Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Поскольку теперь прогнозируется, что процентные ставки будут выше и в течение длительного времени, инвесторы ищут способы извлечь выгоду из этой тенденции. Компании по развитию бизнеса — хороший способ получить выгоду от более высоких ставок, поскольку большинство из них имеют в основном инвестиции с плавающей ставкой, но большую часть долга с фиксированной ставкой.
Saratoga Investment Corp (NYSE:SAR) является хорошим примером такого прибыльного сочетания: более 95% ее долга имеют фиксированные процентные ставки, а 99% ее активов, приносящих процентный доход, имеют плавающую ставку.
Профиль компании:
Saratoga Investment Corp — компания по развитию бизнеса (BDC), специализирующаяся на выкупе акций с использованием заемных средств и менеджментом, финансировании приобретений, финансировании роста, рекапитализации, рефинансировании долга и операциях переходного финансирования в нижнем сегменте компаний среднего рынка.
Он структурирует свои инвестиции как долговые и акционерные, инвестируя через кредиты первого и второго залога, мезонинный долг, совместные инвестиции, избранные высокодоходные облигации, старшие обеспеченные облигации, необеспеченные облигации, а также привилегированные и обыкновенные акции. (сайт САР)
Холдинги:
Инвестиции SAR состоят из ~85% 1-го залога, 1,4% 2-го залога и 1,6% необеспеченных кредитов, а также 9,2% обыкновенных акций и 3,2% ценных бумаг структурированного финансирования.
Примерами структурированных финансовых ценных бумаг являются обеспеченные долговые обязательства, CDO, обеспеченные облигации, обязательства, CBO, обеспеченные ипотечные обязательства (CMO) и кредитно-дефолтные свопы (CDS).
Начиная с 2012 финансового года SAR, руководство увеличило базу активов более чем в 10 раз, с $95 млн до ~$1,1 млрд. Финансовый год SAR заканчивается 28 февраля. Средневзвешенная доходность портфеля по состоянию на 31 августа 23 года составила 11,3%.
Средняя доходность инвестиций 1-го залога составляет 12,8%, необеспеченных кредитов — 10%, ценных бумаг структурированного финансирования — 8,9%, а 2-го залога — 5,6%.
SAR инвестирует в 43 различных отраслях: наибольшая доля инвестиций — программное обеспечение для здравоохранения (около 11%), за ним следуют ИТ-услуги (7,7%), услуги и продажи систем отопления, вентиляции и кондиционирования (6,3%) и потребительские услуги (5,8%).
Рейтинги:
Как и в других BDC, руководство SAR ежеквартально оценивает свои инвестируемые компании. По состоянию на период, закончившийся 31 августа 2023 г. (второй финансовый квартал ЮАР), 98,2% кредитных инвестиций ЮАР имели самый высокий внутренний рейтинг, что немного выше, чем в предыдущем квартале и на конец финансового года. Две инвестиции были неначисленными и составили 1,6% от справедливой стоимости и 4,5% от себестоимости.
Заработок:
SAR только что сообщила на этой неделе о доходах за последний финансовый квартал, период, заканчивающийся 31 августа 2023 года. У компании был сильный рост выручки на 62,5% и еще более высокий рост ЧПД на 81,3%, при этом ЧПД на акцию увеличился на 79,7%. NAV составила $28,44, что на 0,6% больше, чем год назад. Чистая стоимость активов увеличилась в 16 из последних 22 кварталов.
Как и в случае с другими BDC, процентные расходы резко возросли. SAR вырос примерно на 57% за квартал, но его опередил рост NII. Сумма займов за квартал составила 28 миллионов долларов США, из которых 6 миллионов долларов США были направлены на погашение и амортизацию.
Последний квартал следовал тенденции 2023 финансового года, периода, закончившегося 28 февраля 2023 года, в котором общий рост инвестиционного дохода составил 40%, рост чистого дохода на 76,5% и рост чистого дохода на акцию на 69%.
