Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
MidCap Financial (NASDAQ:MFIC) неожиданно объявила о плане роста за счет слияний на своей последней конференции. В прошлом наши многочисленные статьи были посвящены прогнозированию будущих результатов и дивидендов компании Apollo или ее нового названия MidCap Financial. Хотя в связи со слияниями возникает много вопросов, первый и самый важный из них касается размывания. Будут ли дивиденды покрыты? А что насчет заработка? В этой статье наше намерение сосредоточено на предлагаемом слиянии и его влиянии на инвесторов. Может ли бабочка превратиться в орла? Это невозможно? Поехали узнавать.
Объявление о слиянии
MidCap объявила о своих планах по слиянию с двумя другими фондами Apollo: Senior Floating Rate Fund Inc. (AFT) и Apollo Tactical Income Fund Inc. (AIF). MidCap сохраняет контроль и управление. И плавающий, и тактический фонды являются CEF (закрытыми фондами). Из объявления:
MidCap Financial Investment Corporation (NASDAQ: MFIC), Apollo Senior Floating Rate Fund Inc. (NYSE: AFT) и Apollo Tactical Income Fund Inc. (NYSE: AIF) (AFT и AIF вместе, «CEF») сегодня объявили о том, что они заключили отдельные окончательные соглашения, в соответствии с которыми АФТ и АИФ объединятся с MFIC…»
Опять же, оба фонда принадлежат семье Apollo. Первый фонд описывает себя:
Apollo Senior Floating Rate Fund Inc. («Фонд») — это . . . диверсифицированный, . . . [с] целью является получение текущего дохода и сохранение капитала путем инвестирования в первую очередь в приоритетные обеспеченные кредиты, выданные компаниям, чей долг имеет рейтинг ниже инвестиционного уровня…»
Второй описал себя:
Apollo Tactical Income Fund Inc. («Фонд») является диверсифицированной компанией. . . [с] инвестиционной целью является получение текущего дохода с вторичной целью сохранения капитала путем инвестирования в портфель старших кредитов, корпоративных облигаций и других кредитных инструментов с различными сроками погашения».
Оба фонда состоят из облигаций, использующих определенный уровень кредитного плеча для увеличения доходности, а также минимальный уровень (приблизительно 7%) фиксированных инструментов, присутствие которых вызовет незначительные колебания стоимости активов в периоды волатильных колебаний процентных ставок.
Далее мы предлагаем сравнение производительности трех устройств.
| Сравнения | НЕ | Цена акции | Использовать | Распределение
(За квартал) |
| МидКап | $15.25 | $13.3 | 1.4 | $0.38 |
| Старший фонд плавающей ставки | $15 | $13 | 36% * | $0.40 |
| Фонд тактического дохода | 14.65 | $13 | 36% * | $0.375 |
нажмите, чтобы увеличить
* Характеризуется иначе, чем BDC. Это долг, разделенный на активы. (BDC определяют кредитное плечо по закону и могут «занимать до двух долларов на каждый доллар… в активах за вычетом всех обязательств и задолженности, не представленных старшими ценными бумагами, выпущенными [собой]».)
Для лучшего понимания двух закрытых фондов облигаций мы рекомендуем прочитать дополнительную информацию другим умным авторам Seeking Alpha.
- AFT: Senior Loan CEF, двузначная доходность распределения и скидка.
- AIF: хеджируйте свой процентный риск с помощью этого доступного CEF.
Все три имеют много сходств и существенных различий. Стоимость чистых активов, цены на акции и доходность аналогичны. Два фонда владеют облигациями; последняя находится в Корпорации развития бизнеса среднего бизнеса (BDC). По итогам сделки руководство ожидает: «Предполагая, что оба слияния будут завершены, предполагаемая проформа владения акционерами после слияния составит примерно 69% для нынешних акционеров MFIC, 16% для нынешних акционеров AFT и 15% для нынешних акционеров AIF».
