Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Это были тяжелые три месяца для группы ресторанной индустрии, которая упала на 18% по сравнению с июльскими максимумами, что значительно отстает от падения индекса S&P-500 (SPY) на 8%. Столь резкое падение индекса AdvisorShares Restaurant ETF (EATZ) можно объяснить опасениями по поводу того, что Ozempic (NVO) повлияет на привычки питания, что еще предстоит выяснить, но основной причиной снижения является замедление, которое мы наблюдаем в трафике в масштабах всей отрасли. который упал со скалы после того, как большую часть года почти не ступал по воде. И, к несчастью для инвесторов Dine Brands (NYSE:DIN), акции по-прежнему отстают: просадка примерно на 50% по сравнению с максимумами 2021 года и просадка на ~24% с июльского пика. В этом обновлении мы рассмотрим результаты второго квартала, прогнозы на третий и четвертый кварталы, а также приблизится ли акция к зоне покупки с низким риском после двух лет низкой производительности.
Результаты второго квартала
Компания Dine Brands опубликовала результаты за второй квартал в августе, сообщив о замедлении сопоставимых тенденций продаж: Applebee снизилась на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (1-й квартал 2023 года: +6,1%), а IHOP выросла всего на 2,1% (1-й квартал 2023 года: 8,7%) в течение период легких сравнений из-за притирки Омикрона. И хотя продажи IHOP улучшились благодаря инновациям в меню (яйца Бенедикт, блины), общие показатели оказались ниже моих ожиданий, поскольку трафик Applebee’s снова снизился, несмотря на то, что он сильно склонялся к рекламным акциям, которые могут повлиять на прибыль ресторана. Между тем, хотя компания отметила, что средние еженедельные продажи в Applebee’s превышали допандемический уровень и составляли более 54 000 долларов США, этого следовало ожидать, учитывая цены на меню. Кроме того, процент напитков, приготовленных вне помещений (23%), выше, чем до пандемии, что может привести к снижению рентабельности, учитывая, что рестораны, как правило, упускают более прибыльные напитки в формате «с собой».
Что касается выручки, выручка Dine Brands снизилась на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $208,4 млн, причем эта цифра немного завышена из-за повторного франчайзинга 69 ресторанов Applebee. В результате общий доход от франчайзинга увеличился до $177,9 млн против $168,3 млн (включая $3,6 млн от приобретения Fuzzy), но продажи ресторанов компании упали до $0,5 млн против $39,5 млн за аналогичный период прошлого года. А с точки зрения чистой прибыли мы увидели резкое снижение до $18,2 млн (второй квартал 2022 года: $24,0 млн), в основном связанное с увеличением расходов на административные и административные расходы и процентные расходы, с дополнительным влиянием убытка от погашения долга и убытка от выбытия активов ( IHOP Flip’d). Что касается скорректированной прибыли на акцию, она выросла с $1,82 против $1,65, чему способствовало меньшее количество акций, связанное с продолжающимся выкупом акций. Что касается развития, компания завершила период с меньшим количеством ресторанов Applebee (1661 против 1673), что компенсировалось увеличением количества ресторанов IHOP до 1790 (второй квартал 2022 года: 1764).
В дополнение к разочаровывающим новостям инвесторы увидели, что предыдущий прогноз Applebee о сокращении количества ресторанов на 10-20 в 2023 году увеличился до 25-35 меньше ресторанов в этом году. Это в основном компенсировало любой чистый рост продаж IHOP и привело к снижению количества магазинов по сравнению с уровнями до COVID-19, несмотря на приобретение мексиканской сети быстрого питания Fuzzy’s Taco Shop. Между тем, ее концепция блинов на вынос (Flip’d) оказалась, мягко говоря, провалом, убрав один потенциальный элемент роста из плана компании по ускорению роста подразделений в ее единственной растущей концепции, IHOP. Положительным моментом является то, что Dine Brands сообщила, что заключила соглашение о развитии 20 ресторанов с существующим франчайзи IHOP для Fuzzy’s, что приведет к достойному росту этого нового бренда под его эгидой.
