Standard Motor Products (SMP): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Текущая макроэкономическая ситуация негативно влияет на деятельность Standard Motor Products (NYSE:SMP), поскольку рентабельность остается несколько сниженной, а продажи останавливаются (и, как ожидается, останутся слабыми в 2023 и 2024 годах) из-за неблагоприятных погодных условий в первой половине года. 2023 год и банкротство крупного клиента. В течение последнего квартала рентабельность прибыли продемонстрировала некоторое улучшение, чему способствовали инициативы по ценообразованию и экономии затрат, но рентабельность остается ниже обычного уровня из-за неиспользованной рабочей силы, поскольку компания использует свои запасы, а спрос, как ожидается, останется слабым в 2023 и 2024 годах на уровне время, когда более высокий долговой риск и более высокие процентные ставки привели к значительному увеличению процентных расходов, что привело к падению цены акций на 35%.

Несмотря на это, компания начала сокращать уровень своей задолженности во втором квартале 2023 года благодаря сокращению запасов, поскольку запасы более чем в два раза превышают размер долгосрочной задолженности, что предполагает, что компания должна быть в состоянии в конечном итоге погасить свою кучу долга и продолжить работу. со своей стратегией слияний и поглощений, направленной на стимулирование долгосрочного роста. Кроме того, рентабельность по-прежнему относительно высока, несмотря на недавний спад, поскольку компания квартал за кварталом сообщает о положительной чистой прибыли. По этим причинам я считаю, что недавнее падение цен на акции представляет собой хорошую возможность для долгосрочных инвесторов в рост дивидендов, поскольку дивидендная доходность превысила отметку в 3%.

Краткий обзор компании

Standard Motor Products — ведущий мировой производитель и дистрибьютор автомобильных запчастей премиум-класса, используемых при техническом обслуживании, обслуживании и ремонте автомобилей на вторичном рынке автомобильных запчастей. Компания была основана в 1919 году, а ее рыночная капитализация в настоящее время составляет 795 миллионов долларов, в ней работает почти 5000 человек. В настоящее время 11,23% акций компании в обращении принадлежат инсайдерам, а это означает, что менеджмент получает выгоду от хорошей динамики акций.

До первого квартала 2023 года компания работала в двух основных бизнес-сегментах: управление двигателем и контроль температуры. В сегменте управления двигателем, который обеспечил 71% общей выручки компании в 2022 году, компания производит детали автомобильных двигателей, включая зажигание, контроль выбросов, топливо, продукцию для электрических систем и систем безопасности, а также детали проводов и кабелей. В сегменте контроля температуры, который обеспечил 28% общей выручки компании в 2022 году, компания производит детали автомобильных систем контроля температуры, включая компрессоры кондиционеров и другие детали климат-контроля. В 2023 году компания добавила новый бизнес-сегмент под названием «Инженерные решения», который включает в себя весь бизнес, не связанный с послепродажным обслуживанием, из существующих операционных сегментов «Управление двигателем» и «Контроль температуры».

В настоящее время акции торгуются на уровне $36,59, что представляет собой снижение на 35,28% по сравнению с историческим максимумом в $56,54, достигнутым 1 ноября 2018 года. На мой взгляд, такое снижение вызвано (но не ограничивается) следующими факторами: стагнацией продаж после два года отмечены относительно сильным ростом, на рентабельность негативно повлияло инфляционное давление и непоглощенная рабочая сила, рост процентных расходов из-за более высокого долга и более высоких процентных ставок, более слабый доллар США по отношению к мексиканскому песо, поскольку компания имеет производственные мощности в Мексике, и растущие опасения потенциальной рецессии из-за недавнего повышения процентных ставок. Начиная с недавнего увеличения уровня долга, это увеличение было вызвано недавними приобретениями, поскольку компания продолжает прилагать усилия по расширению своего бизнеса.

Недавние приобретения

Для расширения своей деятельности компания регулярно совершает приобретения, которые позволили увеличить выручку за последние несколько лет.

В апреле 2019 года компания приобрела определенные активы и обязательства бизнеса Pollak компании Stoneridge (SRI) примерно за 40 миллионов долларов. Позже, в августе 2019 года, компания приобрела миноритарную долю в 29% в Jiangsu Che Yijia New Energy Technology Co., Ltd, китайском производителе компрессоров кондиционеров для электромобилей, за ~ 5,1 миллиона долларов.

