Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Акции Genesco (NYSE:GCO) с начала года упали на 28%. Несмотря на то, что финансовые показатели компании выглядят лучше ожиданий под давлением макроэкономических факторов, я считаю, что на данный момент потенциал роста котировок ограничен.
Инвестиционная диссертация
Во-первых, я думаю, что давление макроэкономических факторов продолжит оказывать негативное влияние на потребительские расходы и, соответственно, на динамику роста доходов в ближайшие кварталы. Во-вторых, несмотря на то, что руководство компании заявило о ряде инициатив по улучшению операционных и финансовых показателей в сегменте «Путешествия», думаю, что результаты от нововведений мы сможем увидеть только в следующем году, тогда как в ближайшие кварталы я ожидаю дополнительного давления на операционная прибыль за счет снижения эффекта масштаба и дополнительных маркетинговых затрат. В-третьих, котировки акций сильно выросли за последние 4 месяца, в результате компания уже сравнительно недешево оценивается по мультипликаторам.
Обзор компании
Genesco продает одежду, обувь и аксессуары. Основными сегментами являются Journeys Group (55% выручки), Schuh Group (23% выручки), Johnston & Murphy Group (15% выручки) и Genesco Brands Group (7% выручки). Основные каналы продаж — онлайн и оффлайн. На конец квартала у компании было 1375 магазинов. Компания работает на рынках США, Канады, Великобритании, Ирландии и Пуэрто-Рико.
Обзор прибыли за 2-й квартал 2024 г.
Рост выручки компании продолжает находиться в отрицательной зоне из-за давления на потребителя со стороны макроэкономических факторов. Несмотря на то, что некоторые бренды компании (Schuh, Johnston & Murphy) продолжают демонстрировать как рост посещаемости, так и увеличение среднего чека в магазинах сети в условиях макроэкономической неопределенности, основной бренд Journeys (около 56% от общего дохода) сталкивается со снижением как трафика, так и среднего чека.
Таким образом, негативное влияние со стороны бренда Journeys оказывает наибольшее влияние на динамику финансовых показателей компании. На данный момент руководство уже анонсировало ряд инициатив (запуск программы лояльности, расширение категорий, увеличение расходов на маркетинг, использование социальных сетей для повышения узнаваемости бренда), которые направлены на репозиционирование бренда в постоянно меняющемся поведении потребителей, что может помочь восстановить динамику, рост продаж и операционной рентабельности в сегменте.
Компания отчиталась лучше, чем ожидали инвесторы, во втором квартале 2024 года. Выручка компании снизилась на 2,3% в годовом сопоставлении из-за снижения сопоставимых продаж на 2% в годовом сопоставлении. Наибольший вклад в снижение выручки внес сегмент Journeys Group, где выручка снизилась на 11% в годовом сопоставлении в результате снижения сопоставимых продаж на 11% в годовом сопоставлении, тогда как в сегменте Schuh Group выручка выросла на 21% в годовом сопоставлении благодаря 17-процентному снижению выручки. % увеличения сопоставимых продаж. Подробности изменения сопоставимых продаж (%) для каждого сегмента вы можете увидеть на диаграмме ниже.
Маржа валовой прибыли увеличилась с 47,5% во втором квартале 2023 года (финансовом) до 47,7% во втором квартале 2024 года (финансовом). Расходы SGA (% от доходов) увеличились с 45,8% во втором квартале 2023 года (финансовый) до 49,6% во втором квартале 2024 года (финансовый) из-за снижения эффекта масштаба.
Так, скорректированный операционный убыток (% от выручки) увеличился до 1,9%, тогда как во втором квартале 2023 года (финансовом) компания продемонстрировала положительную операционную рентабельность в 1,7%. Я использую скорректированный. операционную прибыль, поскольку во втором квартале 24 года компания понесла единовременные затраты в размере 28,5 миллионов долларов США на обесценение гудвила.
Наибольший вклад в снижение операционной рентабельности внесли сегменты Journeys Group и Johnston & Murphy Group, где рентабельность упала до -5,2% и 3,4% соответственно, в то время как в сегментах Schuh Group и Genesco Brands Group рентабельность восстановилась до 6,9% и 5,3% соответственно.
Компания подтвердила свои прогнозы на 2024 год (финансовый). Таким образом, руководство ожидает, что выручка и рентабельность будут продолжать находиться под давлением по сравнению с предыдущим годом. Подробности вы можете увидеть на диаграмме ниже.