Дивиденды:
Последнее квартальное распределение SAR составило 0,71 доллара, что дает ему форвардную дивидендную доходность в размере ~ 12%, исходя из цены закрытия на 11 октября 2023 года в 23,62 доллара. С октября 2020 года руководство повышало квартальные выплаты 11 раз.
Однако они снизили его с 0,56 до 0,40 доллара в июле 2020 года, во время карантина из-за COVID, отсюда пятилетний темп роста дивидендов составил -0,21%. По последним данным, коэффициент покрытия за последние 12 месяцев составляет 1,49X.
Охват распределения SAR был устойчивым в последних двух финансовых кварталах (период, закончившийся 31 августа 2023 г.), увеличившись до 1,53X по сравнению с 1,17X в 2023 финансовом году (период, закончившийся 28 февраля 2023 г.).
Руководство указывает, что средний коэффициент покрытия BDC по отрасли составляет 1,31X:
Если посмотреть на рост дивидендов за двухлетний период, можно увидеть 37% за последние два года и 211% со второго квартала 2016 финансового года, то есть среднегодовой темп роста 23,4%.
Рентабельность и кредитное плечо:
Конечная рентабельность активов и рентабельность собственного капитала SAR, особенно рентабельность собственного капитала, были выше среднего, как и рентабельность EBIT. Ее долговой леверидж в 2,20X был намного выше, чем средний показатель по отрасли BDC в 1,33X.
Из-за более высокого долга соотношение активов и долга SAR и его процентное покрытие менее устойчивы, чем у других BDC, которые мы недавно рассматривали. Например, соотношение активов и долга Horizon Technology Finance составляет 1,77X, а коэффициент EBIT/покрытия процентов — 2,93X.
Долг и ликвидность:
По состоянию на 31 августа 2023 года у SAR было 571 миллион долларов в виде долгосрочного, свободного от ковенантов долга, не относящегося к SBIC, 189 миллионов долларов в виде долгосрочных, не связанных с ковенантами долговых обязательств SBIC и 35 миллионов долларов в виде долгосрочного возобновляемого долга. Ликвидность компании составляла около $239 млн, включая $48,4 млн в виде денежных средств и их эквивалентов, а также $191 млн в виде доступного кредита. Более 95% его долга имеет фиксированные процентные ставки. График погашения долга в основном варьируется от 2 до 10 лет.
По оценкам руководства, ликвидность SAR дает им возможность увеличить активы под управлением на 22% без какого-либо нового внешнего финансирования по состоянию на 31 августа 2023 года.
Производительность:
Несмотря на высокие финансовые показатели, в 2023 году SAR отставал от отрасли BDC, финансового сектора и индекса S&P 500. отставая от общей доходности отрасли BDC в 27%.
Руководство показывает пятилетнюю доходность SAR в размере 66% по сравнению с 34% для индекса BDC:
Целевые цены аналитиков:
При цене закрытия на 11.10.23 в $23,62 SAR на 5,5% ниже самой низкой целевой цены аналитиков в $25,00 и на 14,5% ниже средней целевой цены в $27,61.
Только что 12.10.23 рейтинг SAR был понижен с группы HOVDE до Market Performance с целевой ценой в $27,00.
Оценки:
SAR выглядит очень недооцененным по сравнению со средними показателями по отрасли BDC по нескольким показателям, включая цену/NAV — он имеет скидку 17%. Ее мультипликаторы прибыли также намного ниже, чем в среднем по отрасли: ее P/NII, равный 5,7X, на 32% ниже, чем средний показатель по отрасли, равный 8,43X, а ее форвардный P/E, равный 5,5X, примерно на 27% ниже средней оценки, равной 7,6X.
Прощальные мысли:
Мы рекомендуем SAR покупать, учитывая высокие прибыли, недооцененность и привлекательные, хорошо покрытые дивиденды. Помимо более высоких процентных ставок, индустрия BDC имеет дополнительный попутный ветер в виде тенденции банков отказываться от кредитования предприятий, что вынуждает эти предприятия искать альтернативное финансирование.
Все таблицы предоставлены Hidden Dividend Stocks Plus, если не указано иное.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
