Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Steelcase (NYSE:SCS) — мебельная компания, основанная в 1912 году и обслуживающая в основном корпоративных клиентов. Я считаю, что текущая цена предлагает привлекательную точку входа для инвесторов по нескольким причинам. Во-первых, несмотря на медленный возврат, работники постепенно возвращаются в офис и ожидается, что эта тенденция приведет к увеличению доходов. Во-вторых, при более высоких доходах компания достигнет большей прибыльности благодаря смягчению инфляции на сырьевые товары. В-третьих, оценка компании обеспечивает запас прочности.
Обзор бизнеса
Steelcase — ведущий мировой производитель мебели с двумя операционными сегментами: Американский и Международный. 75% выручки генерируется американским сегментом, который обслуживает клиентов в США, Канаде, Латинской Америке и на Карибских островах. На международный сегмент приходится 25% общего дохода, ориентированного на клиентов в Европе, на Ближнем Востоке, в Африке и Азии. При сегментировании по типу клиентов крупные корпорации приносят 36% общего дохода. Фактически, Steelcase в первую очередь обслуживает институциональных клиентов, таких как правительства, образовательные учреждения и другие предприятия.
Конкурентоспособность
По объему выручки Steelcase является одним из ведущих мировых производителей офисной мебели. Совместно с различными брендами, такими как Smith System, Halcon и другими, компания производит стулья, столы и другую офисную продукцию высшего уровня. Я считаю, что ее популярность и качество продукции находятся на высоком уровне. Однако, по сравнению с другими ведущими брендами, такими как Herman Miller, думаю, сложно сказать, что продукция Steelcase лучше всех остальных. Это просто будет зависеть от вкуса покупателей.
Финансы
Steelcase не является компанией с блестящими темпами роста, но она фиксирует стабильный рост доходов. До пандемии короны у компании было два двигателя роста: органический рост и небольшие приобретения. Он расширился за счет приобретения таких компаний, как AMQ в 2017 году, Orangebox в 2018 году, VICCARBE в 2021 году и других брендов. Однако, когда пандемия поразила рынки коммерческой недвижимости и компании разрешили сотрудникам работать из дома, выручка упала более чем на тридцать процентов с 2020 по 2021 год из-за снижения спроса на офисную мебель. С точки зрения прибыли, на бизнес сильно влияют цены на сырье, такое как сталь, пиломатериалы, а также затраты на рабочую силу. В условиях высокой инфляции маржа EBITDA снизилась с 8,6% в 2020 году до 3,1% в 2022 году. Поскольку работники медленно возвращаются в офисы, а инфляция снижается, компания возвращается к росту и более высокой рентабельности, хотя она все еще ниже своего уровня. вершина горы.
Более того, я считаю, что компания вряд ли столкнется с серьезными кредитными проблемами в ближайшем будущем. Несмотря на то, что общий долг составляет 651,4 миллиона долларов, он содержит около 153,6 миллиона долларов в виде денежных средств и краткосрочных инвестиций. Поскольку EBITDA компании в ТТМ составила около $230 млн, соотношение чистый долг/EBITDA составит около 2,5. Что касается процентной нагрузки. Компания выплатит около $30 млн процентных расходов. Однако его операционная прибыль и EBITDA выше расходов. Эти факторы показывают, что компания способна управлять своим долгом.
Прибыль за 2 квартал
Основываясь на последних доходах за второй квартал, я считаю, что улучшение рентабельности компании показывает, что она постепенно восстанавливается после пандемии и проблем, связанных с инфляцией. Несмотря на то, что выручка снизилась на 1% в годовом исчислении, с $863,3 млн до $854,6 млн, она превзошла консенсус аналитиков на $25,78 млн. Валовая прибыль и операционная прибыль во втором квартале составили 33,3% и 5,1% соответственно, увеличившись с 31,4% и 2,9% соответственно в предыдущем квартале. Поскольку валовая прибыль в 2019 и 2020 годах составляла 31,6% и 32,6% соответственно, компания восстановилась до уровня рентабельности, существовавшего до пандемии. Компания ожидает, что в третьем квартале выручка снизится на 3-6%, а валовая прибыль составит около 32%. Снижение доходов вызывает беспокойство, но я считаю, что компания сможет возобновить рост, когда в этот офис вернется больше сотрудников. Подробнее я объясню это в своей инвестиционной диссертации.
