Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Цифры представлены в CAD, если не указано иное.
Enerflex (TSX:EFX:CA) (NYSE:EFXT) находится в текущем состоянии перемен: количество заказов и объем невыполненных заказов, похоже, растут на фоне сильных экономических показателей в энергетике, но их тормозит большое долговое бремя в результате приобретения Exterran. в результате соотношение чистого долга к EBITDA компании составило 5,26x. В конечном итоге портфель заказов Engineered Systems увеличился на 23% по сравнению с предыдущим годом, поскольку фирме были переданы новые проекты в рамках расширения и модернизации их предприятий в Северной Америке, Латинской Америке и на Ближнем Востоке. Поскольку Enerflex продвигается по пути интеграции бизнес-подразделений Exterran путем устранения лишнего персонала и менее производительных мощностей, возникают более высокие затраты, которые могут обременить деятельность компании в течение 23 финансового года. Несмотря на краткосрочные трудности, менеджмент непреклонен в сокращении доли заемных средств в балансе, ограничивая капитальные вложения в рост, что может препятствовать будущим возможностям роста. Объединив мое мнение об их сильном росте доходов в течение прошлого года, а также о сильном отставании в росте и хороших макроэкономических перспективах роста мирового спроса на природный газ, компенсируемого их высокой долговой нагрузкой и текучестью финансовых директоров, я ставлю Enerflex целевую цену в $2,48 за штуку. акцию по коэффициенту P/EBITDA, кратному 1,5x, и назначить рекомендацию ПРОДАВАТЬ
Основополагающие макроэкономические факторы для бизнеса Enerflex являются надежными: постоянное внимание к глобальной энергетической безопасности и растущая потребность в природном газе с низким уровнем выбросов приводят к высокому спросу на энергетическую инфраструктуру Enerflex и решения по энергетическому переходу.
— Источник: генеральный директор Марк Росситер.
Финансы
Большим слоном в комнате является большое долговое бремя Enerflex. Их общий долг составляет $1408 млн, что почти в три раза превышает их рыночную капитализацию. Их долг имеет большую совокупную цену в 8,5%. В годовом выражении процентные расходы составляют $121 млн по сравнению с операционным доходом компании за 2’23 квартал в $68 млн и EBITDA в $235 млн. Это обеспечивает почти двукратное покрытие процентов при исключении неденежных расходов. Общая ликвидность, включая сильно просроченный револьвер, составляет $468,6 млн. Одна из проблем, с которыми они сталкиваются в связи с долговым бременем, заключается в том, что фирма нарушает соглашение о долге, финансируемом по основной системе безопасности, и, возможно, ей придется уделить приоритетное внимание сокращению доли заемных средств в своем балансе. Их первое соглашение гласит, что соотношение заимствований по возобновляемой кредитной линии и срочного кредита за вычетом денежных средств к EBITDA должно оставаться в пределах 1-2,5x. По состоянию на второй квартал 2023 года этот коэффициент находится на уровне 2,2x, что чуть ниже предельного значения. Другое соглашение, связанное с этим условием, — это предельное соотношение чистого финансируемого долга к EBITDA на уровне 4,5x. В настоящее время этот показатель составляет 5,26x. Очевидно, что это проблема, которую руководство должно расставить по приоритетам и решить, прежде чем произойдет дальнейшее расширение бизнеса.
В своем отчете о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года руководство заявило, что сокращение доли заемных средств в балансе является их главным приоритетом. Обратной стороной этой инициативы является то, что на рост капиталовложений потребуется всего лишь 12 миллионов долларов. Руководство также находится в процессе закрытия 2 из 5 своих глобальных предприятий, расположенных в ОАЭ и Сингапуре, при этом экономия средств оценивается в 10-20 миллионов долларов США в год. Эта экономия средств будет чистой в 23 финансовом году, поскольку затраты на закрытие составят 10-20 миллионов долларов на объект. После приобретения Exterran руководство рассчитывает получить синергию в размере $60 млн через 12–18 месяцев после закрытия. 50 миллионов долларов из этой синергии приходится на сокращение численности персонала, а оставшиеся 10 миллионов долларов относятся на расходы, связанные с программным обеспечением и цепочкой поставок.
Что меня больше всего беспокоит, помимо этих последних моментов, так это уход двух финансовых директоров за последний год. Санджай Бишной покинул Enerflex в апреле 2023 года, и временно его место занял Мэтью Лемье, прежде чем его место занял Родни Грей. Родни ушел в отпуск 1 октября 2023 года и недавно назначил Прита Диндсу временным финансовым директором. Хотя могут быть и другие факторы, связанные с уходом Родни, учитывая его короткий срок пребывания в должности, мы не можем сбрасывать со счетов, что могут быть и другие проблемы. Учитывая более высокие, чем ожидалось, затраты на реструктуризацию в результате приобретения Exterran, закрытия предприятий и сокращения численности персонала, могут возникнуть некоторые скрытые операционные проблемы, которые пока не стали очевидными в операционных отчетах.
