Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
На прошлой неделе цена золота пробила долгосрочное сопротивление, но позже вернулась. Акции золота последовали соответствующим образом. Несмотря на это, с начала года золото продемонстрировало адекватный рост (10,6%). Однако золотодобытчики разочаровали инвесторов. Одной из компаний с худшими показателями является i-80 Gold (NYSE:IAUX).
На графике ниже IAUX сравнивается с XAUUSD, Barrick Gold (GOLD) и VanEck Gold Miners ETF.
IAUX имеет в разработке две добывающие шахты и три проекта. Компания является вторым по величине владельцем золотых запасов в Неваде после СП Newmont (NEM) и GOLD. Его рудники (открытые и подземные) также имеют содержание руды выше среднего.
В финансовом отношении IAUX поддерживает адекватный баланс, хотя и посредственный по сравнению с майнерами среднего размера. Маржа и доходность компании являются отрицательными, что приводит к негативным настроениям инвесторов и резкому падению цен на акции. Несмотря на минимальную цену, стоимость IAUX по-прежнему переоценена по сравнению с золотодобытчиками аналогичного размера. Цена акций начала формировать дно с перевернутой фигурой «голова и плечи». Последний предлагает возможность спекулятивной торговли с близким стоп-лоссом и вознаграждением за максимальный риск. Однако этого недостаточно, чтобы дать IAUX рейтинг «покупать». Мой вердикт на данный момент — рейтинг «держать».
обзор i-80
IAUX — золотодобывающая компания среднего размера. На изображении ниже из последней корпоративной презентации кратко показан бизнес IAUX.
Компания является третьим по величине производителем золота в США с 6,465 млн унций золота и 104,3 млн унций серебра. Измеренные и выявленные ресурсы. Она планирует стать второй по величине золотодобывающей компанией в США. Все активы IAUX находятся в Неваде. Ежегодный опрос Фрейзера показывает, что Невада является ведущей горнодобывающей юрисдикцией в мире.
Карлин и Батл-Маунтин-Тренд входят в число самых богатых золотодобывающих регионов мира наряду с Абитиби в Канаде и Витватерсрандом в Южной Африке. IAUX является вторым по величине держателем золотых ресурсов после Nevada Gold Mines, совместного предприятия GOLD и NEM.
У IAUX есть две добывающие шахты: Руби-Хилл и Лоун-Три (в процессе реконструкции). Кроме того, компания разработала три проекта: Fad, Granite Peak и McCoy Cove. Все активы на 100% принадлежат IAUX.
Рудники компании имеют лучшие содержания руды, одни из лучших в Неваде как для открытых, так и для подземных рудников. В таблице ниже сравниваются уровни месторождений подземных и открытых месторождений Северной Америки.
На открытом руднике компании Lone Tree содержание руды составляет 1,77 г/т. Подземное месторождение Гранит-Крик имеет содержание руды 10,4 г/т.
Компания показывает впечатляющие цифры по ресурсам, однако, если посмотреть на запасы, ситуация иная. На графике ниже, основанном на данных GoldStock, показаны ресурсы и резервы IAUX.
Запасы золота в 280 тыс. унций не соответствуют намерениям компании добывать 400 тыс. AU в год. Предполагаемые ресурсы имеют наименьшую вероятность конвертации в запасы и доминируют в общей резервной базе. Э
Каждый проект начинается с предполагаемых запасов и, следуя кривой Лазонда, сначала преобразует их в ресурсы M&I, затем в резервы P&P и, наконец, в добычу полезных ископаемых. Чтобы считать горнодобывающую компанию среднего размера привлекательной для инвестиций, мне хотелось бы, чтобы запасы P&P составляли как минимум несколько десятков процентов от общей ресурсной базы. IAUX — не тот случай.
Финансовая компания
Более высокая цена на золото в последние годы улучшила финансовое положение золотодобытчиков. Даже младшие подчистили свои балансы. Однако у IAUX плохой баланс.
Соотношение совокупных обязательств и совокупных активов снизилось со 111% в 2020 году до 39,3% в 3К23. IAUX платежеспособна, однако о ликвидности компании такого вывода сделать нельзя.
