Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прибыль Horizon Bancorp, Inc. (NASDAQ:HBNC), скорее всего, снизится в предстоящих кварталах, поскольку рост расходов подрывает эффект роста кредитов и маржи. В целом я ожидаю, что компания сообщит о прибыли в размере $1,57 на акцию в 2023 году и $1,36 на акцию в 2024 году. Целевая цена на следующий год предполагает высокий потенциал роста по сравнению с текущей рыночной ценой. Кроме того, Horizon предлагает высокую дивидендную доходность в размере 6,1%. Поэтому я поддерживаю рекомендацию покупать Horizon Bancorp.
Трубопровод является хорошим предзнаменованием для роста кредитования, но риски исходят от региональных экономик
Кредитный портфель Horizon Bancorp вырос на сильные 2,2% в третьем квартале, в результате чего темпы роста за первые девять месяцев составили 4,9%, или 6,5% в годовом исчислении. В презентации о прибылях и убытках руководство отметило, что впечатляющий рост кредитования объясняется высокими показателями коммерческого кредитования. Эта динамика роста, вероятно, сохранится в четвертом квартале года из-за надежных трубопроводов. Как упоминалось в презентации, коммерческий портфель составил 145 миллионов долларов на конец сентября 2023 года по сравнению со 118 миллионами долларов на конец июня 2023 года.
Однако текущие региональные экономические факторы представляют менее радужную картину роста кредитования. Horizon Bancorp работает в основном в Мичигане и Индиане. Уровень безработицы в обоих штатах имеет тенденцию к росту с середины этого года. Данная тенденция указывает на замедление региональной экономической активности, что плохо сказывается на росте кредитования.
В целом, я считаю, что рост кредитования должен замедляться до 1% (4% в годовом исчислении) каждый квартал до конца 2024 года. В следующей таблице показаны мои балансовые оценки.
| Финансовое положение | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ | 24ПФ |
| Чистые кредиты | 3,619 | 3,810 | 3,553 | 4,108 | 4,352 | 4,529 |
| Рост чистых кредитов | 20.8% | 5.3% | (6.7)% | 15.6% | 6.0% | 4.1% |
| Другие доходные активы | 1,078 | 1,325 | 2,731 | 3,029 | 2,865 | 2,981 |
| Депозиты | 3,931 | 4,531 | 5,803 | 5,858 | 5,757 | 5,991 |
| Займы и субдолг | 606 | 590 | 791 | 1,259 | 1,487 | 1,517 |
| Общий капитал | 656 | 692 | 723 | 677 | 702 | 713 |
| Балансовая стоимость одной акции ($) | 15.1 | 15.7 | 16.5 | 15.5 | 16.0 | 16.3 |
| Материальный BVPS ($) | 11.0 | 11.7 | 12.5 | 11.6 | 12.1 | 12.4 |
| Источник: документы SEC, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Тенденция снижения маржи, скорее всего, изменится
После падения на 16 базисных пунктов в первой половине этого года чистая процентная маржа снизилась на 28 базисных пунктов в третьем квартале. Это падение было ожидаемым, поскольку баланс позиционируется таким образом, что маржа снижается в условиях роста ставок. Это связано с тем, что в этом году наступает срок погашения большего количества обязательств (т.е. депозитов и займов), чем активов (т.е. кредитов и ценных бумаг). Разрыв между переоценкой обязательств и активов в этом году составляет 128 миллионов долларов, или 2% от общей суммы активов, как указано в отчетности 10-К за 2022 год. (Эта информация не обновлялась за кварталы 2023 года).
Руководство полагает, что рентабельность в третьем квартале находилась на нижней границе минимума, как упоминалось на телефонной конференции. Я согласен с руководством, что сейчас есть большая вероятность, что тенденция к снижению может развернуться. Это потому, что, во-первых, я считаю, что цикл повышения курса закончился. Стабильные процентные ставки гарантируют, что быстрая переоценка обязательств больше не будет проблемой.
Более того, выдача новых кредитов по более высоким ставкам повысит среднюю доходность портфеля и, следовательно, маржу. Средняя доходность нового производства по коммерческим кредитам составила 7,50% в течение последнего квартала, что намного выше, чем средняя доходность портфеля в 5,80% за квартал, как указано в презентации.
Учитывая эти факторы, я ожидаю, что маржа будет увеличиваться на два базисных пункта в каждом квартале до конца 2024 года.
Рост расходов для поддержания нисходящего тренда доходов
Ожидаемый рост кредитования и небольшое увеличение маржи, вероятно, поддержат прибыль в предстоящих кварталах. Однако рост расходов, скорее всего, снизит выгоды от роста кредитов и маржи. Я ожидаю, что в 2024 году как расходы на резервы, так и операционные расходы будут выше, чем в этом году.
Я ожидаю, что расходы на резервы на потери по кредитам вернутся к нормальному уровню в 2024 году после того, как они оставались необычно низкими в течение первых девяти месяцев этого года.
Кроме того, я ожидаю, что инфляция приведет к увеличению операционных расходов, особенно расходов на заработную плату. Однако есть надежда, что менеджменту удастся ограничить рост расходов. Это связано с тем, что расходная дисциплина компании в третьем квартале этого года была весьма впечатляющей. Руководство также отметило на телеконференции, что «наше давнее стремление проявлять гибкость в этой части нашей бизнес-модели и постоянно рассматривать возможности по сокращению расходов и оптимизации процессов по-прежнему остается приоритетом, и вы можете ожидать, что это останется нашим приоритетом на протяжении всего 2023 года. » В результате я ожидаю, что рост расходов будет лишь умеренным. Я ожидаю, что коэффициент эффективности (рассчитанный как непроцентные расходы, разделенные на общий доход) снизится до 66,7% в четвертом квартале 2023 года с 67,1% в третьем квартале. Я ожидаю, что к 2024 году коэффициент эффективности составит 67,2%.
