Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Permian Basin Royalty Trust (NYSE:PBT) упали более чем на 20% с момента моей апрельской статьи о рекомендации к продаже, и я все еще считаю это продажей. Производство на ранчо Уодделл несколько разочаровало, учитывая очень высокие капвложения за последние 2-3 года. Добыча нефти и природного газа продается по ценам ниже, чем в прошлом году, и инвесторы PBT испытывают негативное воздействие, поскольку траст не может застраховаться от снижения цен. Этот трест, который фактически превратился в энергетическую компанию по разведке и добыче, представляет собой рискованный способ инвестирования в энергетическую отрасль.
Waddell Ranch — крупные капитальные затраты и добыча нефти и газа
Это обновленная информация к моей статье от 19 апреля о Permian Basin Royalty Trust, которая, согласно последним квартальным данным о доходах, на 87% состоит из нефти и на 13% из природного газа. Мое внимание будет в основном сосредоточено на ранчо Уодделл, расположенном в округе Крейн, штат Техас, на производственных результатах после значительного увеличения капитальных вложений за последние три года. Добыча в этом году по-прежнему немного выше после резкого роста в предыдущие два года, но инвесторы PBT задаются вопросом, когда они, наконец, получат ежемесячное распределение от Waddell Ranch, поскольку капитальные затраты остаются очень большими. Инвесторы в основном смотрят на Waddell Ranch, потому что Texas Royalty Properties представляет собой лишь относительно скромную сумму, а их производство продолжает медленно снижаться.
Ранчо Уодделл
Производство (валовое) и капитальные затраты (валовое)
Ежемесячное производство (брутто) в 2023 г. Капвложения (брутто) и цены
Поскольку ежемесячные капвложения часто превышали ежемесячный процент чистой прибыли, за последние несколько лет от Waddell Ranch не было никаких выплат. Очень скромные поставки ПБТ поступили от компании Texas Royalty Properties. Благодаря более высоким ценам на энергоносители и более высокому производству результаты Waddell Ranch за июль принесли чистую прибыль — NPI в размере 1 548 797 долларов США, что снизило совокупный дефицит до (213 227 долларов США).
В дальнейшем, чтобы получить NPI, обеспечивающий «нормализованное» ежемесячное распределение от Waddell Ranch, необходимо увеличить добычу, увеличить цены на нефть/газ, снизить капитальные затраты или использовать комбинацию этих факторов. Инвесторы PBT, возможно, смогут сделать некоторые рациональные краткосрочные оценки производства и цен, но капвложения пока остаются неизвестными. Каковы планы капиталовложений частной компании Blackbeard Operating на следующий и следующий год? Мы не знаем.
Согласно январскому пресс-релизу, запланированные капвложения на 2023 год должны были составить 135 миллионов долларов (за вычетом фонда) с «прогнозированием строительства около 55,5 новых скважин и 45 повторных заканчиваний, а также около 37,5 закупоренных и заброшенных скважин». В февральском пресс-релизе эта сумма была снижена до 122 миллионов долларов и 48,75 скважин, а в мартовском релизе — до 96,8 миллионов долларов и 30,75 новых скважин. Согласно этому пресс-релизу: «Этот пересмотр ранее объявленного бюджета является результатом анализа текущей и будущей деятельности промышленной среды ранчо Уодделл». Неясно, были ли эти изменения внесены потому, что другие скважины больше не были прибыльными, или они просто отложили запланированное бурение на какое-то время в будущем.
Инвесторы PBT должны помнить, что Blackbeard Operating не несет фидуциарной ответственности за максимизацию прибыли инвесторов PBT. Траст имеет только 75% чистой доли в роялти в Waddell Ranch. Я предполагаю, что Blackbeard в прошлом году захеджировал часть текущей добычи при гораздо более высоких ценах на нефть/газ и, следовательно, получает очень большую прибыль. Поскольку траст не может хеджировать, инвесторы PBT этого не делают. Остается вопрос: когда Blackbeard собирается сократить капвложения? Когда упадут цены на энергоносители? Когда бурение и капитальный ремонт больше не приносят прибыльных результатов на этом зрелом месторождении? Мы не знаем. Обычно планы капитальных вложений объявляются в ежемесячных пресс-релизах в январе или феврале этого года.