По поводу предложения руководство MidCap также написало:
В результате слияния будет создана более крупная BDC с общим объемом инвестиций примерно в 3,4 миллиарда долларов США, [в настоящее время 2,4 миллиарда долларов США] примерно в 215 портфельных компаний после полной ротации и развертывания, а также с чистыми активами более 1,4 миллиарда долларов США. Чтобы внести ясность, инвестиционная стратегия MFIC не изменится в результате слияний. Объединенная компания сосредоточится на выдаче кредитов с плавающей ставкой первого залога компаниям среднего рынка, в основном предоставленных MidCap Financial…»
Financial явно вступает в это слияние для расширения масштабов и охвата, но не для изменения своей модели. Во время разговора Кеннет Ли из RBC Capital Markets спросил:
И потом, с точки зрения потенциальной ротации портфеля широко синдицированных кредитов, о каких временных рамках вы думаете с точки зрения ротации?»
Говард Видра, исполнительный председатель MidCap, ответил:
….опять же, в нашем базовом случае от 3 до 5 кварталов будут удалены, и мы ожидаем, что эти имена будут удалены. Очевидно, что когда они перезапустятся, они будут перераспределены. И потом отдельно, как мы уже говорили, эта сделка создает инвестиционный потенциал как раз за счет разных коэффициентов левереджа…»
Как только слияние будет одобрено, более низкие коэффициенты левереджа внутри других компаний немедленно откроют возможности для инвестиций.
Слияния зависят от одобрения акционеров. Либо слияние, либо оба могут быть продолжены независимо от статуса другого после одобрения.
Преимущества
Интерес MidCap двоякий: быстрое увеличение размеров синергетическим способом с большей эффективностью. Из подготовленных замечаний:
По нашим оценкам, годовая экономия составит примерно 3,1 миллиона долларов в год, что примерно на 16% меньше текущих расходов на общие и административные расходы объединенной компании, или примерно 0,03 доллара на акцию в год, исходя из условного количества акций».
После слияния
После слияния произошло несколько важных событий. Во-первых, для акционеров планируется особое распределение.
| Специальный дивиденд* | МидКап | АФТ | АИФ |
| Сущность | $0.20 | $0.25 | $0.25 |
нажмите, чтобы увеличить
*Налоговые последствия еще не определены.
Во-вторых, объединенная компания немедленно начнет распродавать нестандартные инвестиции, как указано выше, с четким акцентом на первозданные инвестиции первого залога. Мы подозреваем, что при одинаковом, почти идентичном распределении инвесторы не ощутят снижения дивидендов. Фактически, со временем дивиденды, вероятно, вырастут и приблизится к стабильному уровню MidCap в 0,44 доллара в квартал. Опять же, дополнительные пенни за квартал прибыли также ожидаются за счет повышения эффективности.
Мы поддерживаем это слияние, предлагая, по нашему мнению, преимущества масштаба и эффективности.
Риски
В прошлом Apollo/MidCap был клетчатым. Сегодня она работает с более высоким кредитным плечом, чем другие компании по развитию бизнеса с диапазоном 1,4. Но модели показали, что залоги первого уровня с кредитным плечом 1,4 не более рискованны, чем залоги с кредитным плечом 1,2 с более типичным для BDC соотношением первого и второго залога 70%/30%. Другие риски связаны с рецессией. По нашему мнению, один из них приближается; на самом деле, один в процессе. MidCap позаботилась об основных уровнях бизнес-рисков после последнего спада в 2020 году, исключив непрофильные инвестиции, снизив процент своих активов по лизингу самолетов и продолжая направлять только первозданные, высококачественные инвестиции под залог первого залога. В пользу нашей рекомендации к покупке свидетельствует тот факт, что все предприятия торгуются на уровне, значительно ниже стоимости чистых активов. То, что было проблемным ребенком в секторе BDC, теперь превращается в прекрасного орла, по одному кокону за раз.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