После сокращения доли заемных средств на балансе в марте 2021 года компания приобрела некоторые линейки продуктов Soot Sensor у Stoneridge за 2,9 миллиона долларов, а два месяца спустя, в мае 2021 года, компания также приобрела Trumpet Holdings, ведущего поставщика продуктов для переключения и управления питанием. покупателям оригинального оборудования на различных рынках за 111,7 миллиона долларов.

За последние два года компания осуществила еще два приобретения. В сентябре 2021 года компания приобрела Stabil, немецкого производителя компонентов для коммерческих и легковых автомобилей, включая электронные датчики, блоки управления и зажимные устройства, за 16,3 миллиона долларов. И, наконец, в октябре 2022 года компания приобрела Kade, европейского поставщика продукции для контроля температуры, за 2,7 миллиона долларов.

Конечно, темпы приобретений свидетельствуют о намерении руководства продолжать расширять деятельность компании, но я ожидаю, что в ближайшем будущем эти темпы замедлятся, поскольку долговая нагрузка компании начинает оказывать определенное давление на ее деятельность из-за относительно высоких процентных расходов. Тем не менее, эта куча долгов в конечном итоге должна быть относительно легко погашена, поскольку запасы компании более чем в два раза превышают размер долгосрочного долга.

Доходы стабилизируются после некоторого недавнего роста

За прошедшие годы компании удалось увеличить свои продажи благодаря приобретениям и постоянному выпуску новых продуктов, и, несмотря на сбои, вызванные пандемией коронавируса, выручка снизилась всего на 0,82% в 2020 году. В два последующих года, 2021 и 2022 гг. Рост доходов был значительным: они увеличились на 15,08% и 5,62% соответственно, чему способствовало восстановление мировой экономики и повышение цен на продукцию.

Тем не менее, рост выручки застопорился в 2023 году, поскольку продажи выросли на 1,61% в годовом исчислении в первом квартале и снизились на 1,76% (также в годовом исчислении) во втором квартале, поскольку один из крупнейших клиентов компании на вторичном рынке объявил о банкротстве в январе, но Ожидается, что некоторые из этих объемов вернутся в долгосрочной перспективе, поскольку обанкротившаяся компания была приобретена другой компанией. Кроме того, не по сезону прохладный и влажный старт 2023 года привел к падению спроса на 8,1% в сегменте контроля температуры, что представляет собой встречный ветер, который ослабел к июлю. В связи с этим руководство ожидает, что в обозримом будущем доходы продемонстрируют слабый рост, поскольку ожидается, что доходы вырастут на 1,46% в 2023 году и еще на 3,60% в 2024 году.

Тем не менее, недавнее снижение цены акций в сочетании со стабильными продажами привело к значительному падению коэффициента P/S до 0,589, что означает, что компания получает годовой доход в размере 1,70 доллара на каждый доллар, принадлежащий инвесторам в акциях.

Этот коэффициент на 33,97% ниже, чем в среднем за последние 10 лет, и представляет собой снижение на 51,92% по сравнению с пиком 1,225, достигнутым в 2016 году, что отражает растущий пессимизм среди инвесторов, поскольку они придают значительно меньше значения продажам компании из-за замедления роста. ожиданий, текущего сокращения маржи, увеличения долговой нагрузки, вызванной недавними приобретениями, повышения процентных ставок и растущих рецессионных рисков.

На рентабельность по-прежнему негативно влияют встречные ветры, но компания прибыльна.

Исторически сложилось так, что компания из года в год оставалась прибыльной, поскольку рентабельность валовой прибыли стабильно колебалась на уровне около 30%, а рентабельность EBITDA оставалась выше 10%. В последние кварталы как валовая прибыль, так и рентабельность EBITDA значительно сократились из-за инфляционного давления, проблем с цепочками поставок, нехватки рабочей силы и непоглощенной рабочей силы, а рентабельность валовой прибыли за последние двенадцать месяцев в настоящее время составляет 28,37%, а маржа EBITDA – на уровне 28,37%. 9,36%.

Во втором квартале 2023 года рентабельность валовой прибыли немного улучшилась до 28,68%, как и рентабельность EBITDA, которая составила 9,92%, чему способствовали инициативы по ценообразованию и экономии, в то время как узкие места в цепочке поставок устраняются, а транспортные расходы снижаются. Тем не менее, стагнация объемов и снижение производства, связанное с сокращением запасов, в настоящее время ограничивают размер прибыли и, как ожидается, будут продолжать влиять на размер прибыли в ближайшем будущем, но, несмотря на это, мы не должны забывать, что компания продолжает быть прибыльной, поскольку сообщает о положительной чистой прибыли. квартал за кварталом, что позволяет начать этап сокращения доли заемных средств, который должен открыть двери для дальнейших возможностей будущего роста.