Структура долга компании выглядит следующим образом:
- Конвертируемый кредит «Орион»: 45,75 млн долларов США, подписанный 31 декабря 2021 г., со сроком погашения 13 декабря 2025 г. и фиксированной процентной ставкой 8%.
- Конвертируемый кредит Sprott: 8,15 млн долларов США, подписанный 10 декабря 2021 г., со сроком погашения 9 декабря 2025 г. и фиксированной процентной ставкой 8%.
- Конвертируемые облигации: 47,19 млн долларов США, подписанные 22 февраля 2023 г., со сроком погашения в 2027 г. и фиксированной процентной ставкой 8%.
Процентные расходы за квартал выросли с момента выпуска конвертируемых облигаций с $5,2 млн в 4К22 до $7,4 млн в 3К23. В 2025 году компания должна погасить свои обязательства перед «Орионом» и «Спроттом».
Несмотря на среднюю цену реализации золота в $1895/унцию в 3К23 и $1650/унцию AISC, операционный денежный поток компании в 3К23 составил $(14,2) млн. Способность IAUX обслуживать свои долги сомнительна. Что остается для создания акционерной стоимости?
У IAUX $37,7 млн денежных средств и $176 млн долга. Это нормально, но не самое лучшее по сравнению с золотодобытчиками аналогичного размера. Денег компании хватит на выплату процентов за пять кварталов. Для справки, McEwen Mining (MUX) имеет 89 миллионов долларов денежных средств и общий долг в 41 миллион долларов; Caledonia Mining (CMCL) располагает 10,7 млн долларов наличными и 21,2 млн долларов в общей сложности. Лучшими в группе аналогов являются Caliber Mining (OTCQX:CXBMF) и K92 Mining (OTCQX:KNTNF) с 97 млн долларов наличными/20 млн долларов долга и 79,9 млн долларов США/долг в 6,6 млн долларов.
IAUX не был прибыльным в течение последних нескольких лет, несмотря на более высокую цену на золото. На изображении ниже показана прибыльность компании с 2018 года, последнего года с положительной рентабельностью и доходностью.
Как я уже говорил, у золотодобытчиков дела идут отлично, хотя и не у всех. IAUX попадает в эту категорию. Давайте сравним прибыльность компании с той же группой аналогов:
- IAUX: (34) % валовой прибыли, (170) % рентабельности EBITDA, (23) % ROE и (9) % ROTC
- MUX: (58) % валовой прибыли, (85) % рентабельности EBITDA, (36) % ROE и (19) % ROTC
- CMCL: валовая прибыль 41,2%, рентабельность EBITDA 24,7%, рентабельность собственного капитала (2,8) и ROTC 5,2%.
- CXBMF: валовая прибыль 43%, рентабельность EBITDA 40%, рентабельность собственного капитала 18,4% и ROTC 17,2%.
- KNTNF: валовая прибыль 43,7%, рентабельность EBITDA 34,3%, рентабельность собственного капитала 8,5% и ROTC 9,1%.
IAUX и MUX имеют самую низкую маржу и доходность в группе. На другой стороне спектра находятся Caliber и K92, демонстрирующие впечатляющую прибыль.
Давайте углубимся в отчет о прибылях и убытках компании. На графике показаны данные о доходах за последние шесть кварталов.
Доходы были нестабильными, хотя и улучшились за последние два квартала. Валовая прибыль была отрицательной, за исключением третьего квартала 2022 года, в результате чего коэффициент PE составил 5,4.
На мой взгляд, менеджеры IAUX не являются лучшими распределителями капитала. В таблице ниже сравниваются горнодобывающие компании (преимущественно золото) с рыночной капитализацией в $200-$1000 млн по совокупному долгу/общему капиталу и ROTC.
Общее соотношение долга к капиталу IAUX низкое по сравнению с другими компаниями. Однако его ROTC отрицательный. Иметь низкое кредитное плечо недостаточно. Дело в том, насколько эффективно компания его использует. IAUX входит в число неудачных распределителей капитала в группе.
