Nevro (NVRO): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционные новости

Акции Nevro Corp. (NYSE:NVRO) значительно отставали от рынка с момента моей публикации 22 декабря, в которой я рекомендовал покупать, и теперь продаются на 57% ниже. Как видно на рисунке 1, NVRO лишила инвесторов огромной суммы капитала с 2021 года, когда она продавалась по цене 127 долларов за акцию. Сейчас они продаются по цене около 26 долларов за акцию, при форвардных продажах примерно в 1,7 раза. К сожалению, эта цена выглядит справедливой, если ее отразить на фоне капитала, используемого NVRO, и доходов, полученных на этом капитале.

В этом отчете будут подробно рассмотрены последние инвестиционные новости NVRO и дана ссылка на то, почему я пересмотрел рейтинг на «удержание». Крайне важно, что выручка компании продолжает расти, и существуют потенциальные попутные регуляторные ветры из-за изменений кода CMS в предлагаемых ею постановлениях «24». Однако они не преодолевают экономические реалии, с которыми сталкивается NVRO, несмотря на отсутствие создания стоимости для акционеров. Судя по всем представленным здесь показателям, исторические тенденции, похоже, сохранятся в течение некоторого времени, что подтверждает сохранение пересмотренного рейтинга.

Рисунок 1. Снижение стоимости NVRO с максимума в $127 до $26 за акцию

Критические обновления инвестиционных фактов

Аналитика NVRO за второй квартал 2023 финансового года

1. Краткое руководство по эксплуатации

Продажи NVRO во втором квартале составили $108,8 млн, что отражает темпы роста на 4% в годовом сопоставлении (включая все корректировки на валютные курсы). Выручка компании в США выросла на 4% до $92,9 млн, за счет значительного вклада сегмента лечения болезненной диабетической нейропатии (ПДН). Продажи PDN выросли на 73% в годовом сопоставлении (основной драйвер роста выручки) и сократились на $19 млн за квартал. Это также составило ~18% от объёмов продаж постоянных имплантатов компании. Это привело к еще одному операционному убытку в размере $25,8 млн и чистому убытку в $0,69 на акцию, который не изменился во втором квартале 2022 финансового года.

Что касается географического распределения, постоянный процедурный рост в США вырос на 8% по сравнению с прошлым годом (что обусловлено динамикой PDN). При этом выручка за пределами США составила $15,8 млн, рост на 5% (без учёта примерно 100 б.п. встречного валютного ветра). Учитывая результаты первого полугодия 2023 финансового года, руководство теперь прогнозирует скромный рост глобальных продаж на 1%-2% за весь год. Похоже на прил. При этом EBITDA будет находиться в диапазоне от отрицательных $25 млн до отрицательных $28 млн, что является более глубокими потерями, чем $23,8 млн, зафиксированные в 22 финансовом году.

Основные показатели выручки NVRO во втором квартале следующие:

• На ее платформу стимуляции спинного мозга HFX iQ («SCS») (в которую входит система Senza SCS) пришлось около 30% процедур постоянной имплантации по сравнению с 11%, которые она занимала в первом квартале этого года. Хотя NVRO не раскрыла конкретные продажи в этом сегменте, при 30% процедурного объема, это дает мне выручку во втором квартале ~ 89,8 млн долларов США, используя математические расчеты, представленные в ее сегменте PDN. Руководство ожидает, что эта тенденция в процедурной доле сохранится на протяжении второго полугодия. Я хотел бы напомнить инвесторам, что система Senza одобрена в Европе с 2010 года, в Австралии с 2011 года и получила одобрение FDA в 2015 году, то есть 8 лет назад.
• Как уже упоминалось, бизнес PDN был главной темой для NVRO во втором квартале. На исследования PDN пришлось около 23% от общего объема исследований в США, по сравнению с 14% в годовом сопоставлении. Как упоминалось ранее, на него также приходилось 18% процедур по постоянной имплантации, что составило около 19 миллионов долларов США от продаж PDN (рост на 73%).
• Положительным моментом является то, что недавние усилия по расширению охвата ПДН начали приносить плоды. В июне компания Florida Blue, один из крупнейших коммерческих плательщиков Флориды, расширила покрытие PDN. Сейчас от этого страдают 4,6 миллиона застрахованных. Кроме того, Novitas и First Coast Service Options, 2 административных подрядчика Medicare («MAC»), решили отказаться от своего определения местного покрытия SCS («LCD»), чтобы начать предоставлять покрытие как PDN, так и нехирургических болей в спине, используя национальное покрытие Medicare. Определение («НИЗ») по состоянию на июль.
• Этот шаг улучшит доступность 1) терапии SCS при PDN и 2) для пациентов NSBP, пользующихся планами медицинского страхования Medicare или Medicare Advantage. Крайне важно, что это расширенное покрытие затрагивает около 24 млн покрываемых жизней и расширяет покрытие плана медицинского страхования PDN до> 205 млн покрываемых жизней. Это, безусловно, может стать попутным ветром для продвижения NVRO, особенно с учетом недавнего роста продаж PDN и доли выручки. Я буду очень внимательно следить за этим в будущем, чтобы увидеть, какое потенциальное влияние расширенное покрытие окажет на его выручку.

