Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Результаты Velo3D (NYSE:VLD) за третий квартал оказались слабыми, что компания объяснила задержками поставок. Однако стратегическая перестройка, уход генерального директора и стремление к потенциальной продаже могут указывать на более серьезные проблемы. Это также не является макропроблемой, поскольку большая часть продаж Velo3D приходится на клиентов, которые менее чувствительны к экономической ситуации. Velo3D по-прежнему располагает значительным денежным балансом, с которым можно работать, но замедление роста и изменение стратегии вряд ли станут источником утешения для акционеров.
Ранее в этом году я подчеркивал риск высокой мультипликации за Velo3D, и с тех пор этот риск реализовался: с тех пор акции упали примерно на 77%.
Результаты третьего квартала
Заказы и выручка Velo3D в третьем квартале оказались ниже плана, что было связано с задержками заказов клиентов и доставкой. Выручка увеличилась на 26% в годовом сопоставлении в третьем квартале, но в настоящее время остается довольно стабильной на протяжении последних трех кварталов. Кроме того, количество заказов и количество невыполненных заказов Velo3D продолжает снижаться.
На рост заказов негативно повлиял слабый уровень продаж существующим клиентам, хотя привлечение новых клиентов также было слабым. Однако Velo3D не связывает это с макроэкономической средой, заявляя, что большинство ее клиентов хорошо обеспечены и работают в нециклических отраслях. Большая часть продаж Velo3D приходится на Северную Америку, где особенно важны турбомашины и ракетные двигатели для космических и пусковых программ, а также компоненты двигателей для гиперзвуковых самолетов.
Сообщается, что отсутствие поддержки клиентов также привело к увеличению времени установки системы, а время безотказной работы и производительность некоторых машин оказались ниже ожиданий Velo3D, что привело к неудовлетворенности клиентов. Velo3D предположил, что это снижение удовлетворенности способствовало снижению количества заказов. В ответ Velo3D увеличивает штат службы поддержки клиентов, формирует специальную группу по решению проблем и улучшает обучение сотрудников.
Чтобы стимулировать рост доходов, Velo3D также концентрирует продажи на рынках, где компания уже продемонстрировала свою популярность (космос, оборона, аэрокосмическая промышленность). Он также развивает партнерские отношения для расширения рынков/приложений за пределами США.
Velo3D прогнозирует выручку в размере 15–27 миллионов долларов США в четвертом квартале, что подразумевает существенное снижение выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в середине года. Кроме того, размер прогнозируемого диапазона выручки предполагает, что у компании мало понимания будущих результатов. Учитывая быстрое сокращение отставания, паузу в закупках новых запасов и смещение акцента в сторону прибыльности, я ожидаю, что выручка в четвертом квартале окажется на нижней границе рекомендуемого диапазона.
Валовая прибыль Velo3D снизилась в третьем квартале на фоне снижения объемов продаж системы, смещения ассортимента в сторону более дешевых продуктов и более высоких корректировок запасов. Velo3D ожидает, что валовая прибыль улучшится в четвертом квартале и в течение 2024 года, но это, вероятно, будет сложно, если продажи останутся слабыми. Ожидается, что улучшения будут связаны с изменением структуры производства в сторону более дорогой продукции, повышением эффективности производства и снижением материальных затрат.
Операционная прибыль Velo3D также снизилась в третьем квартале, несмотря на сокращение операционных расходов. Снижение операционных расходов произошло в основном за счет сокращения расходов на НИОКР на 2,6 млн долларов США. Общие и административные расходы выросли на 1 миллион долларов США благодаря инициативе Velo3D по реорганизации, а расходы на продажи и маркетинг остались довольно стабильными.
Снижение выручки, низкая валовая прибыль и рост операционных расходов теперь вызывают сомнения в жизнеспособности Velo3D как самостоятельной компании, несмотря на то, что у нее все еще имеется значительный баланс денежных средств. Velo3D пытается сократить потери денежных средств, в основном за счет сокращения текущих запасов. Компания полагает, что у нее имеется достаточный объем запасов (~ 81 миллион долларов США), чтобы удовлетворить спрос на следующие два квартала.
Ожидается также, что в четвертом квартале будет разовый приток денежных средств в размере 3–6 миллионов долларов США в результате прекращения аренды и 3 миллиона долларов США от Velo3D, выкупающего свои инвестиции в PhysicsX. Ожидается, что в четвертом квартале использование денежных средств составит 15-18 миллионов долларов США, включая единовременные выплаты при увольнении и консолидацию объектов.
Velo3D рассчитывает достичь безубыточности свободного денежного потока во втором квартале 2024 года. Однако, учитывая недавнюю траекторию продаж компании, это выглядит оптимистично.
Стратегическая перестройка
Velo3D недавно заявила, что ее стремление к росту достигается за счет обслуживания клиентов и прибыльности. Это не особенно убедительный аргумент, учитывая, что на протяжении большей части 2023 года рост был скромным.
Velo3D теперь смещает акцент на оптимизацию свободного денежного потока и повышение удовлетворенности клиентов. В результате компания представила план сокращения затрат с целью достижения рентабельности в 2024 году, который включает в себя:
- Бессрочная пауза в закупках новых запасов
- Сокращение численности персонала на 20%
- Объединение офиса и производства в одном объекте.
- Приоритизация расходов на НИОКР только для проектов с высокой рентабельностью инвестиций
- Оптимизация корпоративных расходов
- Новая стратегия выхода на рынок для восстановления системы бронирования
Ожидается, что эти усилия приведут к сокращению денежных расходов на 40%. На момент публикации результатов третьего квартала Velo3D считала, что у нее достаточно ликвидности для достижения своих целей в 2024 году.