Несмотря на эти очевидные проблемы, в результатах компании за второй квартал 2023 года есть много положительных аспектов. Выручка в целом по компании, TTM, выросла на 18% по сравнению с предыдущим годом, а объем незавершенных работ по инженерным системам за тот же период увеличился на 23%. Маржа EBITDA сократилась до 9% с 11%; однако примерно 14% разницы в затратах между их EBITDA и EBITDA за 1 полугодие 2023 года является результатом затрат на транзакции, реструктуризацию и интеграцию.
Учитывая заявления руководства о дальнейших расходах на реструктуризацию в течение года, достижение целевого показателя aEBITDA за 23 финансовый год в размере $380-420 млн может быть осуществимо, учитывая значительный объем невыполненной работы по реструктуризации и более высокие, чем ожидалось, расходы на реструктуризацию. На основе TTM эти целевые показатели будут результатом темпа роста 42–57% (+314–388% в годовом исчислении) при рентабельности в диапазоне ~ 12–14%, если мы предположим, что темпы роста выручки составят 15%. . Если бы мы предположили постоянную рентабельность по EBITDA для такого уровня роста, ожидается, что рост выручки составит 114-136% в годовом исчислении. Я не собираюсь полностью сбрасывать со счетов эту цель, поскольку она вполне достижима, учитывая возросшую активность в канадских газовых бассейнах — см. Hammerhead Energy (HHRS) и Logan Energy (LGN:CA).
Руководство выражает обеспокоенность по поводу снижения количества буровых установок во втором квартале 2023 года. После этого звонка количество буровых установок в США продолжило сокращаться и потенциально отразится на будущей деятельности Enerflex. Рост заказов замедлился до 1% на основе TTM, поскольку отставание в первом квартале 2023 года замедлилось, но возобновилось во втором квартале 2023 года. Учитывая, что заказы, как ожидается, будут признаваться в течение следующего года, а также $1400 млн невыполненных заказов, как ожидается, управление будет конвертировать в доход (по сравнению с $1500 млн в первом квартале 2023 года), мы можем ожидать, что базовый уровень выручки от заказов составит $3000 млн. и отставание на протяжении 24 финансового года.
Есть несколько положительных катализаторов, на которые следует обратить внимание для Enerflex. Энергетическая отрасль остается конкурентоспособной: цены на нефть остаются высокими в середине 80-х годов за баррель, а природный газ возвращается к уровню более 3 долларов за тысячу кубических футов.
Консолидация отрасли в сфере разведки и добычи поможет снизить производственное давление и даст более высоким ценам на сырье больше передышки. Руководство Transocean (RIG) также проявляет большой интерес к морскому бурению.
Enerflex также разрабатывает решения для переработки природного газа перед сжижением природного газа. Учитывая, что до 2035 года на побережье Мексиканского залива планируется построить около 40 млн тонн мощностей в год, Enerflex должна иметь хорошие возможности для извлечения выгоды из этих проектов. В марте 2023 года МЭА сообщило, что строятся дополнительные экспортные мощности СПГ мощностью 7,3 млрд куб. футов в сутки, а также дополнительные мощности мощностью 18,3 млрд куб. футов в сутки при полном одобрении регулирующих органов Министерства энергетики и FERC.
Другие катализаторы включают погашение долговой нагрузки и возвращение компании к соблюдению своих долговых обязательств. С точки зрения стоимости это не только сократит неоперационные расходы на $121 млн, но и позволит увеличить капитальные вложения в будущие проекты.
Оценка
Учитывая общий финансовый прогноз Enerflex, я даю рекомендацию ПРОДАВАТЬ акции EFXT с целевой ценой $2,84 за акцию при соотношении P/EBITDA 1,5x. Хотя фирме предстоит преодолеть множество препятствий в ближайшие несколько лет, в энергетической отрасли еще остаются некоторые светлые моменты, позволяющие ей добиться финансового успеха. Поскольку я ожидаю, что цена акций снизится на -30% в течение года, я считаю, что инвестиции с более низкой оценкой могут быть привлекательными, поскольку в этой фирме происходит много событий, которые могут повысить акционерную стоимость. В краткосрочной перспективе проблемы перевешивают выгоды. Я считаю, что в долгосрочной перспективе Enerflex сможет сократить долю заемных средств в балансе и продолжить операционный рост.