В целом я ожидаю, что Horizon Bancorp сообщит о прибыли в размере $1,57 на акцию в 2023 году и $1,36 на акцию в 2024 году. В следующей таблице показаны мои оценки отчета о прибылях и убытках.
| Справка о доходах | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ | 24ПФ |
| Чистый процентный доход | 161 | 171 | 182 | 200 | 176 | 180 |
| Резерв на возможные потери по кредитам | 2 | 21 | (2) | (2) | 2 | 4 |
| Непроцентный доход | 43 | 60 | 58 | 47 | 44 | 46 |
| Непроцентные расходы | 122 | 131 | 139 | 143 | 143 | 151 |
| Чистая прибыль — Обыкновенный Ш. | 67 | 68 | 87 | 93 | 69 | 59 |
| прибыль на акцию — разводненная ($) | 1.53 | 1.55 | 1.98 | 2.14 | 1.57 | 1.36 |
| Источник: документы SEC, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
По сравнению с моим последним отчетом о компании, который был опубликован до результатов второго квартала, я не сильно изменил свою оценку прибыли, поскольку данные о прибыли на данный момент в основном соответствуют моим ожиданиям. Впервые даю оценки на 2024 год.
Риски низкие
Уровень риска Horizon Bancorp выглядит невысоким, как описано ниже.
- Как упоминалось в презентации, незастрахованные депозиты составляют менее 20% от общего депозитного портфеля, что кажется управляемым.
- Как указано в отчете о прибылях и убытках, чистые нереализованные убытки по портфелю ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, на конец сентября 2023 года составили $2,83 на одну обыкновенную акцию. На мой взгляд, это значение не проблематично. Я ожидаю, что большая часть этих нереализованных убытков компенсируется во второй половине 2024 года, когда процентные ставки начнут снижаться.
Horizon предлагает привлекательную дивидендную доходность в размере 6,1%
Horizon Bancorp предлагает дивидендную доходность в размере 6,1% при текущей квартальной ставке дивидендов в $0,16 на акцию. Оценки прибыли и дивидендов предполагают, что коэффициент выплат в 2024 году составит 47%, что выше среднего показателя за пять лет в 29%.
Руководство отметило на телефонной конференции: «Мы ожидаем сохранить наш целевой коэффициент выплаты дивидендов на уровне 30% к 40%, продолжая нашу 30-летнюю плюс год непрерывных ежеквартальных денежных дивидендов». Хотя мой расчетный коэффициент выплат выше, я не беспокоюсь, поскольку он лишь немного превышает прогноз руководства. Я думаю, что маловероятно, что руководство сократит дивиденды из-за такой маленькой прибыли.
Поддержание рейтинга покупки
Для оценки Horizon Bancorp я использую среднее соотношение цены и прибыли («P/TB») и соотношение цены и прибыли («P/E»). 1,16 и средний коэффициент P/E 8,4, как показано ниже.
| HBNC | ФМНБ | САС | ПГК | КПФ | Средний показатель по аналогам | |
| P/E («ттм») | 6.23 | 9.17 | 9.39 | 7.63 | 7.40 | 8.40 |
| P/E («вперед») | 6.93 | 9.40 | 10.15 | 9.59 | 8.33 | 9.37 |
| П/Б («ттм») | 0.67 | 1.44 | 1.01 | 0.82 | 1.01 | 1.07 |
| П/ТБ («ттм») | 0.87 | 1.43 | 1.29 | 0.90 | 1.00 | 1.16 |
| Источник: В поисках Альфа | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего мультипликатора P/TB на прогнозируемую балансовую стоимость на акцию в размере $12,40 дает целевую цену в $14,30 на конец 2024 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 37,4% по сравнению с ценой закрытия 6 ноября. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к соотношению P/TB.
| Множественный П/ТБ | 0,96x | 1,06x | 1,16x | 1,26x | 1,36x |
| ТБВПС — декабрь 2024 г. ($) | 12.4 | 12.4 | 12.4 | 12.4 | 12.4 |
| Целевая цена ($) | 11.9 | 13.1 | 14.3 | 15.6 | 16.8 |
| Рыночная цена ($) | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 |
| Потенциал/(Недостаток) | 13.6% | 25.5% | 37.4% | 49.3% | 61.2% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/E на прогнозируемую прибыль на акцию в размере $1,36 дает целевую цену в $11,40 на конец 2024 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 9,3% по сравнению с ценой закрытия 6 ноября. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к коэффициенту P/E.
| Множитель P/E | 6,4x | 7,4x | 8,4x | 9,4x | 10,4x |
| прибыль на акцию 2024 г. ($) | 1.36 | 1.36 | 1.36 | 1.36 | 1.36 |
| Целевая цена ($) | 8.7 | 10.0 | 11.4 | 12.8 | 14.1 |
| Рыночная цена ($) | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 |
| Потенциал/(Недостаток) | (16.7)% | (3.7)% | 9.3% | 22.3% | 35.4% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Равное взвешивание целевых цен по двум методам оценки дает совокупную целевую цену в $12,90, что предполагает потенциал роста на 23,4% по сравнению с текущей рыночной ценой. Если добавить форвардную дивидендную доходность, общая ожидаемая доходность составит 29,5%.
В моем последнем отчете я указал целевую цену в $13,10 за акцию на конец 2023 года, что довольно близко к моей новой целевой цене на конец 2024 года. Рыночная цена выросла с момента публикации моего последнего отчета. Тем не менее, остается еще много ожидаемого потенциала роста. Дивидендная доходность также очень привлекательна. Поэтому я решил сохранить рекомендацию покупать Horizon Bancorp.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
