Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы начинаем с рейтинга «Покупать» акции Grid Dynamics (NASDAQ:GDYN) на фоне 1) сильного внимания к наиболее быстрорастущим ИТ-областям в рамках цифровой трансформации, включая разработку приложений, искусственный интеллект и обработку данных, а также взаимодействие с потребителями 2) Растущую клиентскую базу, которая возможность снизить концентрацию клиентов с течением времени (концентрация 10 крупнейших клиентов снизилась с 61% до 54% в годовом сопоставлении в третьем квартале) и потенциал дальнейшего снижения зависимости из-за меньшей базы 3) Потенциал увеличения маржи, как это видно для других цифровых аналогов, поскольку текущая маржа остается хорошей ниже максимума в 20%, существовавшего до COVID, и, вероятно, восстановится по мере стабилизации спроса. 4) Отношение денежных средств к рыночной капитализации значительно выше — 35% по сравнению со средним показателем сопоставимых компаний, составляющим менее 10%. 5) Видимые признаки стабильности спроса с вялым последовательным ростом. и рекомендации и 6) комфортная оценка на уровне 2,2x PEG по сравнению со средним показателем сопоставимых компаний в 4,2x.
История компании
Grid Dynamics — глобальный поставщик цифровых инженерных и ИТ-услуг, специализирующийся на цифровой трансформации уровня предприятия в компаниях из списка Fortune 1000. Компания предлагает консалтинг, проектирование и разработку специального программного обеспечения, тестирование, аналитику и интернет-услуги через свои инженерные центры в США, Европе, Мексике и Индии. Он имеет диверсифицированную базу доходов: розничная торговля и телекоммуникации, средства массовой информации и технологии приносят по трети дохода каждый, а также потребительские товары (20%) и финансы (7%), а остальные секторы составляют остальную часть дохода. Северная Америка обеспечивает более 80% общего дохода, при этом 10 крупнейших клиентов приносят около 60% дохода.
Исторические финансы
У компании был устойчивый профиль роста, особенно после COVID, поскольку компании изо всех сил пытались ускорить цифровую трансформацию на фоне того, что удаленная работа стала нормой. Прил. Маржа EBITDA значительно снизилась в 2020 году в результате снижения выручки, особенно из-за относительно более высокой доли розничной торговли в то время (57% вклада розничной торговли в 2019 году), что пострадало больше всего. Прил. Маржа EBITDA по-прежнему остается ниже уровня, существовавшего до пандемии COVID-19, поскольку компания фокусируется на привлечении новых клиентов и на росте, что приводит к несколько более высоким маркетинговым расходам и сокращению операционной доли, частично компенсируемой более высокой загрузкой.
В 2021 году у компании появилось более 200 клиентов, а общее число клиентов оставалось стабильным в конце 2022 года в результате макроэкономической неопределенности, которая привела к оттоку долларов и замедлению расходов на технологии. Несмотря на это, его целенаправленные инициативы по дополнительным и перекрестным продажам помогли им получить больше доходов от существующих клиентов: 48 клиентов потратили более 1 миллиона долларов в 2022 году по сравнению с 34 в 2021 году, а также позволили им добиться роста доходов на 33%, несмотря на отсутствие новых чистых клиентов.
Устойчивые результаты третьего квартала с признаками стабильности
Компания сообщила о текущих результатах третьего квартала: выручка снизилась на 5% в годовом сопоставлении, что обусловлено снижением органического роста более чем на 11% в годовом сопоставлении и умеренно отрицательным ростом в квартальном сопоставлении. Снижение выручки было вызвано слабостью крупных клиентов в сферах технологий и потребительских товаров, что соответствует консенсус-оценкам. Приток новых клиентов оставался сильным: за квартал компания добавила в общей сложности 10 новых корпоративных клиентов, а с начала года — 28 клиентов. Рост в первую очередь наблюдался в сегменте финансовых услуг, который последовательно подскочил на 8,2% в сложной макроэкономической среде, вызванной увеличением числа клиентов в сфере финансовых технологий и новыми логотипами. Последовательный органический рост значительно ускорился после отставания от своего более крупного аналога EPAM (EPAM) за исторический период.
Прил. Валовая прибыль снизилась более чем на 370 базисных пунктов в годовом сопоставлении до 37%, в основном из-за оттока пользователей и относительно низкой загрузки. Прил. Маржа EBITDA снизилась на 720 б.п., до 14%, в результате снижения валовой рентабельности, а также сокращения расходов на общие и административные расходы из-за фиксированных фиксированных затрат и более высоких маркетинговых расходов, опережающих снижение выручки. GDYN пострадала сильнее, чем EPAM, из-за меньших масштабов и более высокой концентрации клиентов среди 10 крупнейших клиентов. Тем не менее, компания сообщила о быстром улучшении операционной рентабельности: маржа стабилизируется на уровне около 14% и, вероятно, восстановится в 2024 году по мере стабилизации спроса (она уже достигла рентабельности более 20% в третьем квартале 2022 года и четвертом квартале 2022 года благодаря сильному операционному рычагу и увеличению использования).
