Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Чуть больше года назад я думал, что акции Bank First National Corporation (BFNC) дешевы, несмотря на то, что акции уже торговались около 52-недельного максимума. В то время акции вознаграждались за стабильный рост прибыли, но их оценка все еще была ниже мультипликаторов аналогов. Кроме того, я заметил, что при более высокой цене акции приближались к оценке, которая могла бы быть благоприятной для приобретения (повышение покупательной способности). С учетом вышесказанного я отказался от названия, чтобы избежать регионального дублирования в моем собственном портфеле, но, похоже, это был неправильный выбор — акции выросли на 43,5%.
Данные BFNC от YCharts
Оглядываться назад на упущенные возможности больно, но акции по-прежнему интересны, поскольку большая часть роста может быть связана с фундаментальными улучшениями, а не с корректировкой коэффициентов оценки.
В 2017 году кредитный портфель Bank First увеличился на 36,2%. Это было достигнуто благодаря органическим усилиям и недавнему приобретению Waupaca Bancorporation (о сделке было объявлено и закрыто в течение 6 месяцев). Благодаря увеличению портфеля чистый процентный доход до резервов за год увеличился на 16,1%. Но более пристальный взгляд показывает, что большая часть этого роста была вызвана результатами прошлого квартала — которые в годовом исчислении достаточно сильны, чтобы увеличить чистые процентные доходы в 2017 году еще на 32,3% в 2018 году. Другими словами, после получения чистой прибыли в размере 54,5 миллионов долларов США (рост на 14,28 процента) %).
* Выручка за 4 квартал в годовом исчислении: 4 (14 712 + 1 888) = 66,4 миллиона долларов.
Обратите внимание на квартальный рост процентных доходов в 4К17 г/г.
Помимо снижения доходов, компания выиграет от снижения налоговых ставок и будущего повышения эффективности. В 2017 году коэффициент эффективности увеличился до 53,28% с 50,81%, но этот отрицательный сдвиг является результатом двух крупных разовых расходов. 1,4 миллиона долларов после уплаты налогов были отнесены на расходы в связи с приобретением Waupaca, а еще 0,6 миллиона долларов были отнесены на чистый отложенный налоговый актив, чтобы отразить его новую стоимость после подписания в декабре федерального закона о налоговой реформе. Несмотря на улучшение показателей выручки, заявленная прибыль в 4-м квартале упала на 7,8% до $0,50 на акцию. Однако обратите внимание, что более надежная основная прибыль, не включающая единовременные расходы, увеличилась на 40% по сравнению с прошлым годом до 0,81 доллара на акцию!
При цене $44,50 за акцию акции стоят дорого по сравнению с заявленной прибылью (P/E 18,23). Но с учетом новых активов и без единовременных платежей коэффициент P/E, основанный на скорректированной прибыли (в годовом исчислении), намного ниже и составляет 13,73X. Во вступлении я сказал, что более высокая цена акций соответствует фундаментальным улучшениям, и я придерживаюсь этого мнения, поскольку базовый коэффициент P/E, равный 13,73X, ненамного больше, чем у нескольких акций, равных 12,9X, когда я впервые рассмотрел компании на конец 2016 года. Коэффициент P/TBV выше и составляет 2,1X (по сравнению с 1,6X), но это подтверждается двузначной доходностью капитала, которая даже с учетом единовременных отчислений составила 11,17% в 2017 году — эта доходность в размере 11,17% приходится на собственный капитал, включающий гудвил, материальная доходность была немного выше и составляла 12,1% (текущая балансовая стоимость составляет 23,76 доллара США, материальная балансовая стоимость составляет 21,11 доллара США).
После этого акции могут продолжить дорожать, но банку необходимо поддерживать качество активов и способность справляться с растущим кредитным портфелем. Учитывая это, инвесторы, следящие за банком, должны следить за отклонениями от текущих качественных тенденций (0,01% чистых списаний в 2017 году и 1,42% необслуживаемых активов к совокупным активам), а также соотношения кредитов и депозитов. Рост депозитов BFNC, составляющий 93%, так же важен, как и выдача кредитов: в 2017 году общий объем депозитов увеличился немного больше, чем валовые кредиты (379,6 млн долларов США против 371,29 млн долларов США). Неспособность собрать дешевые основные депозиты потребует более дорогого долга, что может привести к снижению чистой процентной маржи (сейчас 3,45%).
Основываясь на доходности и марже, можно утверждать, что Bank First National заслуживает того, чтобы торговаться ближе к медианному P/E сопоставимых компаний, равному 15,75, что, исходя из основной прибыли, означает потенциал роста на 14,6% (без учета будущих улучшений). Тем не менее, в качестве предостережения, $51 за акцию приведет к увеличению P/TBV до 2,5X, что является большой проблемой по сравнению с аналогами в этом регионе (среднее значение P/B равно 1,2 — моя оценка среднего P/TBV составляет ~1,9X). Это заставляет меня думать, что акции, возможно, не будут дорожать так быстро, как сейчас, но BFNC по-прежнему остается интересным вариантом. Компания демонстрирует последовательность действий, и новые активы должны обеспечить довольно легкий рост прибыли в годовом сопоставлении в 2018 году.
Стратегия личного инвестирования. Это оптимистичная статья, но я опасаюсь коррекции в масштабах всего рынка. В данный момент я полностью вложен в это дело настолько, насколько мне хотелось бы. Bank First National Corporation в моем списке покупок.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупных биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
