Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Alibaba
Акции Alibaba торгуются вблизи исторического минимума. Несмотря на то, что основные показатели экономики стабилизировались по сравнению с предыдущим годом, уверенность инвесторов упала.
Даже акцент руководства на интеграции искусственного интеллекта (упомянутый более 40 раз) во время комментариев о доходах за второй квартал 2024 года мало что сделал, чтобы остановить спад.
В частности, серьезный удар по акциям нанес отказ Alibaba от планов выделения своей Cloud Intelligence Group.
Растет также обеспокоенность по поводу оттока доли рынка Alibaba в пользу новых конкурентов в ее основном коммерческом бизнесе. В их число входят ведущие местные платформы Taobao и Tmall, а также AliExpress Choice.
Руководство недавно упомянуло Alibaba как интернет-компанию, которая может похвастаться интегрированной бизнес-моделью в сфере коммерции, логистики, цифровых медиа, экономики свободного заработка и облачных вычислений.
Но компания по-прежнему более известна как ведущая онлайн-торговая площадка наряду с JD.com (JD) и Pinduoduo (PDD). Следовательно, акции исторически были чувствительны к результатам деятельности групп Taobao и Tmall, несмотря на безумие более широкого рынка по поводу влияния крупных технологических компаний на облачные вычисления.
В будущем группа компаний Alibaba останется неотъемлемой частью основного китайского рынка, а также станет ключевым конкурентом за рубежом.
На текущем уровне мы видим сдерживаемую стоимость, обусловленную сложными отношениями Alibaba с китайским розничным рынком и, непреднамеренно, ее критически важной ролью в поддержке внутренней экономики Китая.
Несмотря на продолжающиеся множественные риски, возникающие из-за проблем, связанных с Китаем, обсуждавшихся ранее, оценка акций на текущих уровнях вполне колеруется с фундаментальным ростом и перспективы прибыльности Alibaba.
Alibaba, JD.com и PDD
Хотя ранее мы ожидали, что регулятивные меры Пекина повлияют на все компании Alibaba, JD.com и PDD, вместо этого последняя стала ключевым бенефициаром регулятивной реформы.
Например, антимонопольные меры заставили Alibaba отказаться от своих эксклюзивных партнерских отношений с международными брендами, такими как Starbucks (SBUX) и Estee Lauder (EL).
Усиление постпандемической макроэкономической неопределенности в Китае и остальном мире также подчеркнуло присущую потребителям чувствительность к ценам.
И это стало благом для семейства торговых приложений PDD (а именно, Pinduoduo и Temu), которые известны своими выгодными ценами.
В частности, растущая популярность Temu за рубежом, особенно в США, привела к существенному улучшению ожидаемых перспектив роста. Это помогло PDD противостоять более широкому спаду китайских акций и преодолеть специфические для Китая риски, заложенные в когорту.
Тем не менее, все три компании имеют структурное значение для социальной структуры и инфраструктуры основного китайского рынка.
Приложения для покупок Taobao и Tmall от Alibaba были провозглашены всемогущим универсальным магазином для потребителей.
Это становится возможным благодаря доступу к быстрой и в основном бесплатной доставке широкого спектра товаров по конкурентоспособным ценам, от продуктов питания и до товаров, о существовании которых вы даже не подозревали.
Основной коммерческий бизнес Alibaba также глубоко интегрирован с собственным логистическим подразделением Cainiao и играет ключевую роль в повышении узнаваемости смежного бренда в более широкой экосистеме предложений.
К ним относятся Amap и Ele.me, которые являются обязательными для экономики свободного заработка в Китае; DingTalk, китайский корпоративный стандартный инструмент повышения производительности и обмена сообщениями; Youku, ключевая местная потоковая платформа; и Freshippo, ее розничный торговец.
Между тем, PDD использует бизнес-модель онлайн-рынка, специализируясь на групповых покупках с социальным уклоном.
Еще есть JD.com, который управляет самоуправляемым универсальным онлайн-магазином, обслуживающим покупателей, ищущих надежные и высококачественные товары (например, бытовую технику).
Обновленная стратегия Alibaba для Taobao, Tmall и AliExpress
Но общность Alibaba, JD.com и PDD также подчеркивает пересекающиеся рынки, которые они обслуживают, и усиление конкуренции.
Проблема усугубляется сочетанием антимонопольных мер Пекина и повышенной ценовой чувствительностью китайских потребителей из-за ухудшения экономики.
