Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
За последние несколько лет компания Aspen Aerogels (NYSE:ASPN) пережила бурный подъем. Достигнув 60 долларов два года назад, он упал на 90% и вернулся к цене 2019 года, когда я начал о нем рассказывать. Многое изменилось, и многое очень похоже. Мы рассмотрим как изменения, так и знакомое, чтобы объяснить, почему я считаю, что у него никогда не было более привлекательного ценностного предложения, и, хотя в будущем существуют значительные риски, это один из моих лучших вариантов, который превзойдет результаты в 2024 году.
Изменения включают расширение сегмента теплового барьера, объектов и инфраструктуры, а также прогресс в разработке углеродно-аэрогелевой батареи, которая могла бы заменить литий-ионные батареи.
Все знакомо: тенденция Oil/EV, важность достижения валовой прибыли и моя склонность к красивым технологиям.
Перемены
Еще в 2020 году продажи термобарьеров приносили компании менее 1% выручки. Сейчас на их долю приходится более 30% выручки. Это прорыв для компании, поскольку она диверсифицирует источники дохода и, наконец, окупает годы исследований и разработок.
Тепловой барьер используется в аккумуляторах электромобилей в качестве меры пожарной безопасности. Хотя Tesla прекратила использовать продукцию Aspen Aerogel в качестве альтернативы для собственного производства, это, вероятно, не тот путь, по которому могли бы пойти большинство производителей электромобилей, учитывая сложность производства и процент стоимости автомобиля. У этого сегмента хорошие перспективы на 2024 год от GM, Honda и других. В третьем квартале рост выручки в годовом сопоставлении составил почти 100%.
В прошлом году заявленная валовая прибыль сегмента «Теплобарьер» была отрицательной, поэтому рост выручки был не столь заметен в прибыли, но в этом году она не только положительная; он достиг уровня середины 20%, что обнадеживает. Валовая прибыль в третьем квартале 2023 года составила 24%, что выше валовой прибыли промышленного сегмента «Энергетика» и составила более половины выручки и валовой прибыли за квартал.
Что касается инфраструктуры, Аспен наконец завершил начальный этап своего «Завода 2». Однако за последние два квартала компания потратила около 50 миллионов долларов на закрытие и поддержание первой фазы в режиме ожидания.
10 миллионов долларов США из наших капитальных вложений были потрачены на закрытие основных зданий Завода 2 в Джорджии и помощь в создании для Завода 2 места для здорового отдыха и обеспечения безопасности объекта.
Рикардо Родригес – финансовый директор, отчет о прибылях за третий квартал
40,7 миллиона долларов США из наших капитальных вложений было потрачено на закрытие основных зданий Завода 2 в Джорджии и помощь в возвращении завода в место здорового отдыха.
Рикардо Родригес – финансовый директор, отчет о прибылях за второй квартал
Строительство оставшейся части второй очереди займет около года, и, судя по динамике доходов, оно может понадобиться где-то в 2025 году. Однако это риск для компании. Если рост выручки замедлится и компании придется отложить завершение и ввод в эксплуатацию Завода 2, ей придется продолжать поддерживать «Фазу 1» Завода 2, иначе она ухудшится. Это проблема, особенно с учетом того, что она по-прежнему остается отрицательной по денежным средствам.
На угольной батарее. В моей последней статье описывалось, как будет работать серно-литиевая батарея с углеродным аэрогелем. С тех пор компания перешла на батарею Silicon Carbon Airgel и не предоставила подробностей о ходе работы, за исключением зловещего заявления о проекте в отчете о прибылях и убытках за третий квартал.
Что касается материалов для аккумуляторов, мы продолжаем работать над развитием технологии и пытаемся решить сложную проблему. И я думаю, что мы добиваемся устойчивого и интересного прогресса в этом вопросе. Мы в значительной степени намеренно хранили молчание об этом, поскольку продолжаем продвигать эту тему. Я думаю, что у нас будет возможность поговорить об этом во время одной или двух предстоящих телеконференций о прибылях и убытках.
— Дон Янг, генеральный директор — Отчет о прибылях за 3 квартал 2023 г.
