Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Reservoir Media, Inc. (NASDAQ:RSVR) недавно добилась двузначного квартального дохода и предлагает впечатляющий портфель прав на музыку. Учитывая ожидаемый рост рынка потокового вещания и развитие цифровых платформ, RSVR может увидеть впечатляющий рост в ближайшие годы. Общая сумма долга может снизить объем приобретений, наблюдавшихся в прошлом, однако, даже учитывая эти риски, Reservoir Media, на мой взгляд, может торговаться по более высоким ценам на акции.
Резервуар Медиа
Reservoir Media является одной из ведущих независимых музыкальных компаний в мире, получив недавние награды и награды, в том числе звание руководителя года по версии BillBoard в 2022 году.
С 2007 года по настоящее время компания проводила активную стратегию поглощений, которая позволила ей продолжить рост. Одним из наиболее заметных приобретений стало приобретение станции MTV, музыкального канала, широко представленного в США и на Западе. Музыкальная индустрия в последние годы демонстрирует тенденции роста, и независимые компании сумели воспользоваться этим, нанимая новых артистов и управляя их правами.
У Reservoir есть музыкальный издательский бизнес, звукозаписывающий бизнес, бизнес по управлению артистами и небольшой бизнес по представлению прав на Ближнем Востоке. Эта деятельность разделена на два операционных сегмента: издательское дело и звукозапись.
Компания сообщает об огромном портфолио, которое включает в себя более 150 тысяч прав и 36 тысяч треков, находящихся в ее собственности, от таких знаковых исполнителей, как Джони Митчелл и Сонни Роллинз, а также песни, исполненные нынешними блестящими артистами, такими как Джастин Бибер или Ариана Гранде. . Я считаю, что эти активы, скорее всего, помогут компании обеспечить чистый объем продаж в ближайшие годы.
Что касается бизнес-модели, я считаю, что сейчас подходящее время для внимательного анализа недавних квартальных продаж чистой выручки. За три месяца, закончившихся 30 июня 2023 года, компания сообщила о чистом объеме продаж в размере 19 миллионов долларов, что на 38% больше, чем за тот же период 2022 года. Международное музыкальное издательство сообщило о квартальном увеличении выручки на 29% по сравнению с прошлым годом, а общий доход увеличился. на 31% г/г.
Я предположил, что успешное приобретение прав на песни может привести к дальнейшему росту свободного денежного потока
Приобретение прав на песни, треки и другие компании, которые ими владеют, имеет важное значение для роста компании. Поиск в этом смысле активен и является основной осью стратегии его роста. В этой связи расширение портфолио художников и расширение каталога для получения прямого дохода являются краткосрочными целями компании. В моем лучшем сценарии я предполагал, что Reservoir Media сможет успешно обеспечить рост чистых продаж благодаря этим целям.
Рост цифровых, потоковых и монетизирующих платформ, скорее всего, увеличит рост чистых продаж
Инновации в цифровых предложениях, увеличение прибыли на этих рынках и новые лицензии для платформ домашнего фитнеса, таких как Apple Fitness (AAPL) или Peloton (PTON), также могут способствовать росту бизнеса.
Имея многолетний опыт работы в отрасли, я считаю, что справедливо ожидать роста чистых продаж, близкого к росту рынка музыкальной индустрии или даже выше. В этой связи также стоит отметить, что рынок потоковой передачи музыки, как ожидается, вырастет примерно на 14% с 2023 по 2030 год. Кроме того, музыкальный рынок может вырасти примерно на 8,54% с 2023 по 2028 год. Давайте также иметь в виду, что наибольшая прибыль компании приходится на потоковую передачу, которая также является одной из самых глубоких трансформаций в отрасли за последние годы, а ее рынок вырос на 17% с 2021 по 2022 год. Я также приглашаю читателей взглянуть на ожидания других известных исследовательских игроков на рынке, которые опубликовали полезные заметки о музыкальной индустрии.
Объем рынка потоковой передачи музыки оценивался в 29,45 млрд долларов в 2021 году и может вырасти с 35,53 млрд долларов в 2022 году до 103,07 млрд долларов к 2030 году, при среднегодовом темпе роста 14,7% в течение прогнозируемого периода (2023-2030 гг.). Источник: Размер рынка потокового вещания музыки, доля, анализ роста, по сервисам, платформам, типам контента, конечному использованию.
