Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Бизнес-модель
Bel Fuse (BELFA, NASDAQ:BELFB) разрабатывает, производит и продает «широкий спектр продуктов, которые питают, защищают и соединяют электронные схемы». (Источник: Q3 10-Q, стр. 18) Компания имеет 3 сегмента: подключение, силовые решения и магнитное оборудование, и продает свою продукцию на различные конечные рынки.
Присутствие Bel Fuse впечатляет для компании такого размера. Производит и продает по всему миру.
Новый финансовый директор, новая эра
Я уделяю много внимания руководству компании. Со временем это становится ключевым отличием между компаниями, которые увеличивают доходы и создают ценность, и компаниями, которые этого не делают.
Bel Fuse открыла новую эру, наняв Фарука Турвейка на должность финансового директора в феврале 2021 года. Г-н Турвейк пришел в компанию из инвестиционно-банковского мира. Он «позавидовал» операторам и решил прыгнуть на Бел Фьюз (1:45 этого видео).
С тех пор компания предприняла ряд смелых шагов, которые за короткий период времени резко увеличили прибыльность (подробнее об этом позже). Мы не знаем, была ли подпись г-на Турвейка под всеми этими шагами, но сроки совпадают, и Бел Фьюз предполагает, что его найм стал переломным моментом.
Обратите внимание на поле в левом верхнем углу презентации. Принятие на работу г-на Турвейка является отправной точкой «пути перемен».
Смелые шаги
Улучшение прибыльности и баланса
С февраля 2021 года компания предприняла ряд шагов для повышения прибыльности и укрепления баланса:
- Повышение цен на нерентабельный бизнес (2021–2022 гг.)
- Хеджировал всю оставшуюся срочную задолженность на сумму $60 млн под процентную ставку ~2,5% до августа 2026 года (завершено в декабре 2021 года, сейчас кажется пророческим, 10-й квартал, стр. 13) и погасил оставшуюся часть револьвера (второй квартал 2023 года).
- Закрыты/консолидированы 4 объекта (закрыты в Темпе, Аризона, и Садбери, Великобритания; объединены два объекта в Китае в один более крупный объект, 10-й квартал, стр. 12, годовая экономия в размере ~ 5,4 млн долларов США, которая будет реализована в 2024 году)
- Продала свою 20-летнюю штаб-квартиру в Нью-Джерси за 5,9 миллиона долларов, переведя 25 сотрудников в более экономически эффективное место (июнь 2023 г.).
- Продала свой «непрофильный» чешский бизнес за $5 млн (июнь 2023 г., продажа $5,2 млн годовых продаж)
- «Ушел» от 9 миллионов долларов в убыточном бизнесе (конференц-связь за третий квартал, вступительное слово генерального директора и вопросы и ответы г-на Турвейка)
Некоторые из этих шагов отразились на валовой прибыли, которая увеличилась с 22% до 35% за 10 кварталов.
Компании иногда «срезают углы», чтобы улучшить прибыль, ставя под угрозу долгосрочную прибыльность ради краткосрочной выгоды. Бел Фьюз выполняет здесь пару быстрых проверок. Объем НИОКР немного вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и в 2023 году составит около 24 миллионов долларов. Запасы снизились примерно на 30 миллионов долларов с пика после Covid до 140 миллионов долларов, но они по-прежнему соответствуют историческим запасам Bel Fuse в процентах от выручки.
Чистые денежные средства
Эти действия укрепили баланс компании. Вот основные моменты отчета за третий квартал, которые, по общему признанию, привлекательны для компании с рыночной капитализацией в 670 миллионов долларов.
- Увеличение денежных средств на $30 млн по сравнению с предыдущим кварталом
- Общая денежная позиция в размере 100 миллионов долларов США
- Без увеличения LTD на $60 млн за квартал
- Чистая денежная позиция в размере 40 миллионов долларов США (более 3 долларов США на акцию, примерно по 12,8 миллионам акций в обращении)
Рынок положительно отреагировал на отчет за третий квартал, подняв акции на 35% с 40 до 54 долларов после объявления (с тех пор они вернулись к 52 долларам). Даже после этого скачка EV/операционный денежный поток Bel Fuse по-прежнему находится на низком уровне 6,5x.
Поворот к росту
Так почему же рынок дает Bel Fuse такой низкий мультипликатор? Компания погрязла в цикле отсутствия роста выручки на протяжении 6 кварталов. Вот еще один взгляд на валовую прибыль с добавленной выручкой.
Это насыщенная диаграмма, но я включил таблицу данных, потому что важно увидеть, как улучшение процента маржи по сравнению с первой диаграммой приводит к уменьшению прибыли от долларов маржи из-за переноса доходов. Июнь и сентябрь — самые сильные кварталы Bel Fuse, но валовая прибыль едва сдвинулась с места по сравнению с самым слабым по сезону мартовским кварталом.
Кроме того, компания прогнозирует, что выручка за четвертый квартал в середине квартала составит всего $150 млн, что снизится на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Управление вне офиса — трамплин?
Руководство признает, что пришло время перейти к росту.
