Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
«Забота, основанная на стоимости» — это выражение, с которым, вероятно, будет все более знаком каждый, у кого есть хотя бы мимолетный интерес к акциям здравоохранения США — или даже мимолетный интерес к их медицинскому страхованию.
Что такое забота, основанная на ценностях? И почему она так тесно связана с другой тенденцией медицинского страхования, о которой читатели, несомненно, слышат все больше и больше, — Medicare Advantage?
Вот несколько цитат, которые я нашел во время поиска в Интернете, которые помогают объяснить двойную концепцию ухода, основанного на ценностях, и Medicare Advantage, а также их взаимосвязь. По данным Better Medicare Alliance:
Medicare Advantage построена на системе, основанной на ценностях, в которой планы медицинского страхования Medicare Advantage получают помесячную оплату за каждого участника, и перед ними стоит задача наиболее эффективно использовать эти деньги, стимулируя высококачественное и дорогостоящее обслуживание для 24,2 миллиона участников, которые доверяют Medicare Advantage свои медицинские потребности.
А вот немного более прагматичное объяснение от Ричарда Айзенберга, пишущего для Next Avenue, блога, посвященного «раскрытию потенциала пожилых американцев».
Ключевым принципом ухода, основанного на ценностях, является достаточно хорошее управление здравоохранением пациентов, основанное на конкретных мерах качества, чтобы по возможности не допускать их в больницы и сокращать время их пребывания, когда госпитализации избежать невозможно. Это сильно отличается от традиционной системы оплаты за услуги, в которой поставщикам медицинских услуг платят в зависимости от объема лечения, которое они оказывают.
Оба приведенных выше объяснения содержат веские аргументы, хотя читателей может не удивить тот факт, что Better Medicare Alliance финансируется UnitedHealth (UNH), Aetna — теперь частью CVS (CVS) и Humana (HUM), тремя крупнейшими поставщиками медицинских услуг. Планы Medicare Advantage занимают примерно 28%, 18% и 11% рынка соответственно.
Какое отношение все это имеет к The Pennant Group (NASDAQ:PNTG), теме этого поста? Чтобы упростить сложную ситуацию, можно сказать, что определение Medicare Advantage, данное Better Medicare Alliance, является точным: медицинским страховщикам выплачивается фиксированная ежемесячная плата за каждого участника за управление своими планами, и, по сути, они кладут в карман разницу, если они в состоянии оплатить сложную ситуацию. предоставлять уход за меньшую сумму, чем им платят Центры услуг Medicare и Medicaid («CMS»).
Все планы Medicare Advantage имеют звездный рейтинг, а планы с самым высоким рейтингом также получают бонусные выплаты, поэтому теоретически, чем лучше заботятся о пациентах, тем больше выгоды получат поставщики плана Medicare Advantage.
И именно здесь на помощь приходит такая компания, как The Pennant Group. Она присутствует в 14 штатах и управляет (согласно недавней презентации инвесторам) 95 агентствами домашнего здоровья и хосписами, а также 49 агентствами по обслуживанию пожилых людей.
Большинство планов медицинского страхования по-прежнему основаны на «плате за услугу», то есть пациент посещает врача, а затем врач отправляет счет медицинской страховой компании для возмещения. Но время врача может стоить дорого, и он может выставить счет за процедуры, которые страховая компания не сочтет строго необходимыми.
В новую эпоху ухода, основанного на ценностях, пациент вместо этого может посетить клинику Pennant Group, где его может осмотреть квалифицированная медсестра, а не врач, и эта медсестра может применить более целостный подход к управлению здоровьем пациента. обеспечение лечения заболеваний до того, как они станут слишком серьезными и потребуют посещения больницы. Время медсестры возмещается гораздо дешевле, чем время врача, и страховой компании больше не придется оплачивать ненужные визиты в больницу.
