CI&T (CINT): обзор деятельности компании и её акций

20.12.2023

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

На наш взгляд, подход CINT к органическому росту является убедительным. Компания создала подход к доставке, который высоко ценится ее клиентами, подкрепленный готовностью предоставить комплексное решение и оценить его по измеримым результатам. Это не бизнес, который предлагает идеи или общие услуги, а является долгосрочным партнером ведущих транснациональных корпораций и небольших, растущих компаний. При чистом удержании более 120% становится ясно, что компания может со временем эффективно привлекать, удерживать и продавать своих клиентов.
Мы видим рост благодаря технологическим достижениям, таким как искусственный интеллект и анализ данных, а также продолжающимся слияниям и поглощениям. Его глобальное расширение представляется правильной стратегией, хотя мы ожидаем увидеть результат в ближайшие годы, чтобы судить, будет ли оно усиливаться. Тем не менее, руководство CINT продемонстрировало непоколебимую приверженность развитию своих услуг (несмотря на то, что он также занимается слияниями и поглощениями), что дает нам уверенность в том, что бизнес всегда будет на переднем крае технологий.

Описание Компании

CI&T (NYSE:CINT) — ведущий мировой специалист по цифровым решениям. Ориентируясь на цифровую трансформацию бизнеса, CI&T предлагает стратегический консалтинг, креативные услуги, анализ данных и технологические решения, которые помогают клиентам развиваться и процветать в эпоху цифровых технологий.

Цена акции

Динамика цен на акции CI&T была разочаровывающей с момента их листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже. Выбор времени для листинга не помог, поскольку более широкий рынок также испытывал трудности в этот период, а его недавнее возрождение было вызвано горсткой технологических компаний. При этом слабость также является отражением более широкой финансовой слабости, поскольку макроэкономические условия оказывают давление на бизнес.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты CINT.

Выручка и коммерческие факторы

За последнее десятилетие выручка CINT выросла на впечатляющие среднегодовые темпы в 32%, тогда как EBITDA превзошла этот показатель и составила 59%. Эта траектория роста в целом оставалась стабильной, хотя CINT упал ниже 15% в период долгосрочного периода.

Бизнес модель

CINT предлагает широкий спектр услуг, помогающих предприятиям адаптироваться и перейти в эпоху цифровых технологий. Сюда входит консультирование по цифровой стратегии, проектирование пользовательского опыта, анализ данных и разработка цифровых платформ и приложений. Он работает с клиентами, чтобы определить области для улучшения, разработать индивидуальные цифровые решения и эффективно внедрить эти решения.

CINT применяет в своей работе гибкие и экономичные методологии. Этот подход делает упор на итеративную разработку, тесное сотрудничество с клиентами (а не на голос со стороны) и нацеленность на быстрое предоставление ценности конечным пользователям. CINT предоставляет комплексные решения: от концептуализации и проектирования до разработки, развертывания и постоянной поддержки. Такой комплексный подход гарантирует, что клиенты будут иметь единую точку контакта для всех своих цифровых потребностей, оптимизируя общение и управление проектами. Кроме того, это возлагает на CINT ответственность за реализацию своих идей по улучшению, что является ключевым отличием от многих его коллег, которые либо предлагают идеи, либо общие решения (например, внедрение облачных технологий). CINT работал со многими ведущими транснациональными компаниями, такими как Nestle (OTCPK:NSRGY) и Coca-Cola (KO).

Компания в основном работает в Америке: 40% выручки приходится на Латинскую Америку и 46% на Северную Америку. Целью руководства является расширение своего географического присутствия за счет инвестиций в Европу и другие регионы.

CINT разработал свой универсальный подход, позволяющий охватить широкий спектр отраслей и клиентов. Акцент на модернизации позволил ей нацелиться на такие отрасли, как финансовые услуги и потребительские товары, где преимущества технологий высоки, но их внедрение низкое.

CINT недавно ускорил свою стратегию глобальной экспансии, осуществив приобретения в различных регионах для расширения своего присутствия. Многие из этих предприятий переименовываются в «CI&T Global» или «[Название компании]: часть семейства CI&T». Концептуально нам нравится эта стратегия. Чтобы выйти на новый уровень и завоевать доверие клиентов с более высокими ставками, CINT необходимо иметь глобальное присутствие. Работа по всему миру позволяет бизнесу обслуживать значительно большее количество клиентов, а также поддерживать своих клиентов в определенных географических регионах. При этом стратегия была невероятно агрессивной, создавая риски, связанные с успешной интеграцией и достаточным вниманием к каждому бизнесу.