Это в значительной степени соответствовало оценкам, поскольку GDYN, как и ее конкуренты, сталкивается с неблагоприятным давлением на маржу из-за отрицательной инфляции цен и заработной платы. В целом компания сообщила, что прибыль на акцию без учета GAAP составила $0,08, что в основном соответствует консенсус-прогнозу.
Балансовый отчет оставался сильным: компания завершила с балансом денежных средств в размере более 250 миллионов долларов США без долгов, что давало достаточную гибкость для инвестирования в такие области роста, как искусственный интеллект, а также привлечение клиентов.
GDYN ожидает роста выручки на уровне $77 млн в середине периода, что является дополнительным признаком стабилизации спроса и снижения темпов снижения продаж для ее клиентов. Прил. Ожидается, что EBITDA составит $10,5 млн в середине периода, что означает последовательное снижение рентабельности на 30 б.п., отражающее продолжающееся давление на рентабельность в результате динамики цен и инфляции заработной платы. Мы ожидаем, что выручка в 2024 году вырастет на 10–15% в годовом сопоставлении, занимая осторожную позицию в результате продолжающихся макроэкономических препятствий, и предполагаем, что выручка в 2024 году составит ~$340–$350 млн, что подразумевает рост на 6% на основе двухлетнего стека. Мы ожидаем, что прил. Маржа EBITDA составит 16% при условии увеличения рентабельности на 200 б.п., обусловленного улучшением использования и более быстрым ростом выручки, что приведет к увеличению кредитного плеча SG&A.
Оценка
GDYN торгуется по курсу 27,2x P/2024 EPS, что, похоже, дороже, чем у ее чистых цифровых аналогов. Однако, учитывая ее относительно меньший масштаб и потенциал роста по сравнению с аналогами, мы считаем, что метод PEG является лучшим показателем для оценки стоимости. Учитывая рост на 10% и соответствующее увеличение рентабельности, мы полагаем, что рост прибыли на акцию составит не менее 12% в 2024 году, а коэффициент PEG составит 2,2x, что с дисконтом к среднему значению сопоставимых компаний в 4,2x.
Кроме того, Grid Dynamics имеет значительный баланс денежных средств с соотношением денежных средств к рыночной капитализации около 35% по сравнению с ее аналогами, у которых соотношение денежных средств к рыночной капитализации составляет около 4-7%, за исключением EPAM, у которой соотношение денежных средств к рыночной капитализации выше, чем 14%. значительно ниже GDYN. Мы инициируем GDYN с рекомендацией «Покупать» в результате потенциала роста и значительного остатка денежных средств, а также комфорта оценки, и устанавливаем целевую цену в размере 15 долларов США (при коэффициенте 2,9x PEG на 2024 год, 30% дисконт к среднему значению аналогов, учитывая меньший размер и более низкий профиль маржи).
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Высокая концентрация клиентов: 10 крупнейших клиентов приносят около 54% доходов, при этом крупнейший клиент приносит около 14% общих доходов. Это может вызвать значительную волатильность тенденций доходов, а неспособность компании удерживать более крупных клиентов может отрицательно повлиять на ее финансовые показатели.
2) Геополитические проблемы: поставки GDYN происходят в основном из Центральной и Восточной Европы, и любые геополитические проблемы.
3) Ограниченные фиксированные контракты: контракты GDYN по существу основаны на модели времени и материалов (T&M), при этом клиенты не имеют долгосрочных обязательств по проектам, которые могут вызвать волатильность, как это наблюдалось в 2020 году, а также в настоящее время.
4) Макродавление. Длительное макроэкономическое давление, приводящее к продолжающемуся снижению расходов на технологии, может отрицательно повлиять на восстановление экономики.
Последние мысли
Нас воодушевляют признаки стабильности результатов GDYN: согласно прогнозам руководства, четвертый квартал будет вторым кварталом подряд с преимущественно вялым последовательным ростом. Операционные показатели имеют тенденцию к положительной, поскольку компания возвращается к росту в 2024 году благодаря 1) продолжающемуся увеличению числа клиентов 2) устойчивому увеличению численности оплачиваемого персонала при растущей выручке на одного сотрудника 3) развитию возможностей искусственного интеллекта и 4) стабильности спроса на фоне равномерного последовательного роста с сокращением отток клиентов
Начните с покупки и назначьте целевую цену в 15 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