В последний раз этот вопрос достаточно подробно обсуждался в первом квартале 2022 года, когда компания описала целевые показатели батареи с точки зрения стоимости и плотности энергии. Плотность энергии коммерческих автомобилей, включая Tesla (TSLA), составляет около 270–290 Втч/кг. Как показано на изображении ниже, целевая мощность батареи Aspen составляет 300 Втч/кг, что находится в верхнем диапазоне или немного выше; однако с точки зрения затрат это приведет к тому, что себестоимость производства составит две трети стоимости традиционной батареи, что станет значительным прорывом.
К сожалению, во время этого разговора было сообщено, что исследования зашли в тупик и для их продвижения потребуется некоторое время.
Существующие подходы к увеличению содержания кремния и анода зашли в тупик, а единственные решения либо слишком дороги, либо находятся на стадии исследований. Что касается Aspen, то в течение следующих 18 месяцев мы ожидаем завершения этапа разработки нашей платформы аэрогеля с кремниево-углеродными анодами и использования наших отношений с OEM-производителями аккумуляторов и автомобилей, чтобы начать быструю коммерциализацию этих материалов. Сообщение о прибылях за первый квартал 2022 года Кейт Шиллинг — старший вице-президент по технологиям
Было бы заманчиво предположить, что если завершение этапа разработки должно было продлиться 18 месяцев, а объявление о прибылях и убытках за первый квартал 2022 года было объявлено в конце апреля 2022 года, то 18 месяцев пришлись бы примерно на это время, что могло бы стать катализатором. за акции, если развитие будет идти значимым образом.
Знакомый
Как и в прошлом, ключевым моментом для Aspen Airgel является валовая прибыль и способность продолжать рост выручки. Еще в 2020 году масштабируемость была главной проблемой, но с появлением нового завода и улучшением завода в Род-Айленде его инфраструктура стала такой, как они предполагали, и масштабирование производства больше не должно представлять собой первоочередную задачу. Если они правильно спроектировали его и точно спрогнозировали доходы, валовая прибыль должна увеличиваться по мере роста доходов; Из этих двух факторов меня больше беспокоит их точность при прогнозировании доходов и их последствия.
Сроки завершения строительства Завода 2 имеют решающее значение. Если еще слишком рано, Aspen понесет больше чрезвычайных расходов и, вероятно, снизит валовую прибыль до тех пор, пока загрузка мощностей не улучшится. Слишком поздно, и он может потерять темпы и продажи.
Хотя ситуация и, возможно, прибыльность сопоставимы с тем, что было несколько лет назад, Аспен сейчас находится в гораздо лучшей форме, чтобы справиться с трудностями.
Одна вещь, которая мне всегда нравилась в акциях Aspen Aerogel, — это то, что они подвержены влиянию нефти и электромобилей, сохраняя при этом прочные корни устойчивого развития. Сегмент энергетической промышленности связан с добычей нефти, особенно в подводном секторе, где конкуренция практически отсутствует, в то время как сегмент тепловых барьеров получает выгоду от перехода на электромобили и других разработок в области устойчивого развития, особенно если сегмент аккумуляторных материалов приносит свои плоды.
Наконец, мое предвзятое отношение к технологиям. Как инженер, я люблю аэрогели за их элегантность как материала и разнообразие их свойств. Хотя добыча нефти в прошлом была достаточно дорогостоящей, чтобы сдерживать ее разведку и разработку, ситуация меняется, как доказала компания. Я считаю, что существует огромное количество применений аэрогеля для наружной изоляции, и Аспен будет в авангарде этих разработок. Эта предвзятость создает слабость к технологии и ее прогнозам, и чтобы компенсировать это, я построил особенно пессимистическую оценку.
Оценка
Оценка будет сосредоточена на сценарии «Низкий», при котором компания никогда полностью не достигнет своих целевых показателей по валовой прибыли и заигрывает с банкротством в течение оставшегося десятилетия. Средний сценарий предполагает медленное достижение валовой прибыли и прогнозирует, что компания достигнет прибыльности к 2027 году. Высокий сценарий может быть ближе к тому, на что намекает компания с точки зрения сроков и целей по доходам, но без учета батареи или другого нового аэрогеля. продукты приносят значительные плоды.
