Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Afya Limited (NASDAQ:AFYA) является ведущей группой в области медицинского образования в Бразилии, предлагая комплексную экосистему, ориентированную на врачей, которая дает студентам возможность получать медицинское образование на протяжении всей жизни. Этот путь начинается, когда они поступают в медицинскую школу, и продолжается на протяжении всей их подготовки к ординатуре, программам бакалавриата и непрерывному медицинскому образованию.
Инновационная методология Afya объединяет контент, интерактивное обучение и адаптивный опыт, ориентированный на людей, посвятивших себя непрерывному медицинскому образованию.
Инвестиционный тезис Afya сосредоточен на росте, обусловленном активной стратегией поглощений компании, направленной на расширение сегментов бакалавриата, непрерывного образования и цифровых медицинских услуг. Следовательно, значительный денежный поток, генерируемый компанией, был в первую очередь направлен на усилия по расширению, чтобы значительно увеличить ее доходы в течение следующих пяти лет.
В частности, Afya успешно восстановилась в 2022 году, восстановив студенческий спрос и доходы, пострадавшие от пандемии в течение 2021 года. В 2023 году компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста выручки и стабильное генерирование денежных средств. Несмотря на некоторые опасения, компания сохранила стабильную прибыльность, что указывает на потенциальное продолжение этой тенденции.
Однако, поскольку текущие коэффициенты оценки компании кажутся завышенными, учитывая перспективы ее роста, есть основания для осторожности. Несмотря на то, что эти мультипликаторы ниже исторических средних значений, принимая во внимание макроэкономические риски в Бразилии, осторожная позиция в отношении Afya на данный момент кажется разумной.
Каково нынешнее состояние бизнеса Afya и каково его будущее направление?
Бизнес Afya можно разделить на два основных сегмента. Первый сегмент фокусируется на интеграции поддержки бакалавриата, подготовительных курсов, программ последипломного образования и специализации в области медицины с текущим общим адресным рынком [TAM] в 22,1 миллиарда реалов. Второй сегмент относится к цифровым услугам здравоохранения, охватывающим все: от поддержки принятия клинических решений до контента и технологий медицинского образования, с текущим TAM в 28,4 миллиарда реалов.
По состоянию на первое полугодие 2023 года Afya владеет 3163 утвержденными местами для студентов бакалавриата, что составляет почти 10% всех мест в частных школах Бразилии. В Бразилии медицинская карьера обычно занимает около шести лет, чтобы стать врачом общей практики, от 8 до 10 лет, чтобы стать врачом-специалистом, и от 10 до 12 лет, чтобы стать врачом узкой специализации. Платформа Afya хорошо оборудована для размещения студентов на всех этих этапах, предлагая точки входа и поддержку на протяжении всего их образовательного пути.
Пандемия особенно повлияла на студентов непрерывного образования Афии, прежде всего потому, что практические занятия прекратились в 2021 году. Однако к 2022 году спрос уже вернулся к допандемическому уровню. В первой половине 2023 года спрос увеличился на 31% по сравнению с первой половиной 2022 года. Одновременно с этим ростом спроса доходы выросли на впечатляющие 48% за тот же период.
Что касается цифровых услуг Afya, компания управляет различными филиалами, включая Afya iClinic и Afya Whitebook. Эти филиалы предлагают услуги по цифровому назначению рецептов и программное обеспечение для принятия клинических решений. В настоящее время цифровые услуги занимают 34% рынка Бразилии, а ее стратегия монетизации B2B, в первую очередь ориентированная на отрасль здравоохранения, выделяется TAM в размере 24,4 миллиарда реалов.
Рост компании в первую очередь обусловлен устойчивым генерированием и конвертацией денежных средств. За последние пять лет Afya успешно увеличила свой денежный поток от операционной деятельности, при этом совокупный годовой темп роста (CAGR) составил 42%. Более того, благодаря стабильной рентабельности, чистая прибыль также демонстрировала устойчивый рост за тот же период, среднегодовой темп роста составил 29%.