Инвестиционная диссертация
Источник: ResumeBuilder (90% компаний вернутся в офисы к концу 2024 года — ResumeBuilder.com)
Во-первых, ожидается, что доходы вырастут, поскольку в офис, вероятно, вернутся все больше работников. Во время пандемии COVID-19 мнение о работе на дому было позитивным: многие публикации утверждали, что удаленная работа эффективна, экономит время на дорогу и повышает производительность сотрудников. Однако сейчас работодатели скептически относятся к эффективности удаленной работы и требуют от сотрудников вернуться в офис, несмотря на сильное противодействие. Согласно исследованию ResumeBuilder.com, 90% компаний хотят, чтобы их сотрудники вернулись в офис к 2024 году, а 75% респондентов считают, что RTO (возвращение в офис) привело к увеличению доходов и производительности. Даже крупные технологические компании, такие как Google (GOOG) и Amazon (AMZN), которые раньше поощряли удаленную работу, теперь требуют, чтобы сотрудники работали в офисе. На мой взгляд, сотрудникам по-прежнему будет разрешено в некоторой степени работать из дома, но со временем большинство работников вернутся в офис. Следовательно, спрос на Steelcase, вероятно, будет постепенно увеличиваться, поскольку необходимость в физических офисных помещениях сохранится.
Во-вторых, более высокие доходы приведут к более высокой марже, поскольку цены на сырье стабилизируются. Благодаря низким процентным ставкам и высокому спросу цены на пиломатериалы, сталь, алюминий и другое сырье резко выросли в 2021-2022 годах. Однако, поскольку спрос в Китае снизился из-за экономического спада, а высокие процентные ставки поглотили избыточную ликвидность, цены на сырье упали с пика. Как показано на графике выше (Источник: Trading Economics), цены на пиломатериалы, сталь и алюминий резко упали по сравнению с уровнями, наблюдавшимися в 2021 году. Я считаю, что такая ситуация сохранится, подавляя сырьевую инфляцию.
Несмотря на недавний рост, Steelcase недооценена, и есть больше возможностей для доходности акций. На мой взгляд, поскольку компания не является выдающейся быстрорастущей компанией с интересными технологиями, такими как искусственный интеллект и связанной с рынком коммерческой недвижимости, она скрыта инвесторами. В результате цена акций до недавнего времени не реагировала на восстановление выручки и рентабельности компании. Поскольку я считаю, что выручка компании восстановится до уровня 2019-2020 годов по причинам, которые я объяснил выше, текущая рыночная оценка будет еще больше расти.
Оценка
На мой взгляд, цель оценки компании состоит не в том, чтобы рассчитать точную будущую цену акций, а в том, чтобы проверить, выше ли вероятность заработать деньги, чем вероятность проиграть при инвестировании в акции.
Коллегиальный анализ
| Стальной кейс | МиллерНолл, Инк (MLKN) | Корпорация HNI (HNI) | |
| EV/EBITDA (вперед) | 13.46 | 14.58 | 28.27 |
| P/E не по GAAP (вперед) | 7.31 | 8.4 | 9.94 |
| Цена/денежный поток (вперед) | 6.49 | 5.75 | 7.71 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: В поисках Альфа
Во время пандемии в индустрии офисной мебели наблюдалась значительная активность слияний и поглощений: такие компании, как Knoll, были приобретены Herman Miller, а Kimball — HNI Corporation. HNI Corporation, похоже, переоценена. Однако прямое сравнение со Steelcase затруднено из-за присутствия HNI в сегменте продукции для жилищного строительства. Рост цен на акции застройщиков жилых домов и связанных с ними компаний в 2023 году, вероятно, способствовал повышению оценки корпорации HIN. С точки зрения оценки Steelcase и MillerKnoll вполне сопоставимы. Это показывает, что Steelcase не является ни переоцененной, ни недооцененной по сравнению с конкурентами. Более того, основываясь на моем исследовании обзоров этих брендов офисной мебели, определить бренд номер один практически невозможно, поскольку предпочтения покупателей различаются. Следовательно, я считаю, что оценка компаний, занимающихся офисной мебелью, будет меняться аналогичным образом. Для участия в акциях, специализирующихся на офисной мебели, Steelcase будет лучшим выбором, поскольку у нее более высокий доход в этом секторе.