Фаза сокращения доли заемных средств началась, и у компании достаточно запасов, чтобы полностью погасить свою долговую нагрузку.

В целом компания на протяжении многих лет поддерживает низкий уровень долга по сравнению с объемом продаж и денежными средствами от операционной деятельности. Несмотря на это, долговая масса за последние несколько кварталов начала значительно увеличиваться из-за последних осуществленных приобретений. Кроме того, отрицательные денежные средства от операционной деятельности в 2022 году и в первом квартале 2023 года способствовали увеличению долга, превышающему стоимость недавних приобретений, поскольку компания накопила значительные запасы. В связи с этим общий долгосрочный долг в настоящее время составляет 223 миллиона долларов США, а денежные средства и их эквиваленты в настоящее время низки по сравнению с 23 миллионами долларов США.

Тем не менее, руководству удалось сократить уровень запасов на 17 миллионов долларов в третьем квартале 2022 года и на 7,4 миллиона долларов в четвертом квартале, а сокращение запасов продолжалось до 2023 года, поскольку запасы сократились на 5,7 миллиона долларов в первом квартале и еще на 23,8 миллиона долларов в течение первого квартала. во втором квартале, что позволило получить положительные денежные поступления от операций в размере $59,8 млн в течение квартала, что сделало возможным некоторое сокращение доли заемных средств. Несмотря на это, запасы остаются на необычно высоком уровне и составляют $519 млн, что резко снижает риск долга для компании, поскольку запасы более чем в два раза превышают долгосрочный долг.

Следует сказать, что такое сокращение доли заемных средств будет очень важно для улучшения перспектив компании, поскольку более высокий долговой риск и более высокие процентные ставки привели к резкому увеличению общих процентных расходов до 15 миллионов долларов США, и руководство рассчитывает выплачивать около 16 миллионов долларов США в год в процентные расходы (при текущем уровне долга) в связи с ростом процентных ставок, которые оказывают определенное давление на деятельность компании.

Несмотря на это, ожидается, что процентные расходы в конечном итоге снизятся, поскольку руководство должно иметь возможность продолжать генерировать значительные денежные средства от операционной деятельности, поскольку оно продолжает сокращать запасы компании, что должно обеспечить некоторое пространство для будущего повышения дивидендов, поскольку тогда компания сможет получить выгоду. операций вновь приобретенных предприятий без необходимости выплаты процентов по долгу, возникшему для осуществления указанных приобретений.

Дивиденды безопасны, поскольку коэффициент выплат наличными низок.

Из-за экономических последствий и неопределенности кризиса, вызванного пандемией коронавируса, руководство решило временно отменить выплату дивидендов в апреле 2020 года, но дивиденды были восстановлены в четвертом квартале 2020 года и с тех пор продолжали увеличиваться. О последнем увеличении дивидендов было объявлено в феврале 2023 года, когда руководство решило повысить квартальные дивиденды на 7,4% до $0,29 на акцию, а за последние 10 лет дивиденды выросли почти втрое.

Если мы добавим недавнее снижение цен на акции к увеличению дивидендов, мы получим дивидендную доходность в размере 3,17% при текущих ценах на акции, что значительно выше, чем в среднем за последние 4 года (2,11%). Эту дивидендную доходность можно считать слишком низкой для некоторых инвесторов, но она имеет огромный потенциал для роста благодаря исторически низкому коэффициенту выплат денежных средств. Кроме того, это сопровождается небольшой доходностью обратного выкупа, поскольку компания периодически осуществляет выкуп акций за счет избытка денежных средств. В следующей таблице я рассчитал процент денежных средств от операций, направленных на выплату дивидендов и расходы на дивиденды.

Год	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Денежные средства от операций (в миллионах)	$47.0	$65.2	$97.8	$64.6	$70.3	$76.9	$97.9	$85.6	-$27.5
Дивиденды выплаченные (в миллионах)	$11.9	$13.7	$15.4	$17.3	$18.9	$20.6	$11.2	$22.2	$23.4
Процентные расходы (в миллионах)	$1.6	$2.3	$1.6	$2.3	$4.0	$5.3	$2.3	$2.0	$10.6
Коэффициент выплаты наличных	28%	25%	17%	30%	33%	24%	14%	28%	—

нажмите, чтобы увеличить

Как можно видеть, компания выделила относительно небольшую сумму денежных средств от операционной деятельности на покрытие процентных расходов и выплату дивидендов на протяжении многих лет, что говорит о том, что дивиденды безопасны в долгосрочной перспективе, несмотря на отрицательные денежные средства от операционной деятельности в размере -27,5 миллионов долларов США. В 2022 году выручка компании за двенадцать месяцев от операционной деятельности в настоящее время составит 107,2 миллиона долларов благодаря сокращению запасов. Тем не менее, ожидается, что инвестиции в недавно арендованный производственный объект в Шони, штат Канзас, увеличат капитальные затраты на 2,5 миллиона долларов в 2023 году и на 7–8 миллионов долларов в 2024 году, что означает, что капитальные затраты должны оставаться на уровне выше 20 миллионов долларов, по крайней мере, в течение довольно долгого времени. и даже 25 миллионов долларов.

