Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я не верю, что когда-либо находил компанию, которую я хотел бы увидеть провальной. В идеальном мире каждая компания имела бы огромный успех. Но, к сожалению, мир устроен не так. Некоторые фирмы, возможно, большинство фирм, в конечном итоге потерпят неудачу. Хотя это еще не провалилось, одна компания, которая за последний год или около того показала весьма плохие результаты, — это Cryoport (NASDAQ:CYRX), предприятие, которое предлагает специализированные решения для цепочки поставок для компаний в области медико-биологических наук. Примеры их работы включают хранение с контролируемой температурой, специализированную упаковку, маркировку продукции, регулирующие услуги, услуги по возврату и уничтожению лекарств и многое другое.
Я настроен по-медвежьи в отношении этого бизнеса уже больше года. Но когда я впервые стал медвежьим, я никогда не думал, что картина окажется такой плохой. Хотя доходы были неоднозначными, прибыль и денежные потоки с каждым годом выглядят значительно хуже. И даже если бы компания стабилизировалась на уровне рентабельности, достигнутом в 2022 году, акции выглядели бы очень дорого. Таким образом, даже несмотря на то, что акции сильно упали за последний год или около того, я все равно утверждаю, что возможно дальнейшее снижение.
Трудное время
Последняя статья о Криопорте, которую я опубликовал, вышла в конце мая этого года. В то время я похвалил компанию за ее способность продолжать наращивать выручку. Тем не менее, его итоговые результаты ухудшались и не проявляли никаких признаков остановки. Акции также выглядели дорогими при условии, что компания не увидит какого-либо существенного улучшения своей прибыли в обозримом будущем.
В конце концов, это привело меня к выводу, что падение цены акций компании еще не закончилось. И это дало мне толчок, необходимый для того, чтобы подтвердить рекомендацию «продавать», которую я имел по акциям. С тех пор акции продолжают падать. Фактически, с момента публикации этой статьи они упали на 30,6%. И это в то время, когда индекс S&P 500 вырос на 1,5%. И с тех пор, как я впервые оценил компанию на продажу еще в июле прошлого года, акции упали на целых 64,2%, а индекс S&P 500 вырос на 4,3%.
С момента публикации моей последней статьи появились данные только за один дополнительный квартал. Поэтому для целей данной статьи, возможно, было бы разумной идеей сосредоточиться на этом квартале. За это время выручка компании фактически упала с $64,2 млн до $57 млн. Это снижение по сравнению с прошлым годом составило 11,2%. Выручка компании от услуг за этот период выросла на 1,8% с $34,6 млн до $35,2 млн. И это произошло благодаря росту биоуслуг и доходам от поддержки коммерческой клеточной и генной терапии. Таким образом, слабость возникла из-за падения выручки от продукции на 26,2% с $29,6 млн до $21,8 млн. Это, по словам руководства, произошло из-за снижения спроса на криогенные системы, в основном в Китае.
В конечном итоге картина также ухудшилась. Чистая прибыль упала с отрицательных $11,2 млн до отрицательных $20,4 млн. Частично это произошло из-за снижения доходов. Однако компания также пострадала от роста коммерческих, общих и административных расходов на 27%, а также от увеличения затрат на проектирование и разработку на 21,1%. Последнее я считаю инвестицией в будущее компании. Поэтому я бы посоветовал инвесторам не быть слишком строгими в этом вопросе. Между тем, увеличение коммерческих, общих и административных расходов в конечном итоге было связано с инвестициями, которые компания делала для более адекватного масштабирования бизнеса и удовлетворения будущего спроса на свои предложения. Затраты на интеграцию и приобретение, например, выросли на 3,8 миллиона долларов в годовом исчислении, главным образом потому, что руководство активно изучало стратегические бизнес-возможности, которые не были раскрыты акционерам публично.
Другие показатели рентабельности были довольно неоднозначными. Например, это правда, что операционный денежный поток увеличился с отрицательных 8,5 миллионов долларов до отрицательных 4,2 миллионов долларов. Вдобавок к этому, если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы получим улучшение с отрицательных 10,9 миллионов долларов до отрицательных 2,6 миллионов долларов. С другой стороны, EBITDA компании ухудшилась с $6 млн до отрицательных $1,5 млн.