Мои ожидания
Хотя некоторые бренды компании (Schuh, Johnston & Murphy) продемонстрировали уверенные темпы роста, я считаю, что рост консолидированной выручки будет по-прежнему находиться под давлением в следующие два квартала. Во-первых, я не ожидаю быстрого восстановления потребительских расходов, поскольку инфляция продолжает оставаться относительно высокой. Во-вторых, прогноз компании на второе полугодие 2024 года (финансовый) предполагает рост выручки в диапазоне от -3,4% до 0,2%.
Хотя мы были воодушевлены некоторым усилением тенденции во втором квартале, мы считаем разумным сохранять осторожность, учитывая отсутствие видимости ускорения потребительского спроса или улучшения экономики.
Однако в целом мы не планируем серьезных изменений в тенденции до конца года.
Кроме того, хотелось бы отдельно отметить инициативы, которые реализует руководство для улучшения финансовых показателей в сегменте «Путешествия» (рост трафика, продаж, рентабельности), такие как: запуск программы лояльности, использование цифровых каналов продвижения, изменение ассортимент.
С одной стороны, я думаю, что успешная реализация планов по восстановлению основного сегмента бизнеса (55% выручки) может стать солидным драйвером роста акций и привести к переоценке со стороны аналитиков, однако, с другой стороны, я Думаю, что в ближайшие кварталы мы не увидим значительного улучшения финансовых показателей в сегменте, поскольку трансформация бизнеса может занять время, однако я ожидаю, что дополнительные расходы на маркетинг, программу лояльности и инвестиции в цены могут оказать давление на операционную рентабельность в сегменте. следующие 2 квартала.
Более того, я считаю, что на данный момент у компании ограничен потенциал по сокращению издержек для повышения рентабельности, поскольку большая часть операционных расходов компании является фиксированной (аренда, заработная плата), что приводит к эффекту делевереджа в условиях снижения объемов бизнеса. .
Драйверы
Маржа: сокращение числа магазинов под брендом Journeys (к концу 2024 финансового года планируется закрыть еще 46 магазинов) может поддержать консолидированную прибыльность бизнеса, поскольку руководство сокращает те магазины, которые менее эффективны в соответствии с финансовыми показателями Journeys. инициативы по улучшению.
Выручка: Увеличение среднего чека и трафика в сегменте «Путешествия» за счет запуска программы лояльности и смены маркетинговой компании может поддержать как рост бизнеса, так и операционную рентабельность в будущем.
Риски
Маржа: Эффект от сокращения доли заемных средств в результате сокращения масштабов бизнеса и ценовых инвестиций из-за усиления конкуренции или высокого уровня запасов может оказать негативное влияние на прибыльность в ближайшие кварталы.
Макро (общий риск): Снижение реальных доходов в результате высокой инфляции может привести к снижению потребительских расходов в дискреционном сегменте, что может оказать негативное влияние на будущий рост доходов.
Оценка
Уровень оценки — B. Судя по мультипликаторам P/E (FWD) и EV/EBITDA (FWD), компания торгуется на уровне 14,6x и 11,7x, что предполагает дисконт к медиане сектора в размере около 4% и премию к сектору. медиана около 20% соответственно.
Я считаю, что акции компании справедливо оценены, поэтому на данный момент я не вижу фундаментального потенциала роста. С одной стороны, по мультипликатору EV/EBITDA (FWD) акции компании уже торгуются с премией к медиане сектора, думаю, это связано с тем, что некоторые бренды компании продолжают демонстрировать уверенный рост и рентабельность. Однако, с другой стороны, я считаю, что: 1) компания заслуживает скидки из-за размера бизнеса и 2) после роста цен за последние 4 месяца оценка акций не выглядит дешевой. Кроме того, я не вижу дополнительных катализаторов/драйверов роста в ближайшие два квартала.
Заключение
Я ожидаю, что давление на выручку и рентабельность продолжится в ближайшие кварталы, поскольку акции компании больше не оцениваются по дешевке с помощью мультипликаторов. Таким образом, на данный момент моя рекомендация остается в силе.
Мне нравятся текущие инициативы в отношении основного сегмента Journeys Group, поэтому я рад изменить свою рекомендацию о покупке, когда увижу первые признаки снижения давления на потребителей и роста трафика в сегменте Journeys Group. Кроме того, хотелось бы отметить уверенность генерального директора компании в отношении планов по совершенствованию Journeys Group.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.Важно отметить, что я хочу еще раз подчеркнуть свою убежденность в нашей способности решать проблемы Journeys и добиваться успеха так же, как мы продемонстрировали это в других наших компаниях.
