экономикой, XPOF имеет большой потенциал для дальнейшего увеличения рентабельности EBITDA.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
