Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Акции Monro (NASDAQ:MNRO) упали примерно на треть за последние три месяца в результате слабых операционных показателей, поскольку потребительские торги снижаются, а также нежелания руководства давать прогнозы на будущее. Мы считаем, что компания сообщила об устойчивых результатах в первом квартале на фоне значительно сложной макроэкономической ситуации, однако мы считаем, что в будущем будет наблюдаться последовательное снижение, особенно по мере того, как валовая прибыль от продажи оптового бизнеса будет снижаться. Мы считаем, что долгосрочные перспективы Monro остаются неизменными на фоне увеличения среднего возраста автомобилей в США, однако остаются краткосрочные проблемы, особенно на рынке шин, который остается крупнейшим источником дохода. Кроме того, мы ожидаем увидеть ощутимые и постоянные результаты в 300 небольших и неэффективных магазинах и принять стратегию выжидания. Начните с нейтрального положения.
История компании
Monro является ведущим игроком в сфере розничной торговли шинами и автомобильным сервисом, управляя сетью из примерно 1300 независимых центров, а также примерно 80 франчайзинговых центров в более чем 30 штатах США. Он имеет доминирующее присутствие в основном на северо-востоке США, а также расширяет свое присутствие на юге и западе США.
Он предлагает широкий спектр текущих услуг по техническому обслуживанию легковых автомобилей, грузовиков и легких фургонов тормозов, трансмиссии, сход-развала и других услуг, обслуживая около 5 миллионов автомобилей в год. Сегмент шин является крупнейшим источником дохода, принося около половины выручки, а услуги по техническому обслуживанию в основном остаются стабильными на протяжении многих лет.
Выручка по продуктам (23 финансовый год)
Эксплуатация транспортных средств в США за последние годы продемонстрировала значительный рост, причем быстрый рост продаж в 2013–2017 годах привел к резкому увеличению количества находящихся в эксплуатации транспортных средств. Это является хорошим предзнаменованием для индустрии послепродажного обслуживания, а также для Monro, у которой есть целевой сегмент рынка автомобилей в возрасте от 6 до 12 лет, которые требуют регулярного технического обслуживания, а также ремонта.
Monro работает в сильно фрагментированной отрасли с оборотом 311 млрд долларов (около 80% автомобильной промышленности США) с широким кругом дилеров автомобилей, мастерских по общему ремонту, дилеров шин, специализированного ремонта и станций замены масла. Несколько заправочных станций, местных, региональных и других игроков, предлагают широкий спектр послепродажных услуг, а также несколько независимых гаражей с в общей сложности более 136 000 точек продаж по всей территории США.
Распределение торговых точек в США (2022 г.)
Прибыль за первый квартал и обзор за второй квартал
MNRO сообщила о слабых результатах в первом квартале со снижением продаж на 6,5%, в первую очередь из-за продажи активов по оптовой торговле шинами и дистрибуции. Компания сообщила о неизменном росте продаж на уровне 0,5% при относительно более высоких показателях примерно в 300 отстающих центрах, которые обеспечили рост продаж на ~1%. В месячном исчислении темпы роста продаж продолжали снижаться: компания отметила рост продаж компа на 2,4%, 0,7% и (1,6%) в апреле, мае и июне соответственно, в то время как июльские показатели (до 22 июля) также оставались положительными на уровне 0,6%. поддерживается более низкой базой (снижение продаж на 0,7% за соответствующий период прошлого года). Что касается продуктов, сегмент шин, который по-прежнему вносит наибольший вклад в общий объем продаж (47% от общего объема в первом квартале по сравнению со средним вкладом примерно в 50%), вырос всего на 1% в годовом сопоставлении, в то время как услуги по техническому обслуживанию выросли на 3% в годовом сопоставлении, что было компенсировано снижением продаж тормозов (- 2%), Выравнивание (-2%) и Передняя часть (-9%).
Валовая прибыль осталась на прежнем уровне, главным образом, благодаря выгоде в размере 220 б.п. от продажи оптового бизнеса, а также снижению затрат на аренду помещений, которые были в значительной степени компенсированы более высокими материальными затратами и повышением заработной платы. Коммерческие и административные расходы сократились на 220 б.п. в результате увеличения расходов магазинов и фиксированных постоянных затрат на фоне снижения продаж, что привело к операционной рентабельности в 5,3% за квартал по сравнению с 7,5% в прошлом году. Компания сообщила, что прибыль на акцию в размере $0,31 не соответствует ожиданиям аналитиков, зафиксированным на уровне $0,39.
Компания продемонстрировала в этом году сопоставимый рост продаж, выражающийся низким и средним однозначным числом, что было обусловлено чрезмерными показателями в 300 отстающих магазинах. Мы считаем, что это может оказаться непростой задачей, учитывая значительную слабость макроэкономических показателей и сдерживание спроса, особенно на рынке сменных шин, который является крупнейшим источником дохода и высокорентабельным сегментом для MNRO. Ассоциация производителей шин США (USTMA) пересмотрела свой прогноз на февраль 2023 года в сторону понижения по поставкам сменных шин до 325,9 млн по сравнению с 334,2 млн, которые она ожидала ранее на 2023 год, сославшись на тенденцию к ослаблению.
