Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
ScanSource, Inc. (NASDAQ:SCSC) недавно сообщила о более низком квартальном доходе, чем ожидалось. Руководство также объявило о постоянном росте доходов, гибридизации технологий и увеличении прибыли. В настоящее время SCSC торгуется со значительно более низкими коэффициентами, чем конкуренты, и предлагает облачные услуги и услуги Интернета вещей, что, на мой взгляд, скорее всего, приведет к улучшению рентабельности по скорректированной EBITDA. В результате, а также благодаря новым соглашениям о выкупе акций, мы смогли увидеть улучшение цен на акции. Да, есть риски изменения законодательства, неудачного внедрения продуктов или кибербезопасности, однако компания выглядит недооцененной.
ScanSource
ScanSource — технологическая компания, предлагающая разнообразный портфель услуг для бизнес-интеграции и подключения устройств к Интернету, включая программное обеспечение как услуги, облачное хранилище и оборудование. Компания функционирует между компаниями-поставщиками услуг и их клиентами, поскольку предлагает этим компаниям улучшение их сетей и решений в отношении использования и объема их собственных услуг.
Среди ее клиентов, которых к концу 2022 года насчитывалось более 500, мы находим лидеров в сфере связи, платежных систем, систем безопасности, связи и цифровых услуг в целом.
Из-за разнообразия происхождения своих клиентов и различных конечных рынков, которые они обслуживают, ScanSource находит большое количество каналов для коммерциализации своей продукции. Компания ведет активную деятельность в Европе, США, Чили, Мексике, Колумбии и Великобритании. Судя по всему, ни на одного из этих клиентов не приходится более 3% годовых продаж в исторических продажах компании.
Операции разделены на два отчетных сегмента: специализированные технологические решения и решения в области технологий связи и хранения данных. Второй сегмент в основном включает в себя технологии для проведения виртуальных встреч и различные функции визуализации, безопасности, обработки данных и сопутствующие услуги, а также пользуется преимуществом поддержки одной и той же IP-сетью, что позволяет легко переносить его на структуру и вертикальность другие предприятия.
Первый из этих сегментов называется специализированными технологиями, поскольку продукты этого сегмента разрабатываются специально для нужд каждого клиента и включают системы обработки платежей, мобильные компьютеры, печать и считывание штрих-кодов, сбор данных, кибербезопасность и физическую безопасность.
Квартальная прибыль ниже, чем ожидалось, но хорошие ожидания, включая положительный свободный денежный поток в 2024 и 2025 годах, а также рост чистых продаж
Несмотря на то, что ScanSource не сообщил о более высоких квартальных чистых продажах и EPS GAAP, чем ожидалось, на мой взгляд, стоит обратить внимание на долгосрочные ожидания. Квартальная выручка составила $876 млн, при этом прибыль на акцию по GAAP составила около $0,61 на акцию.
Я считаю, что в этом случае имеет смысл взглянуть на ожидания других участников рынка. Другие инвестиционные аналитики ожидают роста чистых продаж в 2024 и 2025 годах, роста чистой прибыли в 2025 году и положительного свободного денежного потока в 2024 и 2025 годах. Учитывая эти ожидания, я решил использовать свою собственную модель DCF.
Я ожидаю, что чистый объем продаж в 2025 году составит около $3,917 млрд, при этом EBITDA в 2025 году составит $184 млн, EBIT — $156 млн, а прибыль на акцию — около $3,73 на акцию. Наконец, инвесторы также ожидают, что в 2025 году свободный денежный поток составит около $94,8 млн.
Балансовый отчет
По состоянию на 30 сентября 2023 года ScanSource сообщила, что денежные средства и их эквиваленты составляют около 42 миллионов долларов США, дебиторская задолженность около 691 миллиона долларов США и запасы на сумму 656 миллионов долларов США. Общие текущие активы составляют $1,507 млрд, а коэффициент текущей ликвидности превышает 1x, поэтому проблем с ликвидностью я действительно не вижу. Стоимость основных средств составляет около 36 миллионов долларов США, гудвил — 215 миллионов долларов США, а идентифицируемые нематериальные активы — 63 миллиона долларов США. Совокупные активы были равны $1,898 млрд, а соотношение активов/обязательств — 2х. На мой взгляд, баланс достаточно стабилен.