Что нас утешает, так это то, как CINT структурирует свои приобретения, обеспечивая согласованность стимулов. Если мы возьмем в качестве примера приобретение Somo (британское агентство цифровых продуктов), то 25% базовой цены покупки выплачивается в виде акций CINT. Кроме того, прибыль в размере 20% от базовой покупной цены связана с будущими результатами.

Конкурентное позиционирование

Мы считаем, что CINT занимает хорошее место в трансформационном сегменте. Ключевыми конкурентными преимуществами мы считаем следующие факторы:

Клиентоориентированный подход. CINT уделяет приоритетное внимание построению долгосрочных отношений с клиентами. Глубокое понимание клиентских отраслей и проблем позволяет предлагать персонализированные решения, которые можно целенаправленно масштабировать. CINT не стремится предоставлять одноразовые интеграционные услуги. Хорошей метрикой для оценки успеха является удержание. Текущий уровень удержания CINT превышает средний показатель за 5 лет, несмотря на замедление рынка, и находится на невероятно высоком уровне (125%). Это говорит о том, что CINT чрезвычайно успешно удерживает и увеличивает/перекрестные продажи клиентов.

Глобальный охват. CINT теперь имеет сильное присутствие, обслуживая клиентов на разных континентах. Ее способность работать на разнообразных рынках и понимать различные культурные нюансы расширила ее потенциальную клиентскую базу.
Опыт в новых технологиях. Сосредоточение CINT на инновациях и его опыт в новых технологиях дают ему конкурентное преимущество. Руководство привило культуру постоянного поиска «следующего большого дела», уделяя особое внимание тому, как оно может создать подлинную ценность. CINT является ведущим игроком во внедрении искусственного интеллекта (недавний запуск CI&T/FLOW), машинного обучения и других передовых технологий, привлекая клиентов, стремящихся оставаться впереди в своих отраслях. На данный момент руководство видит хороший прогресс в своем развитии.

Партнерство с ведущими поставщиками технологий. CINT повысила свой авторитет и возможности интеграции, сотрудничая с крупными поставщиками технологий, такими как Google Cloud (GOOG), для предоставления интегрированных решений. Эти партнерские отношения повышают качество услуг и оптимизируют процесс для клиентов.
Инвестиции в таланты. CINT инвестирует в наем и удержание лучших специалистов. Его команды состоят из квалифицированных специалистов, имеющих опыт работы в ведущих технологических компаниях, многие из которых пришли непосредственно от конкурентов. Поскольку это трудоемкий бизнес, управление численностью персонала имеет решающее значение. В CINT в настоящее время наблюдается отток руководства на уровне 2,6%, а в более широком плане — на 10,5%, что является приличным уровнем в нынешних условиях. Мы связываем это с культурой и условиями труда.

Регулярный доход за счет поддержки и обслуживания. CI&T часто предоставляет клиентам постоянную поддержку и услуги по обслуживанию после первоначального развертывания решения. Это создает поток регулярных доходов, повышая общую прибыльность и снижая волатильность доходов. Более того, отличная поддержка после запуска способствует укреплению доверия клиентов.

Индустрия трансформационного консалтинга

Прогнозируется, что к 2028 году индустрия консалтинга в области цифровой трансформации будет расти в среднем на 13%, что обусловлено цифровизацией на операционном уровне, поскольку управленческие команды понимают, какие ценностные предложения технологии могут предложить на разных уровнях. Растет желание постепенно сокращать затраты и расширять коммерческие возможности за счет роста цифровизации. Мы живем в эпоху генерации данных, где подлинной дифференциации можно достичь за счет более эффективного использования данных, даже в исторически «зрелых»/«скучных» отраслях. Естественно, это способствовало значительной конкуренции между консалтинговыми фирмами за право быть в авангарде предоставления этих услуг предприятиям. CI&T конкурирует с такими компаниями, как аудиторские фирмы «Большой четверки», EPAM Systems (EPAM), Endava (DAVA), IBM (IBM), Cignant (CTSH) и Accenture (ACN).

На наш взгляд, взлетно-посадочная полоса для роста длинная, поскольку всегда будут появляться новые технологии, которые заменяют предыдущие. Облачные технологии стимулировали рост в последнее десятилетие, а искусственный интеллект и машинное обучение вполне готовы занять их место в ближайшие годы. Мы считаем, что культура и развитие CINT на данный момент делают его ведущим вариантом для бизнеса.