Снизив показатель прибылей и убытков, он увеличил валовой доход на $108 млн до 68,4%, сжатие ~140 б.с. по сравнению с прошлым годом. Фактически, именно в отчетах о прибылях и убытках и движении денежных средств начинают возникать проблемы с присвоением NVRO статуса компании инвестиционного уровня, как описано ниже.

2. Экономическое влияние на используемый капитал

За последние 2,5 года компания понесла ряд операционных убытков, несмотря на то, что ее основные продукты одобрены уже около 10 лет на всех рынках. Это оказывается существенным препятствием для ликвидности, как показано на рисунке 2. Скользящие операционные убытки ТТМ показаны в сравнении с наличными денежными средствами компании и рыночными ценными бумагами. Конечно, рыночные ценные бумаги учитываются по рыночной стоимости и, таким образом, подвержены изменениям рыночной стоимости.

Тем не менее, объем наличных средств сократился со 109 миллионов долларов во втором квартале прошлого года до 65 миллионов долларов во втором квартале 2023 финансового года. В конечном счете, мне нужно увидеть, как это улучшится, и увидеть, как оно начнет приносить некоторую форму прибыльности, чтобы соответствовать основным принципам наших вложений в акции, которые требуют 1) высокой операционной прибыли от использованного капитала и 2) рентабельности капитала. инвестиции >12%. На мой взгляд, это поддерживает рейтинг удержания.

На рис. 3 более подробно показаны проблемы, связанные с этими цифрами. Операционная прибыль NVRO в зависимости от объема продаж постоянно отрицательная. Однако проблемы становятся глубже при проверке прибыли как процента от капитала, предоставленного инвесторами.

На рисунке 3 показан доход до налогообложения, полученный от капитала, вложенного инвесторами (долг, собственный капитал) на скользящей основе TTM. Он показывает двузначные потери инвестиций с первого квартала 2022 финансового года и потери инвестиций за весь период тестирования. То есть, $482 млн вложенного капитала привели к 10%-ному убытку во втором квартале, что соответствует последним четырем скользящим периодам.

Что касается создания стоимости — это не то. Вместо этого мы имеем ситуацию, когда:

1. Денежные резервы истощаются для финансирования стабильных (не говоря уже о росте) операций.
2. Продолжающиеся убытки производятся на капитале, вложенном в бизнес.

Компания торгуется по сжатым мультипликаторам (обсуждается позже), и, судя по этому экономическому анализу, существует веская причина, почему это так.

Оценка и заключение

Акции продаются с коэффициентом продаж в 1,7 раза, что представляет собой дисконт 55% для сектора. Он также продается по рыночной стоимости 2,62 доллара за каждый 1 доллар стоимости чистых активов. Вопрос в том, справедлива ли эта скидка по отношению к 1) активам и 2) доходам от таких активов, которые NVRO производит/может производить?

Данные, представленные здесь сегодня, позволяют предположить, что скидка в 55% на самом деле справедлива. Как мы можем ожидать, что NVRO будет торговаться с премией, если капитал, который ей был предоставлен для использования, постоянно приносит ряд экономических потерь?

Если бы вы вложили сумму денег в любую форму капитала — назовите это инвестиционными ценными бумагами, материальными активами, бизнесом, изобразительным искусством, вином и т. д. — и она продолжала бы приносить двузначные убытки каждый квартал в течение двух лет, было бы это считать ценным? Ответ, скорее всего, отрицательный, именно поэтому, на мой взгляд, рынок оценил NVRO так близко к используемому капиталу. При EV в $600 млн компания продает всего по 1,2x EV/задействованный капитал (600/482 = 1,2x), что говорит мне о том, что большая часть перспектив роста компании, возможно, уже учтена.

Это подтверждает нейтральную точку зрения, и это мнение разделяет квантовая система, которая оценивает NVRO как «сильную продажу», как показано ниже.

Рисунок 4

Короче говоря, несмотря на заметный прогресс в росте выручки, процедурных объемах и потенциальных попутных регуляторных ветрах, экономические реалии для NVRO как инвестиции, на мой взгляд, не поддерживают рейтинг покупки. Глядя на цифры после уплаты налогов, полученные от капитала, предоставленного инвесторами, можно увидеть отсутствие создания стоимости, вероятно, поэтому акции продаются с таким размахом по сравнению с предыдущими максимумами в 2021 году.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.