Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сезон прибыли за третий квартал для индекса Gold Miners Index (GDX) начнется позднее в этом месяце, и одной из первых компаний, опубликовавших предварительные результаты, стала New Gold (NYSE:NGD). В целом, под новым руководством у компании был еще один успешный квартал, и она хорошо соответствует своему прогнозу на 2023 финансовый год в 395 000 унций золотого эквивалента [GEO] и, похоже, также готова выполнить свой прогноз по затратам. Для тех, кто не знаком с этой историей, прогнозируемый диапазон от $1505 до $1605/унцию может показаться не таким уж впечатляющим, когда средний показатель по сектору находится ниже $1350/унцию. Тем не менее, важно помнить, что New Gold завершает медленный многолетний поворот: совокупные затраты на поддержание деятельности всей компании [AISC] снизятся ниже $1250 за унцию в 2025 году одновременно с увеличением капитальных затрат. выключено, что позволяет генерировать материальный свободный денежный поток. Давайте углубимся в последний квартал ниже:
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Производство в третьем квартале
New Gold опубликовала свои результаты за третий квартал на прошлой неделе, сообщив о квартальном производстве примерно 111 200 GEO, что является лучшим показателем компании за третий квартал с 2020 года и значительным улучшением по сравнению с периодом прошлого года. Увеличение производства было обусловлено более высокой производительностью и содержанием золота на руднике Рейни-Ривер, компенсированным незначительным падением добычи в сочетании с гораздо более сильным кварталом на руднике Нью-Афтон, где производство золота и меди выросло на ~58% и ~55% в год. по сравнению с прошлым годом, что также обусловлено увеличением пропускной способности при более высоких сортах. И хотя компания столкнулась с относительно легкими конкурентами из-за более низких содержаний на обоих рудниках в прошлом году, это поставило New Gold в прочную позицию для достижения среднего уровня прогноза по добыче или выше него, при этом компания в настоящее время сидит на уровне ~318 000 унций с начала года, а для достижения средней точки прогноза требуется всего ~77 000 унций, что предполагает высокую вероятность достижения результата при условии отсутствия серьезных сбоев.
Углубившись в производственные результаты, мы видим, что у Rainy River был хороший квартал с точки зрения содержания и производительности: около 25 300 тонн в день перерабатывалось при среднем содержании 0,97 грамма на тонну золота. Это значительно выше, чем в прошлом году, при более высоких содержаниях, благодаря руде с более высоким содержанием, доступной из подземного месторождения Рейни-Ривер, где тонны и содержание на сегодняшний день хорошо согласуются. Между тем, с точки зрения добычи, за этот период на нижней полосе было добыто около 36 200 тонн в день, и компания получит выгоду от более коротких расстояний транспортировки в будущем благодаря своему решению использовать North Lobe в качестве хранилища отходов внутри карьера. . Что касается оптимизации подземных условий, компания развернет модифицированную систему Avoca вместо системы заделки длинных скважин с цементированной каменной насыпью и установит соединительную рампу между основной зоной и Intrepid. Это снизит затраты на рабочую силу и материалы и позволит более эффективно исследовать разрыв между Intrepid и Main.
Что касается рудника Нью-Афтон, то здесь квартал также был неплохим: было добыто около 44 800 ГЕО по сравнению с примерно 30 700 ГЕО за аналогичный период прошлого года. Высокие квартальные результаты позволили New Afton достичь среднего показателя в 145 000 GEO, при этом с начала года было произведено около 123 000 GEO. Не менее важно и то, что компания добилась значительного прогресса с точки зрения разработки: она завершила строительство первого колокола в зоне C, а также ввела в эксплуатацию две последние водопонижающие скважины на хвостохранилище Нью-Афтон. Это позволило New Gold начать коммерческое производство к концу года в гораздо более прибыльной зоне C, где затраты будут существенно низкими из-за гораздо более высокой производительности (15 000+ тонн в день).
Учитывая этот значительный прогресс, инвесторы могут рассчитывать на кардинальные изменения в структуре производства и затрат компании, начиная с 2025 года, когда Рейни Ривер получит выгоду от среднего содержания ~ 1,17 грамма на тонну золота (2024-2028 годы), по сравнению с ~1,0 грамма на тонну золота в настоящее время в сочетании с гораздо меньшим поддерживающим капиталом (~71 миллион долларов в год против ~130 миллионов долларов в 2022/2023 году). И даже если мы применим более консервативные оценки AISC на период 2023-2027 годов из-за воздействия инфляционного давления (по сравнению с AISC ~ 1100 долларов США за унцию, указанную в TR 2022 года), ее рудник Рейни-Ривер все равно должен работать по цене ниже 1250 долларов США за унцию AISC. (2023-2027 гг.), благодаря изменению метода добычи, сокращению расстояний транспортировки карьера и более слабому канадскому доллару. В то же время затраты New Afton снизятся из-за увеличения производства золота и меди примерно на 70%, что позволит NGD превратиться из производителя с высокими затратами (1550 долларов США за унцию и выше) в производителя с низкими затратами (менее 1300 долларов США за унцию).
