Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Harrow (NASDAQ:HROW) специализируется на здоровье глаз благодаря мощной отраслевой дистрибьюторской платформе и существенному владению акциями генерального директора. Однако недавние доходы за третий квартал 2023 года оказались ниже ожиданий, и прогноз был соответственно снижен.
Тем не менее, если предположить, что долгосрочная траектория в целом останется неизменной, сейчас это может стать разумной отправной точкой для создания позиции в том, что может оказаться привлекательным потенциальным долгосрочным сложным компонентом в ближайшие годы.
Что пошло не так в третьем квартале
Недавно компания Harrow приобрела 5 новых продуктов для включения в свою дистрибьюторскую сеть. Четыре из них оказались ниже ожиданий из-за более медленного, чем планировалось, роста продаж и маркетинга, а пятый полностью застопорился, главным образом, из-за производственных проблем. Они не смогли успешно произвести продукт и, как таковые, не могут его продать. Кроме того, их бизнес по производству сложных соединений в этом квартале также показал худшие результаты. Тем не менее, запуск их продукта IHEEZO превзошел все ожидания, возможно, их операционные возможности в настоящее время перенапряжены и в настоящее время не могут оптимально обрабатывать все приобретения и запуски.
Быстрая оценка выглядит привлекательно
В 2024 году компания рассчитывает получить доход в размере $180 млн в соответствии с рекомендациями руководства. Теперь, за первые 9 месяцев 2023 года, маржа EBITDA составит 25%, что означает EBITDA в размере 45 миллионов долларов в 2024 году при той же рентабельности. При множителе 12x это означает следующее:
| Восток. 2024 EBITDA | $45 |
| EV в 12 раз кратно | 540 миллионов долларов |
| За вычетом чистого долга по балансу за 3 квартал 2023 г. | 117 миллионов долларов |
| Плюс доли в капитале/долгах компаний Eton, Surface и Melt (оценка руководства) | 72 миллиона долларов |
| Стоимость акционерного капитала | 495 миллионов долларов |
| Акции в обращении (в миллионах) | 35.1 |
| Стоимость одной акции | $14.10 |
| Потенциал роста по сравнению с текущей ценой в $7,96. | 77% |
нажмите, чтобы увеличить
По сути, может возникнуть существенный потенциал роста, если прогнозы руководства на 2024 год оправдаются, и действительно, акции достигнут этих уровней в 2023 году, хотя, конечно, некоторый скептицизм справедлив, учитывая недавнее снижение прибыли.
В качестве проверки здравомыслия текущая цена акций чуть менее 8 долларов за акцию предполагает примерно 8-кратный расчетный коэффициент EBITDA 2024 года и оценку пакетов акций/долгов на уровне 50% стоимости руководства. Это может быть слишком дешево для растущего фармацевтического бизнеса с большим количеством возможностей на 2023 год, к которому мы перейдем в следующий раз, но только если менеджмент сможет осуществить приобретения, как ожидалось.
На пути к 2024 году
Теперь давайте посмотрим на потенциал 2024 года более подробно, на очень приблизительных цифрах. Это, конечно, не точные оценки, но они помогают оценить эффективность бизнеса:
| EBITDA на 2023 год согласно текущим прогнозам (36–41 млн долларов США) | ~38 миллионов долларов |
| Вклад Triesence в EBITDA (в случае успеха) — стоимость покупки в случае успеха составит ~ 45 миллионов долларов США. | +$6M |
| Вклад в EBITDA от запуска VEVYE (авансовый платеж составил 8 долларов США+промежуточные этапы+роялти), целевой доход руководства в третьем квартале 2023 года на среднесрочную перспективу составляет ~100 миллионов долларов США (но для повышения темпов роста потребуется время), размер рынка США составляет ~3 миллиарда долларов США. | +$6M |
| Рост EBITDA за счет продаж оставшихся продуктов «потрясающей пятерки» (Ilvero, Nevanac, Maxidex и Vigamox) — исторический валовой объем продаж составил 40 миллионов долларов в год для всех 5 (включая Triesence) и стоимость покупки 175 миллионов долларов в зависимости от этапов и т. д. | +8М |
| Продолжение запуска IHEEZO (оценка 12 миллионов потенциальных вариантов использования и 554 доллара США за единицу до распространения/скидки и т. д.) | +2 миллиона долларов |
| Улучшение сложного бизнеса | +1 миллион долларов |
| EBITDA около 2024 г. | 61 миллион долларов |
| Прибл. EBITDA 2024 без учета Triesence | 55 миллионов долларов |
нажмите, чтобы увеличить
Пожалуйста, относитесь к приведенным выше цифрам с большой долей скептицизма, поскольку на уровне продукта/сегмента не так много подробностей. Тем не менее, мы можем сделать вывод, что в бизнесе Харроу в 2024 году есть много возможностей, и в целом есть пять рычагов для ускорения роста в следующем году, будь то за счет улучшения бизнеса, масштабирования или запуска продуктов.
Даже если Triesence ничего не принесет, все равно существует четкий путь к росту EBITDA по нескольким продуктам, и запуск VEVYE может внести существенный вклад в EBITDA, при этом конечная цель руководства составляет $100 млн, хотя для достижения этой цели потребуется некоторое время. IHEEZO также может иметь большой потенциал в зависимости от доли процедур, которые он может охватить.
Итоговая оценка
Вот несколько сценариев 2024 года в зависимости от возможных результатов. Я предполагаю, что соотношение EV/EBITDA равно 12x.
| EBITDA 2024 г. ($, млн) | 38 (нет роста) | 45 (приблизительное ориентировочное значение) | 55 (без Тризенса) | 61 (высокая производительность) |
| Итоговая цена акций (в 12 раз меньше долга плюс доли в капитале) | $11.7 | $14.1 | $17.5 | $19.6 |
нажмите, чтобы увеличить
Риски
- Основной риск заключается в том, что результаты третьего квартала являются не просто провалом в операционных показателях, а началом снижения операционных показателей, отражающего переплату за недавние приобретения. Возможно, мы не будем знать этого с уверенностью, пока не увидим хотя бы полные результаты за 2023 год и, возможно, прибыль за первый квартал 2024 года.
- Кроме того, некоторые из недавних изменений рейтинга Харроу были основаны на переходе компании на фирменную продукцию. Если этот шаг окажется неудачным, то, возможно, мультипликатор увидит дальнейшее сокращение.
- Существуют также риски, связанные с техническими условиями: цена акций рухнула после прибыли в третьем квартале, поэтому вряд ли сейчас это станет идеальной точкой входа, поскольку держатели диагностируют плохие новости.
- Есть некоторые движущиеся части поэтапных выплат, зависящие от успеха запуска и других факторов, которые не отражены выше.
Заключение
Несмотря на то, что 2023 год разочаровал, у Harrow есть много возможностей на 2024 год с запуском VEVYE и, вероятно, продолжением роста от IHEEZO и 4, приобретенными продуктами «потрясающей пятерки». Тогда, если Triesence удастся успешно произвести, это тоже принесет прибыль.
Таким образом, в 2024 году прибыль может существенно вырасти, даже если некоторые аспекты бизнеса продолжат отставать. Тогда этот бизнес имеет стратегический смысл как платформа для обслуживания врачей-офтальмологов в условиях ограниченной конкуренции и дополнительной защиты от запатентованных продуктов. Наконец, генеральный директор владеет материальным капиталом, поэтому стимулы в целом совпадают с интересами акционеров.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
