Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Я начал освещать акции Hudson Technologies (NASDAQ:HDSN) в конце 2021 года, когда одна акция торговалась по цене около 4 долларов. С тех пор я писал о HDSN несколько раз, и каждый раз, обновляя свою диссертацию, я приходил к одинаковым выводам о том, что компания недооценена и имеет хорошие перспективы операционного роста. Эти звонки были, пожалуй, одними из самых успешных за мою короткую карьеру аналитика.
Прошло более шести месяцев с тех пор, как я в последний раз сообщал о компании, и за это время Hudson Technologies успела многое сделать. Как изменилась моя дипломная работа? Давайте разберемся вместе.
Финансы и перспективы
Hudson Technologies — компания по обслуживанию хладагентов с оборотом в 540 миллионов долларов, которая предлагает решения повторяющихся проблем в холодильной отрасли, главным образом в США.
В третьем квартале 2023 года выручка HDSN составила $76,5 млн, что примерно на 15% меньше, чем за тот же период в 2022 финансовом году, в первую очередь из-за снижения отпускных цен на некоторые хладагенты (-27% в годовом сопоставлении). Валовая прибыль составила 40% по сравнению с 49% в третьем квартале 2022 года.
Сезон охлаждения в 2023 году столкнулся с сложной ценовой конъюнктурой и снижением объемов продаж, что привело к падению отпускных цен на некоторые хладагенты на 17% за девятимесячный период. Тем не менее, HDSN достигла валовой прибыли в 40%, что немного выше ее долгосрочного целевого уровня валовой прибыли, отметило руководство во время недавнего отчета о прибылях и убытках. На валовую прибыль компании положительно повлияли более прибыльные продажи углерода и контракт DLA. Если исключить эти вклады, валовая прибыль была бы ближе к 38%.
Операционная прибыль компании за третий квартал 2023 года составила $23,1 млн по сравнению с $36,3 млн в третьем квартале 2022 года, а чистая прибыль составила $13,6 млн или $0,30 на базовую и $0,29 на разводненную акцию по сравнению с $29,4 млн или $0,65 на базовую и $0,62 на разводненную акцию в третьем квартале. 2022. Результаты компании не смогли превзойти консенсус-оценки прибыли на акцию и выручки по GAAP, поэтому акции после прибыли отреагировали снижением, которое переросло в (пока не сильную) коррекцию.
HDSN агрессивно погасила свой долг, кульминацией чего стало полное погашение срочного кредита до даты погашения в марте 2027 года. Сегодня соотношение долга и собственного капитала HDSN практически равно нулю благодаря оставшимся на балансе незначительным обязательствам, что существенно снижает кредитный риск компании.
Компания рассматривает предстоящее сокращение квот на производство и потребление первичного ГФУ на 40% как значительную возможность для своего бизнеса. В целом, HDSN по-прежнему имеет хорошие возможности для изменений в отрасли, подчеркивая свою запатентованную технологию утилизации и приверженность экономике замкнутого цикла для хладагентов.
Несмотря на проблемы с ценообразованием в последних кварталах, компания уверена в достижении своей долгосрочной цели по валовой прибыли в 35%. Судя по всему, рыночные условия благоприятствуют компании в достижении поставленной цели. Как отметил другой аналитик Seeking Alpha, Блейк Даунер, в своем недавно опубликованном блестящем анализе, прогнозируется, что глобальный рынок хладагентов будет расти со среднегодовыми темпами от 7,4% до 7,98% до 2030 года, а среднегодовой темп рынка переработки хладагентов, как ожидается, составит 10,5. % до 2028 года. Долгосрочные тенденции указывают на рост спроса в отрасли HVACR из-за сдвигов глобальной равновесной температуры. Я считаю, что HDSN занимает около 35% всего рынка и имеет хорошие возможности для сдерживания растущего спроса на рынке.
Судя по словам руководства, HDSN по-прежнему уделяет особое внимание устойчивому и ответственному управлению хладагентами и ожидает переломного момента для рынка ГФУ в 2024 году. Компания рассматривает свою технологию утилизации как ключевой актив в удовлетворении растущего спроса на экологически чистые решения для охлаждения и охлаждения. .