Основным фактором при принятии решений о капиталовложениях являются фактические недавние результаты. Мне удалось найти некоторую свежую информацию в источнике, не являющемся подпиской (проблемы с авторскими правами), High Plains Observer, для Blackbeard, работающего в другом поле в Техасе, что меня весьма разочаровало:
Неделя с 18 по 24 сентября 2023 г. Завершение газовых работ HEMPHILL (BUFFALO WALLOW, Granite Wash) Blackbeard Operating, LLC, #2H Meek 238, 18 миль к юго-западу от Canadian, Sec 238, Blk C, G&MMB&A Surv, A-606, окучивание 7- 17-2011, завершение 10-6-2011, испытания 16-08-2023, потенциал 76 млн куб. футов, 3 барреля конд., 17 баррелей воды, 169# ftp, 640# SIWHP, TVD 10935′, MD 15725′ API 42-211- 34890, Горизонтальная реконструкция, перевод нефти в газ.
Поскольку это не касается Waddell Ranch и даже не округа Крейн, это может не отражать процесс принятия решений о капитальных затратах для Waddell Ranch. Однако, на мой взгляд, это вызывает некоторую обеспокоенность по поводу их способности выбирать проекты капитальных вложений.
Ежемесячные распределения
Последняя ежемесячная выплата, подлежащая выплате 16 октября, составляет 0,022414 доллара за единицу, и это выплата от Texas Royalty Properties только потому, что Waddell Ranch все еще имеет дефицит. Если предположить отсутствие капитальных затрат на Waddell Ranch, общая сумма распределения составила бы примерно 0,26 доллара США (общая сумма NPI составила бы 12 228 596 долларов США). Для обсуждения переведем эту ежемесячную сумму в 0,26 доллара в годовое исчисление, чтобы получить общее годовое распределение в размере 3,12 доллара, что означает, что PBT торгуется с доходностью 14,7%, используя последнюю цену PBT в 21,25 доллара. При годовом распределении $3,12 и доходности 8% PBT будет торговаться по цене $39. Реальность такова, что без капвложений добыча нефти/газа в будущем значительно упадет, как и распределение. Однако посмотреть интересно.
(Примечание: на диаграмме указано «дивиденд» — на самом деле это распределение на единицу.)
Поскольку PBT торгуется на основе потенциальных будущих распределений и полученной в результате доходности по сравнению с казначейскими облигациями США, значительно более высокая доходность за последние 20 месяцев оказала негативное влияние на цену PBT. Изменения урожайности могут оказать существенное влияние на цены на ПБТ. Просто для иллюстрации предположим, что годовое распределение составляет 1,20 доллара (также игнорируя любые налоговые последствия), при доходности 6% PBT будет торговаться по 20,00 доллара; а при доходности 8% он будет торговаться по цене 15 долларов. Учитывая, что 10-летние облигации США в настоящее время приносят около 4,6%, разница между доходностью PBT в 8% составляет всего 340 базисных пунктов, а разница с двухлетними казначейскими облигациями составляет всего 296 базисных пунктов, что недостаточно, чтобы оправдать риск по моему мнению, владею PBT.
Учитывая уровень высоких процентных ставок в настоящее время и поскольку PBT является рискованной инвестицией, я думаю, что «нормализованная» доходность распределения в размере не менее 8,5% была бы подходящей. Это будет означать «нормализованное» общее годовое распределение в размере 1,80 доллара США, исходя из последней цены PBT в размере 21,25 доллара США. Большинство моих оценок годового распределения составляют менее 1,80 доллара США, если использовать комбинацию ряда различных переменных. На данный момент самым большим вопросом остается запланированный Blackbeard капитальный вложения в следующем году и в дальнейшем.
Спотовые цены на сырую нефть WTI и природный газ Генри-Хаб
Заключение
PBT уже продемонстрировал впечатляющий рост цен, поскольку резко возросли как цены на энергоносители, так и капитальные затраты. Теперь реальность устоялась, и кажется, что добыча нефти и газа начинает стабилизироваться. Насколько можно снизить капитальные затраты, чтобы обеспечить нормализованное ежемесячное распределение без резкого сокращения добычи? Я думаю, что инвесторы PBT попали в ловушку, особенно потому, что траст не может застраховаться от снижения цен на энергоносители, а Blackbeard может.
В настоящее время они продают значительный прирост добычи нефти/газа в результате увеличения капвложений по более низким ценам, чем в прошлом году. Поскольку я просто не понимаю, как можно увеличить ежемесячные выплаты до уровня, который оправдывает последнюю цену PBT, учитывая высокий уровень процентных ставок, я считаю PBT продажей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
