Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор
Как подробно рассказали Сет Кларман и Питер Линч, взаимные конвертации уже давно являются источником привлекательных инвестиционных возможностей для инвесторов, учитывая их фундаментальную динамику. Это связано с тем, что конверсии обычно оцениваются ниже материальной балансовой стоимости («TBV») при IPO и в подавляющем большинстве имеют тенденцию со временем приближаться к TBV. Как свидетельствуют хорошие результаты IPO на сегодняшний день, этот тезис о сближении с TBV еще раз сыграл на руку HTBI.
Однако Кларман поспешил предостеречь инвесторов от простого инвестирования во все конверсии «сплошь». В книге Маржа безопасности он отмечает, что: «Инвесторы, как всегда, должны анализировать каждую потенциальную инвестицию в сберегательную конверсию не как пример зачастую привлекательной рыночной ниши. но индивидуально по существу.»
Инвесторам HomeTrust Bancshares, Inc. (NASDAQ:NASDAQ:HTBI) следует прислушаться к совету Клармана. Инвесторы близоруко сосредотачивались на «лице» финансовой отчетности по GAAP, чтобы определить осязаемую балансовую стоимость (и базовую оценку акций) вместо заявленной справедливой рыночной корректировки по «рыночным ценам», о которой сообщила компания. Вместо этого переориентация оценки на «справедливую стоимость» материальной балансовой стоимости («FV TBV») на основе раскрытия финансовой отчетности HTBI (по сравнению с материальной балансовой стоимостью по GAAP) будет означать снижение стоимости акций на -23% и целевую цену в $14,98 за акцию.
Краткий тезис здесь прост: вместо того, чтобы близоруко полагаться на финансовую отчетность «указательного столба» TBV для целей оценки, копните глубже и скорректируйте TBV с учетом наилучшего набора рыночных допущений, раскрытых самой компанией.
Деталь
HTBI, как и многие взаимные конвертации с некачественной рентабельностью капитала, в настоящее время торгуется примерно по своей материальной балансовой стоимости по GAAP ($19,49, цена акции составляет ~ 103% от GAAP TBV), поскольку рынок привязывает ее оценку к материальной балансовой стоимости. Тот факт, что рынок связывает оценку с TBV в качестве ориентира, логичен, учитывая, что акции торгуются по цене ~ 29x PF за последний квартал в годовом исчислении. Прибыль на акцию составила $0,67 (см. расчет скорректированной прибыли на акцию ниже). Инвестор, конечно же, не стал бы приписывать этому бизнесу коэффициент P/E 29x, учитывая его рентабельность капитала на уровне 3,5% (рассчитывается как скорректированная прибыль на акцию в размере 0,67 доллара США за последний квартал, разделенная на 18,93 доллара США по GAAP TBV/акция).
Что касается годовой прибыли на акцию за последний квартал, обратите внимание, что этот квартал не включал резерв на покрытие убытков по кредитам, что привело бы к дальнейшему снижению прибыли на акцию на «нормализованной основе». Также обратите внимание, что прибыль на акцию была скорректирована в сторону увеличения нематериальной амортизации, чтобы дать HTBI «преимущество сомнения». Как ни крути, компания не получает адекватной прибыли на свой акционерный капитал.
Теперь, когда мы установили, что «критерием» оценки HTBI является осязаемая балансовая стоимость, нам нужно задать себе вопрос о том, каков подходящий TBV для целей оценки. Альтернативами являются: (I) балансовая стоимость по GAAP; или (ii) справедливую рыночную стоимость, раскрытую компанией в примечаниях к финансовой отчетности. Разница между балансовой и справедливой стоимостью значительна и составляет ~23% материальной балансовой стоимости. См. таблицу ниже, в которой подробно описано влияние:
Итак, откуда взялась эта большая корректировка справедливой стоимости (на сумму 23% GAAP TBV, или 4,38 доллара за акцию)? Если копнуть глубже, то это полностью связано с корректировкой справедливой стоимости, связанной с оценкой кредитного портфеля по рынку:
Рассматривая раскрытие информации о методологии справедливой стоимости HTBI, компания предоставляет следующий комментарий:
«Кредиты, чистые — Справедливая стоимость кредитов оценивается путем разделения портфеля по типам кредитов и дисконтирования запланированных денежных потоков с использованием текущих рыночных процентных ставок для кредитов с аналогичными условиями и кредитным качеством. Допущение о досрочном погашении используется для оценки части кредитов, которая будет погашена до наступления запланированного срока погашения. Как балансовая стоимость, так и расчетная справедливая стоимость показаны за вычетом резерва на убытки по кредитам».
— п. 29, HomeTrust Bancshares 10-Q
Итак, перед нами лучшая оценка HTBI рыночной стоимости их кредитного портфеля с использованием набора рыночных допущений. Учитывая, что мы установили материальную балансовую стоимость в качестве «критерия» оценки компании, было бы логично использовать текущую оценку руководства «справедливой стоимости» материальной балансовой стоимости для целей оценки (а не просто балансовой стоимости). Однако, как мы обсуждали выше, рынок не ориентируется на TBV по рыночной стоимости, а скорее полагается на балансовую стоимость по GAAP.
Сводя все это вместе, используя эту справедливую стоимость TBV в пересчете на рынок в размере 14,55 долларов США и применяя тот же показатель P/TBV 103%, который в настоящее время приписывается рынку с использованием TBV по GAAP, подразумевается целевая цена 14,98 доллара США, или -23 % снижения стоимости акций:
Даже при целевой цене, основанной на FV TBV, акции все равно будут торговаться с 23x Adj. P/E (на основе годовой прибыли на акцию за последний квартал), что трудно оправдать, учитывая, что рентабельность собственного капитала HTBI составляет 3,5% (рассчитывается как 0,67 доллара США в годовом исчислении с учетом поправки на прибыль на акцию, разделенную на 18,93 доллара США по GAAP TBV/акция).
Повторю, краткий тезис здесь прост: вместо того, чтобы близоруко полагаться на финансовую отчетность «указательного столба» TBV для целей оценки, копайте глубже и корректируйте TBV с учетом наилучшего набора рыночных допущений, раскрытых компанией. сам.
Приложение — MS Excel Work
Приложение — Раскрытие информации о справедливой стоимости за 10-й квартал
