Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Platinum Group Metals Ltd. (NYSE:PLG) — южноафриканская младшая горнодобывающая компания PGM, чей флагманский актив (Проект развития Уотерберга) находится на стадии разработки. PLG недавно опубликовала годовой отчет за 2023 финансовый год за год, закончившийся 31 августа 2023 года, который демонстрирует сильный баланс. Кроме того, партнерские соглашения PLG (относящиеся к двум ее стратегическим активам) с известными южноафриканскими горнодобывающими компаниями PGM, такими как Impala Platinum (OTCQX:IMPUY) и Anglo American Platinum (OTCPK:AGPPF), обеспечивают некоторую защиту от значительной волатильности цен на акции. Тем не менее, я вижу, что некоторые проблемы продолжают влиять на инвестиционный тезис PLG в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Большинство из этих проблем/факторов риска влияют на фундаментальную привлекательность проекта Уотерберг и поэтому заслуживают внимания.
В этой статье мы рассмотрим стратегические активы PLG (включая недавние события, связанные с каждым активом), ликвидную позицию/баланс, а также риски/проблемы, с которыми сталкиваются при разработке проекта PLG Waterberg. Это поможет нам проанализировать инвестиционный кейс в компании. Давайте углубимся в детали.
Стратегические активы PLG
1) Lion Battery Technologies (или LBT)
LBT — это совместное предприятие PLG, AGPPF и FIU (Международного университета Флориды) по разработке литиевых батарей нового поколения, созданное для исследования использования платины/палладия в литиевых батареях. На данный момент LBT приобрела пять патентов через ПФР в Ведомстве по патентам и товарным знакам США и подала заявки на дополнительные патенты. За исключением одного, все полученные на данный момент патенты относятся к «Батарейным катодам повышенной стабильности». PLG владеет 53,7% акций LBT, а остальные 46,3% акций принадлежат AGPPF. В июле 2021 года PLG и AGPPF внесли поправки в Соглашение Lion Battery, увеличив финансирование исследовательского проекта примерно на 2,73 миллиона долларов США (общее запланированное финансирование проекта составило ~ 6,73 миллиона долларов США). Соглашение предусматривает, что если PLG не сможет внести свою долю в финансирование проекта, ее доля может быть пропорционально разбавлена в LBT. Это означает необходимость поддержания адекватной ликвидности для финансирования пропорционального финансирования PLG исследовательского проекта.
Обновление: в обновлении от июня 2023 года PLG сообщила, что LBT взаимодействовала с Центром инноваций в области аккумуляторов в Индиане, чтобы помочь коммерциализировать свою технологию NMC следующего поколения (литий-серная и улучшенная литий-ионная технология) с использованием каталитических свойств палладия / платины. В рамках согласованного объема работ BIC проведет независимые небольшие/крупномасштабные испытания для проверки запатентованной LBT электродной композиции, суспензии и пленок на основе платины/палладия в монетных и пакетных элементах NMC.
Благодаря расширению механизмов финансирования и продолжению запатентованных исследований через ПФР, PLG сделала ставку на развивающуюся футуристическую технологию литиевых батарей. Однако сам по себе этот сегмент не оправдывает инвестиционного тезиса в компанию в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
2) Проект развития Уотерберга
Ожидается, что проект Уотерберг, расположенный на северной оконечности комплекса Бушвелд в Южной Африке, станет недорогим подземным рудником МПГ. На основании DFS (окончательного технико-экономического обоснования)/технического отчета за 2019 год оценка ресурсов Waterberg при бортовом содержании 2,5 г/т 4E PGM включает P&P (доказанные и вероятные) запасы в размере ~19,50 млн унций 4E PGM, включая ~187,5 Мт (читай: миллион метрических тонн) руды при 0,94 г/т платины, 2,04 г/т палладия, 0,05 г/т родия, 0,21 г/т золота, 0,09% меди и 0,18% никеля. Аналогичным образом, ресурсы M&I (читай: измеренные и обозначенные) включают ~242 млн тонн (читай: миллион метрических тонн) руды с содержанием платины 0,98 г/т, палладия 2,13 г/т, родия 0,05 г/т, 0,22 г/т. золото, 0,098% меди и 0,181% никеля (общие ресурсы M&I составляют около 26,5 млн унций 4E PGM). Интересно, что примерно 63% ресурсов Уотерберга приходится на палладий, ~29% на платину, ~2% на родий и ~6% на золото. Прогнозируемый годовой объем добычи 4E МПГ компании Waterberg в течение срока эксплуатации рудника составляет ~420 000 унций при низкой средней оценке денежных затрат в размере ~$640/унцию.