Прогнозы поставок шин
| Подробности | 2023 Новинка | 2023 Предыдущий | 2022 | Изменять |
| Легковой транспорт | 210.5 | 215.8 | 213.7 | (1.5%) |
| Легкие грузовики | 35.9 | 37.9 | 37.2 | (3.6%) |
| Грузовики | 22.4 | 25.2 | 26.6 | (16.0%) |
| Общий | 325.4 | 334.2 | 332.0 | (2.0%) |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: USTMA
Мы считаем, что услуги по техническому обслуживанию будут продолжать стимулировать рост продаж в результате снижения мягкости новых автомобилей из-за более высоких цен на наклейки и увеличения среднего возраста автомобилей, требующих регулярного технического обслуживания. Это самый высокий годовой прирост с периода 2008-2009 годов, когда рецессионное давление привело к снижению спроса на новые автомобили.
Кроме того, нехватка рабочей силы и технических специалистов будет по-прежнему вызывать рост затрат на заработную плату и конкуренцию между фирмами за удержание талантов и улучшение обслуживания клиентов, что может еще больше повлиять на валовую прибыль.
Мы считаем, что продажи шин во втором квартале снизятся на низкие однозначные цифры, что обусловлено снижением трафика, в то время как продажи шин на техническое обслуживание продолжают расти на низкие однозначные цифры при снижении показателей тормозов и выравнивания на низкие и средние однозначные цифры. Мы ожидаем, что валовая прибыль снизится примерно на 200 б.п. в годовом сопоставлении в результате инфляции себестоимости продукции и сокращения коммерческого и административного заемного капитала из-за снижения продаж и фиксированных постоянных затрат, а также предполагаем, что операционная рентабельность снизится на 300 б.п.
Оценка
Монро торгуется дешевле на бумаге по сравнению со своими аналогами, а также историческими средними показателями. По показателю EV/Fwd EBITDA он торгуется на уровне 9,0x и является одним из самых дешевых по сравнению с аналогами, а на основе цены/денежного потока TTM он также является одним из самых дешевых с коэффициентом 4,1x. По коэффициенту P/E он торгуется с коэффициентом Fwd P/E 18x, тогда как остальные 4 кажутся более дешевыми.
Мы считаем, что относительная недооценка является результатом слабых перспектив для компании, поскольку прогнозные прогнозы по выручке, EBITDA и EPS относят ее к нижнему звену по сравнению с аналогами.
Мы считаем, что долгосрочные перспективы автомобильной отрасли послепродажного обслуживания остаются неизменными благодаря увеличению возраста автомобилей: ожидается, что к 2028 году 74% автомобилей будут иметь возраст более 6 лет, что будет продолжать способствовать устойчивым продажам на вторичном рынке. Тем не менее, мы считаем, что краткосрочные проблемы остаются, особенно в отношении ее шинного бизнеса, и с нетерпением ждем, как будут развиваться события в ее шинном бизнесе, а также в плане операционных показателей в ее небольших/неэффективных магазинах.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Monro работает на высококонкурентном и фрагментированном рынке ремонта автомобилей с несколькими местными и региональными игроками, а также заправочными станциями и предприятиями массовой торговли.
2) Длительный экономический спад может серьезно повлиять на бизнес-операции компании в результате сокращения расходов клиентов.
3) Распространение электромобилей приведет к снижению потребностей в обслуживании, что, в свою очередь, может привести к снижению доходов от услуг.
4) Компания, возможно, не сможет удержать таланты из-за нехватки рабочей силы, и ей, возможно, придется платить более высокую заработную плату, что может привести к снижению ее валовой прибыли.
5) Риски повышения рейтинга включают чрезмерный рост доходов от технического обслуживания в результате увеличения возраста транспортных средств, улучшение ситуации с неэффективными магазинами и увеличение выкупа акций или дивидендов для повышения акционерной стоимости.
Заключение
Мы считаем, что бренд Monro имеет сильный резонанс на высококонкурентном и фрагментированном рынке и идеально подходит для роста в долгосрочной перспективе. Однако мы считаем, что существуют значительные риски снижения оптимизма руководства, и ожидаем небольшого снижения выручки за год из-за слабости шинного бизнеса. Она по-прежнему является одной из тех акций, которые активно шортят с короткой процентной ставкой около 10%, и мы полагаем, что, хотя текущая оценка может выглядеть привлекательной при здоровой дивидендной доходности, существуют значительные риски снижения ее способности поддерживать дивиденды на высоком уровне и при ограниченном обратном выкупе. деятельности в будущем (в текущем плане выкупа акций осталось только треть акций), он, возможно, не сможет оказать значительную поддержку цене акций. Начните с нейтрального положения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