Однако Афья стремится к большему. В своем прогнозе на 2023 год компания стремится достичь общей выручки в размере 2,85 млрд реалов, сохраняя среднегодовой темп роста на уровне 33% за последние три года. В то же время компания планирует скорректированную EBITDA в размере 1,2 млрд реалов при среднегодовом темпе роста 29% за тот же период. В результате Afya в своем бизнесе бакалавриата уделяет особое внимание стратегиям органического и неорганического роста, позволяющим удвоить чистый доход до 2,03 миллиарда реалов к 2028 году. В бизнесе непрерывного образования они стремятся к значительному масштабированию, ожидая, что чистый доход вырастет в четыре раза до 109 реалов. Ожидается, что к 2028 году бизнес цифровых услуг увеличит свою чистую выручку в 6,3 раза и достигнет 190 миллионов реалов к 2028 году.
Таким образом, Afya ожидает значительного увеличения своих доходов в 6,3 раза к 2028 году.
Последние финансовые результаты
В последнем квартале, втором квартале, Afya сообщила о разочаровывающей чистой прибыли в размере 87,5 млн реалов, что на 17,5% меньше по сравнению с тем же периодом 2022 года. Скорректированная чистая прибыль составила 131,9 млн реалов, что представляет собой снижение на 17,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. 17,8%. Снижение произошло из-за роста финансовых расходов, главным образом, связанного с увеличением левереджа в результате объединения бизнеса UNIT Alagoas и FITS Jaboatao, а также более высоких процентных ставок в Бразилии (12,25%).
В период с апреля по июнь чистая выручка достигла 712,6 млн реалов, что на 19,1% больше, чем в прошлом году. Без учета приобретений выручка составила 598,1 млн реалов, что на 9,4% больше, чем за тот же период предыдущего года. Примечательно, что наиболее значительный рост наблюдался в сегменте непрерывного образования, обусловленный активным процессом набора и зрелостью курсов, что привело к увеличению на 50%.
Сегмент цифровых услуг здравоохранения продемонстрировал рост чистой выручки на 28% по сравнению с тем же кварталом 2022 года. Такие результаты подчеркивают потенциал сектора цифровых услуг и могут быть связаны с растущим взаимодействием в сфере B2B, включая новые контракты с компаниями фармацевтической промышленности.
Без учета влияния приобретений скорректированная EBITDA достигла 241,8 млн реалов, что на 10% больше, чем в предыдущем году. Однако рентабельность скорректированной EBITDA снизилась на 50 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом, упав до 37,7%. Такое снижение рентабельности объясняется структурой доходов с более высоким вкладом сегментов цифрового и непрерывного образования, а также консолидацией четырех новых кампусов Mais Médicos (работа началась в третьем квартале 2022 года), UNIT Alagoas и FITS Jaboatão dos Guararapes. Хотя эти новые компании работают хорошо, их рентабельность ниже, чем у интегрированных компаний.
За первые шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2023 г., капитальные затраты снизились со 161,2 млн реалов до 102,2 млн реалов, что отражает снижение на 36,6% по сравнению с предыдущим годом.
На 2023 год компания сохраняет скорректированный прогноз выручки в диапазоне от 2,75 до 2,85 млрд реалов, при этом скорректированный прогноз EBITDA составляет от 1,1 до 1,2 млрд реалов.
В последнем квартале компания подтвердила ранее выпущенный прогноз на 23 финансовый год, в котором уже учтено влияние увеличения FG-FIES. Afya успешно завершила прием новых студентов-медиков на второй семестр, обеспечив полную занятость всех своих медицинских школ.
Заглядывая в третий квартал, где компания планирует опубликовать свои результаты 13 ноября, прогнозируется рост прибыли на акцию [EPS] на 13% в годовом исчислении, при этом ожидается, что выручка достигнет около $143,67 млн, что означает примерно Увеличение на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Оценка: справедливая цена
Afya, как компания, находящаяся на стадии роста, в настоящее время торгуется с более высоким форвардным коэффициентом цена/прибыль, а именно на уровне 14,2x. Эта оценка хорошо соответствует нормам отрасли образовательных услуг, но также примерно на 40% ниже исторического среднего показателя за последние пять лет.
