Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Около года назад я утверждал, что Southern First Bancshares (NASDAQ:SFST), холдинговая компания Southern First Bank в Южной Каролине, потенциально может быть более интересной при немного более низкой цене акций. Сейчас, 12 месяцев спустя, цена акций торгуется примерно на 36% ниже, что можно квалифицировать как нечто большее, чем просто «немного» более низкую цену акций. Конечно, весь банковский сектор в настоящее время находится в смятении, но, поскольку компания Southern First недавно опубликовала обновленный годовой отчет за 2022 финансовый год, возможно, это хороший сигнал.
Сильный результат в 2022 году, но повышение процентных ставок временно повлияет на результаты
В этой статье я сначала рассмотрю результаты деятельности банка в 2022 году, прежде чем перейти к обсуждению баланса. Многие банки сильно пострадали от воздействия своих портфелей ценных бумаг: ликвидные активы, но из-за быстрого роста процентных ставок на рынке в этих портфелях наблюдаются некоторые зарегистрированные и незарегистрированные потери.
Но обо всем по порядку. В 2022 году процентный доход Southern First увеличился до $118 млн, а процентные расходы выросли почти в четыре раза до $20 млн, поскольку чистая процентная маржа упала ниже 3% в последнем квартале года. В результате чистый процентный доход составил $97,6 млн, что более чем на 10% выше результата 2021 года и более чем на 20% выше чистого процентного дохода 2020 года.
Банк также сообщил о непроцентных доходах в размере 9,6 млн долларов США и непроцентных расходах в размере 63 млн долларов США при чистых непроцентных расходах примерно в 53 млн долларов США. Это больше, чем 39 миллионов долларов в 2021 году из-за гораздо более низких доходов от ипотечных банковских операций и более высоких операционных расходов в целом.
Прибыль до уплаты налогов и резервов составила $44,3 млн, а поскольку банк отразил резерв на покрытие убытков по кредитам в размере $6,2 млн, заявленный доход до налогообложения составил $38,1 млн, в результате чего чистая прибыль составила $29,1 млн или $3,66 на акцию. Банк не выплачивает дивиденды, поэтому прибыль полностью добавляется к балансу. Это помогло смягчить влияние нереализованных убытков в портфеле ценных бумаг.
Поскольку на балансе практически отсутствуют ценные бумаги AFS, инвесторам необходимо сосредоточиться на кредитном портфеле.
Нереализованные убытки инвестиционного портфеля были низкими, поскольку портфель ценных бумаг SFST очень мал. Как вы можете видеть ниже, у банка было только 93,3 миллиона долларов США в виде ценных бумаг AFS, и никаких ценных бумаг, удерживаемых до погашения, не было. Это означает, что будущие последствия дополнительного давления со стороны повышения процентных ставок должны быть довольно благоприятными.
Это означает, что нам необходимо более внимательно изучить фактический кредитный портфель на балансе Southern First. Банк имеет кредиты на сумму более 3,2 млрд долларов США, что является значительным увеличением по сравнению с кредитным портфелем на конец 2020 и 2021 годов. Как вы можете видеть ниже, около 63% кредитного портфеля составляют коммерческие кредиты, из которых 70% коммерческие кредиты, инвестированные в коммерческую недвижимость.
Остальная часть кредитного портфеля классифицируется как потребительские кредиты, причем подавляющее большинство (около 90% потребительских кредитов) состоит из кредитов на жилую недвижимость и под залог собственного капитала. Из кредитного портфеля на сумму более 3,2 млрд долларов около 5% имеют срок погашения в этом году. Как вы можете видеть ниже, в этом году погашается около $175 млн, а в следующие четыре года в среднем следует $216 млн в год. Это обнадеживает, поскольку погашение кредитов заемщиками должно привести к приличному притоку денежных средств. Учитывая, что примерно треть кредитного портфеля имеет срок погашения в течение пяти лет, у меня сложилось впечатление, что риск дюрации Southern First хорошо управляется.