Как вы можете видеть на графике выше, первая половина этого года была не очень удачной. Несмотря на слабость доходов во втором квартале, доходы за первое полугодие в целом все еще растут. Однако чистая прибыль, скорректированный операционный денежный поток и EBITDA ухудшились из года в год.
Это не значит, что в компании все плохо. Большая часть долга является конвертируемой. Но даже если мы учтем это как долг, а не как акции, которыми она может стать, компания все равно получит денежные средства, превышающие этот долг, составляющий 96,7 миллиона долларов. В настоящее время это создает огромную взлетно-посадочную полосу для предприятия. Компания также получает выгоду от игры на рынке, который в долгосрочной перспективе должен преуспеть.
Недавно я написал статью о REIT под названием Alexandria Real Estate Equities (ARE), который специализируется на владении и сдаче недвижимости в аренду компаниям, занимающимся медико-биологическими науками, и другим подобным фирмам. В этой статье я говорил о том, как быстро растет индустрия наук о жизни. Учитывая, что мировой рынок уже составляет 2,83 триллиона долларов, рост, который должен произойти в ближайшие годы, вероятно, окажется оптимистичным для таких компаний, как Cryoport.
У руководства «Криопорта» своя оценка различных рыночных возможностей. Например, они получают огромную выгоду от расширения рынка клеточной и генной терапии. В этом году объем этого рынка оценивается в 6 миллиардов долларов. Ожидается, что в следующем году он вырастет почти вдвое до 11 миллиардов долларов, а в 2028 году в конечном итоге достигнет 45 миллиардов долларов. И имея 48 объектов, расположенных в 17 разных странах, и более 3000 активных клиентов по всему миру, Cryoport действительно может извлечь выгоду из этого роста.
Руководство использует эту возможность для инвестирования в другие новые услуги и продукты. Одним из примеров может служить платформа управления логистикой Cryoportal 2. Это второе поколение существующей информационной системы цепочки поставок компании. Помимо значительных улучшений в UX/UI, компания также добавила новые функции безопасности и соответствия требованиям, включая новую систему ведения журнала аудита, которая фиксирует все изменения, внесенные в базу данных. Существует также линейка транспортных контейнеров Cryoport ELITE, изготовленных по индивидуальному заказу для хранения ценных генных препаратов при температуре -80 градусов по Цельсию. Эти и многие другие инвестиции должны помочь компании в долгосрочной перспективе.
Но для того, чтобы компанию воспринимали всерьез, мы должны увидеть некоторый прогресс, либо в виде быстрого роста продаж, либо в виде улучшения прибыли. Как я уже показал, прибыль компании ухудшилась с точки зрения чистой прибыли и EBITDA. За период с начала года операционный денежный поток также ухудшился на скорректированной основе. И, к сожалению, учитывая, что выручка, как ожидается, составит от 233 до 243 миллионов долларов, мы не ожидаем каких-либо существенных изменений по сравнению с 237,3 миллионами долларов, о которых компания сообщила в прошлом году. Даже если бы рентабельность стабилизировалась на том же уровне, что и в 2022 году, акции торговались бы по цене с коэффициентом скорректированного операционного денежного потока 24,7 и по коэффициенту EV к EBITDA 56,5. И то, и другое — астрономические суммы для компании, которая не оправдывает ажиотажа.
Еда на вынос
В целом «Криопорт» — интересная компания. Я бы хотел, чтобы эта компания добилась успеха, и, если бы фундаментальные показатели этого оправдывали, я бы, скорее всего, инвестировал в нее. Судя по всему, у фирмы есть потенциал, основанный на рынке, на котором она работает. Но пока мы не увидим какого-либо реального улучшения, будь то выручка или, что предпочтительнее, чистая прибыль, нет никаких оснований быть чем-то иным, кроме пессимизма. По этой причине я решил пока оставить компании рекомендацию «продавать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