Однако ожидается, что повышение эффективности и экономия транспортных расходов компенсируют большую часть этих расходов, а капитальные затраты должны снизиться после того, как компания продаст свой завод в Эдвардсвилле, что, как ожидается, произойдет в конце 2025 года. По этой причине, а также с учетом мощностей компании Чтобы ежегодно генерировать сильные денежные средства от операций в размере более 60 миллионов долларов США, я считаю, что капитальные затраты в размере более 20 миллионов долларов США и выплата дивидендов в размере 25 миллионов долларов США должны быть покрыты с относительной легкостью, поскольку компания погашает свою кучу долгов за счет использования запасов, и для этого По этой причине я считаю, что недавний всплеск дивидендной доходности представляет собой хорошую возможность для долгосрочных инвесторов в рост дивидендов начать с относительно высокой дивидендной доходности по себестоимости.

Обратные выкупы постепенно сокращают общее количество акций в обращении.

За последние 10 лет компании удалось неуклонно сократить общее количество акций в обращении на 5,95% за счет обратного выкупа акций, что, несмотря на небольшое снижение, добавляет небольшую доходность обратного выкупа к текущей дивидендной доходности в 3,17%.

Это означает, что при меньшем количестве акций в обращении показатели на акцию улучшаются, поскольку результаты компании делятся на меньшее количество акций. По сути, инвесторы могут ожидать, что их позиция будет медленно расти с годами (с точки зрения доли в собственности компании) до тех пор, пока руководство продолжает выкупать акции, что всегда приветствуется.

Риски, о которых стоит упомянуть

В целом я считаю, что профиль риска компании довольно низкий, поскольку ее продукция необходима для рынка послепродажного обслуживания автомобилей и она работает уже более века. Но, несмотря на это, я хотел бы выделить некоторые риски, которые, по моему мнению, инвесторам следует внимательно отслеживать, особенно в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

• Компании не хватает географической диверсификации: в 2022 году 88% чистых продаж приходилось на предприятия в США, а 5% — на Канаду, что означает, что она сильно зависит от показателей автомобильной промышленности США.
• Маржа прибыли может продолжать снижаться, если инфляционное давление не снизится до ожидаемого уровня или не вырастет снова.
• Компания может не получить объемы от обанкротившегося клиента, поэтому ей придется компенсировать падение объемов путем поиска новых клиентов или совершения приобретений и перемещения производства на существующие производственные мощности, чтобы сохранить норму прибыли.
• Из-за высокой долговой нагрузки и неопределенного будущего мировой экономики я считаю очень трудным продолжать увеличивать дивиденды такими же темпами, как и в последние 10 лет, и это отражается в нынешней более высокой дивидендной доходности.
• Недавнее повышение процентных ставок может спровоцировать глобальную рецессию, которая не только негативно повлияет на доходы, но и на размер прибыли из-за непоглощенной рабочей силы.

Заключение

Конечно, перспективы Standard Motor Products за последние несколько кварталов ухудшились из-за ослабления спроса и сокращения рентабельности, но я считаю, что нынешние препятствия носят временный характер из-за их прямой связи с текущей макроэкономической ситуацией. Повышение процентных ставок и увеличение долгового риска привели к значительному увеличению процентных расходов, но в балансе имеется достаточно запасов, чтобы обеспечить наличие сильных денежных средств от операций, чтобы полностью погасить их. Кроме того, компания остается прибыльной, несмотря на недавнее сокращение рентабельности, поскольку квартал за кварталом она сообщает о положительной чистой прибыли, а недавние инициативы по ценообразованию и экономии затрат привели к некоторому повышению прибыльности, несмотря на ослабление спроса. По этим причинам я считаю, что недавнее снижение цены акций на 35% представляет собой хорошую возможность для долгосрочных дивидендных инвесторов, поскольку оно вызвало скачок дивидендной доходности до 3,17% по сравнению со средним показателем 2,11% за последние 4 года. .

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.