Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
AdvanSix Inc. (NYSE:ASIX) не сообщила о благоприятных перспективах для нейлона в 2023 году, однако перспективы североамериканской ацетоновой промышленности и сельского хозяйства выглядят многообещающими. Обещания о более высокой производительности, положительном эффекте от экспорта и росте свободного денежного потока от новых постиндустриальных и постпотребительских предложений по вторичной переработке также весьма привлекательны. Даже учитывая потенциальные забастовки, циклическое поведение некоторых обслуживаемых отраслей и неудачное внедрение продуктов, я думаю, что ASIX выглядит весьма недооцененным.
АдванСикс
AdvanSix – это компания, которая играет ключевую роль в работе глобальных производственных цепочек, предлагая специальные материалы для промышленности. применение на международном уровне через пять производственных предприятий в США.
Основной продукцией, производимой и распространяемой этой компанией, являются нейлон, химикаты, сульфат аммония и капролактам. Каждый из этих продуктов выполняет определенные функции в тех отраслях, которые он обслуживает, например, нейлон для различных производителей одежды или автомобильных компаний или сульфат аммония для производства питательных веществ для растений, необходимых на агропромышленном рынке.
Деятельность осуществляется через единый бизнес-сегмент, который одинаково функционирует на каждом из пяти производственных объектов по всей стране. Преимущество этой компании заключается в том, что благодаря большому количеству конечных применений ее продукции выход на разные рынки одинаково широк и обеспечивает постоянный спрос на продукцию среди большого числа разнообразных клиентов.
Балансовый отчет
Принимая во внимание, что балансовая стоимость одной акции немного превышает текущую цену акций, я решил внимательно изучить активы и обязательства, о которых сообщает компания.
Имея денежные средства и их эквиваленты на сумму 22 миллиона долларов, компания отметила, что счета и прочая дебиторская задолженность составляет 144 миллиона долларов, запасы на сумму 229 миллионов долларов и общие оборотные активы на сумму около 413 миллионов долларов. Коэффициент текущей ликвидности выглядит выше 1x, поэтому компания может не столкнуться с кризисом ликвидности в ближайшее время. Кроме того, с учетом основных средств стоимостью 830 миллионов долларов США, гудвила, близкого к 56 миллионам долларов США, и нематериальных активов в размере 46 миллионов долларов США, общая сумма активов составила 1 476 миллионов долларов США. Соотношение активов и обязательств близко к 2x.
Среди наиболее важных обязательств я обнаружил кредиторскую задолженность на сумму около 230 миллионов долларов США, начисленные обязательства на сумму 41 миллион долларов США, кредитную линию на сумму 170 миллионов долларов США и обязательства по пенсионным выплатам на сумму около 3 миллионов долларов США. Общие обязательства равны $721 млн.
Выгодные перспективы и ожидания рынка за пределами нейлоновой отрасли
Я очень серьезно отнесся к прогнозу руководства о неблагоприятных условиях спроса и предложения на нейлон. При этом я считаю, что компания, скорее всего, получит прибыль от продажи других материалов, включая капролактам, химические посредники и аммиак. В конце концов, за три месяца, закончившихся 30 сентября 2023 года, доля нейлона составила лишь около 27% от общего объема продаж.
Я решил обратить внимание на положительные стороны перспектив, отмеченные руководством, в том числе на благоприятные показатели в сельскохозяйственной отрасли и благоприятные рыночные условия для производства ацетона в Северной Америке. При этом я также считаю, что ожидаемые в 2023 году капвложения в размере около $115 млн будут, скорее всего, оценены инвесторами. На мой взгляд, это означает увеличение инфраструктуры и мощностей.
В рамках предыдущего прогноза я также рассмотрел ожидания других участников рынка, которые, по моему мнению, немного лучше, чем те, о которых сообщила компания. Они ожидают снижения чистых продаж в 2023 году, однако ожидается, что как чистые продажи, так и рост свободного денежного потока вернутся в 2024 году. На мой взгляд, если в ближайшие месяцы цифры будут расти, мы можем увидеть разворот в акциях. цена.
В частности, ожидается, что чистый объем продаж в 2024 году составит около $1,583 млрд, при этом рост чистого объема продаж в 2024 году составит около 1,8%, а EBITDA в 2024 году составит около $216 млн. Кроме того, инвестиционное сообщество ожидает, что прибыль до налогообложения составит $132 млн, чистая прибыль в 2024 году — $100 млн, а свободный денежный поток в 2024 году — около $63,2 млн.