Ожидается, что объем музыкального рынка вырастет с 28,29 млрд долларов в 2023 году до 42,62 млрд долларов к 2028 году, при среднегодовом темпе роста 8,54% в течение прогнозируемого периода (2023-2028 гг.). Источник: Анализ размера и доли музыкального рынка.
Руководство отметило сделку на сумму более 2 миллиардов долларов
С учетом рыночных ожиданий, включая рост свободного денежного потока и роста чистой прибыли, я считаю, что мы можем ожидать снижения уровня долга в ближайшие годы. В этом случае, я считаю, что Reservoir Media могла бы заключить больше сделок слияний и поглощений. Reservoir Media, судя по всему, имеет большой опыт заключенных сделок и недавно сообщила о большом потоке сделок, которые могут заинтересовать инвестиционное сообщество. На мой взгляд, при дальнейшем приобретении нематериальных активов или даже других аналогов, как рост чистых продаж, так и рост свободного денежного потока могут ускориться.
Балансовый отчет: общая сумма долга немалая
По состоянию на 30 июня 2023 года Reservoir Media сообщила, что денежные средства и их эквиваленты составляют 12 миллионов долларов США, дебиторская задолженность составляет около 32 миллионов долларов США, а общая сумма текущих активов составляет около 61 миллиона долларов США. Общая сумма текущих обязательств немного ниже текущей суммы активов, поэтому проблемы с ликвидностью в ближайшем будущем меня бы не беспокоили.
Наиболее значительными активами являются нематериальные активы стоимостью около 628 миллионов долларов США, которые состоят из музыкальных каталогов, учитываемых по справедливой стоимости при объединении бизнеса и относительной справедливой стоимости при приобретении активов. Компания также сообщила об авансовых платежах в размере 57 миллионов долларов США и общей сумме активов, близкой к 767 миллионам долларов США.
Что касается общей суммы активов, я считаю, что наиболее актуальным является безопасная кредитная линия на сумму 325 миллионов долларов. Если предположить, что EBITDA составит около $51 млн, общая сумма долга окажется значительной. На мой взгляд, сокращение чистого долга, скорее всего, приведет к увеличению интереса со стороны инвесторов.
Соотношение активов и пассивов приближается к 2x, поэтому я думаю, что самое главное — это общая сумма долга. Общий объем обязательств не вызывает беспокойства.
Ожидания рынка и мой консервативный сценарий
В моем консервативном сценарии я использовал рост чистых продаж на уровне около 7–5% с рентабельностью около 2,4% в период с 2024 по 2027 год. Принимая во внимание предыдущие цифры и ожидания рынка, мои цифры кажутся довольно консервативными. Обратите внимание, что рыночные ожидания включают средний рост чистых продаж примерно на 10% при средней чистой рентабельности, близкой к 6%. Также стоит отметить, что ожидания рынка включают рост EBITDA в 2024, 2025 и 2026 годах.
Мои прогнозы предусматривают, что чистый объем продаж в 2027 году составит около 170,1 миллиона долларов США, рост чистого объема продаж составит около 5%, а чистая прибыль составит около 4,08 миллиона долларов США, а рентабельность составит около 2,4%. Кроме того, при амортизации нематериальных активов в размере около 34 миллионов долларов США и амортизации основных средств, близкой к 0,17 миллиона долларов США, я предполагал компенсацию, основанную на акциях, в размере 3,2 миллиона долларов США.
Принимая во внимание изменения в дебиторской задолженности в размере -6,04 миллиона долларов, изменения в запасах и расходах предоплат в размере -0,19 миллиона долларов, а также изменения в кредиторской задолженности и начисленных обязательствах в размере 44 миллионов долларов, финансовый директор в 2027 году составит 72 миллиона долларов. Кроме того, при капиталовложениях в размере -1,22 миллиона долларов свободный денежный поток в 2027 году составит около 71 миллиона долларов.
