Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис заключается в том, что Asure Software (NASDAQ:ASUR) — это высококачественный бизнес, который будет существенно расти в ближайшие годы. Разработка продукта начинает приносить плоды, позволяя компании завоевать долю рынка и создать основу для постоянных доходов. В основе этого лежит превосходное ценностное предложение, в частности, для сегмента микро-малой капитализации.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы волатильность снизится, а рентабельность улучшится, что будет способствовать улучшению перспектив и возвращению позитивных настроений инвесторов. Поскольку компания уже стремится к марже свободного денежного потока >10%, инвесторы настроены на победу независимо от того, будет ли это за счет повышения цен на акции или начала распределения акций.
Описание Компании
Asure Software — ведущий поставщик облачных программных решений для управления человеческим капиталом (HCM). Компания предлагает комплексный набор решений по управлению рабочими местами, включая управление персоналом, управление рабочим пространством и управление активами.
Цена акции
Динамика цен на акции Asure была волатильной: периодические приступы впечатляющего роста сменялись заметными падениями. Это является отражением непоследовательных финансовых показателей и соответствующих изменений в настроениях инвесторов/долгосрочных перспективах.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Asure.
Выручка и коммерческие факторы
Выручка Asure впечатляюще выросла: среднегодовой темп роста составил +17% в период LTM. Этот рост был непоследовательным: показатель (1)% в 2015 финансовом году сопровождался +32% и +53% в последующие годы. Кроме того, рост EBITDA компании также был волатильным и в целом рос в соответствии с ростом выручки.
Бизнес модель
Asure предлагает набор решений HCM, которые охватывают такие области, как обработка заработной платы, учет времени и посещаемости, администрирование льгот и управление персоналом. Помимо HCM, Asure предоставляет решения для управления рабочим пространством. Сюда входят инструменты для управления переговорными комнатами, резервирования рабочих мест и оптимизации общего использования офисных помещений.
Эти решения предназначены для оптимизации процессов управления персоналом, снижения административной нагрузки и повышения общей эффективности управления персоналом. С повышением нормативных требований, как с точки зрения администрирования, так и с точки зрения безопасности, возросла важность привлечения экспертов.
Предложения Asure предоставляются по модели «Программное обеспечение как услуга» (SAAS). Этот облачный подход обеспечивает ряд преимуществ, включая масштабируемость, доступность и автоматическое обновление. Клиенты могут получить доступ к услугам из любого места, что обеспечивает гибкость и простоту использования. С финансовой точки зрения это позволило Asure получать регулярный доход, позволяя руководству сосредоточиться на привлечении новых клиентов и перекрестных продажах.
Решения Asure разработаны таким образом, чтобы их можно было настраивать для удовлетворения уникальных потребностей различных организаций и в то же время масштабировать. Эта гибкость имеет решающее значение для привлечения новых клиентов, которые часто работают в уникальных обстоятельствах.
стратегические приобретения сыграли решающую роль в расширении присутствия компании на рынке и расширении ее предложений. После серии стратегических приобретений компания в последние годы добилась увеличения прибыли за счет приобретения торговых посредников, что улучшило экономику подразделения.
Руководство оценивает, что ее SAM в краткосрочной перспективе составит ~$29 млрд, а TAM — ~$45 млрд. Это свидетельствует о важности отрасли, которая влияет почти на каждый бизнес в США.
Размер ее конкретного сегмента является отражением ее ориентации на малый бизнес, который составляет примерно 98,1% от общего числа предприятий в США. Это дает компании значительные возможности для роста и снижает конкуренцию, поскольку у более крупных поставщиков меньше стимулов специализировать свои услуги для небольших компаний (конкурирующих по цене).
Asure отличается не только своими технологическими качествами и специализацией в сегменте, но и тем, как она поддерживает своих клиентов. Компания получила хорошие оценки за обслуживание клиентов, отношения и поддержку.
Поля
Маржа Asure была очень нестабильной и значительно снизилась до пандемии. Это важно понимать, поскольку период пандемии существенно ухудшил ее положение, но компания уже испытывала трудности.
После этого Asure хорошо восстановилась: EBITDA-M достигла 14% по итогам долгосрочного периода 23 сентября. Это отражает рост спроса и внедрение новых услуг, позволяющих компании улучшить свою монетизацию.
Рост рентабельности был непостоянным из-за сильной конкуренции внутри отрасли, особенно в высокотехнологичном сегменте, который хорошо вырос благодаря множеству новых участников.
Трудности с дифференциацией создают риск, связанный с постепенным улучшением маржи в ближайшие годы, хотя историческая торговля предполагает, что текущий уровень можно сохранить. Мы ожидаем, что произойдет подъем, хотя нормализованный уровень остается неопределенным.
Квартальные результаты
Недавние результаты Asure остались высокими, несмотря на общую слабость рынка: рост выручки составил +21,8%, +38,7%, +35,9% и +49,9% за последние четыре квартала. В сочетании с этим рентабельность быстро выросла: LTM EBITDA-M почти удвоилась в 22 финансовом году (14%).