Глядя на итоги прошлых кварталов, я лично склонен доверять менеджменту HDSN: их действия действительно перевернули компанию, у которой еще в 2019 году были определенные проблемы с долгом, и сегодня ни одна из прошлых угроз не является серьезной. Фактор риска для компании. Еще одним показателем успеха менеджмента является прибыль акционеров после реструктуризации. Поэтому, когда руководители HDSN говорят, что делают ставку на 2024 год, я им верю. Фактически, на 2024 год запланировано резкое падение добычи первичного сырья, что должно повысить продажи компании.
А как насчет оценки HDSN?
Оценка HDSN и ожидания Уолл-стрит
Когда я в последний раз писал о Hudson Technologies, акции торговались по EV/EBITDA примерно в 3 раза, что делало их очень дешевыми. Поскольку HDSN вырос (+40% с момента моего бычьего прогноза), мультипликаторы оценки также выросли:
Но здесь очень важно понимать, что оценка акций происходит не в вакууме: она учитывает риски инвестирования в компанию и состояние рынка в целом. 2023 год был далеко не лучшим годом для компаний малой капитализации, поэтому маловероятно, что увеличение показателя EV/EBITDA HDSN можно объяснить движением рынка. Скорее всего, речь идет о делеверидже: рынок вспомнил, что у компании были проблемы 4 года назад, а в 2023 году рынок окончательно убедился, что это уже не является существенным фактором риска, поэтому начал давать HDSN более высокий мультипликатор. По крайней мере, я так это вижу.
Если я правильно понимаю, то справедливость оценки компании должна основываться на ее маржинальности (по сравнению с другими компаниями). И здесь возникает проблема, поскольку ниша HDSN весьма специфична и узка. Подумайте сами: компания с капитализацией $560 млн — игрок в своей отрасли с долей рынка 35%. Но если мы останемся в более широкой отрасли — торговых компаниях и дистрибьюторах — то HDSN будет непобедима с текущим соотношением EV/EBITDA, учитывая уровень долга и маржинальности:
Компания с минимальной долговой нагрузкой торгуется с дисконтом 29% к медианному значению по отрасли, а ее рентабельность по EBITDA (TTM) в несколько раз превышает медианное значение.
Рынок ожидает, что мы снова увидим восстановление прибыли на акцию компании в 2024 году.
Принимая во внимание консенсусную оценку выручки HDSN в 2024 финансовом году в размере 321,7 млн долларов США, маржа EBITDA в 40% (немного ниже, чем в 2022 финансовом году) приводит к прогнозируемой EBITDA в размере ~ 128,7 млн долларов США. Если мультипликатор EV/EBITDA вырастет как минимум до 8x, что кажется справедливым состоянием, учитывая текущий период после сокращения доли заемных средств, мы получим стоимость предприятия примерно в 1,029 миллиарда долларов. Чистый долг Hudson составляет всего $8,4 млн, поэтому стоимость собственного капитала компании должна составлять $1,021 млрд, что на 89,4% выше, чем то, что я вижу на экране сегодня:
Нижняя линия
Как всегда связано с инвестированием в акции, HDSN имеет множество различных факторов риска в индустрии конкурентного управления претензиями, которые следует принимать во внимание. Во-первых, компания сталкивается с проблемами экономического спада, влияющего на спрос, нормативных изменений, влияющих на деятельность, и потенциальной нагрузки от катастрофических событий, приводящих к росту претензий. Дополнительные проблемы вызывают технологические риски, проблемы интеграции, возникшие в результате исторических приобретений, зависимость от нескольких крупных клиентов и ценовое давление со стороны экономных страховщиков. Нехватка рабочей силы в отрасли и потенциальный репутационный ущерб еще больше усугубляют профиль риска. Что касается HDSN, то его относительно небольшой размер, уязвимость перед новыми игроками и зависимость от ограниченного набора продуктов и услуг создают дополнительные риски, которые инвесторам следует тщательно учитывать, прежде чем принимать инвестиционные решения.
Но, несмотря на относительно высокий риск, сторона уравнения, связанная с вознаграждением, кажется мне гораздо более привлекательной. Да, мультипликатор HDSN за последний год немного вырос, но, тем не менее, компания стала еще более привлекательной по сравнению с другими более заемными и менее маржинальными игроками отрасли.
Судя по тому, что я вижу сегодня, HDSN по-прежнему рекомендуется покупать даже по текущим ценам.
Спасибо за прочтение!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