Анализ долга
С 2016 года компания предприняла значительные усилия по снижению долговой нагрузки. Его финансовый левередж примерно с 0,8x снизился почти до 0,1x в 2023 году. Я считаю, что дальнейшее снижение чистого левериджа, скорее всего, привлечет внимание большего числа участников рынка и может вызвать спрос на акции. При этом небольшое увеличение кредитного плеча для приобретений не будет вызывать беспокойства.
Что касается общей суммы кредитного плеча, я немного изучил условия, полученные по различным кредитным соглашениям, указанным в последнем годовом отчете. Компания платит по курсу, близкому к евродоллару, плюс маржа в пределах от 1,25% до 2,25%. Курс евродоллара сейчас близок к 5-6%, поэтому я считаю, что стоимость капитала в районе 8-10% будет весьма консервативной.
«По займам по Кредитному соглашению выплачиваются проценты по ставке, равной либо сумме базовой ставки плюс маржа в пределах от 0,25% до 1,25%, либо сумме ставки евродоллара плюс маржа в пределах от 1,25% до 2,25%, при этом либо такая маржа варьируется в зависимости от консолидированного коэффициента левериджа Компании (как определено в Кредитном соглашении). Компания также обязана уплатить комиссию за неиспользованные обязательства по Возобновляемой кредитной линии, если таковая имеется, по ставке от 0,15% до 0,35% годовых в зависимости от коэффициента консолидированного левереджа Компании». Источник: 10-к
Базовый сценарий: увеличение прибыли, более высокое качество продукции, экспорт и предложение вторичной переработки для потребителей, скорее всего, принесут рост рентабельности свободного денежного потока
В настоящее время компания стремится увеличить свою прибыль за счет использования более разумной структуры низкозатратного производства с глобальным охватом дистрибуции, а также содействия упрощению портфеля продукции. Кроме того, компания, похоже, прекращает производство некоторых низкорентабельных продуктов, что, скорее всего, повысит рентабельность свободного денежного потока в ближайшие годы. Ярким примером такой стратегии стало решение о прекращении производства некоторых низкорентабельных оксимов в 2023 году.
В рамках этого сценария я предполагал, что AdvanSix успешно снизит свои инвестиции в производство нейлона и предпримет уже объявленные успешные действия. Я ожидаю роста свободного денежного потока благодаря более высокой производительности, использованию новых каналов продаж и предложению новых предложений по переработке постиндустриальных и постпотребительских товаров.
Стоит отметить, что AdvanSix расширяет свои отношения с международными клиентами, что, скорее всего, обеспечит больший доступ к более широкому целевому рынку. За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, международные продажи составили 17% от общего объема продаж, что немного больше, чем в 2022 году.
Наконец, в рамках этого сценария я предположил, что соглашения об обратном выкупе акций, скорее всего, будут продолжаться, что может привести к увеличению спроса на акции и повышению их цены в ближайшие годы. В последней презентации руководство предложило несколько объяснений по поводу недавнего выкупа миллиона акций на открытом рынке.
В этом случае мои цифры включают чистую прибыль в 2031 году в размере около 102 миллионов долларов США, износ и амортизацию в размере 107 миллионов долларов США и компенсацию, основанную на акциях, в размере 29 миллионов долларов США.
Кроме того, со счетами и другой дебиторской задолженностью в размере 261 миллиона долларов, запасами на сумму -371 миллион долларов, кредиторской задолженностью около 144 миллионов долларов и другими активами и обязательствами на сумму -121 миллион долларов, я получил должность финансового директора на 2031 год, близкую к 277 миллионам долларов. Наконец, принимая во внимание расходы на основные средства в размере -163 млн долларов США, свободный денежный поток в 2031 году составит около 115 млн долларов США, что соответствует предыдущим результатам.
Теперь, принимая во внимание стоимость капитала около 8,1%, что я считаю весьма консервативным, NPV будущего свободного денежного потока с 2023 по 2031 год будет близок к 859 миллионам долларов. Кроме того, если мы включим коэффициент EV/FCF равный 7x, общая стоимость предприятия составит около 1,259 миллиарда долларов. Если добавить наличные деньги, вычесть обязательства по выплатам и кредитную линию, то подразумеваемая оценка собственного капитала будет близка к 40 долларам на акцию, а внутренняя норма доходности составит 7%.