Столь впечатляющие результаты являются результатом постепенного улучшения предложения продуктов с течением времени. Компания существенно расширила предложение своих услуг, сотрудничая с рядом ведущих фирм для улучшения интеграции для более широких бизнес-целей, а также более широких технологических усовершенствований (например, интеграции искусственного интеллекта).
Это впечатляющий результат, учитывая более широкую макроэкономическую ситуацию, поскольку это неизбежно стимулирует сокращение расходов на корпоративном уровне для защиты прибыли. Это особенно актуально, поскольку Asure ориентирована на малый бизнес, который, как правило, более чувствителен к цикличности. Это отражение привлекательности его услуг.
Ключевые выводы за последний квартал:
- Регулярный доход составляет 80% от общего дохода, что создает потенциал для более плавной траектории роста.
- Рост выручки также был поддержан улучшением продаж, улучшением конверсии и более широким проникновением во фрагментированный сегмент. Это оказывает усугубляющийся эффект наращивания импульса.
- Компания заключила партнерские отношения с «Лабораторией модернизации приложений» Amazon Web Services (AMZN), которая представляет собой «эксклюзивную группу, состоящую из 10–12 самых инновационных клиентов AWS». Цель состоит в том, чтобы улучшить предложение HCM SaaS. Основное внимание будет уделено улучшению облачных услуг и услуг искусственного интеллекта.
- Добавлен в индекс Russell 3000 в июне.
- Рекомендации на 23 финансовый год отменены с поправкой. EBITDA-M на уровне 19-20% и выручка $118-120 млн.
Баланс и движение денежных средств
Asure финансируется консервативно, с соотношением ND/EBITDA 1,2x. Обычно это нетипично для бизнеса такого профиля, поскольку он уже генерирует здоровые денежные потоки для поиска операций. Исторически сложилось так, что генерирование свободных денежных потоков отсутствовало, в первую очередь из-за инвестиций в рост. Ситуация начинает ухудшаться, и мы ожидаем, что FCF-M останется в диапазоне HSD/LDD.
Этот переход на следующий этап истории роста с ускорением прибыльности должен позволить рентабельности собственного капитала перейти в привлекательный диапазон. Мы видим, что Asure достигнет ~20% к 24 финансовому году, поскольку рост прибыльности превышает выручку.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие годы.
Прогнозируется, что выручка Asure вырастет ниже своего исторического уровня, при этом среднегодовой темп роста составит +6% в 25 финансовом году. В связи с этим ожидается увеличение рентабельности, достигнув скорректированного уровня. EBITDA-M на уровне ~21,1% в 25ПФ.
Мы считаем эти допущения консервативными, учитывая недавний рост выручки, подразумевающий возможность достижения более высоких показателей, особенно с учетом устойчивости спроса и продолжающегося развития продукта. Кроме того, его основное развитие должно способствовать повышению рентабельности, как обсуждалось ранее.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности Asure со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (27 компаний).
Asure показывает хорошие результаты по сравнению со своими аналогами, особенно если принять во внимание восходящую траекторию финансовых показателей компании. Он добился более высоких темпов роста, чем его конкуренты, благодаря своей агрессивной стратегии роста и относительно меньшей базе. Впечатляет то, что компания уже может похвастаться более высоким показателем EBITDA-M по сравнению со средним показателем, с большими возможностями для улучшения в ближайшие годы.
Учитывая это, а также среднесрочный потенциал роста, мы считаем, что акции Asure должны торговаться с премией к своим аналогам.
Оценка
В настоящее время Asure торгуется с двукратным коэффициентом LTM Revenue и 10x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.
На наш взгляд, дисконт к историческому среднему значению является разумным. У компании была нестабильная история, и цена ее акций соответствующим образом отреагировала. В целом ситуация развивалась не так, как ожидалось. Однако это компенсируется достигнутым к настоящему времени улучшением и новыми возможностями для опережающего развития. На основании этого, особенно если оно будет впоследствии реализовано, премия быстро материализуется.
Кроме того, акции Asure торгуются с небольшой премией к своим аналогам на основе LTM, хотя это переходит в премию на основе NTM. Премия LTM оправдана по обсуждаемым причинам, хотя премия должна быть достаточной, чтобы ее можно было отразить на основе NTM. В настоящее время это не так, что дополнительно подразумевает потенциал роста.
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Экономический спад повлиял на бюджеты клиентов на решения HCM.
- Технологические сбои или проблемы кибербезопасности, влияющие на доверие клиентов.
Последние мысли
Asure — это высококачественный бизнес с множеством рычагов роста. Компания быстро завоевывает долю рынка, ориентируясь на самый крупный сегмент рынка по объему, хотя получает выгоду от своей готовности специализироваться, что обеспечивает превосходные отношения и ценообразование. В основе этого лежит набор качественных продуктов, над совершенствованием которых потребуются годы инвестиций, а новые направления, такие как искусственный интеллект, представляют собой потенциал будущего роста.
Хотя у компании была нестабильная история, мы считаем, что она достигла перепутья, после которого ее ждет ускорение. С дисконтом к историческому среднему значению и небольшой премией к аналогам мы видим достаточный потенциал роста и запас прочности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
