Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В этой статье мы рассмотрим результаты Carlyle Secured Lending (NASDAQ:CGBD) за третий квартал. CGBD торгуется с дивидендной доходностью 11,9% и дисконтом 13% к чистой стоимости активов. Ценовая доходность чистого инвестиционного дохода составляет 14,5%, что примерно на 0,4% выше среднего показателя по сектору.
CGBD имеет довольно типичный профиль портфеля BDC с распределением первого залога более чем на 80%. Медианный показатель EBITDA компании, составляющий $80 млн, также находится в лучшей точке среднего сегмента рынка. Его секторальное присутствие ориентировано на здравоохранение и программное обеспечение, что довольно распространено в пространстве BDC.
Квартальное обновление
Скорректированная чистая прибыль составила $0,52 — столько же, сколько и в предыдущем квартале. Увеличение общего инвестиционного дохода примерно сопровождалось увеличением процентных расходов и увеличением налоговых начислений.
Компания объявила те же базовые дивиденды в размере $0,37 и дополнительные $0,07, что и в предыдущем квартале. Базовое покрытие дивидендов осталось на очень высоком уровне — 141%, а общее покрытие дивидендов — 118%.
Чистая стоимость активов выросла на 0,8%, компенсировав частичное падение в предыдущем квартале.
Этот рост был обусловлен главным образом нераспределенной прибылью, а также нереализованным ростом стоимости активов. С начала года компания по-прежнему несет чистую нереализованную амортизацию в размере 0,35 доллара США.
В целом, NAV была относительно стабильной в течение последних нескольких лет, особенно в период COVID, и это приятно видеть.
Динамика доходов
Чистые новые инвестиции были отрицательными третий квартал подряд, поскольку выплаты и продажи превысили новые фондирования.
Таким образом, в сочетании с ростом NAV кредитное плечо снова снизилось. По мнению руководства, они намеренно устанавливают кредитное плечо на нижней границе целевого диапазона, чтобы воспользоваться предстоящими возможностями кредитования. Учитывая ужесточение кредитных спредов и тот факт, что маржинальное кредитование финансируется за счет относительно дорогих кредитных линий (с процентными расходами около 7,3% и общими расходами около 9%), это имеет большой смысл.
И доходность активов, и процентные расходы выросли примерно на одинаковую величину. Компания имеет относительно высокий объем долга с плавающей процентной ставкой – 80%, что значительно выше среднего показателя по сектору. Это означает, что его процентные расходы росли быстрее по сравнению с большинством других BDC.
Доходность новых источников финансирования продолжает опережать доходность погашений, что обеспечивает еще один попутный ветер маржинальной чистой прибыли.
В целом, профиль чистой прибыли компании за последние несколько кварталов вырос не так сильно, как в более широком секторе. Во многом это связано с высоким уровнем долга с плавающей процентной ставкой, а также органическим сокращением портфеля заемных средств. Во многом именно поэтому траектория дивидендов в последние кварталы отставала от более широкого сектора. Тем не менее, если ФРС действительно снизит учетную ставку существенно, CGBD может получить выгоду, поскольку он также получит огромное снижение своих процентных расходов.
Качество портфолио
В последнем квартале не было новых неначислений, а рост справедливой стоимости был обусловлен списанием двух существующих неначисленных позиций.
Что касается внутренних показателей качества портфеля, количество активов в двух худших корзинах осталось неизменным.
Была получена небольшая чистая реализованная прибыль, которая стала долгожданной передышкой после чистых реализованных убытков за последние два квартала.
ПИК остается немного выше среднего показателя по сектору.
Профиль оценки и доходности
Если не считать отстающих результатов во втором квартале, CGBD опережает сектор с 2022 года.
В течение более длительных периодов времени его производительность превосходила показатели более широкого сектора.
В течение последних нескольких лет акции CGBD довольно стабильно торговались с дисконтом.
Он также остается с двузначной скидкой по сравнению со средним показателем по сектору, хотя это улучшение по сравнению с более низкой оценкой на 20-30%, которую мы имели тенденцию видеть до этого года.
Мы добавили большую часть нашей позиции CGBD в конце 2021 года, когда она торговалась с огромным дисконтом к сектору (зеленые линии). Совсем недавно мы сократили распределение, когда относительная скидка на его оценку стала выражаться однозначными числами (красные линии). Мы по-прежнему сохраняем умеренную позицию по акциям и будем стремиться пополнить ее, если относительная скидка увеличится.