Обновление: в обновлении за сентябрь 2023 года PLG сообщила о закрытии частного размещения без посредничества на сумму около 2,5 млн долларов США примерно 2,118 млн обыкновенных акций (по цене 1,18 доллара за акцию) с Hosken Consolidated Investments (или HCI), основным акционером, сохранившим ~ 27% акций. долю в PLG (после этой сделки). Эти доходы будут использованы для покрытия доли PLG в предварительных затратах по проекту Уотерберг (PLG фактически владеет ~50% проекта) и для общих целей корпоративного/оборотного капитала. Взгляните на график предварительных затрат на строительство в Уотерберге ниже:
Уместно отметить, что структура капитала PLG включает неограниченное количество объявленных обыкновенных акций без номинальной стоимости, из которых около 102,3 млн акций находятся в обращении. Кроме того, по состоянию на 21 ноября 2023 г. в обращении также находятся ~0,73 млн акций с ограниченным доступом и ~5,38 млн опционов (подробную информацию см. в форме 40-F).
Я считаю, что количество акций не очень велико для будущей добывающей компании МПГ с умеренными перспективами роста. Кроме того, длительный срок эксплуатации (около 45 лет) флагманского проекта PLG привлекает внимание инвесторов, ищущих долгосрочные позиции в будущих горнодобывающих компаниях PGM. Возможно, инвестиционная ситуация станет еще более привлекательной, если цены на МПГ (особенно цены на палладий/платину) значительно сдвинутся вниз по сравнению с текущими уровнями. Тем не менее, мы должны воспринимать эти положительные моменты с долей скептицизма, особенно в связи с рисками/проблемами, указанными в следующем разделе.
Примечания к финансовой отчетности
Отчет о движении денежных средств: отчет о движении денежных средств (или CFS) PLG за 2023 финансовый год, закончившийся 31 августа 2023 года, показал снижение денежных средств и их эквивалентов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с $12,33 млн до ~$6,9 млн. Основным катализатором чистого снижения денежной позиции PLG в годовом сопоставлении является сокращение финансирования (в годовом исчислении) в 2023 финансовом году (выручка от выпуска акций в годовом сопоставлении снизилась с ~$25,8 млн до ~$1,9 млн). После конца года частное размещение акций PLG на сумму около $2,5 млн в HCI (как отмечалось выше) ставит денежную позицию PLG на отметку около $10 млн.
Более пристальный взгляд на CFS PLG за предыдущие три финансовых года указывает на снижение оттока денежных средств от операционной деятельности в годовом исчислении. Аналогичным образом, это указывает на увеличение оттока денежных средств от инвестиционной деятельности в годовом исчислении. Если прошлые тенденции могут помочь, я ожидаю, что общий отток денежных средств PLG за 2024 финансовый год будет в пределах отметки ~ 10 миллионов долларов, что в дальнейшем может получить поддержку со стороны чистых притоков денежных средств от финансовой деятельности.
Баланс: Баланс PLG практически не имеет долгов. Текущая и долгосрочная часть обязательств (сумма ~$2,64 млн на конец 2023 финансового года) составляет всего 5% от общего баланса (сумма ~$50,02 млн на конец 2023 финансового года). Основываясь на вышеизложенном, я считаю, что PLG не столкнется с проблемой ликвидности в краткосрочной перспективе (скажем, в течение следующих 12 месяцев). Кроме того, благодаря своему балансу, свободному от долгов, PLG имеет хорошие возможности для использования подходящих способов финансирования (в будущем) для финансирования своих инициатив роста, связанных с двумя ее стратегическими активами.