Обратите внимание, что используемый коэффициент стоимости предприятия/свободного денежного потока в значительной степени близок к тому, что компания сообщала в прошлом. Медианные коэффициенты EV/FCF составляют от 13x до 6x.
Наихудший сценарий и основные риски
Помимо конкурентной позиции, которая заставляет компанию добиваться успеха в выпуске новых продуктов и чтении тенденций рыночного спроса, на мой взгляд, циклическое поведение отраслей, которые она обслуживает, может вызвать волатильность результатов и привести к неточным прогнозам в будущем. короткий срок. В этом сценарии я предположил, что циклическое поведение повлияет на будущие отчеты о движении денежных средств немного больше, чем в базовом сценарии.
Более того, я предполагал, что разрыв отношений с одним из основных клиентов может привести к серьезным осложнениям с точки зрения операционной рентабельности и текущих каналов продаж. В результате при худшем сценарии развития событий мы можем увидеть некоторое снижение чистых продаж.
Аналогичным образом, деятельность компании требует большого объема ликвидности, доступной для осуществления. Этот фактор может означать риск с точки зрения доступа к источникам финансирования или способности генерировать ликвидность для финансирования своей деятельности. В рамках финансовой модели в этом случае я предполагал небольшое увеличение стоимости долга.
Кроме того, я предположил, что AdvanSix может пострадать от определенных забастовок рабочих, подобных той, которая была объявлена в апреле 2023 года. В результате руководству, возможно, придется повысить зарплаты, что может снизить будущую прибыль свободного денежного потока и капитализацию акций.
«7 апреля 2023 года Компания выпустила пресс-релиз, в котором объявила, что забастовка была инициирована переговорным подразделением Хоупвелл-Саут, состоящим из Совета Международного союза работников химической промышленности/Объединенных работников пищевой и коммерческой промышленности, местного отделения 591-C, Международное Братство Электриков, Местный 666» Источник: 10-Q
Мои прогнозы движения денежных средств по наихудшему сценарию включали снижение чистой прибыли, снижение расходов на амортизацию и снижение изменений в дебиторской задолженности. Наконец, я также предположил, что свободный денежный поток на самом деле не превысит 117 миллионов долларов.
В частности, я предполагал, что чистая прибыль в 2031 году составит около 59 миллионов долларов, износ и амортизация в 2031 году составит 43 миллиона долларов, компенсация, основанная на акциях, составит 7 миллионов долларов, а счета и прочая дебиторская задолженность составит 150 миллионов долларов.
Наконец, с изменениями в запасах на -203 миллиона долларов, дебиторской задолженностью по налогам на сумму -33 миллиона долларов и изменениями в кредиторской задолженности на 67 миллионов долларов, я получил финансового директора на 2031 год на сумму 145 миллионов долларов. Принимая во внимание расходы на основные средства стоимостью -62 миллиона долларов, свободный денежный поток в 2031 году составит 84,55 миллиона долларов.
В этом сценарии, который включал свободный денежный поток от 84 до 117 миллионов долларов, я включил WACC в размере 10% и коэффициент EV/FCF, равный 6x. В результате прогнозная цена составила 23 доллара за акцию, а внутренняя норма доходности составила менее 1%.
Конкуренты
Основными конкурентами являются Highsun Group Holdings Ltd., BASF Corporation (OTCQX:BASFY) (OTCQX:BFFAF), Sinopec (OTCPK:SPTJF), DOMO Chemicals GmbH, LANXESS AG (OTCPK:LNXSF) и UBE Corporation (OTCPK:UBEOF). с точки зрения интегрированных производителей, к которым добавляются Pasadena Commodities International и Nutrients Ltd. по производству сульфата аммония, а также INEOS Phenol и Altivia по производству ацетона. На мой взгляд, из-за сложности промышленных процессов, связанных с этой продукцией, войти в отрасль непросто. Имеет высокие входные барьеры.
Заключение
Даже принимая во внимание трудный период, который переживает нейлоновая промышленность, AdvanSix все же высказал положительные слова относительно показателей сельскохозяйственной отрасли и выгодных рыночных условий для североамериканской промышленности ацетона. С этими словами, как и другие участники рынка, я считаю, что с 2024 года мы можем увидеть рост как чистых продаж, так и прибыльности. есть место для оптимизма. Даже учитывая риски, связанные с забастовками рабочих, циклическим поведением обслуживаемых отраслей или неудачным внедрением продуктов, AdvanSix действительно выглядит недооцененным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