Неудивительно, что Alibaba переняла стратегию своего конкурента, чтобы лучше удовлетворять запросы потребителей в своих основных внутренних и международных коммерческих операциях.
Как недавно сообщила новая управленческая команда Alibaba, Taobao и Tmall Group в будущем будут уделять приоритетное внимание расширению каталога товаров и услуг и конкурентоспособности цен.
Это были ключевые факторы прогресса в принятии решений основной коммерческой группы, направленные на повышение удержания клиентов и повышение устойчивости платформы. Они были реализованы на последнем торговом мероприятии «День холостяка» 11.11, а также на расширенном «шоппинге по хорошим ценам» 12.12.
Чтобы повысить общую привлекательность платформы и частоту покупок, Alibaba также внедряет функции, связанные с социальным аспектом работы Taobao и Tmall.
К ним относятся прямые трансляции, проводимые создателями контента и продавцами, система поиска продуктов на основе искусственного интеллекта и ежедневные скидки по низким ценам, адаптированные на основе истории поиска пользователей для привлечения интереса.
Чтобы повысить ценовую конкурентоспособность, Alibaba также внедрила систему скидок на основе корзины во время торговых кампаний 11.11 и 12.12 среди участвующих продавцов.
Инициатива позволила пользователям не только получать выгоду от ежедневных продаж продуктов по низким ценам, но и групповую скидку до 15%. Например, на корзину определенных товаров на общую сумму 200 юаней предлагалась скидка в 30 юаней, которая суммировалась — чем больше вы покупаете, тем больше стимул.
Мы считаем, что новые инициативы также способствовали увеличению доли Taobao и Tmall Group на внутреннем рынке.
Они стали прямым ответом как на краткосрочное макроэкономическое давление на потребителей, так и на постоянно меняющиеся покупательские предпочтения и поведение потребителей.
Это еще раз подтверждается привлечением новых пользователей, наблюдаемым в сентябрьском квартале, и меняет прежнюю направленность руководства на удержание клиентов на фоне усиливающейся конкуренции.
Скорректировав свою стратегию выхода на рынок, чтобы лучше охватить верхние и нижние ценовые сегменты, в которых процветают JD.com и PDD, Taobao и Tmall имеют хорошие возможности для восстановления роста доли покупателей.
Между тем, Lazada и Trendyol остаются ключевыми драйверами роста AIDC Group. Но результаты еще не получили такой же популярности, как Temu от PDD, а регионы присутствия не стали ключевым фактором увеличения стоимости акций.
Популярность Temu резко возросла за последний год, особенно в США. Его громкая реклама Супербоула «Покупай как миллиардер», вышедшая в эфир ранее в этом году, стала толчком к привлечению все более заботящихся о ценах американских покупателей на фоне рекордно высокого инфляционного давления.
Это стало ключевым фактором огромных перспектив роста PDD в краткосрочной перспективе, что позволило увеличить долю покупателей как в крупнейшей, так и во второй по величине экономике мира.
Последние рыночные данные показывают, что ежедневный активный пользователь Temu проводит в приложении в среднем более 20 минут в день. Для сравнения: 11 минут на AliExpress и 10 минут на Amazon.
Мы считаем, что результаты показывают, что пренебрежение Alibaba своими возможностями в США было ошибкой. А успех Temu над такими американскими гигантами, как Amazon, доказал, что рынок не является непроницаемым.
Тем не менее, растущее внимание Alibaba к увеличению доли рынка AliExpress в крупнейших зарубежных экономиках будет способствовать увеличению стоимости ее международной стратегии в будущем.
Сюда входит недавнее появление AliExpress Choice, который предлагает ежедневные товары(например, товары по цене 0,99 доллара) с гарантированным сроком бесплатной доставки.
Эта стратегия эффективно устраняет одно из самых больших препятствий для использования AliExpress за границей в последние годы, а именно: увеличенное время доставки.
В частности, товары, продаваемые в рамках функции «Выбор», теперь имеют бесплатную доставку в течение 11 дней и бесплатный возврат при покупке более трех товаров стоимостью 0,99 доллара США.
Это предложение эффективно решает два важнейших вопроса, волнующих интернет-покупателей: доставку и цену.
Более 60% потребителей ищут скидки и рекламные акции в преддверии сезона праздничных покупок.