Имея кредиторскую задолженность около 617 миллионов долларов, ScanSource, судя по всему, получает финансирование от бизнес-провайдеров. В результате компании не нужно для этого получать финансирование от банков, что я считаю идеальным.
ScanSource также сообщил о начисленных расходах и других текущих обязательствах, близких к 67 миллионам долларов, при этом текущая часть долгосрочного долга составляет 8 миллионов долларов, долгосрочный долг — 141 миллион долларов, а заимствования по возобновляемой кредитной линии — 98 миллионов долларов. Общие обязательства составили $983 млн.
Торговые мультипликаторы в секторе и стоимость капитала
Я посмотрел на оценки в этом секторе, которые, похоже, значительно выше, чем у ScanSource. В форвардном плане медиана EV/EBITDA для сектора составляет около 14x, соотношение цена/денежный поток около 21x и коэффициент P/E около 22x.
ScanSource сообщает о долговых соглашениях с процентной ставкой, близкой к SOFR, и возобновляемой кредитной линией в размере около 6,92%-6,74%. Учитывая эти цифры, я предположил, что WACC, близкий к 7,5–10%, будет консервативным.
31 марта 2023 года Компания заключила соглашение о процентном свопе для фиксации фиксированной процентной ставки SOFR с условной суммой в 25 миллионов долларов США и сроком погашения 31 марта 2028 года. Источник: 10-Q.
Среднедневной непогашенный остаток по возобновляемой кредитной линии, исключая срочную кредитную линию, в течение кварталов, закончившихся 30 сентября 2023 и 2022 годов, составлял 200,9 миллиона долларов США и 200,5 миллиона долларов США соответственно. По состоянию на 30 сентября 2023 г. и 30 июня 2023 г., соответственно, было доступно 251,9 млн долларов США и 171,0 млн долларов США для дополнительных заимствований. Эффективные процентные ставки по возобновляемой кредитной линии составляли 6,92% и 6,74% по состоянию на 30 сентября 2023 г. и 30 июня 2023 г. соответственно. Источник: 10-Q
Рост регулярной выручки, гибридизация технологий и физических решений, а также увеличение прибыли могут привести к росту чистых продаж.
Текущая стратегия ориентирована на долгосрочный рост и увеличение прибыли за счет масштабной модели гибридизации технологий и физических решений. На мой взгляд, партнерства по разработке новых продуктов, скорее всего, будут играть ключевую роль, поскольку они позволяют компании углублять развитие своих технологий, а также иметь прямой доступ к рынку и умножать присутствие своей продукции.
Ожидается, что отношения будут поддерживаться программами обучения и коучинга, которые позволят реализовать функции потребительских предпочтений и разработать стратегии продаж продукции и другие типы запасов для управления бизнесом с помощью одних и тех же гибридных систем.
Кроме того, ScanSource отметил в недавней презентации, что ожидается рост регулярных доходов, что, я уверен, оценит большинство инвесторов. Это упрощает финансовое моделирование, поскольку рост чистых продаж становится более предсказуемым.
ScanSource также сообщил, что облачные сервисы, возможности подключения, Интернет вещей, IaaS и управляемые услуги могут привести к значительному увеличению прибыли в ближайшие годы. В результате, я считаю, что мы сможем увидеть улучшение роста свободного денежного потока.
ScanSource пообещал как увеличить скорректированную рентабельность EBITDA, так и план по улучшению оборотного капитала на 2024 год
ScanSource также сообщил об ожиданиях в отношении будущего устойчивого роста выручки, целевых показателей скорректированной рентабельности EBITDA, близких к 4,5%-5%, и стабильного формирования свободного денежного потока благодаря новому плану улучшения оборотного капитала на 2024 год.
Я считаю, что эти новые объявления могут привлечь значительное внимание инвестиционного сообщества и ускорить спрос на акции. В результате мы можем увидеть рост цен на акции.
