Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
2023 год был сложным годом для Flushing Financial (NASDAQ:FFIC): с начала года он упал примерно на 35%. Денежно-кредитная политика ФРС подорвала чистую процентную маржу, и ее дно, возможно, еще не достигнуто.
31 октября были опубликованы результаты за третий квартал 2023 года, и прибыль на акцию, и выручка превзошли прогнозы:
- Нормализованная прибыль на акцию составила $0,31, что на $0,07 выше оценки.
- Выручка составила $49,23 млн, что на $3,41 млн больше прогноза.
В целом, в отношении этого квартала было так много пессимизма, что было трудно обмануть ожидания. Проблемы предыдущего квартала остались, но есть и несколько положительных моментов. Более того, помимо дивидендной доходности выше 7%, Flushing Financial также выкупает собственные акции, широко вознаграждая своих акционеров.
Кредитный портфель
Кредитный портфель достиг $6,89 млрд, что на 0,90% больше, чем в предыдущем квартале. Кредиты под залог недвижимости составляют 88% портфеля и имеют очень низкую среднюю LTV – всего 36%. По сравнению с прошлым годом кредитный портфель сократился на 0,70%, что является признаком снижения спроса на новые кредиты. Консервативный подход банка в сочетании с высокими процентными ставками затрудняет привлечение новых клиентов с этой точки зрения.
Двумя крупнейшими категориями кредитного портфеля являются «Многоквартирные» и NOO CRE.
- Стоимость многоквартирных домов составляет 2,60 миллиарда долларов, их средневзвешенный LTV составляет 44%, а средневзвешенный DCR — 1,80. Средний размер кредита составляет 1,20 миллиона долларов, а среднемесячная арендная плата — 1615 долларов, что намного ниже среднего показателя по рынку, составляющего 3071 доллар.
- NOO CRE стоит 2 миллиарда долларов, имеет средневзвешенный LTV 50% и средневзвешенный DCR 1,80. Средний размер кредита составляет 2,50 миллиона долларов, а недвижимость хорошо диверсифицирована.
В целом обе категории имеют консервативные коэффициенты, что свидетельствует о осмотрительном отношении банка. С одной стороны, это приводит к более высокому качеству кредитов, с другой стороны, меньший риск происходит за счет прибыльности, как мы увидим позже.
Фактически, сравнивая качество кредитов Flushing Financial с кредитами аналогичных компаний, результат за последние 22 года очевиден. Соотношение НКО/средний кредит всегда было выше у сопоставимых компаний, особенно в периоды сильного стресса, например, в 2009 году.
Наконец, что касается сроков погашения кредитов, существуют потенциальные факторы улучшения чистой процентной маржи в ближайшие кварталы.
В четвертом квартале 2023 года кредиты на сумму 225 миллионов долларов будут переоценены, и процентные ставки могут вырасти примерно на 180 базисных пунктов. В 2024 и 2025 годах будут переоценены кредиты на сумму $746 млн и $750 млн соответственно. В этом случае новая ставка может быть выше на 250 базисных пунктов. Конечно, все это при условии, что ставка по федеральным фондам останется неизменной, что кажется маловероятным, особенно в 2025 году.
Депозиты и чистая процентная маржа
Общий объем депозитов достиг $6,81 млрд, увеличившись на 8,60% в годовом исчислении, но снизившись на 1,20% в квартальном исчислении из-за сезонных составляющих. Стоимость вкладов вновь выросла и достигла 2,94%, что является довольно высоким показателем. Единственным положительным моментом в этом является то, что увеличение составило 26 базисных пунктов; в предыдущих двух кварталах он составлял 39 базисных пунктов и 66 базисных пунктов. Другими словами, рост постепенно замедляется.
Беспроцентные депозиты резко сократились по сравнению с прошлым годом, примерно на 200 миллионов долларов. Однако в этом квартале снижение наконец остановилось и произошел рост на 2 миллиона долларов. Это важная новость не столько из-за самой цифры, сколько потому, что она может означать, что дно беспроцентных депозитов было достигнуто в прошлом квартале. Отныне с этой точки зрения может произойти восстановление.