По сравнению с ее основными отечественными аналогами, такими как Grupo Ser Educacional, акции которой торгуются на Бразильской фондовой бирже под тикером BVFM: SEER3, оценка Afya выделяется. Afya торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 4,3x, что значительно более благоприятно. Напротив, Grupo Cruzeiro do Sul, которая также котируется на Бразильской фондовой бирже под тикером BVMF: CSED3, торгуется с расширенным коэффициентом цена/прибыль, равным 28,9x, и коэффициентом EV/EBITDA, равным 3,3x, что делает мультипликаторы Afya гораздо более выгодными. со скидкой.
В моей модели дисконтированного денежного потока [DCF], созданной на основе консенсуса S&P Global Intelligence среди четырех аналитиков относительно роста выручки, EBIT и свободного денежного потока, я считаю, что акции имеют хорошую цену, даже при консервативных предположениях. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в размере 14,15% с учетом долгосрочной процентной ставки Бразилии (TJLP), риска премии по акциям в размере 9,6% для страны и средней стоимости долга в размере 11,9%, как раскрыто. компанией в своих документах.
После расчета свободного денежного потока без левереджа на следующие три года я получаю конечную стоимость в размере 2 280,83 миллиона долларов, которая, если привести ее к текущей стоимости с учетом темпа бессрочного роста в 2%, составит 1 343,22 миллиона долларов. Добавляя текущую стоимость конечной стоимости к текущей стоимости свободного денежного потока, я получаю стоимость предприятия в размере 1958,73 доллара для Afya. Принимая во внимание ее денежную позицию и вычитая общую задолженность, я рассчитываю стоимость собственного капитала в размере 1522,13 доллара, что, если разделить его на 89,75 миллиона акций, дает подразумеваемую цену акций в размере 16,96 доллара. Это примерно на 1% ниже текущей цены акций на 7 ноября, которая составляет $17,10.
Нижняя линия
Afya — компания, которая восстанавливается с точки зрения выручки и генерирования денежных средств после негативных последствий пандемии. Он по-прежнему имеет хорошие возможности для реализации своих амбициозных планов роста. Однако не следует упускать из виду некоторые проблемы, связанные с инвестиционным тезисом.
Например, вознаграждение компании, основанное на акциях, стабильно составляло около 10% ее чистой прибыли в течение последних четырех лет. В 2021 году этот процент превысил этот порог, что может вызвать некоторые опасения. Кроме того, капитальные затраты Afya [CAPEX] на протяжении последних лет постоянно превышали 25% ее чистой прибыли. Это соответствует корыстолюбивому характеру Афии, но может представлять риск, особенно перед лицом препятствий со стороны бразильской экономики, которая характеризуется высокими политическими и финансовыми рисками.
Однако соотношение денежного потока к капитальным затратам, равное 3,32, означает, что на каждый доллар, вложенный компанией в капитальные вложения, она генерирует 3,34 доллара денежного потока от своей деятельности. Этот коэффициент является положительным индикатором, отражающим сильную способность компании генерировать достаточно денежных средств для покрытия своих капитальных затрат и потенциально иметь свободные денежные средства для других целей.
Кроме того, судя по коэффициенту EV/EBITDA, акции Afya торгуются с премией по сравнению с ее основными отечественными аналогами, акции которых котируются на Бразильской фондовой бирже. Согласно моей модели дисконтированных денежных потоков (DCF), с учетом консенсуса S&P Global Intelligence относительно роста выручки и свободного денежного потока до 2025 года, справедливая стоимость компании с применением ставки дисконтирования 14,15%, похоже, близко соответствует текущей цена акции.
Следовательно, хотя надежные планы роста компании на 2028 год могут преподнести сюрпризы, с более осторожной точки зрения акции Afya кажутся разумными. В результате я бы сейчас занял нейтральную позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