Риски и вызовы
Разработка Уотерберга уже задержалась на пару лет. Согласно оценкам DFS/Технического отчета за 2019 год, добыча выйдет на стабильное состояние к декабрю 2026 года после шестилетнего этапа подземной разработки. Однако, поскольку приближается конец 2023 финансового года, строительство/разработка проекта еще не началась (см. график ниже).
Чтобы лучше проанализировать риски/проблемы, стоящие перед разработкой проекта PLG Waterberg, я разделил их на следующие широкие категории:
1. Волатильность цен на МПГ и влияние на оценку чистой приведенной стоимости Уотерберга
В DFS/техническом отчете PLG по проекту Уотерберг за 2019 год чистая приведенная стоимость после уплаты налогов оценивается в 333 миллиона долларов США на уровне 8%, исходя из средней цены 1045 долларов США за корзину унции МПГ 4E (на основе средних цен за 3 года в размере 931 доллара США за унцию платины, палладий — 1055 долларов США за унцию, родий — 1900 долларов США за унцию и золото — 1318 долларов США за унцию). DFS также оценил NPV после уплаты налогов в $982 млн на уровне 8%, предполагая, что средняя цена 4E PGM составит $1 425 за корзину (исходя из преобладающих на тот момент спотовых цен в $980 за унцию платины, $1 546 за унцию палладия, $5 036 за унцию). родий и золото по 1548 долларов за унцию).
На момент написания платина торговалась по цене ~971 доллара за унцию (вес 30%), палладий — по ~1227 доллара за унцию (вес 63%), родий — по ~4425 долларов США за унцию (вес 2%), а золото — по ~2061 доллара США за унцию (вес 2%). унция (6% по весу). Спотовые цены на платину и палладий ниже спотовых ставок, использованных для оценки чистой приведенной стоимости в DFS за 2019 год. Это означает, что более низкая цена корзины в 4 унции МПГ повлияет на чистую приведенную стоимость проекта Уотерберг после уплаты налогов.
Примечательно, что цены на платину и палладий в последнее время начали демонстрировать положительную динамику. Тем не менее, важным фактором является то, является ли этот рост цен на МПГ устойчивым в средне- и долгосрочной перспективе, особенно если принять во внимание длительный срок эксплуатации рудника Уотерберг, составляющий ~45 лет полной добычи, которому будет предшествовать период строительства рудника продолжительностью 6-8 лет. годы.
Более того, я считаю, что ставку дисконтирования проекта следует увеличить до ~10% вместо 8%. Я говорю так, потому что проект Уотерберг не достиг таких важных этапов, как завершение финансирования проекта и соглашений о отборе концентрата, экологических и нормативных одобрений/разрешений и т. д. Кроме того, политические риски в Южной Африке возросли из-за предстоящих выборов 2024 года, добавив профиль риска (более подробное обсуждение этих факторов можно найти в следующих разделах).
Вышеуказанные факторы требуют пересмотра оценок чистой приведенной стоимости Уотерберга. Как отмечено в форме 40-F, PLG работает над обновлением DFS (вероятно, будет выпущено к концу 2023 или началу 2024 финансового года), в котором будут определены спотовая цена корзины 4E PGM, ставка дисконтирования и стоимость после уплаты налогов. Чистая приведенная стоимость проекта Уотерберг. Я предполагаю, что пересмотренная чистая приведенная стоимость проекта будет ниже оценки 2019 года.
2. Механизмы финансирования
PLG владеет 50,02% девелоперского проекта Waterberg (37,05% прямой доли и 12,97% косвенной доли через инвестиции в Mnombo Wethu Consultants). В Техническом отчете DFS за 2019 год общий объем капитальных вложений проекта оценивается примерно в 1104 млн долларов США при пиковой потребности в финансировании в 617 млн долларов США. Учитывая существующую денежную позицию PLG в размере ~$10 млн и ~50% владения проектом, компании, безусловно, необходимо будет принять меры по финансированию для финансирования пропорциональной доли капитальных вложений в разработку проекта.