Оценка
Несмотря на низкую цену, IAUX по-прежнему переоценен по сравнению с аналогами. Для сравнения:
- IAUX торгуется по коэффициенту 14,2 EV/Sales, — EV/EBITDA и 1,0 Price/Book.
- MUX торгуется по коэффициенту 2,91 EV/Sales, — EV/EBITDA и 1,03 Price/Book.
- CMCL торгуется по 2,06 EV/Sales, 8,32 EV/EBITDA и 1,0 Price/Book.
- CXBMF торгуется по EV/продажа 0,69, EV/EBITDA 1,7 и цена/баланс 0,80.
- KNTNF торгуется по EV/продажа 5,01, EV/EBITDA 14,59 и цена/баланс 3,07.
IAUX торгуется с более высокими коэффициентами, чем прибыльные майнеры, такие как Caliber и K92.
Теперь давайте посмотрим на оценку компании по-другому. На диаграмме ниже представлена рентабельность капитала (LTM) по оси Y и EV/Продажи (LTM) по оси X для золотодобывающих компаний с рыночной капитализацией в 200–1000 долларов США.
Чтобы получить отрицательную рентабельность капитала, я должен заплатить 14,2 EV/продажи. Разумное инвестирование означает размещение вашего капитала там, где с ним лучше всего обращаться. Получение высоких мультипликаторов для отрицательной доходности является противоположным.
Ценовое действие
Цена IAUX находится в медвежьем тренде в течение последних 12 месяцев. Кажется, сейчас цена формирует дно.
Синяя линия представляет собой значительное сопротивление, действующее как потенциальная линия шеи фигуры «перевернутая голова и плечи». Разворот тренда возможен, если цена закроется выше линии. Индикатор SQN переключается между медвежьим спокойствием (красный) и нейтральным (желтый). Нейтральный режим SQN и модели разворота тренда, такие как инвестированная голова и плечи, являются отличной комбинацией для спекулятивных (не инвестиционных) позиций. Подтвержденный прорыв выше линии шеи позволяет войти с близким стоп-лоссом и отличным вознаграждением за риск.
Риски
У IAUX есть активы только в Неваде, США, лучшей юрисдикции в мире для горнодобывающего бизнеса. Другими словами, риск для страны практически отсутствует. Финансовый риск, с другой стороны, является наиболее выраженным. Недостаточная ликвидность компании поставила под сомнение способность IAUX погасить свои долги и обеспечить бесперебойную работу. Я не говорю, что компания обанкротится. Я хочу сказать, что IAUX — плохое средство распределения капитала с низким уровнем левереджа, но это неэффективный бизнес, что приводит к плохой ликвидности.
И последнее, но не менее важное: риск падения цен на золото. Акции золотодобывающих компаний отставали от бычьего роста цен на золото. Тем не менее, я ожидаю, что горнодобывающие компании «превзойдут» золото в условиях крутого медвежьего тренда, достигнув новых минимумов.
Вывод для инвесторов
Иметь активы в одном из лучших регионов по добыче золота недостаточно. IAUX располагает отличными рудниками с высоким содержанием руды и обширной ресурсной базой. Однако меня не впечатляют финансовые показатели компании. На первый взгляд структура капитала достаточна, чтобы гарантировать платежеспособность компании. Если копнуть глубже, возникают проблемы; IAUX уже много лет не приносит прибыли, а процентные расходы являются постоянным бременем. Текущей денежной позиции достаточно для покрытия пяти кварталов процентных платежей. Оценка IAUX слишком высока, даже при такой низкой цене, по сравнению с золотодобытчиками аналогичного размера — даже прибыльные майнеры, такие как Caliber и K92, торгуются по более низким мультипликаторам. Мины находятся в Никарагуа (Калибр) и Папуа-Новой Гвинее (К92). И всё же я предпочитаю инвестировать в прибыльный бизнес в сомнительной стране, а не в проигрыш в топовой юрисдикции. Я ставлю IAUX рейтинг удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
