Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Будучи инвестором с малой капитализацией и инвестором в особых ситуациях (а также тактическим трейдером, в основном в период квартальных отчетов), я трачу большую часть времени на синтез квартальных отчетов о прибылях и телеконференциях в рамках моей довольно обширной сферы охвата. Поскольку я отслеживаю несколько сотен различных компаний, и если позволяет пропускная способность, моя идея состоит в том, чтобы быстро определить переломные моменты. Занимаясь этим постоянно с мая 2020 года, я слишком часто был свидетелем того, как рынок может быть очень неэффективным, когда дело касается компаний с малой капитализацией, особенно компаний с рыночной капитализацией менее 500 миллионов долларов. Более того, в рамках микрокапитализации, возможно, даже в большей степени, по крайней мере, по моему опыту, компании с рыночной капитализацией менее 150 миллионов долларов имеют тенденцию быть еще более неэффективными.
Сегодня я пишу, чтобы поделиться очень привлекательной и неверно оцененной возможностью в Barnes & Noble Education, Inc. (NYSE:BNED). Довольно интересно, и прежде чем мы углубимся, несмотря на фантастические результаты второго квартала 2024 финансового года, на прошлой неделе акции BNED столкнулись с трудностями, определенно удерживаясь выше 200 DMA. Поскольку второй квартал 2024 финансового года BNED был настолько сильным, а его перспективы так заметно улучшились, я бы сказал, что это только вопрос времени, когда алгоритмы больше не смогут защищать и защищать нынешнюю 200 DMA по цене 1,35 доллара за акцию. Как только это произойдет, алгоритмы должны переключиться с продавцов на уровне 200 DMA или около него на сильных покупателей при чистом прорыве 200 DMA. В любом случае, я бы сказал, что это только вопрос времени и что акции BNED готовятся к росту, с хорошими шансами достичь моей краткосрочной целевой цены в 2 доллара за акцию.
Почему эта возможность существует
На прошлой неделе, до того как Barnes & Noble Education опубликовала результаты за второй квартал 2024 финансового года, рыночная капитализация компании составляла всего $56 млн, а чистый долг — $270 млн, или стоимость предприятия — $326 млн. В начале сентября 2023 года компания опубликовала плохие результаты за первый квартал 2024 финансового года, но сохранила корректировку на 2024 финансовый год. Плановый показатель EBITDA составит $40 млн. Учитывая разочаровывающий первый квартал 2024 финансового года, а также медленный переходный период, акции BNED ослабли. Более того, давайте посмотрим правде в глаза: нынешнее руководство очень плохо устанавливало свои ежегодные рекомендации, а затем очень хорошо их пропускало. Фактически они потеряли 10 миллионов долларов Adj. EBITDA в 2022 финансовом году и шокирующие 8 миллионов долларов в 2023 финансовом году (финансовый год BNED заканчивается 30 апреля или в ближайшие дни). Оба эти события оказались намного хуже, чем первоначально прогнозировалось, и это главная причина, по которой акции BNED застряли в штрафной.
Однако, сделав шаг назад, бизнес имеет солидный доход в абсолютных долларах, превышающий 1,5 миллиарда долларов, но испытывает трудности с прибыльностью, поскольку рентабельность снижается, а набор студентов в колледжи медленно снижается. Трансформация бизнеса компании «Первый день» и «Завершение первого дня» весьма многообещающа, но она заняла больше времени, чем ожидалось, учитывая всю бюрократическую волокиту в университетах (чтобы получить все необходимые вложения, утверждения и, наконец, планирование). и фрагменты усыновления). Поскольку первый день и первый день завершения (FDC) взимаются как часть стоимости обучения, существуют временные ограничения и сроки, которые необходимо соблюсти, чтобы школа могла предлагать FDC, начиная с осени календарного года.
Короче говоря, акции BNED были оценены так низко перед прибылью за второй квартал 2024 финансового года, потому что на рынке сейчас низкая уверенность в том, что руководство сможет выполнить поставленные задачи и что с его долгом можно справиться должным образом (они получили поправку и освобождение от обязательств, которые переносит срок погашения револьвера на 28 декабря 2024 года). В рамках поправки им пришлось провести стратегический обзор с привлечением двух независимых директоров и наблюдателя за этим обзором, чтобы защитить интересы банка/кредитора.
