Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Turning Point Brands, Inc. (NYSE:TPB) в своем недавнем квартальном отчете отметила двузначный рост MST Stoker, а также увеличился общий объем активов, связанных с продукцией Stoker. Я считаю, что дальнейшие инвестиции в этот сегмент бизнеса могут привести к дальнейшему росту чистого объема продаж. Кроме того, учитывая опыт TPB, я ожидаю, что успешная экспансия на новые территории и новые продукты, скорее всего, приведет к росту свободного денежного потока. Я знаю, что изменения в законодательстве, снижение спроса на продукцию TPB и неудачный маркетинг представляют собой факторы риска. Однако я считаю, что акции TPB кажутся недооцененными.
Бренды поворотного момента
Turning Point Brands, распространяющая свою продукцию в основном в сфере табачных аксессуаров, является компанией, которая производит, продает и распространяет товары для взрослых через свои бренды Zigzag и Stoker’s.
Индустрия аксессуаров для табачного рынка, согласно отчетам компаний, пережила устойчивый устойчивый рост после легализации каннабиса в некоторых районах США и Канады, а также внутри сегмента населения, причем рост потребления развивался в период последних трех лет. годы.
Рынок альтернативных курительных принадлежностей — это динамичный рынок, переживающий устойчивый устойчивый рост, обусловленный легализацией каннабиноидов в США и Канаде, а также позитивным развитием потребительского восприятия и принятия в Северной Америке. Источник: 10-к
Распространение осуществляется в более чем 800 оптовых точках в США, и компания сообщает, что ее продукция присутствует почти в 200 000 розничных магазинов в стране, а также в 20 000 магазинах в Канаде.
Компания Turning Point Brands в настоящее время стремится воспользоваться прогнозами и тенденциями на этих рынках посредством диверсификации своей продукции в виде запуска новых товаров и реинвестирования в рекламу своих брендов за счет использования положительных потоков капитала от них. имеет.
В настоящее время деятельность разделена на три сегмента, организованных по брендам продуктов. Таким образом, мы находим сегмент продуктов Zigzag, сегмент Stoker и самый последний сегмент продуктов NewGen. Первый из этих сегментов распространяет в основном бумагу для сборки сигарет, являясь, по данным Management Science Associates, предпочтительным брендом на местном рынке и захватывая 35% рынка.
Сила бренда Zig-Zag® обеспечивает нам лидирующие позиции как на рынке рулонной бумаги, так и на рынках сигарной упаковки MYO. Zig-Zag® — это рулонная бумага №1 премиум-класса и №1 в общем рейтинге в США с общей долей рынка около 35% по данным MSAI. Источник: 10-к
Сегмент Stoker занимается дистрибуцией как трубочного, так и жевательного табака, занимая значительную часть рынка этого продукта, достигая доли, близкой к 30% по всей стране, что делает компанию вторым по величине дистрибьютором этого продукта. Деталью этого сегмента, которая поддерживает его рост в последние годы, являются отношения с Philip Morris (PM), поставщиком жевательного табака для компании.
Наконец, продуктовый сегмент NewGen включает в себя распространение различных типов испарителей и имеет прямые каналы продаж своим потребителям. Помимо маркетинга этих продуктов, Turning Point Brands инвестировала через этот сегмент в некоторые компании по производству каннабиса, такие как Wild Hempettes, Docklight Brands, Inc. и Old Pal Holding Company LLC.
Твердый баланс с некоторой задолженностью
По состоянию на 30 сентября 2023 года компания сообщила о денежных средствах в размере около 96 миллионов долларов США, дебиторской задолженности в размере около 10 миллионов долларов США и запасах на сумму 116 миллионов долларов США. Общие текущие активы равны $246 млн, а коэффициент текущей ликвидности превышает 1x. Я не вижу проблемы с ликвидностью.
При стоимости основных средств в 24 миллиона долларов гудвилл составит 136 миллионов долларов, а общие активы будут равны 553 миллионам долларов. Соотношение активов и пассивов превышает 1x, поэтому я считаю, что баланс выглядит устойчивым.
Кредиторская задолженность составила 10 миллионов долларов США, начисленные обязательства — 30 миллионов долларов США, векселя к оплате и долгосрочная задолженность — 379 миллионов долларов США, а общая сумма обязательств — около 430 миллионов долларов США.