Выкуп акций и низкий чистый кредитный плечо могут вызвать интерес новых инвесторов и спрос на акции
Я также считаю, что дальнейшие выкупы акций, ускорение стратегических приобретений и целевой коэффициент чистого левериджа в размере 1x-2x скорректированной EBITDA, представленный недавно, могут привлечь новое внимание инвесторов.
Также стоит отметить, что компания приобрела акции по средней цене за акцию в $31, что недалеко от текущей оценки. На мой взгляд, ScanSource не стала бы покупать акции по цене 31 доллар за акцию, если бы руководство считало, что акции дорогие.
Учитывая предыдущие отчеты о движении денежных средств и мои собственные предположения, я разработал модель DCF.
Мои ожидания включают чистую прибыль от продолжающейся деятельности в 2033 году в размере около 264 миллионов долларов США, износ и амортизацию в 2033 году в размере 6 миллионов долларов США, компенсацию, основанную на акциях, в 2033 году в размере около 15 миллионов долларов США, отсутствие изменений в справедливой стоимости условного вознаграждения и изменения в условном возмещении.
Учитывая изменения в дебиторской задолженности за 2033 год, близкие к 589 миллионам долларов США, изменения запасов в 2033 году, близкие к -523 миллионам долларов США, а также предоплаченные расходы и другие активы в 2033 году, составившие 42 миллиона долларов США, я также включил изменения в кредиторской задолженности за 2033 год, близкие к -211 миллионам долларов США.
Кроме того, с учетом изменений в начисленных расходах и других обязательствах примерно на -87 миллионов долларов, финансовый директор в 2033 году будет близок к 104 миллионам долларов. Наконец, при изменении капитальных затрат примерно на -47 миллионов долларов свободный денежный поток в 2033 году составит 57 миллионов долларов.
При свободном денежном потоке от $57 млн до $369 млн, свободном денежном потоке/продажах 3,7%-8,9%, WACC 7,5% и 10% и EV/FCF примерно 5x-7x, предполагаемый прогноз цены составит $69 и $81 за акцию. . Прогноз рыночной капитализации также составит около $1,7-$2 млрд.
Наконец, я получил внутреннюю норму доходности от 12% до 17% при медианной внутренней доходности около 14–15%. Я считаю, что мои цифры консервативны.
Конкуренты и риски
Конкуренция высока и со стороны крупных, средних и малых компаний, а также региональных поставщиков или даже реселлеров сторонних услуг через собственные дистрибьюторские сети.
Ingram Micro, TD Synnex (SNX), Wesco (WCC) и BlueStar — компании, которые выделяются среди конкурентов в сегменте специализированных решений, а в сегменте связи и хранения данных основными конкурентами являются Avant, Telarus, CloudBlue, Pax8, Ingram. Micro и TD Synnex.
Наряду с рисками, присущими конкуренции и международному воздействию, а также тем, что вытекает из стратегии открытых приобретений, которую поддерживает компания, я должен отметить, что ScanSource в настоящее время имеет большую централизацию предоставления своих услуг, что может вызвать замедление темпов роста продаж. реагирование на проблемы в сетях своих клиентов. Кроме того, неспособность устранить сбои в периферийных сетях представляет собой основной фактор риска.
Кроме того, операционные результаты компании сильно меняются от квартала к кварталу, что приводит к значительной волатильности цен на ее акции. В этом смысле на стоимость товарных запасов действительно могут повлиять изменения в поведении рынка, а также будущее законодательство, ограничивающее использование сетей. Кроме того, сбор пользовательских данных может заставить компанию внести серьезные изменения в работу своих продуктов.
Заключение
По моему мнению, даже без более высокой квартальной прибыли, чем ожидалось, ScanSource может обеспечить расширение бизнеса благодаря растущей регулярной выручке, гибридизации технологий и увеличению прибыли. Компания не только торгуется со значительно более низкими торговыми мультипликаторами, чем другие конкуренты в секторе, но руководство также объявило о соглашениях о выкупе акций, ускорении роста слияний и поглощений и последовательном генерировании свободного денежного потока. Существуют очевидные риски, связанные с неудачным внедрением новых продуктов, таких как облачные сервисы или Интернет вещей, или более низким, чем ожидалось, ростом рентабельности EBITDA. При этом я считаю, что компания выглядит весьма недооцененной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