Проще говоря, несмотря на фантастический результат за второй квартал 2024 финансового года на прошлой неделе, г-н Рынок спит здесь за рулем. Да, акции выросли примерно на 20% по состоянию на вчерашнее закрытие с момента публикации результатов за второй квартал 2024 финансового года, но это всего лишь увеличение рыночной капитализации на 11 миллионов долларов, поскольку г-н Маркет, похоже, уже списал BNED и его капитал.
Поскольку я стараюсь не позволять хвосту (ценам акций) вилять собакой (фундаментальным принципам), я утверждаю, что г-н Рынок совершенно недостаточно отреагировал на вполне реальный поворот.
Давайте читаем дальше……
В прошлую среду, 6 декабря 2023 года, после звонка BNED опубликовал фантастические результаты прибыли за второй квартал 2024 финансового года. Прилагаем ниже, и я признаю, что это насыщенный слайд, содержащий все важные детали. Кстати, я настоятельно рекомендую людям просмотреть колоду инвесторов BNED за второй квартал 2024 финансового года.
Три ключевых вывода заключаются в следующем:
- Свободный денежный поток во втором квартале 2024 финансового года составил ошеломляющие 61,1 миллиона долларов (на момент последнего отчета о прибылях и убытках за второй квартал 2024 финансового года рыночная капитализация BNED составляла всего 56 миллионов долларов).
- Сопоставимые розничные продажи выросли на 3,6%.
- Прил. EBITDA составила $50,3 млн (рентабельность 8,2%), что на $11,1 млн больше, чем во втором квартале 2023 финансового года.
Переход Рубикона
И что немаловажно, компания перешла Рубикон. Впервые доходы за первый день и за первый день стали очевидными и приближаются к 50% от конечного материального дохода, а совокупный доход за первый день превысил снижение по модели la carte!
Во втором квартале доход FDC увеличился на 52% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $136 млн, а совокупный доход от программ First Day достиг $199 млн. Наш стратегический переход на бизнес-модель First Day Courseware достиг переломного момента. Доходы за первый день и за первый день приближаются к 50% от конечного материального дохода. А рост доходов от предложений первого дня превысил снижение доходов от традиционной модели обслуживания по меню на 30 миллионов долларов с начала года. Этот переход к модели подписки, такой как B2B, значительно улучшает доходы и прозрачность доходов, что позволяет нам лучше согласовывать затраты с доходами, улучшать управление запасами и операционную эффективность и, в конечном итоге, достигать гораздо более высокого показателя EBITDA четырех стен на магазин.
(Источник: Конференц-связь BNED во втором квартале 2024 финансового года)
Экономия в размере от 30 до 35 миллионов долларов достигнута.
Далее, мы повысили операционную эффективность и сохранили рост выручки, несмотря на то, что у нас стало на 128 магазинов меньше. Мы достигли запланированной годовой экономии затрат в размере от 30 до 35 миллионов долларов США, и в результате консолидированный скорректированный показатель EBITDA увеличился на 28% до 50,3 миллиона долларов США во втором квартале. Заглядывая в будущее, мы определили дополнительные возможности для дальнейшего повышения эффективности и сокращения операционных расходов, чтобы продолжать улучшать нашу прибыльность и денежный поток. Важно отметить, что действия, которые мы предприняли и продолжаем предпринимать, позволят нам обеспечить более последовательный, устойчивый и прибыльный рост в предстоящие годы.
(Источник: Конференц-связь BNED во втором квартале 2024 финансового года)
Значительный рост прил. EBITDA впереди
В годовом сопоставлении компания закрыла 128 низкоприбыльных/убыточных магазинов и завершила квартал с 717 физическими книжными магазинами в кампусах и 554 виртуальными книжными магазинами. В дальнейшем, как только вы преодолеете ликвидацию запасов и единовременный удар по валовой прибыли из-за этих закрытий, это будет очень позитивно для Adj. Маржа EBITDA, оборотный капитал и возможности руководства в будущем.
Розничный сегмент управляет 1271 книжным магазином колледжей, университетов и школ K-12, включая 717 физических книжных магазинов и 554 виртуальных книжных магазина.
Вот тут-то это становится по-настоящему захватывающим/интересным. По состоянию на осень 2023 года (календарный год, а не финансовый год) 157 магазинов на территории кампуса приняли модель FDC. Мы знаем, что модель FDC имеет более высокий Adj. Маржа EBITDA.