Я верю, что общая сумма кредитного плеча не мала. Некоторые инвесторы, скорее всего, не заинтересуются компанией из-за векселей к оплате. Коэффициент финансового левереджа составляет около 2,9х, однако руководство снизило общий размер левереджа за последние 5 лет. На мой взгляд, дальнейшее снижение общей суммы долга, скорее всего, приведет к увеличению спроса на акции.
Стоимость долга
Для оценки WACC я взглянул на некоторые процентные ставки, выплачиваемые Turning Point. Компания сообщила о кредитной линии, включающей ставку евродоллара плюс применимую маржу в размере 3,50%. Евродоллар или LIBOR близок к 5–6%, поэтому я считаю, что процентная ставка будет близка к 8–9%.
Проценты подлежат уплате по возобновляемой кредитной линии 2021 года по плавающей процентной ставке, определяемой на основе курса евродоллара плюс применимая маржа в размере 3,50%. Компания также имеет возможность брать займы по ставке, определяемой исходя из базовой ставки. Источник: 10-к
Компания также сообщила, что по конвертируемым старшим облигациям начисляются проценты по ставке 2,50% в год, выплачиваемые раз в полгода. В этом отношении дополнительную информацию можно найти в следующих строках годового отчета.
В июле 2019 года Компания закрыла размещение своих конвертируемых старших облигаций со ставкой купона 2,50% на общую сумму $172,5 млн со сроком погашения 15 июля 2024 года. По конвертируемым старшим облигациям начисляются проценты по ставке 2,50% в год, выплачиваемые раз в полгода в конце периода 15 января. и 15 июля каждого года, начиная с 15 января 2020 г. Источник: 10-к
Учитывая эти цифры, я думаю, что было бы разумно предположить, что стоимость капитала составит около 4% и 8%. Я попытался провести анализ чувствительности.
Органический рост, неорганический рост, новые продукты, расширение дистрибуции и увеличение доли рынка, скорее всего, принесут рост чистых продаж.
Учитывая опыт Turning Point, я ожидаю дальнейшего роста с устойчивой прибылью за счет органического и неорганического роста продаж и использования приобретений, которые служат диверсификации продуктов, а также расширению географического присутствия и каналов сбыта. В прошлом мы наблюдали рост операционной рентабельности, но это не значит, что мы увидим его в будущем. При этом стоит отметить, чего добилась компания.
Для этого также можно ожидать расширения рыночной доли своей продукции на национальном и международном уровне, ускорения роста через международную дистрибьюторскую сеть и расширения на смежные категории на одном рынке посредством партнерства и совместных соглашений. Примером этого является недавнее дистрибьюторское соглашение, которое компания заключила с CLIPPER, основным продавцом многоразовых зажигалок в США и одним из основных дистрибьюторов во всем мире.
Дальнейшие инвестиции в инвентаризацию продукции Stoker и расширение дистрибуции этого бизнес-сегмента могут ускорить рост чистых продаж.
В свете результатов, достигнутых в последнем квартале о двузначном росте MST Stoker, я считаю, что постоянные инвестиции в этот конкретный бизнес-сегмент могут привести к значительному росту чистого объема продаж.
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 г., чистые продажи в сегменте Stoker’s Products увеличились до $106,6 млн с $98,8 млн за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2022 г., увеличившись на $7,8 млн, или 7,9%. За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 г., объем увеличился на 1,0%, а ассортимент цен/продуктов увеличился на 6,9%. Увеличение чистых продаж было обусловлено, главным образом, двузначным ростом MST Stoker. Источник: 10-Q
В связи с этим стоит отметить, что компания недавно сообщила о меньшем количестве активов, связанных с продуктами Zig-Zag, и о большем количестве продуктов, связанных с Stoker’s. Совершенно очевидно, что Turning Point инвестирует в тот бизнес-сегмент, который обеспечивает более высокий рост чистых продаж. Я считаю, что руководство работает в правильном направлении.
Новые переговоры о долге могут привлечь внимание инвесторов и повысить цену акций
Я также с большим оптимизмом воспринял недавние кредитные соглашения, достигнутые в ноябре с крупными институциональными банками. На мой взгляд, если компания получит финансирование от банков и в балансе появится больше ликвидности, мы можем увидеть дальнейший рост спроса на акции.
7 ноября 2023 года TPB Specialty Finance, LLC, 100% дочерняя компания Компании, заключила соглашение об возобновляемой кредитной линии, обеспеченной активами, на сумму 75,0 млн долларов США с несколькими кредиторами и Barclays Bank Plc в качестве административного агента и обеспечения. агент («Залоговый агент») и First-Citizens Bank & Trust Company в качестве дополнительного залогового агента («Дополнительный залоговый агент»). Источник: 10-Q
Программа выкупа акций также может повысить спрос на акции.
