Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
2 сентября 2021 года компания специального назначения Digital World Acquisition Corp. (NASDAQ:DWAC) провела первичное публичное размещение акций. В следующем месяце SPAC объявил о слиянии с Trump Media & Technology Group (TMTG), недавно созданной компанией, сосредоточенной вокруг бывшего президента Дональда Трампа.
Слияние стало финансовой сенсацией: акции DWAC взлетели на этих новостях, и при цене IPO в 10 долларов акции дважды превысили отметку в 100 долларов (в октябре 2021 года и снова в марте следующего года). Это также стало политическим событием: с тех пор TMTG запустила Truth Social, приложение для социальных сетей, ориентированное на сторонников и консерваторов Трампа в более широком смысле.
Но спустя более двух лет после объявления о слиянии это объединение было полным шума и ярости, но мало что значило. DWAC и TMTG еще не объединились. Влияние и использование Truth Social кажутся относительно минимальными. Стриминговые усилия TMTG, которые, как первоначально утверждала компания, принесут львиную долю акционерной стоимости, кажутся несуществующими.
При цене ниже 16 долларов акции DWAC, безусловно, дешевле, и есть путь к окончательному завершению долгожданного слияния. Но проблема здесь не в оценке: скорее, это почти все остальное.
Большие потери и предупреждение о непрерывности деятельности
На данный момент TMTG сосредоточена на своей платформе социальных сетей Truth Social. В дополненном заявлении, поданном в Комиссию по ценным бумагам и биржам США на этой неделе, DWAC впервые раскрыла финансовые показатели TMTG. Они не впечатляют, даже если некоторые сообщения об этих разоблачениях, по общему признанию, кажутся преувеличенными.
В первой половине 2023 года доход TMTG составил всего 2,3 миллиона долларов. Операционный убыток составил 7,6 миллиона долларов. И даже эти цифры являются улучшением по сравнению с 2022 годом, когда TMTG получила выручку всего в 1,4 миллиона долларов и операционный убыток в 23,3 миллиона долларов.
Честно говоря, еще рано. TMTG объясняет полученный доход «ранней стадией тестирования зарождающейся рекламной инициативы», предполагая, что она на самом деле не увеличила свои рекламные планы. (Опыт самого приложения говорит об этом.) Компания даже не продает рекламу сама по себе: Rumble (RUM) продает большую часть инвентаря с комиссией в 30%, в то время как небольшая частная компания также является агентом ТМТГ (по ставке 10%). Компания также не вкладывает никакого реального капитала в получение доходов: расходы на продажи и маркетинг в первой половине 2023 года составили всего 644 500 долларов.
Между тем, как сообщалось в ряде СМИ, доверенное заявление действительно включало раскрытие информации о так называемой «непрерывности деятельности» TMTG. С технической точки зрения такое раскрытие информации является правильным и необходимым: TMTG финансирует себя за счет повторяющихся небольших выпусков конвертируемых акций. Итак, как говорится в сообщении, сейчас у компании недостаточно денежных средств, чтобы покрыть двенадцатимесячные убытки.
Но у компании также есть доступ к необходимым денежным средствам, если слияние с DWAC действительно завершится. А если этого не произойдет, акции DWAC вернутся к цене примерно в 11 долларов (на трастовом счете SPAC в настоящее время имеется 10,69 доллара на акцию наличными, которые будут доступны любому акционеру DWAC, который решит выкупить). В любом случае, нестабильный баланс TMTG не имеет большого значения для акционеров DWAC (и любые проблемы с балансом могут быть решены относительно легко, как и предполагает финансирование на данный момент). Новости, возможно, не так плохи, как можно предположить из некоторых заголовков.
Социальная правда все еще выглядит разочаровывающей
При этом стоимость этой компании, ориентировочная для слияния, составляет 2,5 миллиарда долларов. И, конечно же, результаты Truth Social на данный момент не так уж и велики, чтобы поддержать такую оценку. Большая часть оптимизма в отношении DWAC и TMTG заключалась в том, что популярность Дональда Трампа среди его избирателей создаст встроенные доходы и рост пользователей.
Тем не менее, похоже, что доходы на самом деле не растут. Выручка за второй квартал выросла менее чем на 7% по сравнению с первым полугодием. Вся выручка, полученная в 2022 году, пришлась на второе полугодие; не было раскрыто, когда началась рекламная программа, но даже в этом случае здесь нет никакого роста хоккейной клюшки.