Velo3D ожидает понести следующие расходы в четвертом квартале, связанные со стратегической перестройкой:
- Выходное пособие в размере 1-2 млн долларов США
- Затраты на консолидацию объекта 2-3 миллиона долларов США
Ожидается, что эти шаги значительно сократят расходы Velo3D, но без роста и значительного улучшения валовой прибыли компания все равно будет далека от прибыльности. По моим оценкам, для достижения безубыточности операционной прибыли по GAAP Velo3D потребуется около 200 миллионов долларов США в годовом исчислении.
Потенциальная продажа
Объявив о стратегическом повороте и попытавшись успокоить инвесторов в конце третьего квартала, Velo3D сменила генерального директора и намекнула на возможную продажу в середине декабря. Бенни Буллер ушел с поста генерального директора по требованию совета директоров компании, а Брэд Крегер, исполнительный вице-президент по операциям, был назначен временным генеральным директором, а Velo3D ищет постоянную замену. Крегер работает в Velo3D всего около 12 месяцев и имеет опыт работы в области медико-биологических наук.
Рыночная капитализация Velo3D в настоящее время составляет около 115 миллионов долларов США, а у компании около 72 миллионов долларов США наличными и 65 миллионов долларов США долга. Хотя это предоставляет Velo3D значимую платформу для решения проблем, уход генерального директора может означать, что стратегический поворот не дает желаемого эффекта.
Velo3D также сейчас изучает альтернативы для максимизации акционерной стоимости, включая стратегическую сделку, потенциальное слияние, объединение бизнеса или продажу. Многие компании, занимающиеся аддитивным производством, уже испытывают финансовые затруднения, что потенциально ограничивает круг жизнеспособных покупателей. Учитывая дифференцированную технологию Velo3D, не существует ни одной компании, которая бы являлась очевидным кандидатом с технологической точки зрения. Nano Dimension (NNDM) находится в лучшем финансовом положении и активно ищет приобретения, но ориентируется на компании, которые могут обеспечить ей масштаб или поддержать ее портфель продуктов, ориентированных на печатные платы. Stratasys (SSYS) и 3D Systems (DDD) также являются потенциальными покупателями.
В начале года в отрасли аддитивного производства наблюдался шквал слияний и поглощений, что потенциально может служить ориентиром для любого интереса к Velo3D:
- Ранее в этом году Nano Dimension сделала частичное тендерное предложение Stratasys наличными по коэффициенту EV/S примерно 2,40.
- Desktop Metal (DM) приняла предложение о слиянии со Stratasys, которое на момент предложения подразумевало коэффициент EV/S примерно 2,90. Однако впоследствии это соглашение было отклонено акционерами Stratasys.
- 3D Systems предприняла ряд попыток слияния с Stratasys в 2023 году, но Stratasys не проявила особого интереса к достижениям 3D Systems. В предложениях Stratasys оценивается по коэффициенту EV/S до 2,65 (с учетом предполагаемой синергии).
Большая часть этой деятельности была направлена на консолидацию отрасли, при этом участвующие компании пытались создать достаточный масштаб для достижения прибыльности. Velo3D по-прежнему остается очень небольшим игроком в отрасли и не может предложить тот масштаб или консолидацию, которых, вероятно, желают потенциальные покупатели.
Учитывая низкую цену, один из клиентов Velo3D также мог бы выбрать вертикальную интеграцию и приобрести Velo3D, предполагая, что технология рассматривается как стратегическое преимущество. SpaceX является крупнейшим клиентом и инвестором Velo3D, что делает ее наиболее вероятным кандидатом. Однако, судя по недавним продажам программных продуктов и недовольству клиентов, клиенты Velo3D, похоже, не стремятся заполучить технологию компании.
Заключение
Несмотря на недавнее снижение цен, акции Velo3D не особенно дешевы, учитывая отсутствие роста компании и низкую рентабельность. Однако недавние проблемы, вероятно, сместили акцент с долгосрочного потенциала Velo3D на ликвидность и ценность компании для потенциальных покупателей.
Недавние изменения цен на акции Velo3D также необходимо учитывать в свете резкого изменения настроений в отношении акций малой капитализации и многих убыточных компаний. Если склонность инвесторов к риску ухудшится, акции Velo3D могут оказаться под дальнейшим давлением. По этой причине, вероятно, в интересах компании предоставить акционерам уверенность в краткосрочной перспективе (предложение о приобретении, привлечение капитала, повышение прибыльности).
Учитывая дифференцированную технологию Velo3D, включающую программное обеспечение для проектирования и моделирования, компания должна привлечь покупателей по разумной цене. Однако Velo3D, похоже, ведет переговоры с явно слабой позиции, что может ограничить потенциал роста, который могут принести любые предложения.
Учитывая активность слияний и поглощений в отрасли аддитивного производства в 2023 году, Velo3D может рассчитывать на оценку около 1,30 доллара США за акцию. Однако стоимость компаний, занимающихся аддитивным производством, значительно снизилась после того, как активность слияний и поглощений успокоилась, а это означает, что любое предложение, которое, вероятно, получит Velo3D, будет намного ниже недавних ориентиров. Если Velo3D не сможет привлечь какие-либо привлекательные предложения, компании необходимо стабилизировать доходы и продемонстрировать реальный путь к прибыльности.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
