Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный обзор
Рыночные результаты обыкновенных акций Cross Country Healthcare, Inc. (NASDAQ:CCRN) за второе полугодие 2023 финансового года позволяют предположить, что инвесторы ожидают периода более сложных дел для компании в 2024–2025 годах (рис. 1).
Мой последний анализ CCRN выявил многочисленные долгосрочные попутные ветры. Во-первых, CCRN возвращает 0,90 доллара валовой прибыли на 1 доллар активов, задействованных на балансе. Во-вторых, прибыль после уплаты налогов увеличивается по ставке 25–30% по отношению к капиталу, необходимому для ведения бизнеса. В-третьих, оценки были (и остаются) ниже 10-кратной прибыли и 2-кратной балансовой стоимости. В-четвёртых, в то время строилась техническая поддержка.
С момента этой публикации акции упали еще на 20%, что привело к столь необходимой переоценке диссертации. В связи с этим к числу важнейших проблем, требующих решения, относятся следующие:
- Темп роста — продажи + прибыль, через 1–3 года, вкл. недавняя история,
- Доходность бизнеса — капиталоемкость, прибыль относительно капитала, необходимого для ведения бизнеса,
- Доходы акционеров — уровень прибыли относительно акционерного капитала, рост относительно рентабельности капитала, свободный денежный поток на акцию,
- Оценки — на основе денежного потока, мощности прибыли + факторов активов.
Центральная тема — точно знать, за что мы платим и что мы за это получаем. Основываясь на объективном взгляде на факты, я считаю, что у CCRN есть потенциал для разблокирования рискового капитала для инвесторов, владеющих акциями сроком более 12–18 месяцев. В этом отчете будут рассмотрены обоснования инвестиций. Нет-нет, я повторяю, что CCRN стоит покупать по причинам, изложенным здесь.
Рисунок 1.
Фигура 2.
Важные инвестиционные факты, подтверждающие тезис о покупке
1. Перспективы роста (1–3 года)
Поскольку CCRN является бизнесом с высоким оборотом капитала (обсуждается позже), при оценке компании рынок обращает внимание на продажи не меньше, чем на прибыль.
Ранее в этом месяце компания опубликовала квартальные показатели. Выручка компании в третьем квартале составила $442,3 млн, что на 30% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и последовательно снизилась на 18%. Это продолжает тенденцию, которая прочно сохранится на протяжении 2023 года (рис. 3). Вопрос в том, достигли ли сейчас пика продаж CCRN? Я не так уверен. Что касается сегментов:
- Медсестра и сопутствующий персонал («NAS») —
Зарегистрированная выручка составила $396,6 млн, снизившись на 35% в годовом сопоставлении и на 20% последовательно. Доход от взносов снизился до $39,2 млн с $77,8 млн в годовом сопоставлении в прошлом году, что отражает снижение доходов.
Факторами снижения доходов являются: (i) средняя численность полевого персонала по контракту на основе ЭПЗ составила 9 849 человек; это меньше, чем 12 524 в годовом сопоставлении и 11 385 последовательно, и (ii) доход на эквивалент полной занятости («ЭПЗ») в день составил 434 доллара США по сравнению с 526 долларами США в годовом сопоставлении и 474 долларами США последовательно.
- Кадровый состав врачей («ПС») —
Сегмент PS принес $45,7 млн бизнеса, увеличившись на 92% по сравнению с прошлым годом. Без учета всех последствий поглощений выручка выросла на 21%. Доход от взносов вырос до $2,6 млн с $0,8 млн в годовом сопоставлении. В отличие от NAS, общее количество заполненных дней составило 23 004, что на 74% больше в годовом сопоставлении с 13 219 в годовом сопоставлении. Наконец, доход в день заполнения составил $1986 по сравнению с $1803 в годовом исчислении, что обусловлено более высокими объемами.
Рисунок 3.
Согласно консенсус-оценкам, в будущем для CCRN наступит более мягкий период деятельности. Прогнозируется, что продажи снизятся на 19% в 2024 году, а прибыль — на 30% в том же году. С другой стороны, руководство настроено конструктивно и рассчитывает на прогноз на 23 финансовый год. EBITDA составила около $150 млн. Однако он упомянул, что «будет продолжать балансировать инвестиции с экономией затрат, чтобы сохранить прибыльность, обеспечивая при этом достаточные мощности для обеспечения долгосрочного роста».
Вы можете увидеть консенсус-прогнозы ниже. Как вы можете ясно видеть, в последнее время тенденция доходов снижается. Что касается перспектив на 1–3 года, то, на мой взгляд, это серьезно ослабляет ситуацию. Доходность акций в течение этого периода очень чувствительна к росту продаж и прибыли. С ухудшением показателей будет ли увеличиваться и рост капитала? Если так будет продолжаться, очень трудно предвидеть масштабное изменение рейтинга через 1–3 года. CCRN — это фирма с потрясающей экономикой, которая уравновешивает эти дебаты (ниже).
Рисунок 4.
2. Экономика акционерной стоимости
CCRN исторически является высокодоходным предприятием, которое эффективно использует бизнес-капитал и увеличивает акционерный капитал. Что привлекает в дебатах, так это (i) уровень прибыли по отношению к акционерному капиталу и (ii) рост по отношению к ROE и свободному денежному потоку на акцию.