Таким образом, компании, предоставляющие услуги по уходу на основе стоимости, стали популярной собственностью. Например, Oak Street Health (OSH), которая управляет 169 клиниками по всей территории США и выполняет аналогичную работу с Pennant Group, была приобретена в январе этого года компанией CVS в рамках сделки, по которой Oak Street оценивается в 10,6 млрд долларов, или 39 долларов за акцию. почти вдвое превысила цену торгуемых акций на тот момент.
Оук-стрит, как я уже говорил в недавней заметке, никогда не была прибыльной: чистый убыток составил 500 миллионов долларов в 2022 году и 400 миллионов долларов в 2021 году, но привлекательность этой бизнес-модели для гигантов медицинского страхования настолько велика, что CVS этого не сделала. моргнув веком, и прогнозирует встроенную EBITDA Oak Street на сумму более $2 млрд к 2026 году.
Теперь, если мы рассмотрим The Pennant Group — бизнес аналогичного стиля, но с рыночной капитализацией всего в 372 миллиона долларов в настоящее время, который принес 473,2 миллиона долларов чистой выручки в 2022 году и был прибыльным, приведя скорректированную чистую выручку в 17,1 миллиона долларов. Я пришел к выводу, что акции этой компании подают очень сильные сигналы покупки.
В оставшейся части статьи я представлю обзор бизнеса Pennant Group и немного подробнее расскажу о развивающемся ландшафте ухода, основанного на ценностях.
Обзор группы Pennant
В отчете 10k за 2022 год Pennant Group описывает свой бизнес следующим образом:
По состоянию на 31 декабря 2022 года мы ведем несколько направлений бизнеса, включая медицинское обслуживание на дому, хосписы и услуги проживания пожилых людей, в Аризоне, Калифорнии, Колорадо, Айдахо, Айове, Монтане, Неваде, Оклахоме, Орегоне, Техасе, Юте, Вашингтоне, Висконсине и США. Вайоминг. Мы предоставляем медицинские услуги на дому и хосписные услуги через 95 агентств, а также услуги проживания для пожилых людей в 49 общинах с общим количеством 3500 единиц в нашем бизнесе по престарелым, независимому проживанию и уходу за памятью.
Мы получаем доход от разнообразных плательщиков, включая программы Medicare и Medicaid, частных плательщиков и резидентов, а также плательщиков управляемого медицинского обслуживания.
Как мы видим выше, бизнес Pennant демонстрирует впечатляющий рост с 2013 года. В 2019 году компания вышла из состава Ensign Group (ENSG), и руководство объясняет в своем годовом отчете следующее:
Название «Ensign» является синонимом «флага» или «стандарта» и относится к цели Ensign — установить стандарт, по которому оцениваются все остальные компании в своей отрасли. Название «Вымпел» основано на схожих образах и темах, отражающих нашу миссию стать «прапорщиком» в сфере домашнего здравоохранения, хосписов и проживания пожилых людей.
В своих презентациях для инвесторов и годовых отчетах Pennant неоднократно ссылается на свою культуру высоких стандартов и ответственности перед коллегами, рекламируя ее как значительную сильную сторону бизнеса.
Как показано выше, Pennant также стремится обеспечить локальный доступ к нему, а также то, что его сотрудники и центры находятся в нужном месте в нужное время. Одна из критических замечаний в адрес Medicare Advantage заключается в том, что участники плана могут посещать только определенных врачей или медицинские центры, которые включены в план, а это означает, что доступ к основной медицинской помощи часто ограничен.
Бизнес-модель Pennant явно пытается решить эту проблему, гарантируя, что участники плана могут получить доступ к услугам на местном уровне, и еще раз особое внимание уделяется тому, чтобы ее сотрудники были «лидерами», которые могут «принимать ключевые оперативные решения, отвечающие индивидуальным потребностям». своих пациентов, резидентов и общественных партнеров». Это может означать, что его персоналу придется платить премию, но все равно значительно меньше, чем мог бы заработать квалифицированный врач, как обсуждается в блоге Next Avenue:
По данным Business Insider, в среднем помощники медсестер зарабатывают 35 180 долларов в год, дипломированные медсестры — 84 910 долларов, помощники врачей — 122 740 долларов, практикующие медсестры — 123 270 долларов, а врачи семейной медицины — 209 020 долларов.