Поля

Маржа CINT постепенно улучшалась в течение исторического периода, хотя в долгосрочном периоде она снизилась. Улучшение маржи является отражением нескольких взаимодополняющих факторов. Бизнес вырос в масштабах, что способствовало снижению эксплуатационных расходов и повышению эффективности. Кроме того, CINT расширила спектр своих услуг, включив в него более прибыльные решения, чему способствовало улучшение бренда и возможностей. Наконец, с масштабом и большей известностью бренда (благодаря реализации успешных проектов) бизнес может требовать более высоких ставок от новых клиентов.

Квартальные результаты

Недавние результаты CINT были сильными, хотя впереди есть признаки потенциального замедления. За последние четыре квартала компания продемонстрировала рост выручки на +48,7%, +33,9%, +24,0% и +8,9%. В связи с этим рентабельность немного снизилась, хотя в целом соответствует уровням, достигнутым с конца 2021 года.

Устойчивость CINT является заслугой агрессивной стратегии роста компании со значительным увеличением активности в сфере слияний и поглощений. Бизнес находится в фазе консолидации, что способствует сохранению восходящей траектории. Тем не менее, последний квартал может быть более точным отражением его органической траектории, упав значительно ниже его недавних показателей. Текущая макроэкономическая ситуация характеризуется неопределенностью и осторожностью, поскольку инфляция и процентные ставки способствуют снижению спроса и консервативной операционной деятельности. Это неизбежно повлияет на CINT, поскольку расходы на консалтинговые услуги будут сокращены как средство защиты прибыли.

Предполагая, что активность слияний и поглощений начнет замедляться и, таким образом, органическая траектория CINT будет в большей степени зависеть от роста, мы подозреваем, что бизнесу будет сложно сохранить траекторию DD в 24 финансовом году. Мы подозреваем, что экспансионистская политика на Западе начнется в середине-конце 2024 года, и в этот момент возобновится сильный экономический рост. Важно отметить, что мы не считаем, что бизнес-модель CINT каким-либо образом деградировала, а полностью объясняем это рыночными условиями. Мы действительно считаем, что трансформационные услуги увидят резкий скачок, как только рыночные условия улучшатся, поскольку предприятия стремятся добиться операционных улучшений в более сложной среде, используя популярные технологии, такие как искусственный интеллект.

Баланс и движение денежных средств

CINT имеет достаточное финансирование, соотношение ND/EBITDA составляет 1,7x. И это несмотря на недавнюю волну глобальных приобретений, когда расходы CINT превысили 1,4 млрд реалов. Текущий уровень в сочетании с агрессивным ростом компании должен означать, что при необходимости можно будет привлечь дополнительный долг.

Рентабельность и свободный денежный поток CINT в целом совпадают, с привлекательной конверсией в денежные средства и минимальными капитальными затратами. До сих пор денежные средства направлялись на приобретения, что ограничивало возможность их распределения среди акционеров. Мы поддерживаем эту стратегию, поскольку компания все еще находится на этапе роста, хотя и подозреваем, что доходность может быть весьма привлекательной, как только распределение капитала станет сбалансированным.

Рентабельность собственного капитала колебалась из-за существенного увеличения гудвилла после различных приобретений. Первоначально это приведет к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала до тех пор, пока руководство не сможет эффективно инкорпорировать вновь приобретенные предприятия и не достигнет синергетических преимуществ. Если предположить, что рентабельность собственного капитала в 14% близка к «дну» нормализованного уровня в будущем, мы считаем это очень привлекательным.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.

Аналитики прогнозируют сильный рост в ближайшие годы, хотя и на более низком уровне, чем достигавшийся исторически. В связи с этим ожидается, что рентабельность стабилизируется на уровне 22 финансового года.

Мы считаем, что эти предположения в целом разумны, хотя в случае их реализации мы бы сочли это плохим результатом. Учитывая расходы, превышающие 1,4 миллиарда реалов, мы ожидаем, что рост в период с 22 по 25 финансовый год будет выше среднего однозначного числа, особенно из-за попутного ветра в области ИИ.

Во-вторых, после этих приобретений и попутного ветра в отрасли мы считаем, что CINT должна добиться повышения рентабельности за счет увеличения операционных затрат, синергии и более высоких тарифных карт.