Я считаю, что соглашение о выкупе акций также заинтересует большинство участников рынка, может повысить спрос на акции и подтолкнуть их цену вверх. Согласно последнему квартальному отчету, Turning Point Brands сообщила о программе обратного выкупа акций на сумму около 50 миллионов долларов.
Совет директоров увеличил утвержденную программу обратного выкупа акций на 24,6 миллиона долларов, в результате чего общая сумма полномочий на тот момент составила 50,0 миллиона долларов. Данная программа выкупа акций не имеет срока действия и подлежит постоянному усмотрению Совета директоров. На сегодняшний день все выкупы акций в рамках наших программ обратного выкупа акций осуществлялись посредством сделок на открытом рынке, но в будущем мы можем также приобретать акции посредством сделок по частным переговорам или планов выкупа 10b5-1. Источник: 10-Q
Учитывая мои предыдущие предположения и предыдущие отчеты о движении денежных средств, я разработал модель DCF.
Мои прогнозы в отчете о движении денежных средств включают консолидированную чистую прибыль в размере около 72 миллионов долларов США, амортизацию отложенных затрат на финансирование в размере около 4 миллионов долларов США, расходы на компенсацию акций в размере 12 миллионов долларов США и изменения в дебиторской задолженности в размере -12 миллионов долларов США. Кроме того, я также предположил, что запасы будут близки к -$2 миллионам, при этом другие текущие активы составят $53 миллиона, изменения в кредиторской задолженности составят $33 миллиона, а финансовый директор на 2032 год составит $112 миллионов. Наконец, если предположить, что капитальные затраты составят -17 миллионов долларов США, свободный денежный поток в 2032 году составит 96 миллионов долларов США.
Я не включил такие статьи, как прибыль от погашения долга, выплата пенсий и убыток от сокращения расходов, прибыль от продажи основных средств, а также убыток от обесценения или обесценение гудвилла, поскольку они не кажутся частью обычного бизнеса.
Я немного изучил мультипликаторы оценки в этом секторе. Медианное соотношение EV/EBITDA составляет около 12x, а соотношение цена/денежный поток составляет около 12x. Учитывая эти цифры, я считаю, что предположение о мультипликаторе оценки выхода между 11x и 14x является консервативным.
При стоимости капитала 4–8% и свободном денежном потоке EV/2032 11x–14x подразумеваемая цена акций составит около 35–39 долларов за акцию. Средняя прогнозируемая цена будет близка к 36–37% за акцию, а IRR будет находиться в диапазоне от 7% до 8%.
Конкуренция и риски
Конкуренция в каждом сегменте высока и со стороны крупных компаний, имеющих исторический опыт присутствия на табачном рынке. В любом случае, из-за снижения потребления традиционных сигарет, эти компании также диверсифицируют свою продукцию в сторону светских рынков в рамках одной отрасли.
Republic Tobacco, LP, HBI International, Good Times USA, LLC и New Image Global, Inc являются основными конкурентами ZigZag. Шведская спичка, американская нюхательная компания, ООО, Swisher International Group, Inc. и американская компания по производству бездымного табака являются конкурентами в сегменте продукции Stoker.
Наряду с конкурентными рисками необходимо учитывать, что любое снижение потребления продукции приведет к снижению продаж, что приведет к снижению прибыли от реинвестирования в свои бренды и новые продукты. Хотя прогнозы для светской табачной индустрии хороши, эти тенденции могут не сбыться по ряду причин.
С другой стороны, уровень законодательства на этом типе рынка высок, и любое радикальное изменение в этом смысле может означать осложнения, когда дело доходит до распределения и маркетинга своей продукции как на национальном, так и на международном уровне.
Мой вывод
Я считаю, что двузначный рост MST Stoker и увеличение общего объема активов, связанных с продукцией Stoker, являются весьма перспективными. На мой взгляд, дальнейшие инвестиции в этот конкретный сегмент бизнеса могут ускорить рост как чистых продаж, так и свободного денежного потока. Кроме того, учитывая опыт компании в отрасли, дальнейшее расширение в новые географические регионы и эффект масштаба могут привести к росту операционной рентабельности и росту цен на акции. Я нашел определенные риски, связанные с изменением законодательства, снижением потребления или неудачным внедрением продуктов. Однако при этом компания действительно выглядит дешевой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