Заработок*Цена и моя стратегия
На мой взгляд, рыночная оценка основана на формуле «Прибыль * Цена». Я сделал три предположения.
Во-первых, рентабельность EBITDA вырастет до уровня 7-8% благодаря смягчению сырьевой инфляции.
Во-вторых, доходы вырастут более чем на 2-3% в краткосрочной перспективе после скромного снижения на 1% в период с 2023 по 2024 год, поскольку в офисы вернутся все больше работников. Среднесрочный среднегодовой органический рост выручки компании находится в пределах 5-7%.
В-третьих, оценка акций будет соответствующим образом реагировать на улучшение выручки и маржи.
Благодаря увеличению выручки на 2% и 3% в 2025 и 2026 годах соответственно, а также рентабельности EBITDA на уровне 8%, Steelcase восстановится до уровней 2019 года. Поскольку цена акций компании в 2019 году составляла около 18-19 долларов, потенциал роста составляет примерно более 60%. Тем не менее, я рекомендую инвесторам подходить к этим акциям с инвестиционным горизонтом 1-2 года, а не использовать стратегию «купи и держать» или рассматривать их как дивидендные акции. Когда акции достигнут своей внутренней стоимости, маловероятно, что цена акций вырастет дальше, поскольку индустрия офисной мебели не является быстрорастущим сектором. Более того, поскольку в отрасли нет интересной бизнес-модели, она, возможно, не сможет привлечь внимание инвесторов. Поскольку я считаю, что выручка компании полностью восстановится до уровня, наблюдавшегося до пандемии короны, в течение двух лет, стоит подождать, чтобы увидеть реакцию рынка, но не более того.
Риски
Во-первых, экономический спад может начать ускоряться, поскольку ожидается, что ФРС будет поддерживать высокие процентные ставки в течение длительного периода. Из-за агрессивной позиции FOMC и более высокого прогноза ВВП на 2023 год процентная ставка по 10-летним облигациям США выросла до диапазона 4,6-4,7%. Высокие процентные ставки могут негативно повлиять на деловые настроения, потенциально препятствуя инвестициям в офисную мебель. Однако, на мой взгляд, ФРС может приостановить дальнейшее повышение ставок после единоразового повышения в ноябре. Учитывая, что рынок уже учел это разовое повышение, ожидается, что процентные ставки по облигациям со временем стабилизируются.
Во-вторых, цены на нефть могут спровоцировать общую инфляцию сырья. Хотя сложно предсказать точный уровень цен на WTI, учитывая прошлые случаи, такие как падение спроса в 2008 и 2022 годах, когда цены на WTI превысили уровень в 100 долларов, ожидается, что цены на нефть останутся в диапазоне 70-80 долларов.
В-третьих, Steelcase может оставаться незамеченной рынком. Я считаю, что для роста недооцененной цены акций должен быть провоцирующий фактор. Одним из примеров может быть внедрение искусственного интеллекта в полупроводниковой промышленности. Однако у Steelcase нет такого триггера, кроме отчетов о прибылях и убытках. Вот почему я рекомендую краткосрочные стратегии, а не долгосрочный подход «купи и держи».
Заключение
Поскольку ожидается, что Steelcase продемонстрирует более высокую выручку и улучшенную рентабельность, цена акций, скорее всего, восстановится до уровней, наблюдавшихся в 2019 году. Таким образом, несмотря на текущий рост акций, потенциал роста превышает риск снижения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