Конечно, наличие большего количества сотрудников «на местах» означает возможность иметь большее влияние на выбор здоровья, и Пеннант говорит, что компания сосредоточена на «общей ответственности за финансовые результаты» — модели, которая, похоже, работает и способствует росту бизнеса. как показано ниже.
По общему признанию, направление бизнеса для пожилых людей в бизнес-модели Pennant не растет так же хорошо, как доходы от продаж на дому и хосписов, но руководство настаивает на том, что здесь есть существенные возможности — как объяснил президент компании и главный операционный директор Джон Гочнур аналитикам во время отчета о прибылях и убытках за 422 квартал. :
Несмотря на то, что в 2022 году мы сделали значительный шаг вперед, в нашем портфолио жилья для пожилых людей существуют огромные возможности органического роста. Мы по-прежнему сосредоточены на улучшении доходов, финансовых результатах за счет строгого управления затратами и кластерной отчетности, увеличении заполняемости за счет улучшения методов продаж и поддержки, а также точном учете и получении соответствующего возмещения за предоставляемое нами обслуживание.
По мере того, как наши местные команды преуспеют в достижении этих целей, мы добьемся более высоких операционных результатов в жилых помещениях для пожилых людей и с нетерпением ждем, когда они присоединятся к нашему сегменту домашнего здравоохранения и хосписов в качестве двигателя роста для успеха Pennant.
Это мнение подтверждается исследованием рынка Pennant, как показано ниже.
Подводя итог, я считаю, что Pennant прав, указывая на свою способность к быстрому масштабированию, и это само по себе согласуется с шагами, предпринятыми гигантами здравоохранения, такими как CVS, по приобретению Oak Street, например, и сильным ростом Medicare Advantage — по мнению Фонд семьи Кайзер:
В 2022 году более 28 миллионов человек будут зарегистрированы в плане Medicare Advantage, что составит почти половину или 48 процентов населения, имеющего право на участие в программе Medicare, и 427 миллиардов долларов (или 55%) от общих федеральных расходов Medicare (за вычетом страховых взносов). Среднестатистический бенефициар Medicare в 2022 году будет иметь доступ к 39 планам Medicare Advantage, что является самым большим количеством вариантов, доступных более чем за десятилетие.
Кроме того, Пеннант отмечает, что отрасли домашнего здравоохранения, хосписов и проживания для пожилых людей фрагментированы: на долю 10 крупнейших операторов в каждом сегменте, очевидно, приходится лишь 27%, 19% и 35% рынка соответственно.
Таким образом, Pennant, похоже, отвечает большинству требований, которые должен отметить поставщик медицинских услуг, связанный с отраслью медицинского страхования, и это еще не все: его клиники имеют средний рейтинг звезд 4,3 из пяти против среднего показателя по стране 3, компания планирует расти за счет приобретений, а также органически — в прошлом году к своей деятельности компания добавила три агентства по оказанию медицинской помощи на дому, четыре хосписных агентства и одно сообщество престарелых — компания уже прибыльна, а долгосрочный долг составляет всего 63 миллиона долларов. .
Некоторые риски, которые следует учитывать
Индустрия Medicare Advantage выросла так быстро (в конце концов, по слухам, 10 тысячам «бэби-бумеров» каждый день исполняется 65 лет) и стала настолько прибыльной, что привлекла внимание CMS, которые пытаются вернуть себе часть имеющихся у нее средств. влили в эту зарождающуюся отрасль и не хотят повышать свои плановые выплаты настолько, насколько хотелось бы медицинским страховщикам.
Я обсуждал этот вопрос более подробно в недавнем посте на UnitedHealth, цена акций которого пострадала из-за мнения, что CMS снижает ставки, хотя окончательное предложение CMS на 2024 год предполагало повышение выплат на 3,3%, в отличие от > Снижение на 2,5%, которого опасались страховщики.