Между тем, в S-4 примечательно отсутствие одного показателя: пользователей. MAU (активные пользователи в месяц) и DAU (активные пользователи в день) — это общие цифры, приводимые компаниями социальных сетей, однако TMTG не приводит каких-либо точных цифр о пользователях. Компания заявляет, что число пользователей увеличилось в первой половине 2023 года по сравнению с уровнем первого полугодия 2022 года, но Truth не был запущен на устройствах Apple (AAPL) до апреля 2022 года, а версия для Android не будет доступна до октября.
Имеющиеся у нас сторонние данные действительно указывают на некоторую слабость. Поисковые запросы в Google по запросу Truth Social находятся на самом низком уровне:
То же самое относится и к загрузке приложений — и на момент написания этой статьи веб-приложение не работает:
Опять же, рано. Но в S-4 сам DWAC указывает на «высокий уровень неудач» компаний, занимающихся социальными сетями. В этом бизнесе чрезвычайно сложно ухватиться за точку опоры, поскольку сетевые эффекты означают, что пользователи стремятся попасть туда, где они уже находятся. Именно благодаря сетевым эффектам основатель Meta Platforms (META) Марк Цукерберг назвал «машиной-клоуном, упавшей в золотую жилу»; даже бессистемное управление этой компанией как публичной компанией все равно оставило ее выкуп на сумму более 40 миллиардов долларов.
На данный момент Truth Social не представила никаких реальных доказательств того, что она может преодолеть пресловутый горб и начать извлекать выгоду из сетевых эффектов, а не сдерживаться ими. Это не означает, что платформа в конечном итоге не сможет этого достичь, но медленный старт должен, по крайней мере, подорвать оптимизм, который приветствовал ее запуск в прошлом году.
Даже правление Digital World, вероятно, разочаровано: компания написала в доверенности на этой неделе, что в октябре 2021 года «Совет Digital World считал, что узнаваемость бренда TMTG и сильная аудитория президента Трампа в социальных сетях позволят компании завоевать долю рынка и расширить число своих пользователей». базе ускоренными темпами». Похоже, это не то, что произошло за прошедшие два года.
Отход от потокового вещания
Как я писал в прошлом году, одним из странных аспектов торговли DWAC в прошлом году было то, что, по-видимому, каждый инвестор сосредоточился исключительно на Truth Social, хотя сам DWAC говорил им не делать этого.
В презентации для инвесторов от ноября 2021 года собственные прогнозы SPAC ясно показали, что потоковое видео, а не социальные сети, станет ключевым источником дохода:
По оценкам на 2026 год, Truth Social представляет собой небольшую темно-синюю линию; В то время предполагалось, что потоковая платформа под названием TMTG+ будет приносить подавляющую часть дохода.
Вчера в Truth главный исполнительный директор TMTG Девин Нуньес опубликовал письмо в The Hollywood Reporter, в котором содержалось обвинение в клеветнических заявлениях в связи с заявлением доверенного лица. Одним из предположительно дискредитирующих заявлений было утверждение о том, что доверенное лицо не упоминает потоковый сервис, за исключением обсуждения увольнений в TMTG.
Рискуя навлечь на себя гнев Нуньес, моя интерпретация была примерно такой же. Доверенное лицо (см. стр. F-7 и F-32) сообщает, что 1 марта TMTG «уволила несколько позиций» и что увольнение «наиболее существенно повлияло на команды TMTG по потоковому видео по запросу («SVOD») и инфраструктуру». В другом месте DWAC ссылается на встречу с TMTG в начале августа этого года, на которой, среди прочего, обсуждались «эволюция бизнес-операций TMTG и планы на будущее с октября 2021 года». «Эволюция» этих планов почти по определению должна включать изменение перспектив потокового бизнеса, поскольку усилия по созданию Truth Social продолжаются.
Помимо этих обсуждений, концепция потокового видео упоминается лишь косвенно. TMTG+ упоминается всего один раз в списке торговых марок. И, что примечательно, стратегия роста компании на стр. 231 имеет три основных направления, ни одно из которых напрямую не касается потокового видео. Во-первых, это развитие Истины Социальной. Третий, что интересно, заключается в стремлении к приобретениям и/или партнерству, особенно с «растущим числом предпринимателей, угождающих консерваторам».
Однако именно второй столп, похоже, подтверждает отход TMTG от грандиозных стриминговых планов, и его стоит процитировать полностью:
Органично и/или в партнерстве с третьими сторонами TMTG намерена разработать один или несколько дополнительных передовых продуктов и/или услуг в дополнение к платформе Truth Social. TMTG провела обширную технологическую экспертизу и начала тестирование конкретной технологии, которую она намерена приобрести и включить в свои предложения продуктов и/или услуги как можно скорее.