Наша цель для бизнеса на 27 финансовый год — среднегодовой темп роста в 18–22%, исходя из портфеля приобретений, а также EBITDA-M на уровне 24%.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности CINT со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (21 компания).

CINT показывает хорошие результаты по сравнению со своими аналогами, особенно если учитывать траекторию его роста. Рост выручки существенно превосходит аналогичные показатели в различные периоды времени, как и рентабельность. Мы связываем это с агрессивной стратегией выхода на рынок и стремлением к глобальной экспансии, а также с сильным внутренним бизнесом.

Кроме того, рентабельность компании столь же высока, хотя ей не хватает свободного денежного потока и рентабельности собственного капитала. Достижение маржи особенно хорошее, учитывая, что CINT все еще находится в фазе роста, и, по нашему мнению, есть возможности для повышения маржи за счет оптимизации. Это говорит о том, что CINT является весьма привлекательным предложением по сравнению с широкой группой зрелых коллег.

Оценка

В настоящее время CINT торгуется на уровне 11x LTM EBITDA и 10x NTM EBITDA. Это значительная скидка по отношению к (короткому) историческому среднему значению, иллюстрирующая существенное снижение цены акций.

Чтобы оценить оценку CINT, мы оценим стоимость компании относительно ее аналогов. В настоящее время CINT торгуется с дисконтом по LTM EBITDA в размере 26% к своим аналогам, в то время как акции CINT торгуются с дисконтом в 24% по NTM P/E. Мы изо всех сил пытаемся совместить эту скидку, в первую очередь из-за сильного сочетания рентабельности и роста. Даже если сделать шаг назад и оценить свою коммерческую позицию, CINT пользуется хорошей репутацией на рынке и диверсифицирует свои возможности за счет приобретений.

Мы считаем, что CINT имеет возможность торговаться с премией к аналогам, особенно в среднесрочной перспективе, с консервативным уровнем 10-15%. Это предполагает потенциал роста более чем на 30% при текущей цене акций, что соответствует целевой цене аналитиков, которая предполагает 35%.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

Валюта — Будучи бразильским предприятием, компания сталкивается с валютным риском, связанным с конвертацией своей прибыли в доллары США. Поскольку CINT расширяется по всему миру, мы видим, что этот риск уменьшается, но остается проблемой.
«Удар о стену» растет во всем мире. Трансформационный сегмент консалтинга демонстрирует невероятный рост на Западе, в котором CINT расширяет свою деятельность. Существует риск того, что бизнес не сможет достичь своих целей роста на этих рынках из-за более высокой конкуренции. Готовность ключевого персонала этих команд остаться после сделки имеет решающее значение для успеха.
«Бразилия — страна будущего… и всегда ею будет» (CDG) — 40% доходов компании поступает из Латинской Америки, причем Бразилия составляет основную часть этого дохода. Рост в этом регионе (и стране) требует экономического развития, большая часть которого на протяжении многих десятилетий была переоценена и недостаточно реализована. Такой более широкий взгляд на Латинскую Америку и Бразилию неизбежно привел к давлению цен на акции в регионе Латинской Америки (что мы наблюдали в других отраслях).
Экономический спад. Задержки в восстановлении экономики могут способствовать замедлению темпов ее расширения, особенно в сегменте искусственного интеллекта и машинного обучения, который в настоящее время переживает впечатляющий ажиотаж. В более широком смысле, любое замедление восстановления спроса будет означать усиление понижательного давления на цены акций.

Последние мысли

На наш взгляд, CINT — фантастическая компания. Компания работает в сегменте, который извлекает выгоду из долгосрочных попутных ветров, а искусственный интеллект может стать следующей большой областью роста. Предприятия будут все чаще искать выгоды, связанные с внедрением ИИ, учитывая его широкие возможности. Почти каждый бизнес в мире может получить выгоду в той или иной степени. Однако, помимо этого, культура CINT, направленная на поиск новых больших достижений, гарантирует, что у нее всегда будет хорошее предложение услуг.

Мы считаем, что с операционной точки зрения компания работает очень хорошо и способна поддерживать своих клиентов в течение длительного периода. Однако это не повлияло на ее финансовые показатели, обеспечивающие высокую рентабельность и высокую доходность капитала.

Базирование в Бразилии, столкновение с краткосрочными макроэкономическими препятствиями и агрессивная стратегия слияний и поглощений действительно увеличивают риски, связанные с ростом капитала, но мы считаем, что это адекватно учтено в акциях.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.