Недавние улучшения
Хотя это очень позитивно и ведет к более оптимистичным долгосрочным перспективам, компания, безусловно, в последнее время не получила особой помощи от сырьевых товаров: цены на золото упали ниже $1850 за унцию, медь потеряла уровень $3,60 за фунт, а нефть снова взлетела до $90,00 за фунт. бочка. Это не идеальный вариант для производителя с более высокими затратами, и это может привести к гораздо более мягкому четвертому кварталу, чем некоторые ожидали, учитывая более низкие объемы продаж из-за цен на медь и гораздо более слабую цену на золото на обоих активах в сочетании с более высокими затратами на топливо. Тем не менее, компания, по крайней мере, выиграет от хеджирования топлива в третьем квартале, чтобы смягчить удар с точки зрения затрат, даже если ее выручка будет слабее, чем надеялись многие инвесторы во втором полугодии 2023 года.
Хотя это разочаровывает и дальнейшее снижение цен на золото и медь может оказать давление на акции и вернуть их ниже 1,00 доллара США, я не считаю это существенным для истории, особенно учитывая, что компания находится накануне серьезной трансформации в гораздо более дешевый производитель. И хотя у некоторых компаний могут быть слабые балансы, что может привести к размыванию акций, если им придется увеличить капитал, чтобы пережить этот неустойчивый период цен на сырьевые товары, у New Gold более 170 миллионов долларов денежных средств и более 500 миллионов долларов ликвидности. позволяя компании пережить этот период более высоких капвложений без какого-либо размывания акций, имея при этом значительный доступный кредит, если ей потребуется использовать свой RCF, где у компании есть ~ 370 миллионов долларов США. Таким образом, хотя падение цен на сырье вызывает сожаление, у New Gold не возникнет проблем с преодолением шторма благодаря значительному улучшению баланса по сравнению с несколькими годами ранее.
Оценка
Учитывая ~688 миллионов полностью разводненных акций и цену акций в 1,06 доллара США, New Gold торгуется с рыночной капитализацией ~730 миллионов долларов США и стоимостью предприятия ~950 миллионов долларов США, что дает компании одну из самых низких капитализаций среди производителей объемом более 400 000 унций. космос. Фактически, эта оценка бледнеет по сравнению с более мелкими и аналогичными по размеру производителями, такими как Orla Mining (ORLA) с рыночной капитализацией ~$1,20 млрд, Lundin Gold (OTCQX:LUGDF) с рыночной капитализацией ~$2,70 млрд и Wesdome (OTCQX:WDOFF) с рыночной капитализацией ~$2,70 млрд. рыночная капитализация ~$1,0 млрд. Учитывая гораздо более высокие затраты New Gold, более высокий уровень долга и неспособность выполнить обещания на протяжении большей части прошлого десятилетия, эта скидка была оправдана. Однако с новой командой в составе Патрика Година (президента и генерального директора) из Pretium, Йохана Бушара (исполнительного вице-президента и главного операционного директора) из Yamana и вице-президента по техническому обслуживанию из Yamana Люка Бьюкенена компания находится в гораздо лучшей форме для достижения своих целей и остается на переломном этапе с точки зрения свободного денежного потока.
Это связано с тем, что компания находится на пути к окончательному переходу к положительному свободному денежному потоку в следующем году, извлекая выгоду из сокращения капитала роста и увеличения производства в Нью-Афтоне, поскольку производство начинается в зоне C, а также извлекая выгоду из унций более высокого качества из Рейни-Ривер. UG и снижение поддерживающего капитала после 2023 года. А если предположить, что цены на золото и медь будут совпадать, компания сможет генерировать свободный денежный поток в размере более $195 млн в 2025 финансовом году, даже если предположить, что инфляционное давление сохранится, в результате чего торговля акциями составит всего лишь ~5,0x оценок свободного денежного потока на 2025 финансовый год, исходя из текущей стоимости предприятия. И хотя в других местах может быть более высокая доходность свободного денежного потока, если кто-то предпочитает рисковать в юрисдикциях уровня 2 или уровня 3, это, безусловно, один из самых высоких показателей среди производителей юрисдикций уровня 1.
Учитывая эту улучшенную оценку и более сильную техническую команду, которая лучше подготовлена для достижения этих целей, NGD является одним из лучших кандидатов на покупку акций во всем секторе среди производителей с рыночной капитализацией менее 1,0 миллиарда долларов. Тем не менее, до существенного увеличения свободного денежного потока осталось еще 12–18 месяцев, при этом основное снижение капитальных вложений и операционных расходов ожидается в 2025 финансовом году. Таким образом, хотя перспективы существенно улучшились, я по-прежнему считаю, что акции NGD лучше всего покупать при резких откатах, а не в погоне за ралли, и особенно когда медь находится под давлением, что влияет на акции New Afton. Таким образом, хотя я сохраняю оптимизм относительно способности NGD существенно переоценить рейтинг в течение следующих 18 месяцев и вернуться к цене выше 1,60 доллара за акцию, я думаю, что это акции, которые стоит покупать при резких откатах, а не гоняться за квартальными результатами в промежуточный период, если золото Цены на медь в краткосрочной перспективе остаются под давлением.
Краткое содержание
New Gold остается одной из самых дешевых компаний в секторе с точки зрения EV до производства на унцию золотого эквивалента в юрисдикциях первого уровня, торгуясь всего по ~$230/унцию и ближе к ~$200/унцию по оценкам производства на 2025 финансовый год. И хотя на первый взгляд это может иметь смысл, учитывая профиль затрат в $1500 за унцию, в 2025 году ситуация резко изменится. /risk, особенно с учетом того, что он торгуется примерно на 40% ниже своих максимумов с начала года. Подводя итог: хотя я продолжаю видеть более привлекательные ставки в других секторах, я бы рассматривал любые откаты NGD ниже 0,94 доллара США как возможности для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