На основе подготовленных комментариев руководства, а также комментариев аналитиков в части вопросов и ответов мы узнали следующее:
Выставка:
Мы перевели 157 магазинов на территории кампуса на нашу инновационную модель учебных материалов B2B, в которой прошлой осенью приняли участие почти 800 000 студентов. Хотя это впечатляющий рост, мы считаем, что мы лишь царапаем поверхность. Наш активный диалог с учреждениями и контракты FDC, уже подписанные на весенний семестр 2024 года и 2025 финансовый год, позволяют предположить, что инклюзивный и справедливый доступ быстро становится основной моделью распределения материалов курса. Учитывая силу нашего портфолио, мы по-прежнему уверены в нашей способности успешно ускорить масштабирование FDC, а также долгосрочный рост и устойчивые финансовые выгоды от модели справедливого доступа.
(Источник: Конференц-связь BNED во втором квартале 2024 финансового года)
Доказательство Б:
(Источник: Конференц-связь BNED во втором квартале 2024 финансового года)
Приложение С:
(Источник: Конференц-связь BNED во втором квартале 2024 финансового года)
Если мы сделаем шаг назад, у нас будет 157 кампусов из 717 физических книжных магазинов по модели FDC.
Если план, запланированный на осень 2024 года, будет наполовину таким надежным, как указывает руководство, то, я бы сказал, реалистично смоделировать, что еще 150 кампусов перейдут на модель FDC к осени 2024 года.
Давайте сделаем еще один шаг назад: у BNED не было проблем с доходами как таковых, хотя они двигались в неправильном направлении, у них была корректировка. Проблема рентабельности EBITDA.
Ниже приведены доходы и операционные убытки BNED за период с 2019 по 2023 финансовый год (финансовый год закончился 30 апреля).
Как вы можете видеть ниже, давайте посмотрим на Adj. EBITDA
Скорректированная EBITDA
- 2019 финансовый год: 98,8 миллиона долларов.
- 2020 финансовый год: 38,8 миллиона долларов.
- 2021 финансовый год: -70,1 млн долларов США.
- 2022 финансовый год: -10,3 миллиона долларов.
- 2023 финансовый год: -8,1 миллиона долларов.
- 2024 финансовый год (ориентировочный): 40 миллионов долларов США.
Основываясь на консенсусной оценке доходов на 2024 финансовый год и по состоянию на 6 декабря 2023 года, и только Needham & Co. и Craig-Hallum Capital покрывают эту сумму, мы говорим о 1,6 миллиарда долларов. Таким образом, $40 млн/$1,6 млрд — это скорректированная ставка 2,5%. Рентабельность EBITDA.
Поэтому, если задуматься, мы знаем, что «Первый день» и «Первый день завершен» более прибыльны.
Давайте перепроектируем некоторые цифры:
Вот что мы знаем. Несмотря на то, что магазинов стало на 128 меньше, розничная выручка составила $599,3 млн (или снизилась на $9,7 млн), а продажи выросли на 3,6%.
Мы также знаем, что продажи First Day и FDC составили 199 миллионов долларов из 476,1 миллиона долларов от общего объема продаж учебных материалов (или сейчас 41,8% от общей суммы).
Однако именно здесь и происходит волшебство: из 717 физических магазинов на территории кампуса только 157 используют First Day Complete. Таким образом, $136 млн/$476,1 млн — это 28,6% структуры материальных доходов. И тем не менее, только 157 из 717 кампусов (21,9%) используют FDC.
Ниже приложена моя простая задняя часть конверта.
Это должно дать вам представление о направленном росте доходов, используя только базовые средние значения, и о том, что происходит с постепенной корректировкой. EBITDA, если предположить, что корректировка FDC. Маржа EBITDA на 500 б.п., 800 б.п. и 1000 б.п. выше, чем в модели a la carte. Например, в 2025 финансовом году, если предположить, что к подписке присоединятся еще 150 школ, доход FDC должен вырасти почти вдвое, а дополнительная корректировка. Маржа EBITDA только от FDC должна увеличиться на 10,4 миллиона долларов.
Долг
Причина, по которой акции BNED торгуются на таком смехотворно низком уровне, двоякая: долг и три последовательных отрицательных корректировки. EBITDA лет.
По состоянию на 28 октября 2023 года долгосрочный долг BNED составлял 233,8 миллиона долларов, а его денежные средства — 15 миллионов долларов, то есть чистый долг составлял 218,6 миллиона долларов. Это значительно лучше, чем 277,7 миллиона долларов долга и всего 7,7 миллиона долларов денежных средств, или чистый долг в 270 миллионов долларов по состоянию на 29 июля 2023 года. прогноз скорректированной EBITDA на 2024 финансовый год).