Как бы то ни было, объявлять о победе пока рано, поскольку давление на депозиты продолжится в ближайшие кварталы. Компактные сертификаты составляют огромную часть общего объема депозитов, около 34%, а срок погашения 92% наступает в течение года. Это означает, что новые ставки, которые им придется предоставить в ближайшие месяцы, обязательно должны будут быть выше. В данном случае основное беспокойство вызывает четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024 года, поскольку с середины 2024 года ставка по федеральным фондам имеет хорошие шансы подвергнуться первому снижению.
- В четвертом квартале 2023 года срок действия компакт-дисков на сумму 371,70 миллиона долларов истечет по средней ставке 4,07%.
- В первом квартале 2024 года срок действия компакт-дисков на сумму $415,50 млн истечет по средней ставке 3,22%.
Поскольку текущие ставки по депозитным сертификатам колеблются в пределах 5–5,45%, вероятно, по-прежнему будет оказываться давление на общую стоимость депозитов и, следовательно, на чистую процентную маржу.
По словам финансового директора Сьюзан Каллен, если ставки больше не будут расти, чистая процентная маржа может начать восстанавливать утраченные позиции, начиная со второго квартала 2024 года. Существует небольшая вероятность того, что это может произойти и в первом квартале 2024 года.
Поскольку чистая процентная маржа выросла с 3,03% до 2,14% за год, нам еще многое предстоит наверстать. В любом случае не следует забывать, что если маржа такая низкая, то это потому, что у этого банка консервативный подход к кредитованию. Наличие кредитного портфеля с такой низкой средней LTV подразумевает низкий риск, но также и низкую прибыльность.
Капитал и вознаграждение акционеров
Хотя рентабельность постоянно снижалась в течение прошлого года, материальная балансовая стоимость одной акции все равно улучшилась и достигла $22,48. CET1 остается выше 10%, а коэффициент левереджа выше 8%.
Это не предрешено, не в последнюю очередь потому, что многие компании-аналоги стали свидетелями того, как их капитал съедает AOCI. В данном случае Flushing Financial имела минимальную долю ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, поэтому нереализованные убытки не являются проблемой. По отношению к собственному капиталу они составляют лишь 5%. Но это еще не все.
В сложных макроэкономических условиях не только улучшилась балансовая стоимость, но и в третьем квартале 2023 года было куплено 59 000 акций по средней цене 15,88 доллара. Руководство твердо уверено, что при текущих ценах этот банк недооценен, и готово использовать денежные средства таким образом. Это противоположный выбор по сравнению с позицией других стран в данный момент истории.
Наконец, помимо обратного выкупа, не следует забывать о дивидендной доходности более 7%. За последние 10 лет было несколько раз, когда она достигала такой цифры. Однако остерегайтесь высокого коэффициента выплат, составляющего около 79%: в случае внезапных затруднений дивиденды могут быть сокращены. Однако с 1996 года такого не происходило, даже во время финансового кризиса 2008 года. В то время дивиденды просто сохранялись постоянными, но никогда не уменьшались.
Заключение
Flushing Financial ожидает сложный 2023 год, и цена за акцию отражает все его трудности. Чистая процентная маржа продолжает снижаться и продолжит снижаться в четвертом квартале 2023 года, но со следующего года может начаться восстановление. Маржа прибыли ниже, чем у аналогов, но это оправдано достаточно консервативным кредитным портфелем. И средний LTV, и DCR очень низкие, и исторически качество кредитов этого банка было выше, чем у аналогов.
В настоящее время акционеры получают две формы прибыли — дивиденды и выкупы, что является сигналом о полной уверенности руководства в финансовой устойчивости банка. Если в 2024 году наступит рецессия, Flushing Financial не выиграет, но я считаю, что у нее больше шансов добиться лучших результатов, чем у конкурентов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