Что касается сделки Implats в 2017 году, СП Waterberg получит от IMPUY твердое обязательство внести дополнительно около 130 миллионов долларов США на капитальные затраты Waterberg на разработку, если IMPUY решит воспользоваться возможностью расширить свою долю владения проектом с существующих 15% до ~50%. . Однако организация оставшейся части финансирования развития проекта будет вызывать беспокойство, и для этого PLG (пропорциональная доля) потребуется либо привлечь значительный акционерный капитал, либо получить долг (или комбинацию того и другого). PLG указала, что пиковые потребности в финансировании будут удовлетворены (на 100%) за счет выпуска акций среди существующих акционеров Waterberg (на сумму ~ 200 миллионов долларов США), соглашения о потоковом транзакциях металлов (на сумму ~ 300 миллионов долларов США) и выпуск долговых обязательств (на сумму ~$100-150 млн).
Опять же, я считаю, что преобладающая волатильность цен на МПГ повлияет на выполнение соглашения о потоке металлов, тем самым повлияв на общую структуру финансирования проекта.
3. Правовые, нормативные и экологические проблемы.
PLG еще предстоит получить лицензию на водопользование и экологические разрешения для проекта Waterberg. Еще один аспект, который следует учитывать, — это апелляция, поданная в 2021 году оппозиционной группой в Высокий суд Южной Африки на решение министра DFFE (Департамент лесного хозяйства Южной Африки) отказаться одобрить поданное с опозданием заявление против экологического разрешения Уотерберга. Наконец, PLG должна заключить долгосрочные соглашения о доступе с сообществами, которые являются титульными землевладельцами трех ферм, на которых планируется подземная и наземная инфраструктура в связи с проектом Уотерберг.
На мой взгляд, эти проблемы усиливают неопределенность вокруг этого многообещающего будущего проекта.
4. Операционные проблемы
PLG упоминает в своей форме 40-F;
Хотя дискуссии продолжаются, на сегодняшний день официальные условия реализации концентрата не достигнуты.
Для справки, следует отметить, что в рамках стратегии PLG по обогащению проекта Уотерберг решение о строительстве/разработке рудника будет принято после заключения соглашений о финансировании (обсуждаемых выше) и соглашений об отборе концентрата. IMPUY владеет 15% акций Waterberg и имеет ROFR (право первого отказа) на отбор концентрата по проекту. В этом отношении PLG рассматривает два варианта:
(1) Продажа третьей стороной, с предпочтением медеплавильных заводов/покупателей Южной Африки; и
(2) Дочернее предприятие по отводу с возможностью финансирования/строительства матовой печи мощностью ~20 МВт вместе с заводом по переработке цветных металлов для переработки концентрата Waterberg.
Задержка/неспособность PLG заключить на данный момент соглашение об отгрузке концентрата заставляет меня скептически относиться к инвестированию в компанию на данном этапе. Я говорю так, потому что при преобладающих ценах на МПГ экономика горнодобывающей деятельности проекта Уотерберг подлежит обновлению, и, следовательно, потенциальные партнеры по закупке/финансисты будут переоценивать свои потенциальные инвестиции на основе обновленной DFS Уотерберга. Эти опасения усугубляются тем фактом, что даже после заключения соглашений о проектном финансировании/отгрузке концентрата между началом строительства проекта и достижением устойчивого состояния коммерческого производства проходит 6-8 лет (см. диаграмму ниже).
Обновленная информация об отгрузке концентрата: В недавнем обновлении от 20 декабря 2023 года PLG сообщила о подписании соглашения о сотрудничестве с саудовской фирмой для изучения и изучения варианта строительства завода по производству МПГ и завода по переработке цветных металлов в Саудовской Аравии. PLG объявила, что соглашение состоит из следующих трех этапов:
- Исследование мирового рынка концентратов МПГ,
- Окончательное технико-экономическое обоснование строительства/эксплуатации металлургического и нефтеперерабатывающего завода в Саудовской Аравии (как упоминалось выше), предполагающее экспорт концентрата МПГ из Уотерберга в Саудовскую Аравию,
- Возможность создания СП с соотношением 50:50 на основании результатов DFS.