Между тем, бесплатная, надежная и быстрая доставка стала структурным ожиданием среди онлайн-покупателей. Около 40% населения выразили неприятие платы за доставку и возврат, при этом около четверти потенциальных покупателей отказались от покупок из-за стоимости доставки.
И Choice начал приносить свои плоды: средний активный пользователь теперь проводит больше времени на AliExpress, чем на Amazon.
Следует признать, что Alibaba еще далека от достижения темпов чрезмерного роста, наблюдаемых в PDD, благодаря своей международной стратегии.
Но недавний прогресс подчеркнул дополнительную роль обновленного подхода Alibaba к выходу на рынок для основного коммерческого бизнеса, как внутри страны, так и за рубежом.
И это будет ключом к восстановлению устойчивого роста доли рынка в долгосрочной перспективе, а также к смягчению воздействия более широкой слабости потребителей и отраслевой конкуренции.
«Облачные» бизнес-соображения
Taobao, Tmall и AIDC: сам размер основного коммерческого бизнеса Alibaba подчеркивает риски насыщения. Из-за этого компании стало сложнее достичь уровня стремительного роста, наблюдаемого у нового конкурента PDD.
Обратите внимание, что доход PDD по-прежнему составляет лишь часть доходов Taobao и Tmall Group.
Тем не менее, AliExpress делает шаг в правильном направлении с Choice, чтобы завоевать долю рынка в крупнейших экономиках.
В сочетании с продолжающейся поддержкой Lazada и Trendyol, а также обновленной стратегией роста Taobao и Tmall Group, Alibaba смягчает свое воздействие на депрессивных потребителей.
Стратегия также обеспечивает устойчивый рост в долгосрочной перспективе. И это, по нашему мнению, будет ключом к компенсации оценочной скидки, связанной с инвестиционными рисками, специфичными для Китая.
Местные услуги и логистика Cainiao: Между тем, более широкий консолидированный бизнес, вероятно, выиграет от дальнейшего увеличения прибыли, обусловленной масштабом.
В частности, группа местных услуг, в которую входят такие компании, как Amap и Ele.me, в последние годы последовательно демонстрировала высокие темпы роста.
Это по-прежнему подчеркивает активное внедрение на рынке и рост доли акций, несмотря на усиление конкуренции в сфере экономики свободного заработка и ослабление экономики Китая.
Бизнес Cainiao Smart Logistics Network также продемонстрировал аналогичную устойчивость. В настоящее время это главный претендент в Азии на предоставление быстрых и надежных услуг международной доставки и доставки последней мили.
Однако группа Cloud Intelligence Group компании Alibaba продолжает испытывать трудности. И это особенно разочаровывает, учитывая подъем мировой индустрии облачных вычислений, вызванный резким увеличением рабочих нагрузок искусственного интеллекта, требующих вычислительной мощности.
Alibaba Cloud столкнулась с проблемами нормативных ограничений внутри страны и за рубежом.
С одной стороны, Cloud Intelligence Group сталкивается с проблемой ужесточения надзора центрального правительства за безопасностью данных и пропагандой поддерживаемых государством облачных платформ.
С другой стороны, он также несет на себе основную тяжесть ограничений доступа к передовым американским чиповым технологиям.
Это в совокупности ограничило охватываемый группой рынок, а также ограничило ее способность в полной мере воспользоваться растущим спросом на облачные вычисления, обусловленным рабочими нагрузками ИИ.
Эта ситуация сорвала предыдущие планы компании по выделению подразделения.
Это согласуется с ранее ожидаемым влиянием на бизнес облачных вычислений Alibaba, вызванным усиливающейся войной чипов между США и Китаем.
Помимо ограничения доступа к передовым ускорительным чипам, недавние ограничения на экспорт чипов в США также не позволяют Alibaba заняться разработкой собственных кремниевых микросхем.
Ранее компания разработала собственный серверный процессор на базе 5-нм техпроцесса для интеграции в собственные центры обработки данных. Однако TSMC (TSM) и Samsung Electronics (OTCPK:SSNLF / OTCPK:SSNNF) в настоящее время являются единственными производителями микросхем, оснащенными этой технологией производства.
Обе компании в настоящее время ограничены в предоставлении специального опыта в Китай.
Реализация этой технологии могла бы повысить ценность текущей стратегии монетизации облака Alibaba по принципам «платформа как услуга», «модель как услуга» и «инфраструктура как услуга».