При консервативной стоимости капитала в 7% чистая приведенная стоимость будущих свободных денежных потоков будет близка к 221 миллиону долларов. Кроме того, учитывая медианное значение EV/EBITDA в секторе 9,2x и цену/денежный поток 7x, я полагал, что EV/FCF будет иметь смысл. При таком допущении чистая приведенная стоимость конечной стоимости будет близка к 499 миллионам долларов. Наконец, если добавить наличные деньги и вычесть долг, предполагаемый капитал составит 408 миллионов долларов, а подразумеваемая цена составит около 6 долларов за акцию.
Лучший сценарий
В моем лучшем сценарии я предполагал, что рост чистых продаж составит около 10% в период с 2025 по 2027 год, а чистая прибыль составит 5%, что ближе к ожиданиям рынка. Мои ожидания по этому сценарию включают чистый объем продаж в 2027 году в размере 178,2 миллиона долларов США с ростом чистого объема продаж на 5%, чистую прибыль в 2027 году в размере 8,91 миллиона долларов США и чистую прибыль в 2,4%. Я также считаю, что амортизация нематериальных активов в размере около 34 миллионов долларов США, компенсация, основанная на акциях, в размере 3,2 миллиона долларов США и отложенные налоги на прибыль в размере около 5,25059 миллионов долларов США имели бы смысл.
Кроме того, при изменении дебиторской задолженности почти на -6,04 миллиона долларов, затрат на запасы и предоплату -0,199 миллиона долларов, авансов по роялти -9,9 миллиона долларов, а также кредиторской задолженности и начисленных обязательств на сумму 44 миллиона долларов, я получил прогноз финансового директора на сумму около 77 миллионов долларов. Наконец, при капиталовложениях в размере около -1,2 миллиона долларов свободный денежный поток в 2027 году составит около 76 миллионов долларов.
Используя стоимость капитала в 5% и коэффициент EV/FCF, близкий к 12,5x, я получил общую стоимость предприятия около 992 миллионов долларов и оценку акционерного капитала в 678 миллионов долларов. Наконец, справедливая цена составит около 10 долларов за акцию. Даже учитывая, что это мой лучший сценарий, я считаю, что такие цифры вероятны.
Конкуренты
Бизнес-рынок издания музыки сильно сконцентрирован в нескольких компаниях. Warner (WBD), Universal (UVV) и Sony (SONY) сохранили за собой примерно 60% выручки всей отрасли в 2022 году. Помимо этих исторических фирм на рынке существует большое количество независимых продюсерских компаний, однако лишь немногие добились роста и признания, как Reservoir. Среди всех этих участников они захватили оставшиеся 40% и 30%, продемонстрировав высокую степень конкуренции внутри отрасли.
Риски
Эти конкурентные факторы, конечно, означают прямые риски для компании и означают, что решения о подписании контрактов с артистами или покупке и передаче прав имеют высокую степень риска в каждой операции. Стратегия выхода на рынки должна осуществляться тщательно, чтобы поддерживать текущую конкурентную позицию, а также стратегию поглощений, что, в свою очередь, влечет за собой ряд внутренних рисков.
Операционные решения компании в отношении ее положения на рынке потокового вещания и прогнозы, на которых они основаны для принятия этих решений, предполагают риск. Никто не может точно предвидеть эволюцию цифровой бизнес-среды в музыкальной индустрии.
Ситуация с финансовой задолженностью, о которой сообщает компания, также порождает множество рисков. Кроме того, компания может не направить средства на выплату дивидендов в краткосрочной перспективе. В результате инвесторы могут продать акции, что может оказать негативное влияние на цену акций.
Мой вывод
Reservoir Media предоставляет бесценные активы, включая 150 тысяч прав и 36 тысяч треков, что, скорее всего, позволит компании обеспечить рост чистых продаж в ближайшие годы. Я также считаю, что руководство хорошо знает, как приобретать новые записи, а рост потокового маркетинга и цифровой платформы может способствовать дальнейшему росту Reservoir Media. Да, я думаю, что существует большой риск, связанный с общей суммой долга, и могут возникнуть новые провальные проекты. Однако в обоих моих сценариях акции кажутся недооцененными.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