Мое мнение: Хотя это шаг в правильном направлении и дает акциям некоторую передышку, он не устраняет в целом неопределенность относительно соглашения о продаже концентрата Waterberg. В своем сообщении компания сообщает (выделено автором):
Было завершено первоначальное исследование компромиссных решений для определения целесообразности экспорта концентрата МПГ из Южной Африки в Саудовскую Аравию. Затраты на доставку обычно компенсируются более низкими затратами на электроэнергию и воду. Объект также выиграет от существующей инфраструктуры. Ключевым требованием будет получение долгосрочного разрешения Южной Африки на экспорт нерафинированных драгоценных металлов в концентрате. Platinum Group работает с правительством Южной Африки над выявлением местных возможностей обогащения и анализом возможного влияния экспорта концентрата на цепочку создания стоимости.
Еще неизвестно, смогут ли PLG и партнерская саудовская фирма выполнить все три запланированных этапа вышеупомянутого соглашения. Кроме того, как обсуждается в следующем разделе, потенциальная смена правительства в следующем году может привести к изменению подхода к горнодобывающему сектору, и существует неопределенность относительно способности PLG получить долгосрочное разрешение от правительства Южной Африки на экспорт неочищенного МПГ в Саудовская Аравия. Во-вторых, из-за волатильности цен на МПГ будет вызывать беспокойство возможность экономически эффективного экспорта нерафинированного МПГ на другой континент (из Африки в Западную Азию) в течение длительного времени (напомним, что предполагаемый срок службы рудников составляет 45 лет). Цены. Наконец, IMPUY может воспользоваться своим правом преимущественной покупки концентрата с Waterberg, если цены на МПГ (особенно на платину и палладий) значительно сдвинутся от текущего уровня.
5. Южноафриканский фактор риска
Политическая стабильность является проблемой для Южной Африки, и эта проблема становится еще более очевидной с предстоящими всеобщими выборами 2024 года. Новому правительству предстоит решить свои уникальные задачи, в том числе справиться с энергетическим кризисом в стране. В этой связи государственная энергетическая компания ESKOM не может удовлетворить национальный спрос на энергию с 2007 года, и эта неспособность государственной компании повлияла на деятельность крупных майнеров, работающих в Южной Африке, в виде частых отключений электроэнергии и роста тарифы. Я не вижу причин, по которым проект Уотерберг не столкнется с аналогичными проблемами после того, как рудник будет разработан и введен в эксплуатацию, если только компания не разработает устойчивые решения в области возобновляемой энергетики (что, безусловно, является очень «долгим» вызовом, учитывая текущее финансовое и операционное положение PLG).
Кроме того, существует риск того, что новое правительство может способствовать развитию ресурсного национализма, приняв другой подход к работе с горнодобывающим сектором, что может повлиять на налоги, разрешения на добычу полезных ископаемых и т. д. Окажет ли и в какой степени политика нового правительства в области горнодобывающей промышленности благоприятно или отрицательно повлияет Будущая деятельность PLG пока неясна.
Вывод инвестора
На момент написания PLG последний раз торговался на уровне $1,12, что находится в нижней части 52-недельного диапазона между $0,94-1,84. Технический график цен на акции показывает, что цена акций последовательно снижалась в течение последних 12 месяцев. Недавний временный позитивный импульс вызван ростом цен на платину и палладий (которые в совокупности составляют около 93% общих запасов проекта Уотерберг).
Недавнее соглашение PLG с саудовской фирмой об изучении возможности экспорта концентрата МПГ из Южной Африки в Саудовскую Аравию, а также недавний рост цен на МПГ поддерживают недавний рост акций. Тем не менее, развитие проекта Уотерберг сталкивается с многочисленными проблемами на разрешительном, финансовом, эксплуатационном и геополитическом фронтах, несмотря на то, что PLG поддерживает свободный от долгов баланс (что может помочь ей получить долг по подходящей цене).
Я считаю, что акции следует «держать» до тех пор, пока не произойдет устойчивый потенциал роста цен на МПГ и, что более важно, не появится ясность на политическом фронте Южной Африки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
