Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Atrion Corporation (NASDAQ:ATRI) — это компания, о которой я последний раз упоминал в конце 2020 года. В то время, наблюдая коррекцию цены ее акций на фоне бурного роста рынка в целом, я почувствовал себя обязанным взглянуть на акции.
Поскольку акции ATRI в то время отставали, акции продемонстрировали устойчивую ценовую динамику в последовавшую за этим эпоху после пандемии, но с лета этого года резко упали, поскольку в этом году операционные показатели резко упали. Хотя в качестве причин называют проблемы с запасами и цепочкой поставок, создается впечатление, что здесь есть еще кое-что, что заставляет инвесторов проявлять осторожность, но также открывает потенциальные возможности.
Нишевый бизнес по производству медицинских товаров
Atrion производит продукцию в нишевых сегментах сферы медицинской продукции, включая футляры для дезинфекции контактных линз, вакуумные предохранительные клапаны, зажимы и оборудование для малоинвазивной хирургии. Помимо медицинского применения, компания использует свой опыт в области клапанов (среди прочего) для морской и авиационной техники.
Компания является котируемым предприятием с 1980-х годов, и в 2010 году стоимость ее акций по цене 150 долларов резко выросла до 900 долларов в 2019 году, после чего осенью 2020 года акции упали до отметки в 600 долларов.
Эти достижения в цене на акции следует рассматривать в свете бизнеса стоимостью около 100 миллионов долларов в 2010 году, который постепенно рос до примерно 150 миллионов долларов в 2020 году, что соответствует скромным среднегодовым темпам роста в 4%. Операционная прибыль оставалась стабильной и составляла около 25–30% от продаж, хотя постепенно эта прибыль немного снизилась.
Количество акций в 1,9 миллиона акций обеспечило компании оценку капитала в 1,15 миллиарда долларов на уровне около отметки в 600 долларов в конце 2020 года, включая чистую денежную позицию примерно в 100 миллионов долларов. Это по-прежнему приводило к высоким мультипликаторам: операционные активы торговались в 6 раз больше продаж и в 27 раз больше прибыли. Это все еще казалось слишком большим, учитывая несколько разочаровывающий рост доходов.
Падение
С конца 2020 года акции в основном торговались около отметки в 600 долларов в период 2021 и 2022 годов, фактически вплоть до июня этого года. За этим последовал огромный откат: акции упали до $290 за акцию!
В феврале этого года Atrion сообщила о результатах за 2022 год, и компания продемонстрировала скромный и продолжающийся рост. После того, как выручка выросла до $165 млн в 2021 году, выручка выросла еще на 11% до почти $184 млн в 2022 году, поскольку операционная прибыль в размере $40 млн выросла одновременно. Разводненная прибыль составила $19,56 на акцию, поскольку чистый остаток денежных средств в $34 млн снизился на фоне продолжающегося обратного выкупа акций, в результате чего количество акций сократилось до 1,8 млн.
В мае Atrion опубликовала сенсационный отчет о доходах за первый квартал: продажи упали с $47,1 млн на этот раз в 2022 году до всего $40,0 млн. Хотя компания считала, что не потеряла ни одного крупного клиента, она сослалась на то, что многие клиенты отменили поставки, что она объяснила нормализацией уровня запасов. На фоне снижения результатов чистая прибыль упала примерно на 60% до $3,5 млн, что соответствует $1,98 на акцию.
Продажи во втором квартале составили 43,8 миллиона долларов, и хотя они существенно снизились по сравнению с показателем в 48,9 миллионов долларов во втором квартале годом ранее, доходы последовательно росли. Чистая прибыль упала примерно на 30% до $6,5 млн, при этом прибыль составила $3,73 на акцию. На этот раз компания также сослалась на проблемы с цепочкой поставок: акции упали до отметки в 500 долларов после публикации результатов, отчасти потому, что чистые денежные запасы сокращались на фоне снижения прибыли и некоторых обратных выкупов акций.
Чтобы угодить инвесторам, компания увеличила дивиденды на пять центов до $2,20 на акцию в августе, и хотя повышение было минимальным — 2%, коэффициенты выплат быстро росли на фоне снижения прибыли.
В ноябре Atrion опубликовала результаты третьего квартала: выручка в размере $41,9 млн снизилась более умеренным образом по сравнению с показателем в $44,6 млн в третьем квартале 2022 года. Снижение выручки на 6% выглядит благоприятным по сравнению с падением продаж в первом квартале на 15%. Снижение продаж во втором квартале на 10%, при этом компания продолжает ссылаться на усилия по сокращению запасов в бизнесе и проблемы с цепочкой поставок в других частях бизнеса.
Операционная прибыль снизилась более заметно – на 60% до $4,1 млн, что связано с остановкой производства, направленной на сокращение уровня запасов. Уровень запасов вырос до 82 миллионов долларов, что является довольно большой цифрой и довольно значительным поглотителем денежных средств, которые здесь снизились до 14 миллионов долларов.
И сейчас?
1,76 миллиона акций Atrion упали до отметки в 280 долларов, в результате чего рыночная стоимость компании снизилась до 490 миллионов долларов или даже немного ниже, если принять во внимание чистые денежные средства. Учитывая уровень выручки около $175 млн, мультипликаторы продаж здесь упали менее чем в 3 раза, что является низким показателем для игрока в сфере медицинских технологий. Хотя рост, возможно, и не впечатляет, бизнес уже давно демонстрирует превосходную и впечатляющую операционную прибыль.
Реальный вопрос заключается в том, являются ли рыночные условия, включая повышенный уровень запасов, настоящей причиной такой мягкости. Конечно, этот аргумент используется уже несколько кварталов подряд. Или, альтернативно, есть ли проблемы, вызванные самим собой, и проблемы с производительностью. Следуя тенденциям последних лет, теоретически это должен быть бизнес с оборотом почти в 200 миллионов долларов, который вполне способен показывать операционную прибыль в размере 50 миллионов долларов и должен поддерживать прибыль на акцию в размере 20-25 долларов, что по сравнению с нынешним уровнем в 280 долларов выглядит как у стали при заработке в 10-14 раз.
Проблема в том, что здесь в ближайшее время это не достижимо. Хотя долгосрочный рост был немного разочаровывающим, именно текущий дефицит продаж и прибыли поднимает реальные вопросы, есть ли здесь какие-то новые события, когда акции сейчас вернулись к уровням, которые в последний раз наблюдались десять лет назад!
Последнее слово
Прямо сейчас текущие уровни корпорации Atrion выглядят довольно убедительно, учитывая, что прибыль в 10-14 раз превышает нормализованную прибыль (как если бы компания продолжила траекторию роста), и это происходит после того, как компания долгое время торговалась с премиальным коэффициентом, возможно, слишком большим. учитывая скромные темпы роста в прошлом.
Проблема в том, что текущие проблемы нельзя рассматривать отдельно от проблем с запасами, но, похоже, здесь наблюдаются некоторые структурные препятствия. Это означает, что доходы могут снизиться и в 2024 году, но реальный вопрос заключается в том, что на самом деле происходит под капотом.
Тем не менее, общие оценки Atrion Corporation здесь выглядят гораздо более разумными, но предоставление информации относительно скромное, что оставляет инвесторов в некотором неведении относительно характера проблем. На фоне всего этого я был бы готов рассмотреть возможность небольшого спекулятивного подхода, при этом более высокая позиция будет оправдана только по мере того, как здесь будет публиковаться больше новостей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