Как мы уже говорили выше, но на более красивой диаграмме, ниже представлен график BNED Adj. EBITDA за последние три года, а также прогноз на этот год.
В конце июля 2023 года компания получила поправки от своих кредиторов, которые продлили срок погашения ее револьвера до 28 декабря 2024 года. До этих поправок долг составлял SOFR +375 б.п. Кроме того, я еще не подтвердил это, но я предполагаю, что процентные расходы в этом квартале в размере 10 миллионов долларов могут быть выше из-за сборов и единовременных платежей, связанных с облегчением/поправками ковенантов.
Мне нужно это перепроверить, но давайте предположим, что мы говорим о долге в 10%.
Риски
- Несмотря на замечательный процесс во втором квартале 2024 финансового года, когда свободный денежный поток во втором квартале 2024 финансового года составил $61,1 миллиона, у BNED по-прежнему большой чистый долг — $219 миллионов. Таким образом, бизнес должен продолжать работать, чтобы рефинансировать этот долг.
- Компания должна продолжать успешно подключать сотни школ к своей модели First Day Complete на 2024 и 2025 календарные годы (учебные годы).
- Учитывая все факторы, связанные с закрытием убыточных магазинов, привлечением новых школ к принятию и присоединению к FDC, а также с эффективным управлением существующими базами магазинов, существуют операционные/бизнес-риски.
Собираем все вместе
Хотя это и не совсем неожиданно, впервые, возможно, за долгое время, BNED опубликовал впечатляющий квартальный отчет о прибылях и убытках. Свободный денежный поток в размере 61,1 миллиона долларов существенно повлиял на чистый долг BNED (с 270 миллионов долларов до 219 миллионов долларов с 29 июля 2023 года по 28 октября 2023 года). Более того, компания подтвердила, что ее экономия в размере от 30 до 35 миллионов долларов реализована, и теперь она выражена в цифрах, и мы видели это своими глазами в этом квартале. Кроме того, наиболее интересным, по крайней мере для акционеров, являются комментарии руководства по поводу выпуска FDC на осень 2024 года. Учитывая более высокие доходы и Adj. Благодаря профилю рентабельности EBITDA компании FDC вы сможете гораздо эффективнее планировать свои расходы, правильно закупать запасы и иметь гораздо лучший обзор бизнеса. Исходя из этого, я бы сказал, что существует реальный путь к увеличению BNED. EBITDA с $40 млн (прогноз на 2024 финансовый год) до $60–65 млн (базовый сценарий на 2026 финансовый год). Можно утверждать, что при сумме в 60 миллионов долларов долг должен быть легко рефинансирован, и компания получит реальный свободный денежный поток, который можно будет использовать для погашения большего долга. В этом базовом сценарии акции BNED должны полностью изменить свой курс. Более того, в рамках сценария «Голубого неба» можно было бы обосновать необходимость внесения поправок на 2026 финансовый год в размере 80 миллионов долларов США. EBITDA. Если бы этот сценарий реализовался, то это были бы акции стоимостью более 5 долларов США, при условии, что не будет никакого размывания капитала, связанного с рефинансированием (в форме какого-либо типа кикера, такого как варранты, или если бы пришлось прибегнуть к какой-либо форме револьвера и конвертировать , и т. д.).
Короче говоря, я бы сказал, что мистеру Рынку не хватает леса за деревьями. Удивительно, но BNED и краткосрочные сделки слишком сосредоточены на том, пробьет ли он определенно 200-дневную скользящую среднюю (сейчас она составляет 1,35 доллара). Из-за этого краткосрочного сопротивления и, честно говоря, некоторой борьбы за чистый прорыв уровня 200 DMA участники рынка, похоже, даже не заметили, что в реальном бизнесе здесь происходит настоящий разворот. Оставляя в стороне краткосрочные технические данные и глупые цены на акции, исходя из фундаментальных показателей, моя новая целевая цена составляет 2 доллара за акцию.
Наконец, имейте в виду, что у BNED всего 53 миллиона акций, поэтому изменение цены акций на 1 доллар не так уж важно в контексте общей стоимости предприятия. Достаточно скоро мы узнаем, проснется ли/когда г-н Рынок ото сна, когда дело доходит до акций BNED.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