В частности, такие гиперскейлеры, как Microsoft Azure (MSFT), Amazon Web Services (AMZN) и Google Cloud Platform (GOOG/GOOGL), получили выгоду от растущего спроса на графические процессоры как услугу, дополненного собственными разработанными ими процессорами на фоне продолжающаяся нехватка чипов в отрасли.
Мы считаем, что это представляет собой ограниченную возможность для Alibaba, поскольку она отстает от передовых решений, необходимых для удовлетворения потребностей клиентов.
Ожидается, что подразделение облачной аналитики также столкнется с трудностями в краткосрочном росте. Это соответствует ожидаемому эффекту снижения цен, осуществленного ранее в этом году с целью увеличения объема рабочих нагрузок.
Ожидается, что поток доходов пострадает из-за преднамеренного сокращения возможностей низкорентабельных проектов в пользу масштабирования основных предложений общедоступных облаков в будущем.
Фундаментальный анализ
В совокупности мы ожидаем, что Alibaba завершит 2024 финансовый год с ростом выручки на 5,3% в годовом исчислении до 914,4 млрд юаней.
AIDC, вероятно, станет самым быстрорастущим и вторым по величине источником дохода для Alibaba в течение прогнозируемого периода.
Это будет дополнено ожидаемым активным расширением групп Local Services, Cainiao и Cloud Intelligence, чтобы компенсировать более низкие нормализованные темпы роста основного бизнеса Taobao и Tmall.
Ожидается, что повышенное внимание к улучшению качества доходов также будет способствовать увеличению операционного левереджа и увеличению маржи в долгосрочной перспективе.
Это будет иметь ключевое значение для стимулирования роста денежного потока, лежащего в основе перспектив оценки акций, а также для долгосрочной программы возврата капитала Alibaba.
Оценка котировок акций
Что касается оценки, мы снижаем базовую целевую цену акций с $86 до $80.
Эта корректировка обусловлена изменением бизнес-плана Alibaba после реорганизации активов, объявленной ранее в этом году. Это включает в себя заброшенное отделение Cloud Intelligence Group, а также неопределенность в отношении долгосрочных возможностей получения дохода подразделения из-за изменений в его операционной среде.
Мы приняли метод оценки суммы частей, используя множественный подход для оценки предполагаемой внутренней стоимости Alibaba.
Этот подход отражает недавние изменения в «шестистороннем разделении» консолидированного бизнеса Alibaba. По нашему мнению, это также лучше отражает перспективы акций по сравнению с их местными аналогами.
Каждый из шести основных потоков доходов Alibaba, а также «все остальные» потоки доходов были перегруппированы в следующие отрасли: электронная коммерция, Интернет, облачные технологии и логистика.
Для анализа применяется коэффициент оценки, отражающий предполагаемый рост каждой группы доходов относительно среднего показателя по соответствующей отрасли.
Риски, которые следует учитывать
Несмотря на наш оптимизм в отношении улучшения перспектив Alibaba в преодолении рисков многократного сжатия, характерных для Китая, мы по-прежнему осторожны в отношении предстоящих проблем с исполнением.
Alibaba фактически открывает новую страницу, чтобы стать более гибкой и адаптивной к изменениям в среде спроса. По сути, это лишает компанию ее исторического преимущества в сфере электронной коммерции, что признается новым руководством.
Вместо этого Alibaba осознает реальность того, что подвергается быстро меняющимся темпам развития технологий и предпочтений пользователей. Это, соответственно, увеличивает риски исполнения, с которыми сталкивается Alibaba.
Заключительные мысли
Мы считаем, что акции компании в настоящее время находятся на стадии консолидации. Инвесторы, вероятно, останутся в стороне, ожидая последовательного положительного прогресса в области роста и прибыльности в рамках обновленной стратегической дорожной карты.
Однако, основываясь на приведенном выше анализе, мы полагаем, что оценочная скидка Alibaba на текущих уровнях уже оставляет достаточный запас для учета соответствующих рисков исполнения.
Планка предстоящих фундаментальных ожиданий низкая. А кампании праздничных покупок 11.11 и 12.12, вероятно, дополнят недавно реализованные инициативы роста местных и международных коммерческих групп в текущем квартале.
Наряду с продолжающимся наращиванием предложений Local Services Group и Cainiao Logistics, Alibaba должна более чем компенсировать краткосрочные препятствия, с которыми сталкивается ее бизнес в сфере публичных облаков.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