Этот слайд путешествия был представлен выше. Я повторил это здесь, подчеркнув время проведения выездных встреч руководителей. Большой вопрос сейчас заключается в том, сможет ли руководство увеличивать доходы так же успешно, как и прибыль.
Если бы компания разработала 3-5-летний стратегический план роста на основе выездного совещания, было бы неплохо увидеть что-нибудь по этому поводу в презентации.
Органические варианты
Компания может расти органически за счет (1) сохранения доли на быстрорастущих конечных рынках и/или (2) завоевания нового бизнеса либо с существующими клиентами, либо за счет привлечения новых клиентов.
Растущие конечные рынки
Bel Fuse заявляет, что продает свою продукцию на двух растущих конечных рынках.
В совокупности эти рынки составляют около 70 миллионов долларов продаж Bel Fuse за последние 12 месяцев, то есть лишь около 10% от общего дохода. Рост этих рынков не приведет к значительному изменению ситуации, даже несмотря на впечатляющие темпы роста. Менеджменту по-прежнему придется искать рост в других местах.
Растущая доля клиентов
Bel Fuse конкурирует на высококонкурентных рынках с такими гигантами, как Amphenol (APH, годовой доход 12 миллиардов долларов), TE Connectivity (TEL, 16 миллиардов долларов) и Littelfuse (LFUS, 2,4 миллиарда долларов), а также с более мелкими игроками (но все же более крупными, чем Bel Fuse), такими как Bourns. , Артесин и Мурата.
Может ли отдел продаж найти новых потенциальных клиентов и построить отношения, которые приведут к ставкам и предложениям? Сможет ли команда инженеров превзойти конкурентов и создать более экономичные и высокопроизводительные продукты? Может ли Bel Fuse выявить и захватить ниши, в которых более крупные игроки не хотят конкурировать?
И если смогут, то каковы сроки? Продукция Bel Fuse в основном состоит из комплектующих. Компания производит детали, которые используются в более крупных системах. Если они успешно разрабатывают и продают новые продукты сегодня, сколько времени пройдет, прежде чем эти «победы» повлияют на прибыль?
Слияния и поглощения
Руководство говорит, что слияния и поглощения находятся в их поле зрения. Смогут ли они успешно осуществить поглощения? Баланс в отличном состоянии, поэтому проблем нет.
Но недавний шаг компании вызывает головную боль. В феврале Bel Fuse приобрела 1/3 Innolectric AG. Согласно пресс-релизу, Innolectric — немецкая компания, работающая над системами быстрой зарядки для рынка электромобилей. Все идет нормально.
Стоимость 1/3 пакета составила $8,8 млн, информацию о ней можно найти в отчете за 10 сентября на стр.8. В пресс-релизе не упоминалось, что Bel Fuse также будет предоставлять Innolectric кредит для удовлетворения потребностей в оборотном капитале.
Кроме того, в пресс-релизе говорится, что у Bel Fuse есть «возможность» купить оставшиеся 2/3 компании, если она достигнет определенных этапов, но согласно 10-K, Bel Fuse «обязалась» купить остальную часть компании при достижение целевых показателей EBITDA. Это большая разница.
Таким образом, Innolectric потребовалось 1,9 миллиона долларов в течение первых 9 месяцев 2023 года для оборотного капитала, и Bel Fuse одолжила им эти деньги под низкую процентную ставку в 5%.
Если Innolectric не достигнет поставленных целей, Bel Fuse в конечном итоге получит миноритарный пакет сомнительной ценности. По этому сценарию капитал может оказаться в ловушке, и Bel Fuse придется сделать трудный выбор: вложить больше денег в Innolectric, компанию, которую он не контролирует, или списать инвестиции.
Если Innolectric достигнет поставленных целей, то Bel Fuse будет обязана выкупить оставшиеся 2/3 компании. Каковы цели по EBITDA и какова цена оставшихся 2/3? Будет ли это 17,6 миллиона долларов или потенциально больше? Честно говоря, я удивлен, что это было лучшее, что Bel Fuse мог сделать за свои 10 с лишним миллионов долларов. Руководство должно быть очень уверено в перспективах Innolectric.
Нижняя линия
Bel Fuse удерживается на уровне 6,5x EV/OCF. С тех пор, как г-н Турвейк пришел в компанию, компания резко изменила рентабельность и стала стабильным источником денежных средств. Этот денежный поток укрепил баланс и позволил компании инвестировать в органический рост, совершать приобретения или даже начать программу обратного выкупа.
Чтобы получить рейтинг «Покупать», Bel Fuse придется продемонстрировать, что она может увеличить выручку, поскольку это ключевой тест для долгосрочных компаний, производящих сложные проценты. Руководители компаний сосредоточили внимание на росте на выездной встрече руководителей в июне, но до тех пор, пока их усилия не начнут приносить пользу, есть лучшие варианты для свежего капитала, особенно в сфере малой капитализации.
Дополнительное раскрытие информации
Я начал покупать Bel Fuse в сентябре 2023 года. Это позиция в 2% в портфеле (18-е место из 20 акций в портфеле по текущей стоимости), а моя базовая стоимость составляет 45,80 доллара.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