С 2021 года гигантский рост прибыли компании хорошо поддерживался темпами, с которыми она увеличивала доходность собственного капитала (рис. 5). После прибыли за третий квартал рентабельность капитала выросла до 23% в TTM, снизившись с максимума примерно в 53% год назад, но в 2021 году она будет кратна 5%.
Рисунок 5.
Вопрос в том, что предлагается и за какую цену. Линейная регрессия по оценкам аналитиков соответствует снижению прибыли на 58% в 2023 году и на 30% в 2024 году перед восстановлением роста в 25 году (рис. 6).
Опять же, необходим дополнительный контекст в отношении роста и акционерного капитала:
- Несмотря на откат, при сегодняшней балансовой стоимости одной акции CCRN по-прежнему будет обеспечивать 17% рентабельности акционерного капитала в этом году и 12% в следующем.
- Компания также оценивается в 1,5 раза больше балансовой стоимости (1,5 x 470 = ~730). Таким образом, рентабельность капитала инвесторов в размере 17% составит 11% при уплате этого коэффициента (102,4 доллара США/730 = 11%).
Важным фактом является то, что вы платите справедливую цену за чистые активы компании и получаете высокую норму прибыли по сегодняшней цене. Более того, несмотря на замедление роста, CCRN, похоже, по-прежнему будет создавать ценность для своих акционеров.
Рисунок 6.
Компания производит аналогичную норму прибыли от прибыли на свой бизнес-капитал. Этот показатель также увеличился вдвое с 12% в 2020 году до 24% за последние 12 месяцев, в результате чего NOPAT составил $3,30 на акцию. Высокая норма доходности бизнеса, аналогичная доходности акционерного капитала, делает доходы экономически ценными. Здесь мы рассмотрели все, что имеет рентабельность инвестиций выше 12%, как добавленную экономическую ценность, которая составила 58 миллионов долларов США или 2,6% продаж за последний период. Движущими силами такой исключительной доходности являются:
(1). Оборот капитала >4,5x,
(2). Однозначные поля (рис. 7),
(3). Положительная доходность от вложенного нового капитала
Капиталоемкость CCRN сбалансирована, а соотношение продаж к вложенному капиталу чрезвычайно велико, что указывает на ее эффективность. Опять же, это бычьи характеристики.
Рисунок 7.
Последняя часть головоломки — это деньги, которые CCRN жертвует своим акционерам. Такие образцовые доходы от акционерного капитала и бизнес-капитала помогают CCRN зарабатывать много денег в будущем:
- Прибыль, полученная от капитала/акционера, обеспечивает их реинвестирование по ставкам, которые не ставят под угрозу свободный денежный поток акционеров (наоборот).
- С 2021 года компания передала своим владельцам свободный денежный поток в размере $28,6 за акцию, в то время как цена ее акций выросла всего на $8,00 (после консолидации) — потенциальный разрыв в стоимости. Представьте себе аналогичный сценарий развития событий, что, на мой взгляд, вполне вероятно, и является неплохим ценным предложением.
Дело в том, что компания, тратящая так много денег, сурово наказывается увеличением балансовой стоимости в 1,5 раза, прибылью в 9,5 раза и доходностью денежного потока в 33%. Существует возможность разворота этих мультипликаторов, при условии, что катализатор будет основан на фундаментальных факторах.
Рисунок 8.
Оценка и заключение
Акции продаются по цене 9,5x форвардной прибыли, 1,5x балансовой стоимости и доходности по денежному потоку 33%, как упоминалось ранее. В этом снова заключается важнейший вопрос: что мы получаем за то, что платим.
Это резюмируется следующими данными:
(я). При увеличении балансовой стоимости в 1,5 раза вы получаете 22 % остаточной рентабельности капитала, потенциальную 17 % будущей рентабельности капитала.
(ii). Заплатив 9,5-кратную прибыль, вы покупаете компанию, приносящую> 20% прибыли от капитала, необходимого для работы.
(iii). В обоих случаях вы получаете компанию, которая довольно убедительно выделяет 4–6 долларов свободного денежного потока на акцию, то есть доходность свободного денежного потока составляет 20%.
При цене 9,5x прибыли и расчетной рентабельности капитала в 17%, по моему мнению, компания стоит 1,138 млрд долларов (9,5 x (102 x 1,17) = 1138) или потенциал роста 55%, как я пишу.
Это компания, которая нормализует рост прибыли, но по-прежнему ведет бизнес с высокими показателями за счет собственного капитала + бизнес-капитала. Такие фирмы могут продолжать производить свободный денежный поток для реинвестирования или возврата акционерам. Данные говорят, что он может повысить ценность при наличии нужного количества покупателей.
Подводя итог, моя оценка CCRN остается положительной. В этом названии заключено слишком много объективной ценности, которая сводится к 1) рентабельности капитала инвестора, 2) свободному денежному потоку на акцию, 3) накоплению внутренней стоимости. По моему мнению, компания может справедливо торговаться при рыночной стоимости $1,14 млрд или $32 за акцию. Нет-нет, повторяю, покупка против.
Ключевые риски для диссертации включают в себя:
- Дальнейшая распродажа на 20% ниже цены на момент публикации будет препятствовать росту.
- CCRN продемонстрирует более слабую, чем ожидалось, рентабельность собственного капитала в 2023 году, что снизит фактор прибыли.
- Рост продаж + прибыли полностью разочаровывает, хуже того, что заложено,
- Продолжающееся макроэкономическое давление нельзя игнорировать.
Инвесторы должны полностью осознать эти риски, прежде чем двигаться дальше.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