Самый существенный скачок в оценке произошел в период между 2022 и 2023 годами, поскольку три квартала и прогноз на четвертый были существенно выше результатов 2022 года, как мы видели по сдвигу в сегменте тепловых барьеров, который перешел от отрицательной валовой прибыли к отрицательной. валовая прибыль выше 20% в этот период.
История разворачивается на диаграмме FCFE, причем период с 2023 по 2027 год отражает близкие к нулю значения, поддерживающие рост и потребности в капитале в средних и высоких сценариях, в то время как низкий сценарий в основном сохраняет бизнес в обычном режиме. После этого рост отражает описанную выше валовую прибыль, а также эффект масштаба от расходов на коммерческие и административные расходы, а также на НИОКР.
Чтобы еще больше смягчить оценку, сценарии высокого и среднего уровня были ограничены 2027 годом, а конечная стоимость была рассчитана с помощью H-модели, которая учитывала снижение роста до постоянного роста на 12% через семь лет, в то время как тот же подход использовался для низкий сценарий, но заканчивающийся в 2032 году.
Важно отметить, что в оценке предполагается, что Aspen Aerogels имеет денежные средства в размере около $1,3, о чем компания сообщила в третьем квартале этого года, поэтому нижняя часть оценки учитывает будущую стоимость FCFE в размере $0,2 за акцию.
Модель предполагает, что к концу 2023 года у акций будет около 3 долларов денежных средств на акцию, что близко к тому, что было в конце 2022 года. Это не слишком консервативный подход, а выбор, который лучше отражает профиль рисков компании. Коэффициент собственного капитала компании ниже 0,3, поэтому на данный момент это не проблема, хотя денежный поток отрицательный.
Выводы
В последний раз, когда цена акций оценивалась на этом уровне, у компании не было разработки новой аккумуляторной технологии, сегмент тепловых барьеров был лишь зачатком в перспективах компании, а инфраструктура для реализации ее проектов требовала серьезного ремонта и расширения.
Это имеет смысл, учитывая, что наиболее близким к текущей цене сценарием является средний сценарий, который не отражает возможную разработку новых аккумуляторов или появление новых продуктов и предполагает более медленный рост доходов от теплового барьера, чем мы наблюдали в последних двух случаях. лет.
Вот почему эти акции являются одним из моих лучших вариантов на 2024 год. Я считаю, что акции были справедливо оценены в последний раз, когда у них были аналогичные финансовые показатели, и рынок оценивает акции так, как будто компания не развивалась с тех пор. Хотя между текущими финансовыми показателями и показателями 2019 года существует большое сходство, рынок недостаточно взвешивает существенные изменения в составе этих финансовых показателей и будущих перспективах компании.
Что касается риска, то почти нулевой FCFE и прибыль делают акции волатильными. Следовательно, анализ правильных точек фиксации прибыли и контроля убытков разумнее, чем анималистические фиктивные обновления портфеля.
Черепаховое портфолио
Портфель гигантской черепахи имеет низкую устойчивость к просадке и имеет долгосрочную перспективу. Тем не менее, акции могут стать основанием для распределения риска по портфелю, поскольку они также обеспечивают ESG-хеджирование нефти, что важно для портфеля. Невосприимчивый к FOMO в отношении развития аккумуляторов, портфель будет выделять 1/3 размера позиции сейчас и ждать, чтобы увидеть результаты четвертого квартала и рекомендации, в зависимости от того, будет ли позиция расти, с идеей медленного построения позиции в зависимости от того, как будет развиваться история. разворачивается.
Кошачье портфолио
Портфель кошек будет полностью привязан к акциям. Однако, в зависимости от динамики прибыли в четвертом квартале и развития аккумуляторной батареи, это может не быть долгосрочным холдингом. Потенциал роста является существенным для этого портфеля, ориентированного на риск, что делает его главным кандидатом, а эмоциональная предвзятость, такая как FOMO, и желание спекулировать требуют действий сейчас, вместо того, чтобы ждать ближе к прибыли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
