Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
BDC могут быть отличным местом для получения высокой доходности, особенно во время инфляции, когда инвесторам нужен более высокий доход для покрытия повседневных расходов на жизнь. В то время как такие громкие имена, как Ares Capital (ARCC) и Blue Owl Capital Corporation (OBDC), привлекают много внимания, есть также ценность и для менее популярных имен.
Это подводит меня к BlackRock TCP Capital (NASDAQ:TCPC), о которой я в последний раз писал здесь с рекомендацией «Сильная покупка» еще в сентябре прошлого года, отмечая ее низкую ставку неначисления и дисконт к балансовой стоимости. С тех пор акции не стали слишком плохими для инвесторов: они принесли доходность в цене 1,2% и общую доходность 13,5% с учетом дивидендов. В этой статье я возвращаюсь к TCPC и обсуждаю, почему инвесторам, работающим с доходом, не следует упускать из виду эту высокодоходную акцию.
Почему TCPC?
BlackRock TCP Capital — это BDC, которым внешне управляет консультант BlackRock (BLK), один из крупнейших управляющих активами с 84 миллиардами долларов под управлением AUM по классам частного долга во всем мире. Это дает TCPC преимущество в плане получения широкого доступа к информации на обширной альтернативной платформе управления активами BLK.
Также стоит отметить, что TCPC имеет благоприятную для комиссий структуру: базовая плата за управление составляет 1,25% от стоимости чистых активов до 200% и 1% от чистых активов, которые превышают 200% стоимости чистых активов долга TCPC. собственный капитал, хотя последний сценарий маловероятен, учитывая, что BDC привязаны к установленному законом соотношению долга к собственному капиталу менее 200%. Это выгодно отличается от ставки в 1,5%, которую взимают большинство крупных BDC с внешним управлением, включая лидера отрасли Ares Capital.
TCPC проделал довольно хорошую работу по созданию богатства для акционеров: с момента создания годовая доходность инвестированных активов составила 10,3%. Инвестиции в TCPC принесли почти 100-процентную прибыль с момента ее создания в 2012 году. Это основано на чистой стоимости акций на уровне чуть менее 15 долларов США при IPO, а также совокупной чистой стоимости активов на акцию и совокупных дивидендах, выплаченных в размере 28,97 долларов США на конец периода. Сентябрь, как показано ниже.
В настоящее время справедливая стоимость портфеля TCPC составляет 1,6 миллиарда долларов США, 89% которого инвестировано в старший обеспеченный долг, а 76% портфеля представляет собой долг, обеспеченный первым залогом, что ставит TCPC на вершину стека капитала в случае дефолта заемщика по этим долгам. кредиты. TCPC также хорошо диверсифицирован и мало подвержен циклическим отраслям. Его ведущими сегментами являются интернет-программное обеспечение, финансовые и потребительские услуги, программное обеспечение и профессиональные услуги, составляющие чуть более половины портфеля, как показано ниже.
Между тем, TCPC продолжает показывать хорошие результаты: средневзвешенная доходность по долгу составила 14% в третьем квартале, что выше, чем 12-13% у большинства BDC в нынешних условиях высоких процентных ставок. Хотя инвестиции в неначисленные фонды невелики и составляют 1,1% от справедливой стоимости портфеля, представляющего всего 3 компании, этот процент выше, чем 0,3% с того момента, когда я в последний раз посещал акции после их результатов за второй квартал 2022 года. Похоже, это является отражением того, как более высокие процентные ставки оказали давление на некоторых заемщиков TCPC, при этом в последнем завершившемся квартале было добавлено одно из трех неначислений.
Важно отметить, что TCPC по-прежнему превосходит распределение акционеров в размере $0,44 на акцию, при этом чистый доход на акцию составил $0,49 в третьем квартале. Это представляет собой рост ЧПД на 17% в годовом сопоставлении на акцию, что обусловлено высокой подверженностью TCPC долговым инвестициям с плавающей процентной ставкой. Как показано ниже, это помогает компенсировать часть чистого нереализованного убытка в размере 0,27 доллара США за квартал. Стоит отметить, что нереализованные убытки происходят из-за убытков по рыночным ценам, поскольку частные рынки создают дополнительные риски для долговых инструментов в условиях более высоких процентных ставок, и в отличие от реализованных убытков, нереализованные убытки могут быть компенсированы, если рыночная конъюнктура улучшится.
Заглядывая в будущее, TCPC имеет хорошие возможности для того, чтобы извлечь выгоду из потенциальных проблем на рынках капитала, если на горизонте появится рецессия. В таком случае TCPC может получить выгодную цену на долг от игроков с кредитным плечом, желающих продать, учитывая высокую ликвидность TCPC в $353 млн и соотношение долга к собственному капиталу 1,0x, что намного ниже установленного законом предела в 2,0x. Примечательно, что TCPC также имеет кредитный рейтинг инвестиционного уровня Baa3 от Moody’s.
TCPC также может извлечь выгоду из недавно объявленного слияния с дочерней компанией BDC, BlackRock Capital Investment Corp. (BKCC), поскольку оно объединяет две BDC со схожими портфелями и, как ожидается, создаст ценность за счет синергии затрат и приведет к увеличению чистого инвестиционного дохода. Это напоминает аналогичное слияние Oaktree Specialty Lending (OCSL) и Oaktree Strategic Income, которое привело к меньшему дублированию управления и упрощению структуры компании.
Риски для TCPC включают макроэкономическую неопределенность, связанную с высокими процентными ставками, поскольку более высокие ставки оказывают давление на заемщиков, особенно если экономика впадает в рецессию. Более того, TCPC несет в себе риск интеграции слияний, поскольку у BKCC более высокий уровень неначисления — 3,4% по сравнению с 1,1% у TCPC, как упоминалось ранее. Хотя более высокий уровень неначисления BKCC уже отражается в более низкой цене его акций, стоит следить за тем, не вырастет ли уровень неначисления BKCC существенно.
В целом, я вижу ценность текущей цены TCPC в $11,59, что представляет собой 9%-ную скидку к ее чистой стоимости на акцию в $12,72. Это привело к увеличению дивидендной доходности TCPC до привлекательных 11,7%, особенно с учетом вышеупомянутого буфера между распределением и NII. Это ставит оценку TCPC в середину торгового диапазона за последние 12 месяцев, и, как показано ниже, TCPC торгуется дешевле, чем у аналогов OCSL, ARCC и OBDC, несмотря на конкурентоспособную структуру комиссий и низкую ставку неначисления.
Вывод инвестора
В заключение, BlackRock TCP Capital предлагает инвесторам привлекательную возможность получения дохода благодаря высокой доходности и сильному покрытию дивидендов. Компания имеет хорошие возможности для извлечения выгоды из потенциальных проблем на кредитных рынках благодаря своему сильному балансу и солидному опыту создания ценности для акционеров. Несмотря на то, что существуют риски, которые следует учитывать, поскольку существует вероятность рецессии, текущая оценка TCPC с дисконтом к NAV делает его привлекательным инвестиционным вариантом для тех, кто ищет высокий доход от своих портфелей. Учитывая потенциал экономического спада, я понижаю рекомендацию по акциям TCPC с «Сильной покупки» до «Покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