Также важно знать, что подавляющее большинство кредитного портфеля состоит из кредитов с фиксированной процентной ставкой, и только небольшая часть (низкий двузначный процент) кредитов имеет переменную или регулируемую процентную ставку.
Это важно, поскольку это означает, что компания Southern First, скорее всего, увидит негативное краткосрочное воздействие повышения процентных ставок, поскольку ей придется ждать погашения существующих кредитов, прежде чем она сможет перераспределить капитал в более высокодоходные кредиты, как сейчас, лишь небольшую часть. Часть кредитного портфеля подвержена риску повышения процентных ставок.
Банк знает об этом и предоставил обновленную оценку того, как изменение процентных ставок повлияет на чистый процентный доход. Как вы можете видеть ниже, повышение процентной ставки на 200 базисных пунктов по всем направлениям снизит чистый процентный доход на 11%. Увеличение на 300 базисных пунктов окажет негативное влияние на 16,6%, поскольку компании Southern First потребуется время, чтобы увидеть влияние более высоких рыночных ставок на процентные доходы.
При использовании сценария 300 базисных пунктов чистый процентный доход уменьшится примерно на 16 миллионов долларов, что окажет негативное влияние на прибыль на акцию примерно на 1,55 доллара. В этом случае прибыль на акцию упадет до $2,10 на акцию, прежде чем начнет восстанавливаться. Это восстановление может произойти относительно быстро: если $170 млн кредитов, подлежащих погашению в этом году, можно будет переработать в новые кредиты по более высокой процентной ставке на 250 базисных пунктов, чистый процентный доход снова увеличится на $4,3 млн, что приведет к увеличению EPS на $0,40. И по мере того, как в ближайшие годы наступит срок погашения большего количества кредитов, прибыль на акцию снова ускорится. Дополнительным преимуществом здесь является то, что Southern продолжит сохранять свои доходы, что может помочь расширить кредитный портфель или, возможно, начать покупать больше ценных бумаг, чтобы обеспечить сохранение сильной ликвидности. Сохранение прибыли в размере $17 млн и использование ее при процентном доходе в 4% также добавит к профилю прибыли от 5 до 10 центов на акцию.
Это также означает, что к концу 2024 года банк, скорее всего, вернется на путь получения прибыли на акцию выше $3 на акцию, поскольку к этому моменту кредиты на сумму около $400 млн будут погашены, и эти доходы, вероятно, будут использованы для выдачи новых кредитов. по существенно более высокой процентной ставке. Кроме того, банк, вероятно, сохранит около $30-40 млн прибыли за этот двухлетний период.
Давайте также не забудем взглянуть на доступ банка к ликвидности. Давайте снова поднимем активную часть баланса.
На общую сумму 3,7 миллиарда долларов банк имеет 171 миллион долларов наличными и 93 миллиона долларов в ценных бумагах, доступных для продажи. Это не так уж и много, учитывая, что общая сумма депозитов на конец 2022 года превысила $3,1 млрд. Это означает, что если вкладчики будут снимать 10% своих наличных в любой день, банк столкнется с проблемой ликвидности.
Инвестиционная диссертация
Конечно, между концом прошлого года и концом первого квартала многое могло произойти, поэтому я буду с нетерпением ждать результатов банка за первый квартал. Меня не беспокоит его платежеспособность, поскольку у банка было всего $2,6 млн необслуживаемых активов, что составляет менее 0,10% от общей базы активов. И это будет очень полезно, если банку придется продать часть своего кредитного портфеля (или использовать его в качестве залога), чтобы обеспечить себе доступ к ликвидности. На данный момент банк кажется сильным, и его управленческой команде предстоит преодолеть эти неспокойные воды и защитить свои буферы ликвидности.
В настоящее время у меня нет позиции в Southern First Bancshares.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