Medicare Advantage вызвала критику, как и концепция оказания медицинской помощи, основанной на стоимости, за то, что она позволяет медицинским страховщикам «обыгрывать систему», то есть использовать медсестер вместо квалифицированных врачей, предпринимая энергичные попытки удержать пациентов от госпитализации, когда это может оказаться невыгодным. лучший вариант и искажают затраты на обслуживание участников плана, чтобы получить более высокую комиссию.
У страховщиков здоровья есть мощное лобби, но, учитывая влияние Pennant на эту отрасль, на ее рост может серьезно повлиять негативная реакция на Medicare Advantage — хотя страховщики здоровья в равной степени могут рассматривать ее как способ решить многие из негативных репутационных проблем, с которыми они сталкиваются.
Сегмент Senior Living бизнеса Pennant в его нынешнем состоянии, по-видимому, испытывает снижение роста количества единиц — хотя он обеспечивает гораздо меньший процент от общего дохода, 27% по-прежнему является значительной суммой, и это также кажется мне более бизнес, требующий больших денежных затрат, чем домашнее здравоохранение и хосписы, при этом уровень требуемого ухода выше.
Компания Pennant, похоже, не является прибыльным бизнесом: на конец 2022 года денежные средства составляли всего $2,1 млн, а общие текущие активы — 73,8 млн долларов. Это говорит мне о том, что компания может попытаться провести разводняющий сбор средств для финансирования слияний и поглощений и растущих коммерческих и корпоративных расходов, что будет препятствовать росту цен на акции.
Динамика цен на акции с момента выделения Pennant также была необычной: акции достигли пика в ~ 64 доллара в январе 2021 года (при оценке бизнеса примерно в 1,9 миллиарда долларов, исходя из текущего количества акций), но к началу дня их стоимость быстро упала до < 10 долларов. 2023 год — спад >85%. Следует ожидать некоторой волатильности после выделения, но снижение в течение столь длительного периода вызывает большее беспокойство. Такое снижение, судя по всему, связано с неспособностью расти теми темпами, которых требовал рынок.
Вывод — не без риска, но акции Pennant Group выглядят очень привлекательно по текущей цене, а возможности роста чрезвычайно сильны.
Модель медицинской помощи, основанной на стоимости, представляет собой новую динамику в сфере медицинского страхования и здравоохранения, которая в настоящее время имеет очень сильный импульс, хотя предстоит пройти еще очень долгий путь — Goldman Sachs считает, что эта отрасль может стоить более 1 триллиона долларов США. в день, и он уже привлекает миллиарды долларов частных, а теперь и государственных инвестиций.
Судя по моим исследованиям, Pennant Group занимает идеальное положение в этом пространстве. В отличие от многих своих конкурентов, она была выделена из уже успешной зарегистрированной на бирже компании — Ensign Group, и она прибыльна, и, похоже, унаследовала неустанное внимание Ensign к качеству персонала, который может быть лидером и устанавливать ценные связи на рынке труда. местный уровень.
Этот последний пункт особенно впечатляет меня, учитывая, что многие из новой волны стартапов в сфере здравоохранения, основанных на стоимости, попытались сосредоточиться на технологиях, утверждая, что они могут использовать данные для устранения неэффективности. По моему опыту, участников плана медицинского страхования не впечатляют технологии, и они предпочитают, чтобы персонализированную помощь оказывали реальные люди, будь то медсестры или врачи, и поэтому я считаю, что модель Pennant Groups может быть выигрышной.
Больше всего мне нравится текущая оценка Pennant, которая более чем в 28 раз ниже, чем цена, за которую была куплена Oak Street, и почти в 6 раз ниже, чем оценка рыночной капитализации другого конкурента, Apollo Medical Holdings (AMEH).
Подводя итог, основываясь на всем вышесказанном, я считаю, что г-н Рынок слишком сильно наказал Пеннанта за неспособность расти — проблема, которую компания, скорее всего, успешно решит в ближайшие годы, и я думаю, что это разделяет Pennant Group выглядит выгодной при текущей оценке.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