В целом, эти результаты были весьма разочаровывающими, и компания заявила, что конкуренция склоняется к рекламным акциям, которые могут частично подорвать относительную ценность Applebee, которую она стремится предложить, чтобы гарантировать, что сможет привлечь гостей. Однако этот комментарий вызывает еще большую тревогу, учитывая, что посещаемость обычных ресторанов не улучшилась и, похоже, ухудшилась в третьем квартале, что позволяет предположить, что во второй половине года мы можем увидеть еще больше рекламных акций, которые могут повлиять на предстоящие результаты Dine в третьем квартале и в дальнейшем в четвертом квартале. И хотя компания отметила, что она превзошла Applebee’s во время прошлых спадов благодаря ценности, которую она предлагает своим гостям, этот сценарий может не сработать так же хорошо после трех лет беспрецедентной инфляции сырьевых товаров и устойчивой инфляции заработной платы, измеряемой средним однозначным числом, с точки зрения маржи. потенциально объясняет, почему мы наблюдаем более частое закрытие неэффективных ресторанов и слабые показатели развития.
Общеотраслевые тенденции
Результаты второго квартала для Dine Brands не были вдохновляющими (особенно для Applebee’s), но взгляд на общеотраслевой трафик добавляет больше оснований для беспокойства модели, которая, похоже, способна привлечь трафик любой ценой (2 за блюда по 25 долларов, улучшенная версия). включая стейк на ограниченное время). Это связано с тем, что, если мы посмотрим на диаграмму ниже, рост числа сидячих посетителей в ресторанах США продолжает ухудшаться по сравнению с прошлым годом. Между тем октябрь начинается еще хуже, что предполагает небольшую отсрочку. Однако, пожалуй, худшая новость заключается в том, что посещаемость ресторанов быстрого обслуживания также резко упала: резко снизилась в августе и сентябре и еще больше упала в октябре, достигнув среднего однозначного снижения трафика. Между тем, компания Darden (DRI) в своем последнем звонке (первый финансовый квартал 2024 года) отметила, что видит некоторые потенциальные ранние признаки управления чеками. В совокупности это говорит о том, что потребители, возможно, наконец-то начнут ощущать ущемление, что не идеально для такого имени, как Dine Brands, которое уже изо всех сил пытается увеличить трафик, несмотря на то, что сильно опирается на ценность и рекламные акции.
Недавние акции в Applebee’s включают бесплатную закуску из крылышек без костей при покупке с собой на сумму от 40 долларов США на Хэллоуин, все, что вы можете съесть крылышки без костей (в ресторане) за 12,99 доллара, 2 ограниченных по времени 2 порции за 25 долларов со стейком и Dollaritas (маргарита по 1 доллару). плюс 5 долларов за все блины, которые вы сможете съесть в IHOP.
Учитывая снижение трафика, которое переживает отрасль, вполне возможно, что мы увидим еще более активную рекламную активность во второй половине года, что затрудняет оптимизм в отношении предстоящих результатов Dine Brands за третий квартал (1 ноября) и четвертый квартал, которые будут опубликованы. начале следующего года. Это связано с тем, что компании трудно больше полагаться на рекламные акции, чем сейчас, ее относительное ценностное предложение может быть менее сильным, и возможно, что некоторые потребители с семейным доходом в 50 000 долларов (примерно половина гостей Dine Brands) могут мы вообще уменьшим частоту посещений обычных обедов из-за более жестких кошельков и цен на меню, которые взлетели за последние несколько лет. А когда дела доходят до такой степени, что потребители выключаются, быстрое обслуживание с наименьшим средним чеком может быть единственным вариантом, кроме снижения частоты посещения и полного пропуска посещений.