В прокси нет никаких указаний на то, что представляет собой эта «конкретная технология». Но идея стратегии роста, основанной на Truth Social, однозначно является отклонением от прогнозов, данных двумя годами ранее. (В доверенности DWAC утверждает, что эти прогнозы больше не действительны.)
Этот шаг логичен. У TMTG просто нет и, скорее всего, не будет капитала для реализации масштабной стратегии потокового вещания. Программа PIPE (частные инвестиции в акционерный капитал), которая должна была привлечь $1 млрд в результате слияния SPAC, сворачивается. DWAC ранее сообщал, что почти половина проектов PIPE была отменена; В нескольких разделах документа SPAC пишет, что «Digital World рассчитывает продолжать добиваться прекращения или значительного сокращения таких обязательств PIPE». Учитывая, что PIPE покрывает привилегированные акции, которые конвертируются в обыкновенные акции по цене $33,60, можно предположить, что все преданные инвесторы будут рады двигаться дальше. Формально для слияния, без выкупа акций DWAC, TMTG получит только 255 миллионов долларов наличными.
Упражнения по ордерам могут принести еще 171 миллион долларов, но даже этой совокупной суммы далеко не достаточно, чтобы соответствовать прежним грандиозным планам TMTG. Netflix (NFLX) потратил на контент почти 17 миллиардов долларов в 2022 году; В следующем году Disney сокращает свой бюджет всего до 25 миллиардов долларов. Обе компании были названы сопоставимыми компаниями TMTG, когда два года назад было объявлено о слиянии.
Но даже если этот шаг логичен, он устраняет часть голубого оптимизма вокруг того, каким должен был быть TMTG. Два года назад компания бросила вызов «Большим технологиям», пытаясь создать собственный бизнес в сфере «Больших технологий». Теперь TMTG будет сосредоточена на Truth Social, проекте венчурного капитала и неназванном технологическом прорыве, который, по словам самой компании, «дополнит» Truth Social. Это означает, что Truth Social приходится нести вес с точки зрения доходов и оценки, и, по крайней мере, сейчас она этого не делает.
Трамп получает контроль
Одним из интересных открытий доверенного лица является то, что между TMTG и DWAC возник серьезный спор по поводу соглашения о слиянии. (Этот анализ не является юридической консультацией, это просто мое непрофессиональное чтение, сосредоточенное на разделе «Хронология переговоров по объединению бизнеса после IPO», начинающемся на стр. 183.) DWAC утверждала, что продление даты ликвидации продлевает действие соглашения о слиянии; В TMTG полагали, что срок действия соглашения о слиянии истек 31 декабря 2022 года. Доверенное лицо подробно описывает многомесячный разговор между двумя компаниями, переросший в переговоры, которые TMTG явно выиграла.
В обмен на сохранение слияния в неизменном виде – и на продление лицензионного соглашения с Дональдом Трампом, срок действия которого истек 30 июня и которое Трамп «устно подтвердил» (стр. 187), он сохранит в силе в процессе слияния – TMTG получила уступки. После слияния компания получит шесть из семи мест в совете директоров. 40 миллионов акций, приносящих доход, ранее были предоставлены акционерам TMTG тремя траншами: 15 миллионов, если акции торговались по средневзвешенной цене $15 в течение 20 из 30 дней; еще 15 миллионов, если VWAP будет стоить 20 долларов, и еще 10 миллионов по 30 долларов. Цели были снижены до $12,50, $15 и $17,50, что, очевидно, является гораздо более низкой планкой, которую нужно преодолеть.
Но, пожалуй, самое интересное и наиболее значимое изменение заключается в том, что теперь Дональд Трамп будет контролировать бизнес после слияния. Лично Трампу будут выданы акции класса B с суперголосованием, что даст ему примерно 55% голосов после слияния.
Учитывая важность Трампа для дальнейшего развития бизнеса, это не обязательно кажется плохим для акционеров. Соглашение Трампа с Truth Social не является таким уж ограничительным: он может публиковать что угодно в любой социальной сети (особенно в Twitter) при условии, что он разместит то же самое в Truth Social шестью часами ранее. Политические коммуникации исключаются, и эта лазейка может оказаться огромной в президентской кампании, особенно если Трамп снова войдет в Овальный кабинет.
Но при наличии контроля над голосованием и значительной долей в TMTG буква соглашения может оказаться менее важной, чем финансовая и личная заинтересованность Трампа в бизнесе. Учитывая, что акционеры DWAC делают ставку на бывшего президента, кажется, что, по крайней мере для них, чем теснее его связи с бизнесом, тем лучше.