Подводя итог, можно сказать, что, хотя в начале третьего квартала было трудно быть оптимистичным в отношении Dine Brands, когда трафик уже зашкаливал, поэтому я понес небольшой убыток по акциям от покупки по цене 56 долларов за небольшой убыток, еще труднее быть оптимистом с ухудшение трафика. И хотя, возможно, стоило бы проигнорировать эту сложную ситуацию, если бы акции оценивались на проблемном уровне, в настоящее время это не так: акции Applebee по-прежнему торгуются с коэффициентом EV/FCF более 18x и едва достигают 10x EV/EBITDA. Давайте посмотрим поближе ниже:
Оценка
Учитывая ~15,6 млн акций и цену акций в $51,00, компания Dine Brands торгуется с рыночной капитализацией ~$800 млн и стоимостью предприятия ~$2,25 млрд. Таким образом, акции торгуются на уровне примерно 9,0x по прогнозу EV/EBITDA на 2024 финансовый год, что делает компанию одной из самых дешевых компаний, предлагающих повседневные рестораны на рынке сегодня. Фактически, это оставляет акции со скидкой до их исторического кратного значения ~ 10,3x. Однако, хотя это может быть очень привлекательной оценкой для растущей концепции, Dine Brands изо всех сил пытается вырасти: общее количество ресторанов фактически снизилось по сравнению с уровнями 2020 финансового года, несмотря на приобретение Fuzzy’s Taco Shop. Итак, хотя я думаю, что некоторые франчайзинговые бренды, которые переживают взрывной рост, такие как Wingstop (WING), могут легко оправдать коэффициент EV/EBITDA, кратный 25,0x или выше, я не думаю, что это относится к Applebee и провалу Flip». d, конечно, не поможет, поскольку ранее ожидалось, что он обеспечит некоторый дополнительный рост.
Используя то, что я считаю более консервативным коэффициентом EV/EBITDA 8,5x для франчайзера с низкими темпами роста и нестабильной репутацией, такого как Dine Brands, оценки EBITDA за 2024 финансовый год в $250 млн и ~15,1 млн акций, я вижу справедливую стоимость акций. в размере 48,00 долларов США. Это говорит о том, что, хотя акции могут существенно снизиться со своих максимумов, никакого запаса прочности пока нет, по крайней мере, при использовании более консервативных коэффициентов. Таким образом, хотя акции Dine Brands могут упасть более чем на 50% от своих максимумов и могут обеспечить приличный отскок, если результаты за третий квартал окажутся лучше, чем ожидалось, я по-прежнему вижу гораздо более привлекательные ставки на других рынках. Кроме того, я предпочитаю иметь минимальную скидку 20% к справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций у франчайзеров (и в идеале ближе к 30% для компаний с низким ростом и низкой капитализацией), и даже применяя скидку 20%, Dine Brands придется опустится ниже $38,40, что обеспечит значительный запас прочности для инвестиций.
Краткое содержание
Dine Brands понизила прогноз развития Applebee во втором квартале, и, хотя компания, возможно, увеличила чистые подразделения IHOP, в целом этот год выдался разочаровывающим из-за закрытия Flip’d, которое первоначально обсуждалось как важная часть ускорения роста подразделений в IHOP. Между тем, хотя DIN перешла на ~100%-ную модель франчайзера, ее результаты продаж оставляли желать лучшего: отрицательные продажи в одном магазине у Applebee и низкие однозначные темпы роста продаж в IHOP. И если бы эти результаты были тем, что можно было бы достичь в слабый квартал для трафика в масштабах всей отрасли, в третьем/четвертом квартале ситуация могла бы ухудшиться, поскольку были бы явные признаки резкого падения трафика во многих сегментах ресторанов (обычные рестораны и фаст-фуд). . Таким образом, хотя DIN может быть более разумно оценен, я не вижу какого-либо четкого пути к изменению рейтинга акций, учитывая сложную макроэкономическую ситуацию, поэтому я думаю, что более выгодная сделка ждет более глубокой коррекции, чтобы обеспечить запас прочности. или сосредоточиться на более позиционированных именах.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