Торговые марки и управление
Несмотря на это, трудно увлечься представленной информацией. Truth Social на самом деле не оставил ни малейшего следа в пространстве социальных сетей. Планы, выходящие за рамки платформы, расплывчаты и не особенно убедительны.
В целом, здесь создается ощущение, что компания не очень хорошо управляется. Доверенное лицо (см. стр. 113) сообщает, что TMTG подала заявку на регистрацию товарных знаков для «Truth Social» и других терминов — и получила «неокончательные отказы» от Управления по патентам и товарным знакам США на использование в социальных сетях или потоковом видео. В Европейском Союзе и Швеции произошли «недобросовестные регистрации» товарного знака компании. Предположительно, другие стороны превзошли Truth Social в отношении товарных знаков ее собственных брендов, что и происходит, когда компания не приводит в порядок свои юридические усилия перед запуском.
Не случайно TMTG возглавляет Девин Нуньес, чей профессиональный опыт состоит в работе молочным фермером и политиком. Доверенное лицо дает ранее нераскрытую информацию о других ключевых руководителях, которым не хватает опыта работы в крупных компаниях. Финансовый директор в последний раз руководил Town Sports International через банкротство, а до этого был аналитиком на Уолл-стрит. Главный операционный директор был выходцем из Парлера. Возможно, команда добьется успеха, но пока эта команда выглядит в лучшем случае недоказанной.
И на данный момент эта команда не очень хорошо справилась со своей работой. Стоит повторить: сама DWAC признает, насколько сложно проникнуть в сферу социальных сетей. Однако у TMTG не было последовательной и хорошо реализованной стратегии для решения этой задачи. Запуск Apple был случайным и полным сбоев; на добавление Android ушли месяцы (после чего ажиотаж вокруг Truth Social утих), и теперь веб-приложение недоступно.
Сам Трамп не спешил использовать платформу (и, учитывая его привлекательность и финансовый интерес к TMTG, на удивление тихо призывал акционеров проголосовать за продление срока слияния, что едва не поставило DWAC на грань ликвидации). Компания сталкивается с потенциальными проблемами нарушения прав на товарный знак. Рост доходов от рекламы разочаровывает, а качество рекламы на платформе не особенно впечатляет (хотя, честно говоря, Twitter на данный момент вряд ли лучше).
Исключительно в качестве инвестиции, здесь не так уж много всего, что могло бы понравиться, и есть много очень реальных вопросительных знаков.
Сколько стоит DWAC?
Как уже отмечалось, предварительная стоимость слияния TMTG по-прежнему составляет около $2,5 млрд. На полностью разводненной основе в обращении будет находиться 187,9 миллиона акций:
Таким образом, цена закрытия вторника на уровне $15,62 предполагает ориентировочную рыночную капитализацию в $2,93 миллиарда; За вычетом денежных средств (включая денежные средства от исполнения варрантов, которые по цене 11,50 долларов США находятся в деньгах и, следовательно, включены в таблицу выше) в размере 426 миллионов долларов США, стоимость предприятия составит 2,51 миллиарда долларов США.
Является ли эта оценка реалистичной, очевидно, является предметом споров. TMTG — это, по сути, стартап; компании менее трех лет. Возможно, существует потенциал для консервативно-ориентированной платформы социальных сетей, хотя такие платформы уже существуют в Gab, Parler и Gettr.
Но хотя здесь и есть потенциал, спустя два с лишним года после основания TMTG, честно говоря, нет оснований для оптимизма. Компания не завоевала существенной доли рынка даже в рамках консервативной экосистемы. Доход минимальный. Денежные средства, полученные в результате слияния, безусловно, могут поддержать операционную деятельность, но это не значит, что TMTG после слияния будет настолько активным, чтобы агрессивно тратить деньги. В период с 2010 по 2012 год Twitter потратил $215 миллионов наличными, увеличив выручку с $28 миллионов до $317 миллионов. TMTG придется потратить значительную часть своего военного бюджета, чтобы добиться гораздо более низкого роста доходов.
На данный момент трудно прогнозировать, что эта компания сможет обеспечить собственный экспоненциальный рост. Одним из очевидных преимуществ Twitter в начале 2010-х годов было отсутствие конкуренции; Truth Social действует на совершенно другом поле. И хотя, как следует из резкого комментария Цукерберга, у руководства Twitter были свои ошибки, очевидно, что у самой TMTG старт непрост. В таких условиях и при существующей конкуренции результаты вряд ли соответствуют оценке, превышающей два миллиарда долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
